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viernes, 19 de junio de 2015

INFORME DIARIO - 19 de Junio de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "Sesión de menos a más"
La sesión se iniciaba en negativo en bolsas europeas arrastrada por el pesimismo en torno al Eurogrupo y el cierre de un acuerdo con Grecia, como reflejaban los comentarios de Dijsselbloem, presidente del Eurogrupo. A ello se unía la advertencia de Lagarde, directora del FMI, sobre la inexistencia de un periodo de gracia a Grecia si no atiende el pago del 30 de junio. Sin embargo, el buen tono en las bolsas de EEUU y los rumores sobre una extensión del rescate actual a Grecia sin la participación del FMI propiciaban un cierre en positivo en EuropaLos bonos experimentaban avances en precio con el 10A español recortando 5,1 p.b. en TIR y la prima de riesgo estrechando hasta 146,3 p.b. pese a la subasta del Tesoro español ayer.
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Hoy: “Rumores y amenaza de corralito”
Tras el cierre en positivo de ayer, hoy viviremos una sesión desierta de referencias macro donde las noticias desde Grecia y el Ecofin ganarán incluso más relevancia. Esto conllevará que de nuevo vivamos una sesión marcada por la volatilidad en la que las bolsas volverán a moverse al son de rumores y comentarios sobre Grecia. La triple hora bruja aportará también un extra de volatilidad. En este sentido, el cierre sin acuerdo del Eurogrupo, tal y como anticipábamos, y las noticias sobre una reunión de emergencia del BCE ante la masiva retirada de depósitos de los bancos griegos podrían pesar sobre la apertura europea. Sin embargo, a partir de este momento las bolsas podrían rebotar: si finalmente la postura de los acreedores se tensa y se decide establecer controles de capital a Grecia, el mercado puede interpretar que por fin estamos cerca de una solución definitiva, en lugar de un nuevo mal acuerdo. En este entorno gana más interés la reunión de emergencia convocada el próximo lunes para tratar de llegar a una resolución de esta situaci! ón.

