INFORME DIARIO - 06 de Junio de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Avances en bolsas con fuertes subidas en tecnología.”

Rentabilidades a la baja en bonos. En la antesala del recorte de tipos del BCE, la TIR del Bund retrocede -2 p.b (2,51%) con estrechamiento de spread de los periféricos (Italia -3 p.b). En EEUU, y con datos mixtos en el frente macro, la TIR del T-Note muestra una nuevo retroceso –5p.b. hasta 4,28%. Por un lado, vimos una nueva señal de enfriamiento en el mercado laboral, con la desaceleración en la creación de empleo ADP. Por otro, el ISM de Servicios sorprendió al alza mostrando el nivel más alto en 9 meses y la subida más abultada desde 2021.

Bolsas en positivo, impulsadas por la tecnología. Euro Stoxx 50 +1,7% y S&P +1,2%. En Europa, subidas en ASML (+8%) y Adyen (+5%). En EEUU, Nasdaq +2,0% y SOX +4,5%. Nvidia (+5%) supera a Apple en capitalización y se convierte en la segunda empresa más grande de EEUU tras Microsoft.

Buena sesión para Inditex (+4%) tras la publicación de resultados y para el sector lujo (LVHM +2,4%). Por el lado negativo, los bancos sufren caídas (Euro Stoxx Banks -0,2%) ante un entorno menos favorable de tipos.

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Hoy: “El esperado recorte de tipos del BCE ya está aquí. Subidas moderadas en Europa y consolidación en EE.UU.”

La atención estará en el BCE, que comenzará hoy un ciclo de bajadas de tipos. Estimamos que recortará -25p.b., hasta 3,75% (Depósito)/4,25% (Crédito). Los progresos en inflación harán posible este recorte: IPC +2,6% vs 10,6% Oct.2022 y Tasa Subyacente +2,9% vs +5,7% Mar.2023. Lo más importante será la rueda de prensa de Lagarde (14:45h), por las pistas que ofrezca sobre futuros movimientos. Estimamos que será relativamente hawkish/dura. Motivos: (i) La mejora de la Inflación aún es insuficiente. Aún está lejos de su objetivo (+2%) y ha repuntado (+2,6% mayo vs +2,4% abril); (ii) Las subidas salariales (+4,7% salarios negociados en el 1T) dificultan el control de la Inflación de Servicios; (iii) La actividad económica mejora (PIB 1T +0,3%), dejando atrás la recesión técnica de la segunda mitad de 2023, y (iv) La debilidad del Euro podría importar presiones inflacionistas porque la Fed no bajará tipos hasta Sept./Nov. y, mientras, el euro se depreciará.

En cuanto a más recortes posteriores, aunque el mercado espera otra bajada el 12 Sept. y asigna una probabilidad del 50% a otra más antes de final de año... nosotros pensamos que esto es difícil. Tal vez no aplique ninguna más en 2024, aunque no es imposible que vuelva a recortar en su reunión del 12 Dic. Luego, ya en 2025, aplicará más bajadas. Pero esta perspectiva dependerá de lo que transmita hoy Lagarde en su rueda de prensa.

Estimamos un día de modestos avances en bolsas en Europa y consolidación en EEUU. El recorte de tipos no debería sorprender al mercado y el tono de Lagarde será probablemente de cautela, sin asumir el compromiso sobre nuevos recortes. Tras las fuertes subidas de ayer, hoy sería razonable algo más de moderación a la espera del empleo americano de mañana. Veremos

