jueves, 21 de junio de 2018

INFORME DIARIO - 21 de Junio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Leve rebote técnico con escasa convicción"
Los retrocesos de las últimas jornadas y una tregua transitoria en la escalada dialéctica de tensión comercial permitieron que las bolsas recuperaran terreno ayer con un rebote técnico. No obstante, la subida de ayer no puede interpretarse como una clara mejora del contexto. En primer lugar, el rebote inicial fue perdiendo impulso y terminó en cifras muy modestas. Por otra parte, el repunte de Wall Street se concentró nuevamente en las compañías tecnológicas (sector teóricamente menos vulnerable al proteccionismo). Por último, el retroceso de los activos refugio fue modesto: descenso de -0,5% en el oro y aumento de 1 p.b. en la TIR del Bund hasta 0,38%. En resumen, una jornada positiva pero todavía lastrada por la incertidumbre derivada del proteccionismo y la cumbre de la OPEP.



Hoy: "Transición. Bolsas bloqueadas hasta la cumbre de la OPEP"

Las bolsas asiáticas han cerrado con un saldo mixto y esta falta de dirección puede ser la tónica dominante en Europa, a la espera de una mayor visibilidad acerca de los 2 factores clave: cumbre de la OPEP y tensiones comercialesIrán parece dispuesta a ceder y aceptar un leve incremento de la producción de crudo, lo que puede ofrecer cierto respaldo hoy. En cualquier caso, el rebote sería testimonial, con unas bolsas bloqueadas por la amenaza del proteccionismo. India ha anunciado hoy la imposición de aranceles para algunos productos estadounidenses. En la medida que las represalias comerciales se extiendan, las estimaciones de crecimiento y resultados empresariales pueden deteriorarse, como se ha puesto de manifiesto con el profit warning de Daimler. Lasreferencias macro de la jornada tendrán un sesgo más bien positivo: el BoE mantendrá su tipo director en 0,50% y el indicador adelantado de EE.UU. confirmará que el ciclo es expansivo. No obstante, estos indicadores y el resto de noticias positivas (lasoperaciones corporativas ganan intensidad con la mejora de la oferta de Disney sobre Fox) quedarán en un segundo plano y no serán suficientes que las bolsas avancen de forma significativa.
En el mercado de deuda, la TIR del Bund debería mantenerse en niveles cercanos al umbral de 0,40%, mientras que el diferencial español podría ampliarse levemente ante la emisión de Bonos del Tesoro de hoy y el euro permanecerá en niveles inferiores a 1,16$.
Claves:
    • Leve recuperación de las bolsas ayer, con un modesto rebote que fue perdiendo intensidad durante la jornada.
    • Mercado muy condicionado por riesgos abiertos como el impacto del proteccionismo sobre el ciclo y los resultados (Daimler ha emitido hoy un profit warning).
    • Sesión de transición hoy, en la que las bolsa podrían consolidar niveles apoyadas en la expectativa de que Irán acepte aumentar producción en la cumbre de la OPEP (viernes).







