INFORME DIARIO - 30 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Lateralidad. Mercado en standby."

La jornada festiva en Reino Unido y EE.UU. condicionó una sesión marcada por la estabilidad en los principales índices europeos y un volumen de negociación muy reducido. La única referencia relevante fue la comparecencia en el Parlamento Europeo de Mario Draghi, quien afirmó que la UEM todavía necesita un nivel extraordinario de estímulos monetarios para alcanzar niveles de inflación cercanos a +2,0%. El mensaje continuista de Draghi provocó que el euro se debilitara y favoreció los bonos (TIR del Bund en 0,29%). La excepción fue la deuda de Italia, penalizada ante la posibilidad de un adelanto electoral.

Bolsas: "La inflación da la razón a Draghi. Inercia levemente alcista"

La sesión de hoy viene cargada de referencias macro que mostrarán un tono positivo en líneas generales. En Europa, los indicadores de confianza y clima empresarial mostrarán niveles máximos de los últimos 6 años. En EE.UU. los precios inmobiliarios mantendrán su tendencia alcista y la confianza del consumidor se mantendrá en niveles elevados. La combinación de un ciclo sólido a ambos lados del Atlántico, los elevados niveles de liquidez y la complacencia del mercado permitirán que las bolsas mantengan una inercia alcista. No obstante, no parece razonable esperar rebotes significativos una vez que la temporada de resultados ha concluido y los niveles actuales de los índices (S&P500 en máximos históricos) no son tan atractivos como en 1T17. 
El diferencial de deuda italiano podría ampliarse con la emisión de bonos a 5 y 10 años, mientras el resto de bonos europeos debería consolidar niveles. La TIR del Bund se mantendrá muy próxima a0,30%, ya que la desaceleración de la inflación en Alemania restará presión a Draghi para cambiar su política monetaria en la reunión del 8 de junio. Por último, el euro se mantendrá en un rango muy cercano a 1,113$. 

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El IPC (dato preliminar de mayo) se ha situado en +1,9% frente a +2,1% estimado y +2,6% anterior.

FRANCIA.- (I) El PIB de 1T17 repuntó +0,4% en tasa trimestral frente a +0,3% estimado y preliminar. La tasa interanual bate expectativas, al acelerar desde +0,8% hasta +1,0% frente a +0,8% estimado.

ITALIA.- El ex primer ministro Renzi afirmó ayer que adelantar las elecciones desde 2018 a otoño de 2017 reduciría la incertidumbre del mercado. Estas declaraciones se producen después de que los partidos mayoritarios estén negociando una nueva ley electoral con un sistema proporcional similar al de Alemania, en el que partidos con un apoyo inferior al 5% no tuvieran representación en el Parlamento. El borrador de la nueva ley podría empezar a debatirse a principios de junio. Aunque el Presidente de la República Sergio Mattarella es partidario de no adelantar las elecciones, los rumores de adelanto electoral provocaron que el diferencial de deuda italiano se ampliara ayer en 7 p.b.

UEM.- Mario Draghi afirmó en su comparecencia ante el Parlamento Europeo que la Eurozona continúa necesitando una política monetaria claramente acomodaticia con el objetivo de que la inflación retorne a niveles cercanos a +2,0% de forma consistente. La visión sobre la economía fue más optimista, al afirmar que el crecimiento es sólido y se va extendiendo a más sectores y países y que los riesgos de desaceleración están perdiendo importancia. Sin embargo, Draghi reiteró que la inflación subyacente sigue siendo reducida y no hay presiones inflacionistas por la vía de los salarios. De estas declaraciones se deduce que el BCE podría revisar levemente al alza sus previsiones de crecimiento, pero mantendrá los tipos y el programa de compra de activos en los niveles actuales en su reunión del próximo 8 de junio.

EE.UU.- John Williams, presidente de la Fed de San Francisco, afirmó ayer que la economía americana está cerca de alcanzar los objetivos del doble mandato de la Fed (inflación y empleo) por lo que considera que es razonable pensar que la Fed realizará 3 aumentos de tipos de interés a lo largo del año. Esta perspectiva está en línea con las expectativas del mercado.

JAPÓN.- (i) La Tasa de Paro se mantuvo estable en 2,8% en abril, en línea con las estimaciones del mercado. (ii) Las Ventas Minoristas repuntaron de forma inesperada en abril, tras aumentar +1,4% frente a -0,2% estimado y +0,2% anterior en tasa mensual. La tasa interanual acelera desde +2,1% hasta +3,2% frente a +2,3% estimado.


