INFORME DIARIO - 04 de Mayo de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "¿Oportunidad o deterioro? Nuestra única reserva es la velocidad del mercado."

ESTA SEMANA arrastraremos la “resaca de inseguridad” de la semana pasada. El debilitamiento del PIB americano es transitorio y las dificultades en la colocación de unos bonos alemanes debería interpretarse como un acto de sentido común, ya que algunos empiezan a preguntarse si es racional seguir comprando bonos con TIRs negativas. El mercado se siente inseguro a corto plazo y es lógico porque ha corrido demasiado rápido desde principios de año (las bolsas europeas han subido en el año aprox. +20% y un buen tramo de la curva de tipos europea se ha puesto en negativo), pero el ciclo económico exp! ansivo c ontinúa siendo sólido y conviene no olvidar que el soporte de los bancos centrales es, en la práctica y aunque parezca exagerado decirlo, infinito. El flujo de fondos tiene ya su origen no solo en los bancos centrales, sino también en el aumento de riqueza resultado de la mejora de actividad. Esa impresionante liquidez, en combinación con la ausencia de alternativas sin riesgo, ha dado demasiada velocidad al mercado, por lo que no debería extrañarnos que se produzcan tomas de beneficios. Pero nada importante está cambiando y lo más probable es que se trate simplemente de ajustes sanos. Estos días conviene vigilar el desenlace en Grecia  - aunque el riesgo se haya reducido -, la calidad de la macro americana, las inciertas elecciones británicas del jueves y la mejora de los beneficios empresariales europeos. Lo más probable es que tengamos unos días de estabilidad tensa, pero que, al final, continúe interpretándose cualquier recorte más bien como una oportunidad. Al menos nosotros

Bonos: "Compás de espera hasta el 11 de mayo"

La semana pasada se cerró con un fuerte retroceso de los bonos soberanos europeos, tanto core como periféricos, en una toma de beneficios tras la fuerte subida experimentada tras la puesta en marcha del QE. Esta semana, las referencias más importantes serán las emisiones de bonos de Alemania (vcto. 2017, miércoles) y España (jueves). No obstante, el mercado de renta fija atravesará unas sesiones de transición hasta la reunión del Eurogrupo del día 11 en la que se tomará una decisión acerca de nuevos desembolsos a Grecia. Por ello, se abrirá un compás de espera con mayor volatilidad, con un rango estimado semanal para la TIR del Bund: 0,25%/! 0,45%.

Divisas: ”Foco en la libra por las elecciones."

Eurodólar(€/$).- Un registro muy débil de PIB americano debilitó al dólar que en la semana pasó de 1,0825 a 1,1250. En nuestra opinión el rebote del cruce ha sido demasiado brusco por lo que deberíamos ver una fase de consolidación. Para ello será crucial que las cifras de empleo EEUU se recuperen después del frenazo en los payrolls de marzo. Rango estimado semanal: 1,105-1,125.

Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el euro se apreció con todas las divisas por una reducción de la tensión en Grecia tras la retirada de las negociaciones de Varoufakis. El yen perdió fuerza incluso tras la reunión del BoJ en la que se anunció que no introducirán medidas de estímulo adicionales. La próxima semana hay muy pocas referencias macro, lo que debería propiciar lateralidad o tendencia apreciatoria para el yen. Rango estimado semanal: 131,2/135,1.

Eurolibra (€/GBP): La semana vendrá determinada por las elecciones del jueves. En la medida que no hay un claro favorito y el futuro Gobierno puede ser de coalición, la divisa debería reflejar esta incertidumbre con una depreciación de la libra. Rango estimado semanal: 0,73/0,755.

Eurosuizo (€/CHF): El re levo de Varoufakis en las negociaciones con el Eurogrupo mostraba una mayor predisposición de Grecia a llegar a un acuerdo, lo que impulsaba al euro y causaba la depreciación del franco hasta llegar a superar el 1,05. En nuestra opinión, el movimiento ha sido demasiado brusco por lo que esta semana el franco podría corregir. Rango para la semana: 1,035/1,045.

