En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “La volatilidad y el crudo ganan visibilidad"
La escalada de la volatilidad del EuroStoxx-50 reflejó el mayor nerviosismo (Índice V2X 14% vs 12%) por los nuevos obstáculos que enfrenta el mercado: Alemania y OPEP principalmente. Las bolsas retrocedieron lastradas por la tensión proteccionista entre China y EE.UU. Las reuniones preliminares de la OPEP (cumbre el viernes) ponen en duda el aumento de producción esperado y por eso elpetróleo rebotó con fuerza (Brent +3% y WTI +1%). Los bonos se apreciaron, tanto periféricos como core (TIR del Bund 0,37% y España 1,263%) por la incertidumbre política en Alemania. Fue una sesión mala, aunque el viernes tuviera pinta de ser buena…
Hoy: "Demasiados frentes abiertos: nuevos recortes."
Las bolsas seguirán retrocediendo ante las incertidumbres de corto plazo: (i) Potencial aumento del proteccionismo. (ii) Política enAlemania. (iii) Foro de bancos centrales en Sintra hasta el miércoles, que podría aportar alguna declaración sorpresa, aunque pensamos que es improbable porque tanto la Fed como el BCE mantuvieron sendas reuniones la semana pasada. (iii) La incertidumbre sobre si la OPEP aumentará o no producción el viernes.
Por otra parte, la macro de hoy es de baja intensidad, así que no podemos esperar que ayude a las bolsas. La noche asiática ha sido sencillamente mala porque Japón sufrió ayer un terremoto (Nikkei -1,8%) y China estuvo cerrada el lunes por festivo, pero su reapertura del martes ha sido rotundamente bajista (CSI-300 -4,4%). Así las cosas, sin nada a lo que agarrarse, las bolsas volverán a retroceder hoy y los bonos se fortalecerán, incluso a pesar de la incertidumbre política en Alemania. El euro debería apreciarse gracias al nuevo programa de reformas de Macron (ver Entorno Económico), pero en la práctica se depreciará (ha caído desde 1,164/$ hasta 1,159/$ esta madrugada) porque la CSU (socio de gobierno en Alemania) ha dado una especie de ultimátum de 15 días a Merkel para “redefinir” la inmigración y eso supone una potente fuerza depreciatoria para el euro porque amenaza la continuidad de la coalición. No será un buen día hoy tampoco.
ALEMANIA.- Merkel se comprometió ayer con Seehofer (líder de la CSU, que forma parte de la coalición de Gobierno, y Ministro del Interior) a negociar acuerdos bilaterales para gestionar la crisis migratoria en la próxima cumbre de la Unión Europea (27/28 junio). Este compromiso implica la renuncia - al menos, temporal - por parte a la CSU a implementar soluciones unilaterales y consensuar una vía de actuación común. OPINIÓN: Si se consolida este acuerdo entre la CDU de Merkel y la CSU de Seehofer, podría significar una reducción de la incertidumbre política en Alemania, pero parece pronto como para confiar en ello. En nuestra opinión, Merkel intenta apaciguar a Seehofer pero será difícil que éste reduzca la presión porque se celebran elecciones regionales en Baviera este otoño (territorio de la CSU, donde es una especie de franquicia de la CDU) y necesita evitar el ascenso de AfD (Alternative für Deutschland, partido anti-imigración). Para ello utilizará una estrategia dura contra la inmigración y eso, al final, sigue poniendo en una situación delicada a la actual coalición de gobierno (CDU/CSU/SPD) sencillamente porque si Merkel complace a la CSU puede perder el apoyo del SPD.