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2.- Bolsa europea 

AMADEUS (Comprar; Pr. Obj: 57,0€; Cierre: 48,84€; Var. Día: -2,7%). Fuerte caída en bolsa tras la decisión de IAG de cobrar un recargo de 9,5€ por la compra de billetes a través de sistemas globales de reservas.- Iberia y British Airways empezarán a cobrar un suplemento de 9,5 euros y 8 libras, respectivamente, por la compra de billetes a través de los grandes sistemas globales de reserva (GDS) a partir del 1 de noviembre. IAG intenta que sus clientes compren los billetes sin intermediarios con el objetivo de ahorrar costes, por lo que no cobrarán suplemento en los billetes comprados mediante sus canales directos o a través de intermediarios que adopten su conexión NDC (New Distribution Capabilities). OPINIÓN: Esta noticia ha provocado una caída de -6,5% en la cotización en las 2 últimas sesiones, ya que la decisión de IAG puede reducir los ingresos del negocio de Distribución de Amadeus. Sin embargo, creemos que esta caída puede ser una sobrerreacción de corto plazo y la cotización puede recuperarse, debido a las siguientes razones: (i) El número de reservas aéreas anuales de British Airways e Iberia asciende a 75 millones. Asumiendo una cuota de mercado de Amadeus del 43,5% sobre el 60% de reservas de BA e Iberia que se realiza a través de agencia, el número de reservas aéreas canalizadas a través de Amadeus ascenderá a 19,3 millones. Si consideramos, en un escenario prudente, que el 50% de esas reservas corresponden a viajeros de regionales, globales o de empresas, las reservas que Amadeus podría perder ascenderían a 9,7 millones, equivalente a un 1,8% del total de reservas aéreas de la compañía (porcentaje notablemente inferior a la caída de la cotización. (ii) El impacto en resultados de la decisión de esta decisión será limitado, ya que las reservas en riesgo son las que aportan menores márgenes y la compañía ha demostrado en el pasado su capacidad para renegociar acuerdos y seguir trabajando con las aerolíneas proporcionando soluciones tecnológicas (negocio que proporciona el 33% de sus ingresos). (iii) El precedente más cercano es la decisión de Lufthansa en junio de 2015 de cobrar 16€ por billete en las reservas realizadas fuera de su canal directo. La cotización retrocedió -9,7% en una sesión y –14,6% en un conjunto de 5 sesiones y se revalorizó +16,1% en la segunda mitad de año, hasta cerrar el año con una revalorización de +25%. En consecuencia, consideramos probable que en esta ocasión se esté produciendo una sobrerreacción negativa similar y la cotización recupere en el corto plazo niveles superiores a 50€. Por ello, mantenemos por el momento la recomendación de Comprar, susceptible de revisarse hasta Neutral si Air France KLM adopta una postura similar a IAG en el proceso de renovación y los ingresos del área de Soluciones Tecnológicas se ralentizan en próximos trimestres.

IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,3€; 6,821€; Var día -2,6%).- El problema del sistema informático puede reducir el BNA entre -5%/-9% este año.- OPINIÓN: La avería del sistema informático que provocó la cancelación de 1.000 vuelos y afectó, al menos, a 75.000 pasajeros (según ha reconocido la Compañía) podría costar a IAG más de 100M€. En principio, hoy debería operar con normalidad. Sin embargo la disrupción causada en los vuelos podría alargarse durante toda la semana con un coste de 100/180M€. Esto supone, según nuestras estimaciones, una disminución del BNA entre -5%/-9% hasta 1.753/1833M€. Lo que nos llevaría a ajustar nuestro Precio Objetivo a la baja (publicaremos una Nota en breve) y reafirmar nuestra recomendación de Vender.

BMW (Neutral; Cierre: 84,6€; Var. Día: +0,3%): Para producción en tres plantas por problemas de suministro.- La Compañía se ha visto obligada a parar producción en sus plantas de Leipzig (Alemania), Rosslyn (Sudáfrica) y Tiexi (China) por problemas de suministro de sistemas de dirección por parte de su proveedor Bosch. OPINIÓN: Malas noticias para BMW. En estas tres plantas produce algunos de sus principales modelos. En concreto, el BMW Serie 1, Serie 2, Serie 3 y Serie 4. La fabricación semanal suele rondar las 17.500 unidades por lo que los paros, de alargarse, tendrían un impacto más que significativo para la Compañía. De hecho, algunas fuentes apuntan a un perjuicio de 550M€ por cada semana sin producción. Este importe supone un 0,6% de los ingresos totales estimados para 2017. Aunque BMW afirma que pedirá las compensaciones pertinentes a Bosch, el impacto en el valor de esta situación debería ser negativo.

SAETA YIELD (Cierre 9,80€ +0,03%): Sube el dividendo tras refinanciar deuda. Saeta prevé repartir en 2017 un dividendo anual de 0,76 €/acción, un 1% más de lo que pagó en 2016. Saeta vincula el pago de dividendo al flujo de caja obtenido. El grupo ha retocado al alza su política de dividendo y ha fijado una nueva horquilla más ambiciosa, de entre el 80% y el 95% de reparto de su flujo de caja. Antes se situaba en no más del 90%. OPINIÓN: La incorporación de nuevos activos al perímetro del grupo y las mejores condiciones financieras en la deuda asociada a algunos de sus proyectos permiten a Saeta Yield aumentar el cash flow generado y por tanto incrementar el dividendo. La rentabilidad por dividendo es muy atractiva, situándose en el 7,80%

BANCOS EUROPEOS: El BCE considera necesario regular y supervisar a las empresas “fintech”.- OPINIÓN: El Presidente del BCE (Draghi) considera que el auge de las empresas tecnológicas que prestan servicios financieros (“fintech”) conlleva nuevos riesgos para la estabilidad financiera. Draghi destaca la posible fragmentación de los mercados financieros en medios de pago, la necesidad de monitorizar riesgos potenciales en los mecanismos de compensación y liquidación de operaciones así como el impacto que los nuevos jugadores tecnológicos pueden tener en la transmisión de la política monetaria y en las condiciones de financiación de la economía. Para mitigar estos riesgos, Draghi considera necesario adaptar la regulación para asegurar que todos los actores del sistema financiero – bancos y empresas “fintech”- tienen las mismas reglas del juego. En la actualidad, las denominadas “fintech” no están sometidas a las elevadas exigencias regulatorias y de supervisión de los bancos (Basilea III, MREL, etc..) por lo que su entrada en el negocio financiero implica competir en mejores condiciones que las entidades financieras desde nuestro punto de vista. Draghi, reconoce que los nuevos jugadores pueden contribuir a mejorar la eficiencia del sistema financiero y de la economía pero es necesario su supervisión y control.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

No hay noticias relevantes. El mercado norteamericano estuvo ayer cerrado por la festividad de Memorial Day.

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