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1.- Entorno Económico


ESPAÑA.- (i) La actividad económica crece más rápido de lo esperado. El PIB en el 1T¿15 aumenta +0,9% t/t vs +0,8% estimado y +0,7% en el 4T'14 y la tasa interanual avanza hasta +2,6% (vs +2,5% esperado y vs +2,0% anterior). El desglose por componentes se conocerá a finales de este mes (28/05/2015) y probablemente muestre una favorable evolución de la demanda interna, (ii) El IPC del mes de abril (dato preliminar) mejora hasta -0,6% a/a (vs -0,7% anterior) debido al aumento de los precios de la electricidad. (iii) El nuevo Plan de Estabilidad enviado por el Gobierno a Bruselas recoge una estimación de crecimiento de +2,9% en 2015 y 2016, y +3% en 2017 y 2018, con una tasa de paro que irá bajando gradualmente y que en 2015 debería cerrar en 21,1% de acuerdo al objetivo. En cuanto a la senda del déficit público, el objetivo de 2015 queda en -4,2% del PIB, en 2016 en -2,8%, en 2017 en -1,4% y en 2018 en -0,3%. Respecto a las previsiones de deuda pública, se prevé que en 2015 se registre un ratio de deuda-PIB del 98'9%, iniciando a partir de 2016 una reducción hasta situarse en el 93'2% del PIB en el año 2018.

UEM.- El informe mensual del BCE pone de manifiesto que el BCE confía en la recuperación económica de la UEM. Las principales conclusiones del informe son las siguientes: (i) Los bajos precios de la energía y la depreciación del euro deberían ayudar a la recuperación gradual de la ec! onomía, (ii) Las condiciones financieras se han relajado considerablemente gracias al inicio del programa de compra de activos del BCE, (iii) La inflación se mantendrá en niveles muy reducidos o negativos durante los próximos meses para empezar a aumentar gradualmente en la parte final del año, (iv) La tasa de paro todavía es elevada pero hay síntomas de recuperación en el mercado laboral , (v) El crecimiento de la masa monetaria (M3) continúa recuperándose, (vi) La política monetaria expansiva soportará la mejora de las perspectivas económicas y el crédito bancario.

ALEMANIA.- El número de desempleados alcanza el nivel mínimo desde diciembre de 1991 al descender en el mes de abril en 8.000 personas (vs 15.000 esperado y anterior) y la tasa de paro se mantiene estable en el 6,4% (nivel mínimo desde 1990).

EE.UU.- El índice de confianza de la Universidad de Michigan aumenta en abril en línea con lo esperado hasta 95,9 (vs 93 anterior) y vuelve a niveles máximos de los últimos ocho años apoyado por la mejora en las condiciones del mercado laboral.

CHINA.- El PMI Manufacturero (HSBC) del mes de abril sorprende negativamente las expectativas al retroceder hasta 48,9 (vs 49,4 esperado y vs 49,2 anterior) debido a la caída en los nuevos pedidos. Los datos ponen de manifiesto la debilidad económica por la que atraviesa China así como una mayor probabilidad de que el Banco Central implemente nuevas medidas de relajación monetaria.

RUSIA.- El Banco Central recorta el tipo de interés de referencia hasta el 12,50% (vs 13,0% esperado y vs 14,0% anterior) para intentar incentivar la economía que actualmente se encuentra en recesión afectada por la fuerte caída de los precios del petróleo y las ! sancione s económicas derivadas del conflicto con Ucrania.