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NOVO NORDISK (Cierre: 936,20DKK; Var. Día: +1,33%; Var. 2024: +34,1%) Varias farmas chinas podría comercializar en su país genéricos de Ozempic y Wegoby a partir de 2026. Hay 11 empresas chinas realizando ensayos clínicos en fases avanzadas con versiones genéricas de estos fármacos que tratan la diabetes y la obesidad, respectivamente. El potencial del mercado chino se verá mermado con la aparición de competidores locales. La patente del principio activo semaglutida vence en China en 2026. Las ventas de Ozempic (tratamiento para diabéticos) en 2023 fueron 4.800MDKK o el 2% de las ventas total de la compañía. Novo Nordisk espera comercializar Wegoby (fármaco anti obesidad) a partir de este año. Opinión de Bankinter: Noticia negativa, aunque las ventas en china de los fármacos afectados representan únicamente el 2% del total de la compañía. Esperamos que a partir de 2026, Novo Nordisk recorte el precio de estos medicamentos en torno a un -30% como medida comercial para enfrentarse a la nueva competencia en China. Novo Nordisk es uno de los valores de nuestra Cartera Temática de Tecnología de la Salud. Link a la Cartera.

ENTORNO ECONÓMICO.–

ALEMANIA (08:00h).- Los Pedidos a Fábrica -1,6% a/a en abril vs. +0,3% estimado y -2,4% anterior (revisado desde -1,9%). OPINIÓN: Mal dato, que muestra una nueva contracción en abril frente al avance ligero estimado. Además, el registro de marzo se revisa también a peor. El sector industrial sigue mostrando una evolución débil y supone un importante freno al crecimiento alemán.

CANADÁ (ayer): Su Banco Central (BoC) bajó el tipo de interés de referencia por primera vez: -25 p.b. hasta 4,75%. OPINIÓN: Se une a Suecia y Suiza, quienes han sido los primeros bancos centrales en bajar tipos. Es una buena noticia ya que refuerza la confianza de los inversores acerca de ver las primeras bajadas de tipos en los principales bancos centrales. De hecho, hoy el BCE bajará los tipos por primera vez. En contraposición la Fed mantendrá los tipos en su reunión del 12 de junio. Link al comunicado.

EE.UU. (ayer): La Creación de Empleo se ralentiza y el Sector Servicios sigue mostrando fortaleza. Encuesta de Empleo Privada ADP 152k vs. 175k esperado y 188k anterior (revisado desde 192k). ISM de Servicios (mayo) 53,8 vs 51,0 esperado y 49,4 anterior. OPINIÓN: Menor creación de empleo y estancamiento de salarios en +5,0%. Estos datos de empleo junto a la debilidad del ISM Manufacturero publicado el lunes generan cierto optimismo de cara a la primera bajada de tipos de la Fed. En el lado contrario se sitúa el fuerte incremento de salarios y la fortaleza del Sector Servicios, el cual sigue mostrando fortaleza con la componente Nuevos Pedidos en zona de expansión desde diciembre de 2022. La componente de Precios desacelera ligeramente, pero permanece ampliamente en zona de expansión: 58,1 vs 59,2 anterior. El flojo dato de empleo animó a bolsas y bonos, pero este efecto se vio reducido por la fortaleza del ISM de Servicios.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

INDITEX (Comprar; Precio Objetivo: 49€; Cierre: 45,57€; Var. Día: +3,73%; Var. 2024: +15,6%) Los resultados 1T 2024 (febrero - abril) muestran crecimiento y márgenes resilientes en un entorno difícil. Elevamos Precio Objetivo hasta 49€ desde 45€. Los resultados 1T 2024 (febrero – abril) baten ligeramente las expectativas. Las ventas crecen +7,1% en línea con lo esperado (+10,6% a tipo de cambio constante). A pesar de mostrar cierta desaceleración frente al 4T23 (+8,7%), es un aumento reseñable frente a otras compañías del sector (ej. H&M -2,2%, Adidas +3,5%, Hugo Boss +4,8%). El arranque del 2T24 es positivo. En las 5 primeras semanas iniciadas en mayo aumentan +12%. Apalancamiento operativo y un buen control de costes siguen permitiendo mejoras en los márgenes. El Margen Bruto aumenta +13 pb hasta 60,6% y el M. EBIT +60 pb hasta 20,1%. Alcanzan niveles máximos en un 1T y muy superiores a los de otros competidores (M. EBIT 1T24 H&M de 3,9%; Adidas 6,2%; HB 6,8%). Reflejan disciplina en el control de costes, mayor productividad por m² apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online y una reducción de inventarios (-3%). La Caja Neta crece +10,6% a/a 11.623 M€. Ello permite un aumento del dividendo 2023 de +28% hasta 1,54€ (rentabilidad de 3,3%). Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el grupo muestra capacidad de crecimiento orgánico superior a la media. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación de las colecciones a la demanda. El nuevo plan de inversiones (2.700 M€ en 2024 vs 1.872 M€ en 2023) para expandir/optimizar la red de tiendas y las capacidades logísticas/tecnológicas se traducirá en un aumento de la superficie neta de venta de +2%/+3% alimentando el crecimiento orgánico. Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos Precio Objetivo hasta 49€ (vs 45€ anterior). Los múltiplos actuales (PER 25 22,5x; EV/EBITDA 11,4x) están en línea con la media de los últimos 5 años (24,0x y 10,5x) y son razonables para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles. Link al Informe

