INFORME DIARIO - 10 de Junio de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Ahora toca la Fed, que también endurecerá su tono. Euro débil. Pero ciclo y resultados pueden con (casi) todo.”

Las 2 referencias clave de esta semana coinciden el miércoles: inflación americana y reunión de la Fed.- Después del BCE la semana pasada, ahora toca la Fed. Lo más probable es que la inflación americana repita en +3,4%, poniéndose de manifiesto que probablemente consolidará un tiempo en el rango +3,0%/+3,5%, que es donde se encuentra desde julio 2023, sin mejoras significativas desde entonces. Pero no debemos descartar que salga algo peor de lo esperado después de observar el inesperado repunte de las Ganancias Personales publicadas el viernes pasado (+4,1% desde +3,9%). Cuidado con este asunto. Y, aunque la Fed repetirá en 5,25%/5,50%, se trata de una reunión coincidente con trimestre natural y eso significa que publicará

tanto su tabla de estimaciones macro actualizada, como el denominado diagrama de puntos donde los consejeros se posicionan anónimamente sobre tipos hasta 2026 inclusive. Creemos que se mostrarán algo más “hawkish/duros” que en la reunión de marzo, cuando estimaron 3 bajadas de tipos cada año entre 2024 y 2026. Estimamos que ahora se posicionarán con sólo 2 bajadas en 2024 (aunque no descartamos que, al final, sólo apliquen una si la economía sigue sin debilitarse) y tal vez algún otro guiño suave en el mismo sentido. Sólo unas horas antes de eso, el miércoles a las 14:30h, la inflación habrá demostrado su resistencia a retroceder más, anclándose en el entorno de +3,5%. Esta combinación de inflación y Fed poco amigables deberían llevarnos a esperar una semana de toma de beneficios, lo cual se refuerza con la inestabilidad política en Europa tras las elecciones europeas: Macron convoca elecciones anticipadas en Francia este mismo mes, Scholz queda en una posición delicada en Alemania (fuerte avance de AfD), dimite el PM belga, y en Austria ha ganado el Partido de la Libertad. Todo eso sólo puede ser depreciatorio para el euro, hasta 1,077 por ahora.

El mercado deberá digerir esta semana un shock político en Europa y probablemente una dosis de realismo duro por parte de la Fed, a pesar de lo cual consideramos improbables tomas de beneficios significativas porque la solidez del ciclo económico y la mejora de los resultados empresariales proporcionan un soporte muy fiable. Podríamos tener una semana floja, pero no dura. Sólo el euro seguirá sufriendo, puede que hasta 1,065€/$.

Bonos: “IPC en EE.UU. y Fed claves para marcar el rumbo.”

Tras una semana con recortes de TIR generalizados, la TIR de los bonos europeos repuntarán en la sesión de hoy a consecuencia de las elecciones europeas. La sesión del miércoles será clave para marcar la dirección en el corto plazo. En dicha sesión se concentrarán el IPC de mayo en EE.UU. y la reunión de la Fed. Con una bajada de tipos totalmente descartada, es importante para los bonos que: (i) el IPC no sorprenda al alza (3,4% esperado), (ii) que en sus proyecciones macro no revisen la inflación al alza y (iii) que el diagrama de puntos no muestre un enfoque más duro por parte de sus miembros. Ya que, si esto sucede, implicaría tipos más altos durante más tiempo y afectaría negativamente a los bonos (bajada de precio/subida de rentabilidad). Por tanto, esta semana es importante de cara al sentimiento inversor en el mercado de bonos. Rango (semanal) estimado T-Note: 4,25%/4,40%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 2,55%/2,70%.

Divisas: “Las elecciones europeas debilitan al Euro.”

EuroDólar (€/USD). - La primera gran consecuencia de las elecciones europeas es que el gobierno francés ha anunciado elecciones anticipadas para finales de este mes. También dimite el primer ministro belga y el alemán queda debilitado. Mayor incertidumbre política debilita al euro. Además, el diagrama de puntos de la Fed (miércoles) podría apuntar a menos bajadas de tipos este año (1 ó 2 vs 3 anterior). Rango estimado (semana): 1,065/1,075.