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2.- Bolsa española


FERROVIAL (Comprar; Cierre: 20,30 €; Var. Día: +0,16%): Presenta resultados superiores a las expectativas, apoyados en la mejora del tráfico y el efecto positivo de los tipos de cambio.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.147 M€ (+10,4%) vs. 2.076 M.€ estimado; Ebitda 210 M.€ (+14,1%) vs. 191,5 M.€ estimado; Ebit recurrente 146 M.€ (+14,1%); Beneficio Neto Atribuible 118 M€ (+81,5%) vs. 82,2 M€ estimado. La mejora de los ingresos y los resultados operativos se debe fundamentalmente a dos factores: (i) la evolución favorable de los tráficos en las principales autopistas y aeropuertos del grupo: ETR 407 (+2,4%); Chicago (+4,6%); Heathrow (+2%) y aeropuertos regionales del Reino Unido (+9%). (ii) El efecto positivo de los tipos de cambio por la depreciación del euro frente al dólar y la libra esterlina: el crecimiento del Ebitda en términos comparables habría aumentado +5,6%. El fuerte incremento del BNA con respecto al mismo período del año anterior se debe a la desconsolidación de la autopista Ocaña-La Roda. La deuda neta total de la compañía se situó en 6.405 M.€ (+2,8% con respecto a Dic! 8217;14) aunque 7.988 M.€ corresponden a deuda de proyectos de infraestructura. La cartera combinada de construcción y servicios se ha situado en 32.149 M.€ (+5,5% respecto a Dic14). Por último, Ferrovial ha anunciado la puesta en marcha de un programa de recompra de acciones por un importe máximo de 250 M.€. OPINIÓN: Valoramos de forma positiva estos resultados ya que han superado las expectativas del consenso y todas las áreas de negocio muestran sólidos crecimientos en ingresos aislando el efecto de los tipos de cambio: Autopistas (+19,6%) Servicios (+4,4,%); Construcción (+3,8%). Además, la compañía ha mejorado su resultado por puesta en equivalencia gracias a la aportación de Heathrow (7M.€ vs. 2 M.€ en 1T14) y ETR407 (16 M.€ vs. 7 M.€ en 1T2014). Las perspectivas para el conjunto de 2015 continúan siendo positivas gracias a la evolución del tráfico en autopistas y aeropuertos, la visibilidad de ingresos en el negocio de servicios, los dividendos que la compañía recibirá de HAH y ETR407 (+11% y +7% en 1T’15 con respecto a 1T14 respectivamente) y la reducción de costes financieros derivada de las nuevas emisiones de deuda realizadas por la compañía.
REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 18,41€): Compra de Talisman y posible nueva estructura organizativa.- En la JGA del pasado jueves se comunicó que: i) la adquisición de Talisman se materializará el próximo 8 de mayo, tras recibir todas las aprobaciones y autorizaciones pertinentes; ii) a lo largo de los próximos meses posiblemente se conocerá una nueva reorganización directiva de la entidad; iii) la creación de un nuevo Plan estratégico 2016-2020 con el nuevo equipo que previsiblemente se conocerá a finales de año. OPINIÓN: Sin sorpresas en las noticias provenientes de la JGA, confirmándose el calendario de adquisición de Talisma que se dio en su día con el anuncio de la compra de la entidad.

INDRA (Cierre: 10,56 €; Var. Día: -2,40%): Cambios en la cúpula directiva.- El pasado miércoles comunicó una serie de cambios en la cúpula directiva de la compañía. Con la finalidad de reforzar la función de control de gestión, nombran a un nuevo Director General de Control de Gestión, Operativo y Procesos, quien dependerá directamente del Presidente Ejecutivo. A su vez, reorganizan la estructura directiva de la Sociedad con la finalidad de: i) Mejorar en tiempo, calidad y costes la ejecución de los proyectos en las geografías de implantación (España y LatAm); ii) Unificar los mercados de Tecnologías de la Información bajo una sola responsabilidad, para impulsar la oferta y maximizar las sinergias. En este sentido, se crea Indra Digital, una nueva área que agrupa Consultoría, Analytics, Movilidad, Big Data y Ciberseguridad; iii) Simplificar y acelerar la toma de decisiones otorgando la responsabilidad en las geografías a los responsables de los negocios mayoritarios en las mismas. Con ello, el equipo de Alta Dirección de Indra está compuesto por: Presidente Ejecutivo: Fernando Abril-Martorell. Consejero Delegado: Javier de Andrés. Por otro lado, Indra, estaría valorando la posibilidad de vender su división Telecom & Media a Ericsson. Esta división representa el 11% de las ventas consolidadas. OPINIÓN: como era de esperar tras la llegada del nuevo Presidente Ejecutivo, ha cambiado toda la cúpula de Indra. A su vez, a parte del ERE que realizará y ya anunciado, es razonable pensar que venderá participaciones o filiales no estratégicas dentro del nuevo plan que conoceremos a finales de junio o principios de julio. Aun no hay fecha cerrada.

ACS (Neutral; Cierre: 31,52€; Var. Día: -0,63%): Nuevo contrato en EE.UU.- Se ha adjudicado el diseño, construcción y mantenimiento del proyecto US 181 Harbor Bridge Replacement en Texa por un valor de 983,4M$. OPINIÓN: Buena noticia para ACS en la medida que aumenta su cartera de obra en EE.UU., un mercado estratégico para la constructora.

SECTOR ELÉCTRICO.- El desequilibrio entre los ingresos y los costes regulados del sistema eléctrico español, más conocido como déficit de tarifa, se redujo hasta los 464M€ en la última liquidación provisional de 2014, publicada el jueves pasado. Esta cifra compara con el déficit de 1.421M€ que todavía arrojaba la liquidación anterior, la número 13. A falta de una liquidación complementaria, esta fuerte reducción apunta a que el déficit pasará a la historia en 2014 como persigue la profunda reforma del sector acometida por el actual Gobierno.

