INFORME DIARIO - 03 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Los resultados marcan el rumbo alcista"

Las bolsas europeas recuperaron la tendencia alcista tras un largo fin de semana. Los resultados empresariales continúan impulsando a un mercado que, por el momento, se sobrepone a los riesgos geopolíticos. En Corea del Norte, se puede afirmar queno news is good news y en Francia, Macron mantiene una amplia ventaja con Le Pen de cara a la segunda vuelta de las elecciones. Este buen clima permitió que el Ibex-35 alcanzara máximos desde mayo de 2015, mientras el S&P500 avanzó levemente, penalizado por las débiles ventas de automóviles en Estados Unidos. El Bund perdió terreno mientras que la TIR del T-Note, al contrario, bajó hasta 2,28% a pesar de que Mnunchin (Tesoro) afirmó que EE.UU. se plantea emitir bonos con vencimientos superiores a 30 años.

Hoy: "Apple frenará hoy a Wall Street" 
Las bolsas consolidarán niveles hoy, ofreciendo un saldo lateral en Europa y levemente bajista en EE.UU. los principales índices europeos deberían encontrar respaldo en 2 factores: (i) Unos resultados empresariales positivos (BNP Paribas y Fresenius han batido previsiones). (ii) Los indicadores macro mostrarán que el PIB de la UEM mantiene su ritmo de crecimiento (+1,7% en 1T17).
Por el contrario, en EE.UU. asistiremos una sesión de leve goteo a la baja, condicionado por la caída de Apple. Su cotización retrocedió ayer - 2% en el after-market después de que las ventas de iPhone fueran inferiores a las expectativas. Este efecto lastrará al S&P500 y provocará que el Nasdaq retroceda desde máximos. La macro americana tendrá un impacto neutral: la creación de empleo privado debería cumplir las expectativas y la reunión de la Fed no será determinante, ya que los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales y la Fed no facilitará una actualización de su cuadro macro y sus previsiones de tipos. Los bonos se mantendrán soportados y el euro en niveles cercanos a 1,09$.

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1. Entorno económico

UEM.- (i) La Tasa de Paro se mantuvo en 9,5% en el mes de marzo, a pesar de que se estimaba una reducción hasta 9,4%. Se interrumpe de forma transitoria la tendencia de mejora del mercado laboral, que había permitido una reducción de la tasa de desempleo desde el 10,3% registrado a principios de 2016. (ii) El PMI Manufacturero (dato final de abril) se revisó a la baja hasta 56,7 frente a 56,8 estimado y preliminar.

REINO UNIDO.- El PMI Manufacturero de abril sorprendió positivamente tras situarse en 57,3 frente a 54,0 estimado y 54,2 anterior. Se trata del nivel máximo de los últimos 3 años y refleja que el sector industrial británico se está beneficiando (por el momento) de un doble efecto positivo del Brexit: los tratados de libre comercio siguen en vigor y la depreciación de la libra hace más competitivas sus exportaciones.

GRECIA.- Ha alcanzado un acuerdo preliminar con sus acreedores que permitiría desbloquear el siguiente tramo del terecer rescate firmado en el verano de 2015. Grecia se compromete a recortar su gasto en pensiones en un 18% adicional, reformas del sistema energético y la creación de un fondo para la privatización de empresas públicas. El acuerdo será presentado ante el Parlamento de Grecia, que debe ratificarlo antes de que sea aprobado por el Eurogrupo el próximo 22 de mayo. Este acuerdo preliminar fue bien recibido por el mercado y la TIR del bono griego a 2 años se situó en niveles inferiores al 10 años por primera vez desde enero, ya que un acuerdo con el Eurogrupo proporcionaría a Grecia los fondos necesarios para hacer frente a sus vencimientos de deuda en julio.