FRANCIA.- El Gobierno de Macron prepara un programa de medidas liberalizadoras para favorecer a pymes e impulsar el PIB: Consiste en retirar o reducir las barreras regulatorias que aplican a pequeñas y medianas empresas, como agilizar el procedimiento para entrar en concurso de acreedores, aliviar los requerimientos de auditoría, facilitar la financiación y proveer de asesoramiento para exportar y para reconvertirse al comercio on-line. En el fondo este programa persigue simplificar trámites administrativos, aliviar cargas fiscales y sociales y suavizar las actuales exigencias a los empleadores en relación con los empleados. Según el Gobierno Francés, solo 125.000 pymes francesas exportan vs 310.000 alemanas y este es uno de los desequilibrios que busca corregir. OPINIÓN: Probable impacto positivo sobre el CAC-40. Esta desregulación es otro paso más en el proceso de reformas de Macron dirigidas a mejorar la competitividad de la economía francesa, por lo queserá bien acogida por el mercado. Anteriormente Macron ya ha liberalizado parcialmente los horarios comerciales y las actividades de los profesionales independientes. Hay un aspecto concreto de este nuevo programa de reformas que puede tener un impacto especialmente positivo sobre el tejido empresarial, que es la simplificación de la escala en el nº de trabajadores hasta 3 niveles (11 trabajadores, 50 y 250) a partir de los cuales las empresas tienen la obligación de asumir más cargas fiscales y sociales. Además, este nuevo programa de reformas hará posible las privatizaciones (parciales) de ADP (aeropuertos), Engie (24,1% Gobierno) y la lotería estatal. Todas estas medidas liberalizadoras están influyendo positivamente en la evolución del CAC-40, que acumula una subida anual de +2,6% que compara positivamente con -1,1% EuroStoxx-50, -2,7% Ibex-35 ó -0,7% DAX.
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2.- Bolsa europea
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 36,29€; Var. Día: +0,22%). El Tribunal Superior de Justicia de Madrid vuelve a dar la razón a Abertis en los litigios por Acesa y Aumar por importe de 3.100 M€.- El TSJM considera que la concesionaria tiene derecho a contabilizar la cuenta de compensación en la AP-7 como un activo financiero (derecho de cobro incondicional), derivado del convenio firmado por el Ministerio de Fomento con Abertis en 2006, por el que se comprometía a compensar a la concesionaria por las inversiones realizadas e incorporaba una cuenta por tráfico garantizado que ascendía a 2.600 M€ al cierre de 2017. Además, Abertis también reclama 500 M€ por el reequilibrio económico financiero de Acesa y Aumar después de que la Administración rechazase compensar a la concesionaria por la mejora de vías paralelas gratuitas. El Gobierno, que ha anunciado que no prorrogará el período de concesión de dichas autopistas tras su vencimiento en diciembre de 2019, ha recurrido ante el Tribunal Supremo (TS). OPINIÓN: La noticia no tendrá impacto relevante en el corto plazo, ya que la sentencia definitiva no se conocerá antes de finales de año. En el caso de que el TS fallara a favor de la concesionaria, la noticia sería positiva para Atlantia y ACS (compañías que controlan Abertis tras la OPA conjunta presentada en marzo), ya que estos 3.100 M€ serían un beneficio adicional. Abertis ya provisionó 982 M€ por este litigio en el primer semestre de 2015 y desde entonces no está contabilizando como ingresos de sus concesiones la cuenta de compensación por tráfico garantizado.
ROCHE (Cierre: 210,00CHF; Var. Día: -0,87%)/Foundation Medicine (106,45$; +4,41%): Lanza OPA para hacerse con el 43,25% que no controla de Foundation Medicine, Inc. (FMI).- Precio: 137$/acc en efectivo (prima: +28,7% respecto al 18/06/2018 y de +47% en los últimos 30 días). Esta adquisición supondrá un desembolso de 2.192,34M$ (2.175MCHF). El Consejo de FMI se ha mostrado a favor de la operación. Opinión: El pago de la operación en efectivo no supondrá ningún problema para Roche dado su bajo apalancamiento (DN/Ebitda 0,14x) que se incrementará hasta 0,28x. Con esta adquisición impulsa el negocio de desarrollo genoma de oncología. A nivel de valoración: la adquisición es dilutiva para Roche ya que FMI no genera Ebitda positivo a medio plazo: Ebitda’18e: -130,8M$ (-129,76MCHF) y Ebitda’19e: -95,2M$ (-94,44M CHF). Sin embargo, FMI es pequeña en relación a Roche, no sólo a nivel de capitalización bursátil (181.842MCHF de Roche vs 5.082MCHF de FMI) sino también a nivel de PyG (Roche: Ebitda’18e.: 21.661MCHF y Ebitda’19e: 22.054,01MCHF). Es una apuesta de crecimiento a muy largo plazo. Pensamos que la noticia tendrá un impacto ligeramente negativo en Roche en la sesión de hoy. Acceso directo al Hecho Relevante.