EuroLibra (€/GBP). – Enfoque algo más hawkish del BCE, pero mayor incertidumbre política tras las elecciones europeas. Esta semana los salarios seguirán presionando al alza en UK (+6,1% a/a esp.) y dificultan al BoE seguir la estela del BCE en los recortes de tipos. Esperamos apreciación de la libra. Rango estimado (semana): 0,837/0,847.

EuroSuizo (€/CHF). - IPC (+1,4% en mayo) y Paro (2,3%) cumplen lo previsto, y el BCE también, recortando -25pb. El SNB advierte que la debilidad del franco es inflacionista vía precios de importación. Sin referencias relevantes esperamos estabilidad en el cruce. Rango estimado (semana): 0,960/0,978.

EuroYen (€/JPY). - El Banco de Japón se reúne el viernes. Mantendrá tipos (+0,0/+0,1%), pero anunciará reducción de compras de bonos mensuales (5bn¥ desde 6bn¥). En este entorno, el yen podría ganar en estabilidad. Rango estimado (semana): 168,3/169,7.

EuroYuan (€/CNH). – Esta semana, el yuan se apreciará por la debilidad del euro. Podría apreciarse aún más si el IPC y los Precios Industriales de China sorprenden al alza. Rango estimado (semana): 7,75/7,90.

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ALMIRALL (Vender; Precio Objetivo: 9,00€; Cierre 9,58€, Var. Día +2,79%; Var. 2024: +16,1%). La FDA extiende la autorización de Klisyri Tras aprobar el fármaco en diciembre de 2020 para tratar la queratosis actínica, extiende su indicación para manifestaciones más extensas (de hasta 100 cm2 vs, el tratamiento originalmente aprobado de 25 cm2) de esta enfermedad. La nueva aprobación ha sido respaldada por un estudio clínico abierto de seguridad en fase III con más de 100 pacientes en EE.UU. La queratosis actínica es la enfermedad dermatológica precancerosa más común, el segundo diagnóstico más frecuente realizado por dermatólogos en Estados Unidos, con una prevalencia notificada de entre el 11% y el 25%. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que aumenta el potencial de ventas de Klisyri. En 2023, este fármaco tuvo ventas de 20,8M€, ó el 2,3% de las ventas totales de Almirall.

ENTORNO ECONÓMICO.–

UEM (ayer): (i) Elecciones al Parlamento Europeo resultado preliminar de un total de 720 escaños: El Partido Popular Europeo (PPE) 184 escaños (+8 escaños); Socialdemócratas (S&D) 139 escaños (sin cambios); Renew Europe (liberales) 80 escaños (-22 escaños); Conservadores y Reformistas Europeos (CRE) 73 escaños (+4 escaños), donde se encuentran entre otros, Hermanos de Italia de Meloni, VOX y Ley y Justicia de Polonia; Identidad y Democracia (ID) 58 escaños (+9), donde se encuentra entre otros Reagrupación Nacional de Le Pen, el PVV holandés y el FPÖ de Austria; Verdes 52 escaños (-19); No Inscritos 45 escaños (-17 escaños); The Left 36 escaños (-1) y Otros 53 escaños. En Francia, el Presidente Macron disolvió el Parlamento, la Asamblea Nacional y convocó elecciones legislativas anticipadas, tras el resultado de las elecciones al Parlamento Europeo en Francia que ha liderado la Reagrupación Nacional 31,5% de Le Pen, frente al 14,5% de Besoin d’Europe y 14% de Réveiller l’Europe. Las elecciones en Francia se celebrarán el 30 de junio primera vuelta y segunda vuelta el 7 de julio. En Alemania los resultados preliminares dejan en una posición delicada a Scholz y muestran: la Unión Cristianademócrata (CDU/CSU) 30,3% de los votos, seguida de Alternativa por Alemania (AfD) 15,6%, los Socialdemócratas (SPD) 14,1%. En Bélgica, que celebraba elecciones federales, regionales, además de las europeas, el primer ministro De Croo dimitió tras los malos resultados de su partido liberal. OPINIÓN: El Euro ha reaccionado debilitándose frente al dólar, hacia niveles 1,075, desde cerca de 1,09 el pasado viernes. (ii) Se confirma el crecimiento del PIB de +0,4% a/a en 1T 2024. PIB (final) +0,4% vs +0,4% preliminar y +0,2% anterior. OPINIÓN: Impacto Neutro. Sin cambio frente al dato preliminar. Lo peor ha pasado ya y mejoran todas las partidas, excepto la formación bruta de capital, es decir, la inversión privada, todavía lastrada por un entorno de costes de financiación elevados.