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2.- Bolsa europea 


BNP PARIBAS: (Comprar; 65,77€; +1,52%): Los resultados del 1T’16 baten las expectativas gracias al buen comportamiento de la división de mercados.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto: 11.297 M€ (+4,2%; +7,0% t/t); Margen de Explotación: 3.178 M€ (-1,2%;+12,5% t/t); BNA: 1.818M€ (+13,2%; +26,2% t/t vs 1.600 M€ esperado). La cuenta de P&G refleja la caída en el coste del riesgo (-21,8% en provisiones) y la mejora de las divisiones relacionadas con los mercados. La Banca “Retail” se mantiene estable (el margen bruto desciende -0,3%) y la Banca Corporativa y de Inversión refleja un excepcional comportamiento (+20,0% en ingresos). La ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanza el 11,6% (vs 11,5% en 4T’16) y el ROTE (sin incluir extraordinarios) mejora hasta el 12,3% (vs 11,2% en 4T¿16). Valoramos positivamente la evolución de los resultados. A pesar del estancamiento de los ingresos en las divisiones de banca comercial, apreciamos síntomas de mejora en la evolución de los volúmenes de negocio (créditos, depósitos y gestión de activos). Cabe recordar que el banco se encuentra en la implementación del plan estratégico 2016-2020 que aspira a aumentar los ingresos anuales en +2,5% (vs +4,5% actual) y realizar un esfuerzo adicional en recorte de costes para alcanzar un ROE del 10,0% (vs 10,4% actual) manteniendo una ratio de capital CET –I “fully loaded” del 12,0% (vs 11,6% actual). Link a los resultados del banco. Cabe recordar que BNP está presente en nuestras carteras modelo europeas con un peso del 6,0% en la cartera de veinte valores y del 10% en la de diez valores. Link directo a las carteras modelo de acciones euopeas

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 16,67€; Var.+0,8%): El grupo chino HNA aumenta su participación en el banco hasta el 9,9%.- OPINIÓN: HNA se convierte en el principal accionista de DB al aumentar su posición desde el 4,76% al 9,9%. La inversión del grupo chino se ha realizado en apenas dos meses ya que en febrero mantenía el 3,0% del capital de DB. HNA había manifestado su interés en aumentar su participación en DB pero no hasta importes tan elevados. El mercado barajaba un aumento hasta el 6,0%/7,0%. Esperamos por tanto una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Cabe recordar que tras la ampliación de capital realizada por el banco en abril (8.000 M€), la ratio de capital CET I “fully loaded” aumentará desde el 11,9 % hasta el 14,1% (pro-forma), situándose así en el nivel más alto en relación a sus comparables (entorno al 11,0/12,0%).BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 0,66€; Var. +3,5%; Pr.Obj. 0,50 €): Vende Popular Servicios Financieros a Abanca por 39 M€.- OPINIÓN: Popular Servicios Financieros es una filial especializada en crédito al consumo que opera fundamentalmente en Galicia y que formaba parte de Banco Pastor (absorbido por POP). La operación permitirá a POP obtener unas plusvalías de 6,7 M€. El impacto económico no es relevante para las ratios de capital ni para la cuenta de P&G de POP (representa el 0,8% del Margen de Explotación) aunque pone de manifiesto la estratégica del banco, orientada a la venta de activos no estratégicos.
GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: revisión; Cierre: 25,215): Resultados del 1T 2017, buenos y mejores de lo esperado.- Resultados del 1T’17 frente a consenso Bloomberg: Ventas 1.061M€ (+10,7%) vs 1.040M€ esperados; Ebitda 306M€ (+8,3%); BNA 134M€ (+7%) vs 131,5M€ esperado. CAPEX 62,5M€ (+8,7%). La compañía mantiene su Plan de Inversiones de Capital 2016-2020 de 1.200M€. El plan de apertura de nuevos centros de donación de plasma en Estados Unidos, así como la ampliación, renovación y reubicación de centros existentes en dicho país sigue su curso. El objetivo es ampliar la red de centros de plasmaféresis hasta contar con 225 en 2021 (vs 180 en la actualidad). OPINIÓN: Buenos resultados y mejores de lo esperado. La cotización los debería descontar favorablemente. Acceso directo a los resultados.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 144,4€; Var. Día: -0,8%): Resultados 1T17 superan expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas de vehículos quedan en 2,610M de unidades (+1,3% a/a), ingresos 56.197M€ (+10,3%) por encima de los 55.701M€ estimados por el consenso, EBIT 4.367M€ (+27%) vs. 4.182M€ estimados, BAI 4.623M€ (+44,3%) y BNA 3.403M€ (+43,9%) vs. 3.081M€. OPINIÓN: Resultados superiores a lo estimado y que muestran crecimientos muy sólidos. Las ventas de unidades aumentan, siguiendo la tendencia ya vista a cierre del año pasado, y los ingresos crecen con fuerza. La ausencia de extraordinarios y el recorte de costes durante este trimestre conducen a tasas de crecimiento muy elevadas en el resto de partidas de la cuenta de resultados. Resulta también positivo el aumento del margen EBIT hasta 7,8% desde 6,1% en el 1T16. La Compañía confirma su previsión de crecimiento para 2017: crecimiento de ingresos de +4% a/a y un margen EBIT entre 6,0%7,0%. En definitiva, buenas cifras que deberían impactar de manera positiva en el valor a lo largo de la sesión de hoy. Eso sí, en cuanto a los principales retos, la Compañía alude a los asuntos pendientes en relación al Dieselgate, la intensa competencia en el mercado y la volatilidad en los tipos de cambio. Link a los resultados publicados por la Compañía.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: En Revisión; Cierre: 16,25€; Var. Día: +0,06%): Fitch afirma su rating sobre Abertis en BBB+ con perspectiva “Estable” y se comunica un acuerdo para adquirir una participación adicional del +22,52% en A4 Holding (Italia).-Abertis ha sido ratificada como BBB+ con perspectiva “Estable” por Fitch ayer 2 de mayo. Las principales razones que ha esgrimido la agencia crediticia han sido las siguientes: (1) La reciente adquisición del 100% de Sanef ha aumentado la calidad y la duración de su portfolio. (2) Abertis tiene menos deuda que sus competidores y ha reducido la duración de su deuda recurrente. Además, Fitch puntualiza que en 2016 ha obtenido buenos resultados en 2016 apoyados en generación de cash flow de su perímetro recurrente. Esta política, según el punto de vista de Fitch, le llevará a cubrir la duración de su deuda hasta 2019. Además, Abertis acaba de remitir a la CNMV la notificación del acuerdo alcanzado para la adquisición de un +22,52% más de A4 Holding (controla con esto el 85,36%) por un importe de 125M€ de los cuales 36M€ serán pagado a finales de enero de 2018 y el resto en julio de 2017. El precio supone un 10% de descuento sobre el precio acodado por Abertis para su anterior adquisición del 51,4% por lo que supone una mejora de TIR. OPINIÓN:El resultado favorable de esta revisión es muy positivo para Abertis que actualmente se encuentra envuelta en un proceso de compra con la italiana Atlantia. Este reconocimiento de calidad podría incrementar el precio de la compañía en una posible compra de la misma. Nosotros creemos que la prima ofrecida debería ser al menos del 10% (alrededor de 17,4€). Eso implicaría pagar PER’17e de 17,9x y PER’18e de 16,9x. Ese es el atractivo a corto plazo para los accionistas de Abertis, a quienes recomendamos permanecer invertidos en el valor hasta que se produzca un desenlace. Respecto a la nueva adquisición en Italia, lo valoramos positivamente ya que implica un mayor control de sus activos y una mayor calidad de los mismos a la hora de ser valorada. Con esta nueva compra se valora el 100% de A4 Holding en 555M€ aproximadamente.