PRISA (Vender; Pr. Obj: rango 3,5€/1,7€; Cierre 1,75€; Var. Día: -6,4%): Altice se retira de la compra de Media Capital.-Las autoridades de la competencia portuguesas no autorizan esta operación, que implicaba la compra del 94,69% de Media Capital por parte de Altice. OPINIÓN: Malas noticias para Prisa que a cierre de ayer caía más de un -6%. Con esta operación la Compañía habría obtenido 321M€ que resultarían claves para reducir su endeudamiento. En concreto, podría haber reducido su ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA desde el entorno de 4x que estimamos para cierre de 2018 hasta 2,4x. Por tanto, habría continuado con el fortalecimiento de su balance. Tras su reciente ampliación de capital la Compañía presentaba a cierre marzo un patrimonio neto positivo de 60,26M€ vs. un patrimonio neto negativo de -486M€ a cierre de 2017. Por eso, la venta de activos es clave para la Compañía. Recordamos que mantenemos la recomendación sobre el valor en Vender.
Ayer: “La volatilidad y el crudo ganan visibilidad"
La escalada de la volatilidad del EuroStoxx-50 reflejó el mayor nerviosismo (Índice V2X 14% vs 12%) por los nuevos obstáculos que enfrenta el mercado: Alemania y OPEP principalmente. Las bolsas retrocedieron lastradas por la tensión proteccionista entre China y EE.UU. Las reuniones preliminares de la OPEP (cumbre el viernes) ponen en duda el aumento de producción esperado y por eso elpetróleo rebotó con fuerza (Brent +3% y WTI +1%). Los bonos se apreciaron, tanto periféricos como core (TIR del Bund 0,37% y España 1,263%) por la incertidumbre política en Alemania. Fue una sesión mala, aunque el viernes tuviera pinta de ser buena…
Hoy: "Demasiados frentes abiertos: nuevos recortes."
Las bolsas seguirán retrocediendo ante las incertidumbres de corto plazo: (i) Potencial aumento del proteccionismo. (ii) Política enAlemania. (iii) Foro de bancos centrales en Sintra hasta el miércoles, que podría aportar alguna declaración sorpresa, aunque pensamos que es improbable porque tanto la Fed como el BCE mantuvieron sendas reuniones la semana pasada. (iii) La incertidumbre sobre si la OPEP aumentará o no producción el viernes.
Por otra parte, la macro de hoy es de baja intensidad, así que no podemos esperar que ayude a las bolsas. La noche asiática ha sido sencillamente mala porque Japón sufrió ayer un terremoto (Nikkei -1,8%) y China estuvo cerrada el lunes por festivo, pero su reapertura del martes ha sido rotundamente bajista (CSI-300 -4,4%). Así las cosas, sin nada a lo que agarrarse, las bolsas volverán a retroceder hoy y los bonos se fortalecerán, incluso a pesar de la incertidumbre política en Alemania. El euro debería apreciarse gracias al nuevo programa de reformas de Macron (ver Entorno Económico), pero en la práctica se depreciará (ha caído desde 1,164/$ hasta 1,159/$ esta madrugada) porque la CSU (socio de gobierno en Alemania) ha dado una especie de ultimátum de 15 días a Merkel para “redefinir” la inmigración y eso supone una potente fuerza depreciatoria para el euro porque amenaza la continuidad de la coalición. No será un buen día hoy tampoco.