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Tecnología (+2,7%). Telecos (+1,5%). Industriales (+1,0%)

Los peores: Utilities (-0,6%). Consumo Básico (-0,2%). Inmobiliario (-0,1%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) HP ENTERPRISE (19,48$; +10,7%). Reflejó ayer parte de la subida fuera de hora que había registrado la víspera (ca.+15%) tras presentar unos resultados 1T 2024 mejores de lo esperado, apoyados en la fuerte demanda servidores para IA y la revisión de sus guías para 2024. Como dijimos ayer, en la medida que la Compañía acelere el crecimiento de sus ventas de servidores, su cotización debería ir reflejándolo positivamente y, así, cerrar progresivamente su diferencial de múltiplos con su rival Dell Technologies (PER24: DELL 17,6x vs HPE 9,3x). (ii) MODERNA (154,84$; +6,5%) anunció que está preparada para presentar la aprobación de una vacuna contra algunas variantes de Covid. Por otra parte, el lunes había anunciado el avance de la tecnología de vacuna ARNm en ensayos contra el cáncer de piel, en tratamiento combinado con Merck. (iii) pero lo más destacable de la sesión americana de ayer fue el fuerte rebote de la tecnología (Nasdaq-100 +2%; ¡¡SOX +4,5%!!) gracias a la caída de la TIR del T-Note hasta 4,29% desde 4,34%, de nuevo claramente por debajo de nivel psicológico del 4,50%, por la bajada de tipos ayer en Canadá (-25pb, hasta 4,75%), que reaviva la expectativa sobre tipos inferiores desde una perspectiva global, y la inminente bajada hoy del BCE. En consecuencia, NVIDIA (1.224,4$; +5,2%), cuya capitalización rompió la frontera psicológica de los 3Bn$, superando a Apple, TSMC (894$; +4,7%), MICRON (133,71$; +5,6%), APPLIED MATERIALS (223,37$; +5,3%)…

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BROWN-FORMAN (43,04$; -5,90%) la compañía de bebidas alcohólicas bajó ayer tras anunciar unos resultados para su cuarto trimestre, con perspectivas débiles. (ii) DOLLAR TREE (114,38$; -4,92%) Las ventas del 1T se quedaron por debajo de lo esperado. Además, la compañía anunció que ha iniciado un proceso de revisión estratégica de su división de Family Dollar, que puede llegar a suponer el spin off o la venta. (iii) CISCO SYSTEMS (46,02$; -2,95%) la compañía celebró un evento con inversores con resultado mixto. Mantiene el crecimiento a largo plazo como foco, pero algunos inversores se mantienen cautos sobre las perspectivas de crecimiento a corto plazo.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): DOLLAR TREE (1,43$ vs 1,44$); CAMPBELL (0,75$ vs 0,70$); BROWN-FORMAN (0,56$ vs 0,42$); LULULEMON ATHLETICA (2,54$ vs 2,38$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): JM SMUCKER (13:00h; 2,329$).

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