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1.- Entorno Económico


EEUU.- (i) El IPC de mayo en tasa interanual quedaba plano (0,0%), por lo que abandonaba el terreno negativo (en abril se situó en -0,2%) aunque quedaba por debajo del +0,1% estimado. La subyacente caía ligeramente hasta +1,7% frente el +1,8% estimado y anterior. (ii)El Indicador Adelantado de mayo superaba ampliamente las expectativas: +0,7% vs. +0,4% estimado, en línea con el +0,7% anterior. Se trata del mejor dato desde agosto de 2014. (iii) Por otra parte, se publicaban las expectativas empresariales (junio) según Fed de Philadelphia: mejoraban contundentemente hasta 15,2 desde 6,7 cuando se esperaba 8,0. Siendo el mejor registro desde marzo 2014. (iv) Las cifras de empleo semanales presentaron un saldo mixto: las solicitudes de desempleo mejoraban (267K vs. 277K estimado y 279K anterior) mientras el paro de larga duración quedaba por encima de lo estimado (2.222K vs. 2.210K estimado y 2.272K anterior, revisado desde 2.265K).
Link directo a la nota IPC:
Link directo a la nota Indicador Adelantado:
UEM.- El Boletín Económico del BCE señalaba que la economía de la Eurozona prosigue su mejora gradual acompañada por una buena evolución del mercado laboral. Esta recuperación ha venido de la mano de los bajos precios del petróleo, la depreciación del euro y el programa de compras del banco central. En cuanto a la inflación, apuntaba la tendencia alcista en los últimos meses, tendencia que espera que se mantenga en 2015 y a lo largo de 2016/2017. Finalmente, por el lado del crédito, recalcaba el crecimiento de los préstamos al sector privado y la caída de los costes de financiación de los bancos en el 1T15. Todo esto apoyado en las medidas monetarias implementadas por el banco central.
ESPAÑA.- (i) El Tesoro español subastaba ayer 3.459M€ en bonos a 3,5 y 10 años (frente al rango previsto de 2.500/3.500M€) a tipos en línea con los del secundario, aunque superiores a los de subastas anteriores. En concreto, colocaba: 830M€ en bonos a 3 años a un tipo medio de 0,655% (vs. 0,49% anterior) y ratio de cobertura de 3,5 (vs. 2,3 previo), 656M€ a 5 años a un tipo medio de 1,282% (vs. 1,243% previo) y ratio de cobertura de 3,8 (vs. 1,47 previo) y 1.973M€ a 10 año! s a un t ipo medio de 2,349% (vs. 1,882% anterior) y bid-to-coverde 1,85 (frente 2,96 previo). (ii) La Balanza Comercial española del mes de abril mostraba un aumento del déficit hasta -2.253,1M€ desde -890,6M€ en marzo pero queda en línea con el registro de abril de 2014 ( -25.154,8M€). Este comportamiento se debe a la ralentización de las exportaciones frente al importante avance que experimentaba en marzo. En concreto, en tasa interanual las exportaciones crecían un +6,5% (bastante por debajo del +12,5% en marzo) y las importaciones un +6,3% (en línea con el dato previo). (iii) Funcas, la Fundación de Cajas de Ahorro, mejora en tres décimas su previsión de crecimiento del PIB en 2015, hasta 3,3% y en dos décimas la de 2016, hasta 3%.
ALEMANIA.- Los Precios de Producción de mayo caían más de lo esperado: hasta -1,3% en tasa interanual vs. -1,1% estimado, por encima del -1,5% previo.
JAPÓN.- (i) La reunión del Banco de Japón concluía con el mantenimiento de los estimulos en los niveles actuales (80 Bn JPY), tal y como se esperaba. La autoridad monetaria, que recortará el número de reuniones anuales a ocho desde catorce, persigue aumentar los niveles de inflación y anunciaba planes para mejorar su transparencia. A este fin, publicará su informe sobre perspectivas trimestralmente en lugar de dos veces al año y mostrará la postura mantenida por cada uno de sus miembros. (ii) El Indicador Adelantado final del mes de abril caía respecto al mes anterior: 106,4 vs. 107,2 previo.