1. Entorno económico
ALEMANIA.- Merkel se comprometió ayer con Seehofer (líder de la CSU, que forma parte de la coalición de Gobierno, y Ministro del Interior) a negociar acuerdos bilaterales para gestionar la crisis migratoria en la próxima cumbre de la Unión Europea (27/28 junio). Este compromiso implica la renuncia - al menos, temporal - por parte a la CSU a implementar soluciones unilaterales y consensuar una vía de actuación común. OPINIÓN: Si se consolida este acuerdo entre la CDU de Merkel y la CSU de Seehofer, podría significar una reducción de la incertidumbre política en Alemania, pero parece pronto como para confiar en ello. En nuestra opinión, Merkel intenta apaciguar a Seehofer pero será difícil que éste reduzca la presión porque se celebran elecciones regionales en Baviera este otoño (territorio de la CSU, donde es una especie de franquicia de la CDU) y necesita evitar el ascenso de AfD (Alternative für Deutschland, partido anti-imigración). Para ello utilizará una estrategia dura contra la inmigración y eso, al final, sigue poniendo en una situación delicada a la actual coalición de gobierno (CDU/CSU/SPD) sencillamente porque si Merkel complace a la CSU puede perder el apoyo del SPD.
FRANCIA.- El Gobierno de Macron prepara un programa de medidas liberalizadoras para favorecer a pymes e impulsar el PIB: Consiste en retirar o reducir las barreras regulatorias que aplican a pequeñas y medianas empresas, como agilizar el procedimiento para entrar en concurso de acreedores, aliviar los requerimientos de auditoría, facilitar la financiación y proveer de asesoramiento para exportar y para reconvertirse al comercio on-line. En el fondo este programa persigue simplificar trámites administrativos, aliviar cargas fiscales y sociales y suavizar las actuales exigencias a los empleadores en relación con los empleados. Según el Gobierno Francés, solo 125.000 pymes francesas exportan vs 310.000 alemanas y este es uno de los desequilibrios que busca corregir. OPINIÓN: Probable impacto positivo sobre el CAC-40. Esta desregulación es otro paso más en el proceso de reformas de Macron dirigidas a mejorar la competitividad de la economía francesa, por lo queserá bien acogida por el mercado. Anteriormente Macron ya ha liberalizado parcialmente los horarios comerciales y las actividades de los profesionales independientes. Hay un aspecto concreto de este nuevo programa de reformas que puede tener un impacto especialmente positivo sobre el tejido empresarial, que es la simplificación de la escala en el nº de trabajadores hasta 3 niveles (11 trabajadores, 50 y 250) a partir de los cuales las empresas tienen la obligación de asumir más cargas fiscales y sociales. Además, este nuevo programa de reformas hará posible las privatizaciones (parciales) de ADP (aeropuertos), Engie (24,1% Gobierno) y la lotería estatal. Todas estas medidas liberalizadoras están influyendo positivamente en la evolución del CAC-40, que acumula una subida anual de +2,6% que compara positivamente con -1,1% EuroStoxx-50, -2,7% Ibex-35 ó -0,7% DAX.
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2.- Bolsa europea
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 36,29€; Var. Día: +0,22%). El Tribunal Superior de Justicia de Madrid vuelve a dar la razón a Abertis en los litigios por Acesa y Aumar por importe de 3.100 M€.- El TSJM considera que la concesionaria tiene derecho a contabilizar la cuenta de compensación en la AP-7 como un activo financiero (derecho de cobro incondicional), derivado del convenio firmado por el Ministerio de Fomento con Abertis en 2006, por el que se comprometía a compensar a la concesionaria por las inversiones realizadas e incorporaba una cuenta por tráfico garantizado que ascendía a 2.600 M€ al cierre de 2017. Además, Abertis también reclama 500 M€ por el reequilibrio económico financiero de Acesa y Aumar después de que la Administración rechazase compensar a la concesionaria por la mejora de vías paralelas gratuitas. El Gobierno, que ha anunciado que no prorrogará el período de concesión de dichas autopistas tras su vencimiento en diciembre de 2019, ha recurrido ante el Tribunal Supremo (TS). OPINIÓN: La noticia no tendrá impacto relevante en el corto plazo, ya que la sentencia definitiva no se conocerá antes de finales de año. En el caso de que el TS fallara a favor de la concesionaria, la noticia sería positiva para Atlantia y ACS (compañías que controlan Abertis tras la OPA conjunta presentada en marzo), ya que estos 3.100 M€ serían un beneficio adicional. Abertis ya provisionó 982 M€ por este litigio en el primer semestre de 2015 y desde entonces no está contabilizando como ingresos de sus concesiones la cuenta de compensación por tráfico garantizado.