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 13,64€; Var. Día: +0,59%).- Telefónica cierra la compra del 56% de Canal+ a Prisa.- El acuerdo se ha cerrado por un importe de 706,81M€ frente a los 750M€ negociados inicialmente. Tras esta transacción, Telefónica ya dispone del 100% de Canal+. Según Prisa, ya han sido desembolsados 565,45M€! ; lo que representa el 80% del importe pactado. Las condiciones finales impuestas por la CNMC son: (i) los competidores podrán acceder a un máximo del 50% de canales premium que integren la oferta mayorista de Telefónica a precios regulados, (ii) Telefónica deberá limitar a tres años la duración de sus contratos de adquisición de contenidos y a 2 años el período de exclusividad en la explotación. (iii)Telefónica no podrá adquirir derechos de emisión que no vaya a explotar. OPINIÓN: El impacto debería ser neutral ya que estas condiciones son asumibles por Telefónica y no ponen en peligro en el corto plazo su liderazgo en TV de pago, que es la principal vía de vinculación de clientes y diferenciación de Telefónica frente a sus competidores en el mercado español.

ABERTIS (Neutral; P. Objetivo: 16,90€; Cierre: 16,46€): Presenta una OPA de exclusión sobre su filial en Brasil.- La compañía se compromete a pagar 10,15 BRL, lo que supone una prima de +30% sobre la cotización media de los últimos 30 días y +23,8% sobre la cotización del pasado jueves. El importe de la operación ascenderá a unos 300 M€. OPINIÓN: Aunque esta operación permite a Abertis incrementar su participación aprovechando la caída de -34% desde principios de año, el impacto será neutral ya que los incrementos de intensidad media diaria de tráfico en Brasil fueron modestos (+3,1% en 2014) y los ingresos descendieron -2,4% por el efecto negativo de los tipos de cambio.

3.- Bolsa europea 

BHP BILLITON (Cierre: 1.561GBp;! Var. -0 ,19% ). Riesgo en revisión a la baja de la calificación crediticia.- Aunque S&P ha confirmado el rating de A+ con perspectiva negativa, sin embargo afirma que este es vulnerable de ser revisado a la baja a lo largo de los próximos 12 meses. OPINIÓN: Esta perspectiva es consecuencia de la mala evolución de la tendencia en el precio de hierro que por ahora, no da signos de mejora.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,55%, Materiales básicos +1,43%, Servicios de consumo +1,43%,

Los peores: Telecomunicaciones -0,28%; Petróleo y Gas +0,28%; Utilities +0,57%.

Hoy presentarán sus resultados, (compañías más importantes, BPA estimado por el consenso): Antes de la apertura del mercado: Loews (0,705$ e), Tyson Foods (0,719$ e) y Comcast (0,737$ e).

Hasta el momento han presentado sus resultados 362 compañías del S&P500 y el incremento del BPA medio ajustado se sitúa en +0,14% vs. -5,7% inicialmente estimado. En concreto, un 69% de las compañías ha sorprendido positivamente, un 21% negativamente y el 10% restante ha quedado en línea con lo estimado.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer se encuentran: (i) ALTERA CORP (45,76$! ; +9,8%) que repuntó con fuerza ante la noticia de que Intel podría retomar las conversaciones para adquirir la compañía. (ii) LEGGET (45,9$; +8,1%) tras presentar unos resultados superiores a las expectativas con un BPA de 0,50$ frente a 0,45$ estimado y confirmar su guidance para el conjunto del año.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacó (i) FIRST SOLAR (57,34$; -3,9%) después de presentar unos débiles resultados trimestrales, con unas ventas de 469 M.€ (-13%) debido al retraso en la puesta en marcha de varios proyectos. (ii) CHEVRON (109,04$; -1,8 %). La cotización sufrió un retroceso a pesar de que los resultados trimestrales superaron las expectativas con un BPA de ,137$ frente a 0,79$. La fuerte caída de los beneficios en exploración y producción (1.560 M€ frente a 4.310 M.€ en 1T’14) no ha podido ser compensada por el incremento de los resultados en refino y marketing (1.420 M.€ frente a 720 M.$ en 1T14). La caída de la cotización ha sido inferior a la de otras petroleras porque la compañía ha presentado un plan de recorte de costes y mantiene el pago de dividendos como prioridad en su estrategia.

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