2.- Bolsa española


CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,317€; Pr.Obj.: 4,90€): Retira su OPA sobre BPI y vende sus participaciones en Boursorama y Self Trade.- La junta de accionistas de BPI celebrada el miércoles decidió mantener el límite de voto al 20% máximo, independientemente del porcentaje del capital que tenga un accionista. La eliminación de este límite era una de las condiciones impuestas por CaixaBank (CBK) para llevar a delante su OPA sobre el 100% de BPI (lanzada el 17/2/15 a 1,329 €/acc. vs 1,259€/acc. de cierre ayer, pero vs 1,043€/acc. el 16/2/15 y suponía una prima del 46% con respecto a la cotización media del mes previo al anuncio de la OPA), del que tiene el 44,1%, lo que le lleva a retirarla. OPINIÓN: CBK aspiraba a conseguir aprox. el 75% de BPI y mantener el banco en bolsa, así como respetar su propia marca. La oposición de quien es la segunda principal accionista, Isabel dos Santos, con un 18,6% y que pretende fusionar BPI + BCP, así como la oposición secular de las compañías portuguesas a aceptar ser controladas por accionistas españoles son las razones que, en nuestra opinión han frustrado una operación que, desde su concepción, ofrecía una reducida probabilidad de éxito por razones culturales. Para CBK no tiene sentido seguir adelante con la OPA si no puede hacer valer sus derechos políticos en la misma proporción que los económicos, por lo que la mejor decisión es la que toma: retirar la oferta. Su 44,1% tiene un valor de mercado de aprox. 800M€, importe que podría hacer ! efectivo poco a poco (es decir, ir vendiendo progresivamente esta participación) para cumplir así con uno de sus objetivos estratégicos: reducir el consumo de capital generado por las participaciones que tiene.
Por otra parte, CBK venderá su 20,5% de Boursorama a SocGen a 12€/acc., que es el mismo precio que ofreció el comprador en su OPA de 2014 y que supuso la exclusión de cotización de esta compañía, y también su 49% en Self Trade a Boursorama, precisamente.OPINIÓN: CBK obtiene 251,5M€ con ambas ventas y 38M€ de plusvalías, operaciones e importe que entendemos también van dirigidas areducir su consumo de capital en participaciones de compañías que no controla y que no le aportan demasiado a su modelo de negocio, por lo que creemos que son operaciones positivas, aunque de calado reducido para el tamaño de CBK, de cara a concentrarse en su negocio más típico y en el que tiene mayores fortalezas (retail banking en España) y liberar capital para dedicarlo a esta actividad. CBK estima que estas ventas mejorarán su ratio de capital CET 1 fully loaded (Basilea III) en 20 p.b., hasta 11,7% (puesto que en marzo estaba en 11,5%), lo que no le viene nada mal teniendo en cuenta que disminuyó nada menos que 78 p.b. en el 1T’15 por la integración de Barclays España.
¿Cómo reaccionará hoy el valor (CBK) ante estas 3 noticias?
En síntesis, de forma neutral. La operación con BPI era difícil que saliera adelante y esto ya ! estaba e n gran medida descontado. Desde la perspectiva de ratios de capital las 3 noticias son buenas, pero no como para mover el valor significativamente.
SECTOR FINANCIERO: La tasa de mora retrocede en abril por tercer mes consecutivo, hasta 11,95%.- Es importante este descenso porque supone encadenar 3 consecutivos, después de haber marcado un máximo en enero 2015 en 12,50%. Aunque el PIB crece por encima de +3% y se crean casi 0,5M de empleos/año, la tasa de mora tarda en reaccionar, sobre todo en un contexto en que la cartera crediticia (el denominador de la tasa de mora) no crece o crece muy poco y puntualmente. Por eso es especialmente relevante este descenso de la morosidad en abril. Las tasa de los últimos 5 meses, durante los cuales la mora ha pasado de aumentar (en ratio) a disminuir son las siguientes: 12,51% Dic.’14; 12,55% En.’15; 12,50% Feb.’15; 12,09% Mar.’15 y 11,95% Abr.’15. El importe total de los dudosos es 161.615M€ sobre una cartera crediticia de 1.352.137M€, lo que significa una reducción de morosidad de 4.604M€ en abril. Los datos del BdE se pueden consultar en: http://www.bde.es/webbde/es/estadis/infoest/a0403.pdf
REPSOL (Cierre: 16,24€; Var. Diaria -2,55%): Nuevo yacimiento en Bolivia.- Ayer se hizo público el descubrimiento de un yacimiento por parte del consorcio YPFB Andina (48% Repsol y 52% Estado Bolivia) en el pozo Boquerón del Norte, situado en el departamento de Santa Cruz, al este del país. Se trataría de un crudo de calidad (entre 42 y 43 grados API). La producción comenzará en 2017, con 5.500 brr/d (el 0,95% de la producción actual de Repsol, incluyendo ! Talisman , con un objetivo 6.500 brr/d en 2019. OPINIÓN: buena noticia aunque el impacto en cuenta de resultados es reducido en la medida que sólo contabilizará el 48% del mismo y algo menos en ingresos tras el pago de royalties.
FCC (Cierre 8,80€; Var. Día: +1,15%): Se plantea un nuevo plan de reducción de costes por un importe entre 50 y 100 M.€. El nuevo plan, impulsado por el principal accionista Carlos Slim, contemplaría un ajuste de plantilla en España y una nueva negociación con los bancos acreedores para rebajar los costes financieros de la deuda que ya fue refinanciada en 2014. OPINIÓN: El recorte de costes sería bien recibido por el mercado en una compañía que en el 1T'15 obtuvo un BNA de sólo 6,2 M€ y cuyo margen Ebitda se estrechó desde 11,7% hasta 11,4%. Sin embargo, parece complicado que los bancos acepten una renegociación sin exigir una nueva ampliación de capital de la compañía, que tiene una deuda financiera neta de 5.651 M.€, superior a 6,5x Ebitda.
ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,90€; Cierre: 14,71€).- S&P mantiene su rating en BBB, pero mejora su perspectiva desde estable a positiva.- La principal causa de la mejora de perspectiva es la venta de la división de telecomunicaciones Cellnex, que permitirá a Abertis financiar su expansión en el negocio de concesiones sin incrementar su endeudamiento. OPINIÓN: El impacto sobre la cotización debería ser moderadamente positivo ya que abre la puerta a una subida del rating en próximas revisiones, l! o que co ntribuiría a reducir los costes financieros de la compañía.