ROCHE (Cierre: 210,00CHF; Var. Día: -0,87%)/Foundation Medicine (106,45$; +4,41%): Lanza OPA para hacerse con el 43,25% que no controla de Foundation Medicine, Inc. (FMI).- Precio: 137$/acc en efectivo (prima: +28,7% respecto al 18/06/2018 y de +47% en los últimos 30 días). Esta adquisición supondrá un desembolso de 2.192,34M$ (2.175MCHF). El Consejo de FMI se ha mostrado a favor de la operación. Opinión: El pago de la operación en efectivo no supondrá ningún problema para Roche dado su bajo apalancamiento (DN/Ebitda 0,14x) que se incrementará hasta 0,28x. Con esta adquisición impulsa el negocio de desarrollo genoma de oncología. A nivel de valoración: la adquisición es dilutiva para Roche ya que FMI no genera Ebitda positivo a medio plazo: Ebitda’18e: -130,8M$ (-129,76MCHF) y Ebitda’19e: -95,2M$ (-94,44M CHF). Sin embargo, FMI es pequeña en relación a Roche, no sólo a nivel de capitalización bursátil (181.842MCHF de Roche vs 5.082MCHF de FMI) sino también a nivel de PyG (Roche: Ebitda’18e.: 21.661MCHF y Ebitda’19e: 22.054,01MCHF). Es una apuesta de crecimiento a muy largo plazo. Pensamos que la noticia tendrá un impacto ligeramente negativo en Roche en la sesión de hoy. Acceso directo al Hecho Relevante.
PRISA (Vender; Pr. Obj: rango 3,5€/1,7€; Cierre 1,75€; Var. Día: -6,4%): Altice se retira de la compra de Media Capital.-Las autoridades de la competencia portuguesas no autorizan esta operación, que implicaba la compra del 94,69% de Media Capital por parte de Altice. OPINIÓN: Malas noticias para Prisa que a cierre de ayer caía más de un -6%. Con esta operación la Compañía habría obtenido 321M€ que resultarían claves para reducir su endeudamiento. En concreto, podría haber reducido su ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA desde el entorno de 4x que estimamos para cierre de 2018 hasta 2,4x. Por tanto, habría continuado con el fortalecimiento de su balance. Tras su reciente ampliación de capital la Compañía presentaba a cierre marzo un patrimonio neto positivo de 60,26M€ vs. un patrimonio neto negativo de -486M€ a cierre de 2017. Por eso, la venta de activos es clave para la Compañía. Recordamos que mantenemos la recomendación sobre el valor en Vender.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,1%; Utilities +0,4%; Tecnología +0,3%
Los peores: Telecos -2,0%; Consumo Básico -1,5%; Salud -1,0%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: las compañías energéticas ante la expectativa de que la OPEP acuerde en su reunión de este viernes un aumento de producción menor al estimado (i) CIMAREX ENERGY (89,9$; +5,7%), (ii) NOBLE ENERGY (34,9$; +3,4%) y (iii) NEWFIELD EXPLORATION (28,7$; +3,1%). (iv) ADVANCE MIRCRO DEVICES (17,1$; +4,7%), varios bancos de inversión apuntan a que los resultados del tercer trimestre, que presenta mañana, sorprenderán positivamente y respaldarán su cotización. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BIOGEN (289,1$; -5,2%) penalizada por los buenos resultados de un tratamiento de sus competidores ROCHE (210CHF; -0,9%) y PTC THERAPEUTICS (47,9$; +27,5%) para la atrofia muscular espinal. (ii) COMCAST (32,6$; -3,8%), una segunda lectura de su oferta de compra sobre TWENTY-FIRST CENTURY FOX (44,5$, -0,22%), por 65.000M$ en efectivo, se centraba en el repunte que provocará en su endeudamiento y los posibles recortes de ratingque pueden derivar ante esta situación. Especialmente en un escenario en el que una guerra de ofertas por Fox no es descartable. De hecho, WALT DISNEY (107,1$; -1,6%) parece decidida a mejorar su oferta por Fox. Según prensa, estaría dispuesta a pagar parte de los 52.400M$ que ofrece en efectivo, en lugar de pagar el 100% en acciones. (iii) AMERISOURCEBERGEN (91,6$; -3,5%) tras ser elegida por RIGEL PHARMACEUTICALS (3,2$; -0,9%) para dispensar su medicamento Tavalisse.GOOGLE (1.183,6$; +2,1%).- Anunciaba la compra de un 1% de JD.com por 550M$. La operación es muy reducida en cuanto a tamaño pero nos parece relevante puesto que implica un nuevo intento de expansión en China, donde su buscador está bloqueado desde 2010. JD.com es el segundo mayor portal de comercio electrónico en China tras Alibaba. Con esta alianza Google pretende desarrollar soluciones minoristas no sólo en China sino también en otras zonas de Asia, Europa y EE.UU.HOY publican (hora y BPA estimado): Oracle (tras el cierre; 0,941$) y FedEx (22:15h; 5,69$).
Los peores: Telecos -2,0%; Consumo Básico -1,5%; Salud -1,0%Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: las compañías energéticas ante la expectativa de que la OPEP acuerde en su reunión de este viernes un aumento de producción menor al estimado (i) CIMAREX ENERGY (89,9$; +5,7%), (ii) NOBLE ENERGY (34,9$; +3,4%) y (iii) NEWFIELD EXPLORATION (28,7$; +3,1%). (iv) ADVANCE MIRCRO DEVICES (17,1$; +4,7%), varios bancos de inversión apuntan a que los resultados del tercer trimestre, que presenta mañana, sorprenderán positivamente y respaldarán su cotización. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BIOGEN (289,1$; -5,2%) penalizada por los buenos resultados de un tratamiento de sus competidores ROCHE (210CHF; -0,9%) y PTC THERAPEUTICS (47,9$; +27,5%) para la atrofia muscular espinal. (ii) COMCAST (32,6$; -3,8%), una segunda lectura de su oferta de compra sobre TWENTY-FIRST CENTURY FOX (44,5$, -0,22%), por 65.000M$ en efectivo, se centraba en el repunte que provocará en su endeudamiento y los posibles recortes de ratingque pueden derivar ante esta situación. Especialmente en un escenario en el que una guerra de ofertas por Fox no es descartable. De hecho, WALT DISNEY (107,1$; -1,6%) parece decidida a mejorar su oferta por Fox. Según prensa, estaría dispuesta a pagar parte de los 52.400M$ que ofrece en efectivo, en lugar de pagar el 100% en acciones. (iii) AMERISOURCEBERGEN (91,6$; -3,5%) tras ser elegida por RIGEL PHARMACEUTICALS (3,2$; -0,9%) para dispensar su medicamento Tavalisse.GOOGLE (1.183,6$; +2,1%).- Anunciaba la compra de un 1% de JD.com por 550M$. La operación es muy reducida en cuanto a tamaño pero nos parece relevante puesto que implica un nuevo intento de expansión en China, donde su buscador está bloqueado desde 2010. JD.com es el segundo mayor portal de comercio electrónico en China tras Alibaba. Con esta alianza Google pretende desarrollar soluciones minoristas no sólo en China sino también en otras zonas de Asia, Europa y EE.UU.HOY publican (hora y BPA estimado): Oracle (tras el cierre; 0,941$) y FedEx (22:15h; 5,69$).
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