1. Entorno económico

CHINA.- Rumores sobre nuevos estímulos para el crédito y aumento de la tolerancia sobre el tipo de cambio del yuan con el dólar (RMB/$): Parece que el b.c (PBOC) podría volver a recortar los coeficientes de reservas (RRR = Reserve Requirement Ratios) que aplica a los bancos comerciales (y que son diferentes dependiendo de su tamaño) y el Gobierno eliminar impuestos sobre la concesión de crédito como forma de promover aún más el crédito a las medianas y pequeñas empresas. Además, los créditos a partir de 5M RMB (772.550$) a pymes serán considerados elegibles a partir de ahora como colaterales para depositar en el PBOC. También hay rumores sobre cambios en la forma de fijar el tipo de cambio RMB/$, aunque no se han filtrado detalles sobre cuáles serían.OPINION: Aunque desde un punto de vista estructural promover aún más el crédito en China parece imprudente (se estima un apalancamiento total no inferior a 250% s/PIB), la realidad es que la reacción a corto plazo del mercado debería ser positiva. Sin embargo, el CSI-300 ha retrocedido de nuevo esta noche (-0,5%) después de la fuerte caída del martes (-3,5%, aunque llegó a caer más de -5% durante la sesión), a la que siguió un modesto rebote el miércoles (+0,2%). En abril 2018 el PBOC recortó -100 p.b. lineales los diferentes coeficientes de reservas aplicables a los bancos comerciales y parece probable que en cualquier momento aplique una rebaja similar. Sin embargo, no parece que esta noticia, sin confirmar, esté ayudando a la bolsa china por el momento. Tras el fuerte retroceso de la bolsa china el martes debido al probable agravamiento de las medidas arancelarias aplicadas por Estados Unidos y que están teniendo su contrarréplica equivalente por parte de China, el Gobierno Chino ha llamado a la calma a los inversores e intenta aplicar medidas de naturaleza doméstica que promuevan el crecimiento y contrarresten la desaceleración que sufrirá la economía derivada de la reducción del flujo comercial. Desde principios de abril, cuando podríamos decir que comenzaron a anunciarse las medidas proteccionistas, hasta hoy el yuan se ha depreciado progresivamente y sin descanso desde aprox. 6,27/$ hasta 6,50/$ (-3,7%), que parece poco debido al “tipo de cambio flexible” que aplica el PBOC y teniendo en cuenta la importancia que tienen los nuevos aranceles sobre el comercio chino y, por extensión, sobre el PIB chino (en grandes cifras, China Exporta unos 500.000M$ vs 130.000M$ de exportaciones americanas hacia China). Por tanto, creemos probable que el Gobierno Chino busque aumentar la flexibilidad del tipo de cambio RMB/$ (es decir, el % de variación admitido en una sesión) para permitir una depreciación más rápida que permita ganar competitividad exterior vía precios, aunque este enfoque tiene el inconveniente de generar riesgos inflacionistas (inflación importada). Nosotros estimamos un PIB 2018e/20e sólo ligeramente superior a +6% y desacelerando precisamente debido al levantamiento de aranceles entre Estados Unidos y China y sus consecuencias sobre el crecimiento, claramente peores para este último país y probablemente neutrales para Estados Unidos.
EE.UU.- (i) Las Ventas de Vivienda Usada retrocedieron -0,4% en mayo, hasta 5,43M. Esta cifra compara con un nivel anterior de 5,45M (revisado a peor desde 5,46M) y una estimación de 5,52M. Con este registro, el dato encadena dos meses de retrocesos (-2,7% en abril y -0,4% en mayo). Tras este comportamiento encontramos problemas de oferta y unos precios que continúan su tendencia ascendente. En concreto, el stock de viviendas ha caído un -6,1% a/a y los precios medios de venta han aumentado un +4,9%. (ii) Jerome Powell, presidente de la Fed, reiteró ayer que el crecimiento económico es sólido y los riesgos están equilibrados, por lo que la Fed continuará el proceso de subida gradual de tipos de interés. No obstante, el tono del mensaje no fue hawkish, ya que Powell considera que el mercado laboral no muestra síntomas de recalentamiento a pesar de la baja tasa de paro ya que el aumento de los salarios es todavía moderado.
BANCOS CENTRALES.- La principal conclusión de los banqueros centrales reunidos ayer en el Foro de Sintra organizado por el BCE es la preocupación acerca de las consecuencias negativas del proteccionismo. Aunque se considera que todavía es prematuro valorar un impacto sobre el ciclo, los banqueros centrales sí afirmaron que sus estimaciones de crecimiento podrían ser revisadas a la baja si las tensiones comerciales se mantienen.
BRASIL.- El Banco Central mantuvo el tipo de interés de referencia (tasa SELIC) en 6,50%, como se esperaba.
SECTOR PETROLERO: Irán estaría dispuesto a hacer alguna concesión en su posicionamiento e incrementar de forma modesta la producción. No se ha cuantificado volúmenes pero estaría muy lejos de los deseos de Arabia Saudí y Rusia de hacerlo en 1Mbrr/d. Esta noticia reduciría algo la tensión para la cumbre de mañana en Viena de la OPEP pero añade presión a la baja a la cotización del crudo en la sesión de hoy (Brent -0,6% y WTI -0,37%).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:


