INFORME DIARIO - 22 de Junio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas; "Habrá acuerdo con Grecia, pero aún no. Oportunidad para comprar bolsa europea".

ESTA SEMANA es la previa a la fecha clave del 30/6 para Grecia, que es el día de vencimiento de los 1.544M€ con el FMI. Y en julio le vencen 7.850M€ en varias modalidades (FMI, letras, etc). Hoy hay cumbre extraordinaria de jefes de gobierno de la UEM, de la que probablemente dependa la actitud que adopte el BCE con respecto al ELA que concede a Grecia… del que dependen sus bancos para atender a sus depositantes. El BCE autorizó unos 2bn€ más d! e ELA es te fin de semana para hacer posible que los bancos abran hoy lunes y mañana martes. Grecia se ha propuesto sobrevivir al día y lo ha conseguido. Busca un acuerdo político con criterios políticos porque sabe que un acuerdo basado en criterios económicos es imposible ya que, sencillamente, no puede pagar. Estimamos que el riesgo de la Eurozona con Grecia se aproxima a 400.000M€ (131.000M€ del EFSF, 53.000M€ de préstamos bilaterales, 25.000M€ en bonos, unos 85.000M€ de ELA y unos 99.000M€ de Target 2) a lo cual hay que añadir otros 105.000M€ de deuda con acreedores no europeos, lo que compara con un PIB de apenas 180.000M€. Aunque podría precipitarse una solución ahora, es más probable que los bancos griegos reciban algo más de ELA y que, si éste fuera insuficiente, se impongan controles de capitales para ganar tiempo y tratar de forzar una negociación en términos extremadamente duros durante el verano. La solución definitiva pasaría por una reestructuración de la deuda (cero intereses y plazos de amortización muy largos, fijándose el primer vencimiento no antes de 10/15 años, por ej.) a cambio de unos objetivos aceptables de superávit primario. Es preciso eludir a toda costa una quita de la deuda griega para evitar que su forma de actuar resulte atractiva en otros países y se genere un “contagio por populismo” y de eso son absolutamente conscientes tanto la CE, como el BCE y el FMI. Preservar el nominal de la deuda sin pago de intereses y con vencimientos a largo plazo, aunque equivaldría a una quita implícita (el VAN de los bonos se reduciría muchísimo), no sería interpretado como una qui! ta forma l y permitiría a Grecia reconducir su economía con el paso del tiempo, siempre que se comprometiera a ser tutelada para cumplir con un cierto superávit primario.

El verano será complicado, pero terminará cerrándose un acuerdo. Curiosamente, nuestra impresión es que el mercado, después de sufrir tanto tiempo este asunto, ha empezado a descontarlo como una especie de gana-gana en: el euro saldría reforzado tanto si Grecia abandonase la divisa única en el caso más extremo e improbable, como si se cierra un acuerdo más o menos estable. El hecho de que el euro se apreciara el viernes hasta 1,132 y hoy hasta 1,139 respalda esta interpretación. Grecia eclipsará esta semana el resto de asuntos (macro...). Insistimos en que esta situación es una oportunidad para comprar bolsa europea, como explicamos en nuestraEstrategia de Inversión 3T que publicaremos el martes, y retiramos Gamesa como idea de corto plazo tras subir +8% la semana pasada, pese a lo cual sigue siendo uno de nuestros valores favoritos.

Bonos: "Capeando el temporal"

Durante la semana pasada vimos cierta estabilización en los bonos alemanes mientras que la deuda periférica sufrió la tensión por Grecia. Así, la prima de riesgo española llegó a subir +20 p.b. para finalizar en torno a 150 p.b. (+10 p.b.). En EEUU, la reunión ! de la Fe d se saldó sin sobresaltos. De hecho, la rebaja en las previsiones macro propició un rebote en el TNote (su TIR se redujo unos 10 p.b. a 2,28%). Estos días los bonos seguirán pendientes de las negociaciones con Grecia. Cuando se logre algún avance veremos una relajación en las primas de riesgo. Mientras tanto, la tensión continuarás con un Bund que podría fortalecerse ligeramente si el IFO alemán flojea más de lo esperado. Rango estimado TIR Bund: 0,70%-0,85%.