3.- Bolsa europea 

AIRBUS (Comprar; Cierre 57,7€; Var: -0,5%): Supera a Boeing en la Feria anual de la Aviación de París.- Obtiene en el último momento un contrato por 14.000M$ para la venta de 110 aviones a la compañía húngara Wizz Air. En este salón del Automóvil ha obtenido pedidos por 421 aviones, lo que supone aproximadamente 57.000M$, por lo que supera a Boeing, 331 aviones por 50.200M$. OPINIÓN.-Es una buena noticia que debería tener un impacto positivo durante la sesión de hoy. Se estimaba que en este evento las ventas fuera considerablemente inferiores que en años previos porque ninguna de las dos compañías había realizado lanzamientos significativos y porque este año no han acudido grandes compañías industriales como BAE System. No obstante, parece que si bien se sitúan por debajo, la diferencia no es muy acusada. Durante esta feria, el año pasado el volumen de ventas ascendió a 116.000M$ y en 2013, 135.000M$.
BAYER (Cierre: 128,05€; Var. Día: 2,2%): Planea invertir 4.000M€ en I+D este año.- OPINIÓN: Esta cifra suponen un aumento de +12% respecto a 2014 y de +17% respecto a 2013. El desarrollo de su anticoagulante Xarelto (medicamento estrella) absorberá algo más del 50% de esa inversión (en torno a 2,2M€), cuyas ventas aumentaron +77% en 2014 y representan casi el 18% de la facturación de la división de farmacia. Por tanto, este aumento de gasto estaría dirigido a fortalecer el segmento de Salud (su pipeline) en coherencia con las últimas operaciones estratégicas realizadas por la compañía como la venta de divisiones que no forman parte de su negocio core: salud humana, animal y vegetal (cultivos).


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +1,52%; Utilities +1,33%; Servicios de Consumo +1,19%
Los peores: Oil&Gas +0,08%; Materiales +0,74%; Tecnología +0,79%.
La sesión de ayer estuvo marcada por el nuevo máximo histórico del índice Nasdaq Composite: alcanzó 5.143,316 puntos frente al récord de marzo de 2000 en 5.132,52.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) FITBIT (29,68$; +48,4%), que se disparó en su estreno bursátil (el precio de la OPV se fijó en 20$). Así, su capitalización subió hasta 6.000M$, lo que se traduce en un PER 45x (contando con unos ingresos similares a los de 2014, 132M$). No obstante, la compañía de complementos tecnológicos para el deporte podría incrementar notablemente sus ingresos: vendió 19,6M de productos en 2014 y se estima que hacia 2019 podría vender 126M ingresando unos 28.000M$; (ii) biotecnológicas como CELGENE (116,13$; +4%) y REGENERON (531$, +4%), que siguen viéndose favorecidas por los avances y consolidación dentro del sector.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentra: (i) ORACLE (42,74$; -4,8%), que puso en precio los débiles resultados 1T’15 presentados la víspera: ventas 10.700M$ (-5%) vs 10.900M$ estimado, BNA 2.760M$, BPA 0,62$, BPA ajustado 0,78$ vs 0,87$ estimado. Las ventas de la división de cloud computing evolucionaron muy bien (+29%) por lo que la compañía se vio lastrada por su división de licencias tradicional y por la apreciación del dólar que restó -900M$ a nivel de ingresos.

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