2.- Bolsa europea 

DAIMLER (Neutral; Cierre: 60,5€; Var. Día: -0,7%): Profit warning como consecuencia del proteccionismo.- La tensión comercial entre China y EE.UU. y la imposición de mayores aranceles al sector auto son los motivos tras este anuncio. Daimler afirma que afectará a sus ventas y que no podrá repercutir completamente los costes asociados al mismo a sus clientes. Ante ello, Daimler afirma que el EBIT de este ejercicio será menor al de 2017 y no “ligeramente superior” como tenía previsto inicialmente. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será negativo en la cotización del valor hoy. Daimler es el primer gran fabricante de vehículos que anuncia unprofit warning como consecuencia de la guerra comercial entre China y EE.UU. Sin embargo, este asunto acabará pesando sobre la actividad del resto de OEMs (fabricantes de vehículos) y no descartamos ver nuevos anuncios en esta línea. A ello también contribuirá un proceso más costoso en la certificación del nivel de emisiones. Punto al que Daimler también hace referencia en su profit warning. Recordemos que hace unos días asumía la retirada de 238.000 vehículos en Alemania por el uso de un software ilegal, que afecta en total a 774.000 vehículos. Estas son algunas de las razones por las que preferimos tomar exposición al sector auto a través de fabricantes de componentes y no de OEMs. Las compañías de componentes de automoción tienen presencia local en los mercados en los que venden sus productos por los que la imposición de aranceles tiene un efecto mucho más neutral en su actividad. Link directo a la nota publicada por la Compañía.
ALTICE (Cierre: 3,48€; Var.: +4,3%) Venderá una participación en su negocio de torres para reducir deuda.- Su intención es vender una participación en su negocio de torres de telefonía en Francia y Portugal para recaudar unos 2.500M€ con el fin de reducir su endeudamiento. En Francia prevé instrumentar la operación con KKR de tal manera que formen una sociedad llamada SFR TowerCo con 10.198 torres que sería subsidiaria de SFR (filial de Altice Francia) y de la que KKR tendría un 49,9%. Además, 1.200 torres se venderían con el fin de recaudar 250M€. En Portugal se vendería una participación mayor, de alrededor del 75%, a Morgan Stanley Infrastructure Partners y a Horizon Equity Partners. OPINIÓN: Esta operación contribuirá a que la Compañía cumpla con su objetivo de reducir su abultado endeudamiento hasta alcanzar un ratio de deuda financiera sobre EBITDA de 4x antes de 2019 (vs. 5,8x estimado para 2018). A finales del año pasado Altice anunció su intención de estudiar su estructura y estrategia para conseguir este objetivo. Una de las acciones previstas a este fin era la venta de activos no estratégicos que incluyen precisamente el negocio de torres de Francia y Portugal. Por ello, esta noticia tenía ayer un efecto positivo en el valor, que rebotaba a cierre +4,3%.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +1,1%; Consumo Discrecional +0,5%; Energía +0,4%;
Los peores: Telecos -0,9%; Materiales -0,4%; Financiero -0,3%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TWENTY-FIRST CENTURY FOX (48,08$; +7,5%), el escenario de una guerra de OPAs por la Compañía se confirma. Ayer WALT DISNEY (107,2$; +1,0%) anunciaba oficialmente la mejora de las condiciones de su oferta con el fin de competir con la de COMCAST (33,4$; +1,8%). En principio Disney ofrecía 52.400M$ en acciones vs. 65.000M$ en efectivo ComcastAhora Disney ofrece 71.300M$ de los que pagaría 36.000M$ en efectivo y el resto en acciones. (ii) APACHE (45,7$; +5,6%), después de anticipar que mejorará la monetización de sus reservas antes de finales de este año. (iii) WALGREENS BOOTS ALLIANCE (68,0$; +5,3%) tras su entrada en el Dow Jones Industrial Average en sustitución de General Electric.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) STARBUCKS (52,2$; -9,1%), a unas débiles estimaciones para sus ventas trimestrales se unió la decisión de Moody’s de asignar un outlook negativo a su rating (Baa1/P-2) y recortar la calificación de su deuda senior unsecured (hasta Baa1 desde A3)Fitch tomó una decisión similar al recortar su rating hasta BBB+ desde A-. Estas decisiones siguen al anuncio de la Compañía de nuevas recompras de acciones y dividendos por 25.000M$ hasta 2020, vs. 15.000M$ anunciados inicialmente. Moody’s alerta en su nota sobre unos niveles de deuda significativamente superiores que implicarán un perfil crediticio más débil en un momento con importantes retos a nivel operativo. (ii) ORACLE (42,8$; -7,5%) pese a unos resultados trimestrales mejores de lo estimado (ventas 11.260M$, +2,9% a/a, vs. 11.186M$ estimado y BPA 0,99%, +11,2%, vs. 0,941$ estimado). El guidance de beneficio de la Compañía quedaba por debajo de lo estimado por el consenso (0,67$/0,69$ para el próximo trimestre vs. 0,72$ estimado) y tampoco gustaba la decisión de dejar de reportar los ingresos por los servicios en la nube. (iii) HP (15,2$; -4,7%) tras un informe de un banco de inversión alertando sobre la caída de sus márgenes en próximos meses.

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