Divisas: "Euro respaldado en un gana-gana"

Eurodólar (€/USD): El euro se apreció después de que la Fed afirmara que el ritmo de subida de los tipos de interés será gradual. Esta semana, la referencia clave es la reunión extraordinaria de jefes de gobierno del Eurogrupo para tratar la situación de Grecia. El euro se mantendrá soportado prácticamente en cualquier escenario: un acuerdo de mínimos a lo largo del verano contribuiría a ganar tiempo y reducir incertidumbre, e incluso un desenlace extremo como el “Grexit” parece favorecer al euro, que comienza a ser percibido como una divisa más sólida con Grecia fuera de la moneda única. Rango estimado semanal: 1,129/1,145.

Euroyen (€/JPY).-  El cruce eruoyen se mantuvo estable en torno a 139 en una semana en la que la Fed y el BoJ, sin cambios en política monetaria, se mostraron optimistas con la evolución de sus respectivas economías. Esta semana no esperamos grandes cambios, no obstante, el IPC de Japón (viernes) continua! rá alejá ndose del objetivo de 2% del BoJ, cuestionando la necesidad de nuevos estímulos.Rango estimado semanal: 138,7/140,6.

Eurosuizo (€/CHF): El cruce siguió cotizando en la misma banda que mantiene desde principios de mes. Esta semana se presenta huérfana de datos macro de relevancia en Suiza por lo que esperamos que siga esta misma tónica, eso sí, acompañada de un importante nivel de volatilidad. Rango para la semana: 1,04/1,05.

Eurolibra (€/GBP).- Las Actas del BoE publicadas el miércoles provocaron una clara apreciación que ha continuado hasta final de semana.  Para la semana que viene la falta de macro relevante para Reino Unido hará que la Libra baile al son del Euro, y por consiguiente de Grecia. Siempre con tendencia apreciatoria. Rango estimado semanal: 0,700-0,720.

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1.- Entorno Económico 

ESPAÑA: La Agencia de Calificación Crediticia Moody¿s mantuvo el rating en Baa2 con perspectiva positiva. Moody¿s expone que se ha producido una mejora en el déficit público y en el crecimiento del PIB, si bien le preocupa el incremento de la deuda, próxima al 100% del PIB, el elevado desempleo y la incertidumbre electoral. Por otra parte, mantuvo sus estimaciones de crecimiento del PIB: la economía repuntará +2,7% este año, impulsada por el consumo privado y la inversión y +2,2% en 2016.

JAPÓN.- (i) Ventas en supermercados, mayo (a/a): +5,7% vs +6,4% anterior; es una cifra bastante buena, aunque desacelere algo con respecto a abril, ya que los registros previos a abril fueron negativos en una serie más bien larga (-8,6% abril, -0,8% marzo, etc). (ii) Informe mensual sobre la economía del BoJ: repite el mensaje de mayo afirmando que “la economía japonesa ha continuado recuperándose moderadamente”.

Leer más en: 
https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española


NH HOTELES (Neutral, Cierre: 5,09€; Var. Día: +1%): Se completa el consejo de administración.- Los dos nuevos consejeros son Alfredo Fernández Agras en representación del fondo Oceanwood (tercer accionista con el 7,7% del capital, después del grupo Chino HNA con el 29,5% y Hesperia con el 9,09%) y Koko Usarraga como consejera independiente. OPINIÓN: Se completan los 13 asientos del consejo tras la salida de los dos representantes de Intesa Sanpaolo, consiguiendo una estructura de gobierno más equilibrada al restar hegemonía al grupo chino a petición de los fondos de inversión que recientemente han entrado a formar parte de NH. Esta noticia debería tener impacto positivo sobre el valor en la medida que reduce la incertidumbre de algunos inversores inquietos por el elevado control del grupo HNA en el órgano de gobierno del grupo hotelero.