JAPÓN (01:50h): PIB final del 1T 2024 -1,8% t/t anualizado (desde -2,0% preliminar), aunque confirma la tasa intertrimestral-0,5% t/t. El Deflactor del PIB se modera al 3,4% desde 3,6% preliminar y desde 3,9% anterior. El Consumo Privado se mantuvo débil –0,7%, mientras que los Inventarios se revisan ligeramente al alza. El Sector Exterior siguió con aportación negativa. OPINIÓN: los datos del primer trimestre estuvieron también marcados por la paralización de la producción de automóviles ante un escándalo de certificación. El Consumo Privado sigue en negativo por cuarto trimestre consecutivo. La debilidad de la demanda interna dificulta la tendencia a subir tipos por parte del Banco de Japón.

EE.UU. (viernes): (i) Creación de Empleo No Agrícola 272.000 en mayo vs 180.000 estimado y 165.000 anterior (revisado desde 175.000); (ii) Tasa de Paro 4,0% vs 3,9% estimado y anterior; (iii) Salarios por Hora +4,1% a/a vs +3,9% estimado y anterior. OPINIÓN: Malas noticia para bolsas y bonos y apreciatorio para dólar. El mercado laboral americano mantiene su fortaleza, con elevada Creación de Empleo y Tasa de Paro friccional (<4,5%). Lo más importante es la subida de los salarios, que acelera por sorpresa, tras 3 meses consecutivos moderándose. Persisten, por tanto, las presiones inflacionistas por el lado de los salarios, dando nuevos argumentos a la Fed para mantener tipos altos por más tiempo. Link al informe completo.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACCIONA (Comprar; Precio Objetivo: 136,00€; Cierre: 118,60€, Var. Día: -0,34%; Var. 2024: -11,03%). Recuperación en los precios de la electricidad, nuevas mejoras en Infraestructuras y en Nordex y próxima venta de activos. La recuperación de los precios de la electricidad, mejoras adicionales en Nordex y en la división de infraestructuras y la venta de activos en la segunda mitad del año permiten un ajuste al alza en el Precio Objetivo y mantener la recomendación en Comprar. Los precios de la electricidad han comenzado una clara recuperación. Tras una media inferior a 17€/MWh en marzo y abril, el precio del pool se sitúa en el último mes en el entorno de los 40€/MWh. Los futuros para 2025 apuntan a un rango de 65/70€/MWh, lo que permite pensar que esta recuperación tendrá continuidad en la segunda mitad de año. Un mayor hueco térmico y la subida de los precios del gas y de los derechos de C02 impulsan esta mejora. Además, la venta de activos renovables progresa de manera favorable, con un valor de transacción por MW que, probablemente, se situará por encima de la media de la cartera del grupo. En el caso de Nordex, los resultados del 1T 2024 sorprenden al alza con una subida de +6% en la cartera desde diciembre y una clara mejora de márgenes, lo que sigue impulsando el precio de la acción de su filial de turbinas. El resto de las divisiones del grupo evoluciona positivamente, con la cartera de infraestructuras en máximos históricos, crecimiento de los activos bajo gestión en Bestinver y subida en el valor de los activos de la división inmobiliaria. Situamos el nuevo Precio Objetivo en 136,00€/acc. desde 126,00€/acc.ant. Mantenemos la recomendación de Comprar. Motivos. (i) Recuperación de los precios de la electricidad, (ii) Venta de activos que ayudará a aflorar el valor de su cartera de renovables y a reducir el apalancamiento, (iii) Recorte de tipos del BCE que beneficia a las compañías con fuertes planes de inversión y alto endeudamiento, como Acciona; (iv) Buena evolución de Nordex y de la división de infraestructuras; (v) Potencial de revalorización de más de +10% al nuevo Precio Objetivo. Link a nota en bróker

ACCIONA ENERGÏA (Comprar; Precio Objetivo: 23,10€; Cierre: 21,28€, Var. Día: -1,57%; Var. 2024: -24,22%). Recuperación gradual en los precios de la electricidad y venta de activos en la segunda parte del año.

Revisamos ligeramente al alza el Precio Objetivo y mantenemos la recomendación en Comprar. Los precios de la electricidad han comenzado a mejorar. Tras una media inferior a 17€/MWh en marzo y abril en el pool eléctrico, en el último mes se encuentran en el entorno de los 40€/MWh. Los futuros para 2025 se sitúan en el rango 65/70€/MWh, lo que permite pensar que esta recuperación tendrá continuación en los próximos meses. Un mayor hueco térmico y la subida en los precios del gas y de los derechos de C02 impulsan esta recuperación. Tras esta recuperación, revisamos ligeramente al alza las estimaciones EBITDA 2025-2028 en +2%. Además, la venta de activos evoluciona favorablemente con un valor de transacción por MW que, probablemente, se cerrará por encima de la media de la cartera del grupo y permitirá reducir el apalancamiento. Situamos el nuevo Precio Objetivo en 23,10€/acc. vs 21,50€/acc. ant. tras el ajuste en estimaciones, la venta de activos y la amortización de autocartera. Mantenemos la recomendación de Comprar. Motivos: (i) Recuperación en los precios de la electricidad, que probablemente se mantendrá en la segunda mitad de año a la vista de la buena evolución de los precios forward, (ii) Venta de activos, que podría aflorar el valor de su cartera de renovables; (iii) Contexto más favorable de tipos de interés, que beneficia a las compañías con fuertes planes de inversión y alto endeudamiento como Acciona Energía; (iv)Todavía vemos potencial de revalorización al Precio Objetivo. Por el lado menos positivo no podemos descartar que el grupo ralentice aún más su plan de expansión o incluso que pueda considerar un recorte del dividendo en el futuro con el objetivo de mantener la deuda bajo control y retener el rating de grado de inversión. Link a nota en bróker.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras (+0,3%), Salud (+0,1%), Industriales (+0,1%)

Los peores: Utilities (-1,1%), Materiales (-1,0%), Inmobiliario (-0,9%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) ABBOTT (107,58$; +3,2%) tras recibir el aprobado de la Comisión Europea para vender su marcapasos inalámbrico (Aveir) en Europa. Este producto ha sido el principal propulsor de las ventas de la compañía desde hace un año, cuando su venta fue aprobada en EE.UU. (ii) HEWLETT PACKARD (20,03$; +2,3%) podría recibir una indemnización de hasta 4.000M$, tras 10 años de juicios contra el empresario Mike Lynch. (iii) PALO ALTO (301,9$; +2,0%) tras anunciar la apertura de un nuevo mercado (Indonesia).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) NEWMONT (40,36$; -5,0%) tras conocerse que planea ventas de activos por hasta 2.000M$ para reducir deuda tras la adquisición de Newcrest Mining; (ii) Inmobiliarias, como AMERICAN TOWERS (194,26$; -2,6%) o BOSTON PROPERTIES (59,26$; -2,6%), más vulnerables ante un entorno de tipos elevados, tras los fuertes datos de empleo publicados el vienes.

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