3.- Bolsa europea 

SECTOR ALIMENTACION: Parece que el capital riesgo brasileño 3G Capital podría estar interesado en la compra de Diageo o de SAB Miller.- La compañía ya tiene posiciones en el sector de bebidas y alimentación a través del 23% en AB InBev y de sus participaciones en Burger King, Heinz, Tim Hortons y recientemente a través de también de Kraft. Por supuesto, 3G no ha realizado ningún comentario ante estos rumores. OPINIÓN: La operación en cualquiera de las dos empresas parece que tendría dificultades financieras para! 3G por lo elevado de su importe. La capitalización de ambas empresas es de 54.000M GBP SAB Miller y de 47.250M GBP Diageo. Suponiendo que 3G superara sus valores de cotización actual para hacerse con el control de alguna de las dos compañías, los importes resultantes se elevarían muy por encima de otras operaciones que hemos visto del fondo de capital riesgo (3.000MGBP en Burger King, 4.000M$ en Heinz,…). Una de las estrategias para financiar el elevado importe sería que 3G vendiera activos de la compañía adquirida. Por esta razón nos parece improbable que, tal y como está diseñada la operación, salga adelante aunque la cotización de las dos compañías “opables” podría verse beneficiada con este tipo de rumores.

NUMERICABLE SFR (Cierre: 48,0€; Var. Día: +3,78%): Lanza una oferta de compra sobre Bouygues Telecom: El precio de compra se fija en unos 10.000M€ que se pagarían en efectivo. OPINIÓN: Se trataría de una nueva operación de consolidación dentro del sector que está aprovechando los bajos costes de financiación para llevar a cabo este tipo de operaciones. El precio implica una valoración muy elevada respecto a los 5.000M€ a los que el consenso de analistas valora Bouygues (no cotiza). Sin embargo, la operación implicaría reducir de cuatro a tres operadores el mercado francés de telecomunicaciones y podría enfrentarse a la oposición de las autoridades. De hecho, tanto el Ministro de Economía, Emmanuel Macron, como el de Presupues! tos, Chr istian Eckert, ya han mostrado su oposición.

VOLKSWAGEN (Cierre: 206,35€; Var. Día: +0,29%): Advierte que su crecimiento en EEUU será limitado: Por ello, anuncia que centrará sus esfuerzos en defender su cuota de mercado actual. OPINIÓN: Malas noticias para la compañía que podría no cumplir con su ambicioso objetivo de ventas para 2018 en este mercado (800.000 vehículos marca Vokswagen frente 367.000 en 2014). EE.UU representa alrededor de un 8% de sus ventas totales y un 14% de sus ingresos totales. Esta noticia no hace más que confirmar la desaceleración que desde 2012 viene sufriendo la compañía en este mercado donde está perdiendo terreno frente a otras marcas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo -0,10%; Servicios de Consumo -0,12%;Salud -0,12%

Los peores: Utilities -1,02%; Financieras -0,97%; Petróleo y Gas -0,89%.

La sesión del viernes se caracterizó por la toma de beneficios en una sesión escasa de referencias macro importantes aunque el saldo final de la semana fue positivo para los principales índices de EE.UU.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron destacan: (i) CONAGRA FOODS (43,37$; +10,9%), tras conocerse que el hedge fund Jana Partners LLC ha aumentado su participación en la compañía (actualmente controla el 7,2% del capital) convirtiéndose en el segundo accionista de referencia. El fondo de inversión tiene intención de realizar cambios en el equipo directivo para mejorar las operaciones de la compañía y optimizar la estructura de capital; (ii) PINNACLE FOODS (46,81$; +8,6%), se vio favorecido por el interés de Jana Partners en su principal competidor y (iii) AMERICAN AIRLINES (41,56$; +4,0%) cotizó la mejora de expectativas relativas al sector derivadas de la caída en la competencia y en los precios del carburante. Según un estudio publicado por Barron¿s la reciente caída en el nivel de ingresos por plaza disponible es coyuntural y no representa un cambio de tendencia a largo plazo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACERICH (76,87$; -6,8%), ante los rumores de que Simon Properties que recientemente intentó hacerse con el control de la compañía dedicada a centros comerciales estaba en proceso de vender el 3,6% del capital que mantiene a un precio comprendido entre 80,50$ y 81,0$ y (ii) 8POINT3 ENERGY PARTNERS (20,49$; -2,4%), en el primer día de su debut en bolsa.

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