TUBOS REUNIDOS (Cierre: 1,15€; Var. Día +6,0%): Resultados 1T’17 que mejoran notablemente.- Cifras principales: Ingresos 80,0M€ (+57%), EBITDA 10,96M€ vs -2,3M€ en 1T¿16; EBIT 3,3M€ vs -8,75M€ en 1T¿16, BNA 0,107M€ vs -11,15M€ en 1T¿16. La deuda financiera neta sube de 194,7M€ a cierre de 2016 hasta 208,9M€. Presentará su Plan Estratégico 2014-2020 a finales del segundo trimestre del año. OPINIÓN: La compañía vuelve a registrar un resultado operativo positivo gracias a la recuperación de las ventas, principalmente por la reactivación del negocio de petróleo y gas. Esta recuperación debería mantenerse en el conjunto del año ya que se espera que la demanda global de tuberías OCTG sea un +35/40% superior a la de 2016. Precisamente, el mayor incremento de sus ventas se ha producido en Norteamérica (+298%) por la reactivación de la inversión en perforación de shale. El margen EBITDA se sitúa en 13,7% por encima del 10,8% registrado en 1T’15, 12,8% en 1T’14 y 11,1% en 1T’13 pero por debajo del 16,8% del 1T’12 cuando el precio del crudo estaba estabilizado en niveles superiores a los 100$/barril. Los resultados mejoran notablemente pero no todo es favorable dado que la generación de caja es negativa por el deterioro en el capital circulante (-11,8M€) y las inversiones (8,8M€) y la deuda financiera neta aumenta. Dicho esto, parece que la empresa está trabajando en la reordenación de su deuda bancaria que le llevará a la firma de un préstamo sindicado en las próximas semanas. Link a los resultados.

ALITALIA (No Cotiza): En concurso de acreedores.- La aerolínea ha solicitado la administración extraordinaria (situación equiparable al concurso de acreedores) después de que la plantilla rechazase el plan de ajuste exigido para recibir 2.000M€ y recapitalizar la compañía. El principal accionista, Etihad (aerolínea de Abu Dabi) con el 49% del capital, ha negado a aumentar su inversión si no hay acuerdo de reestructuración con el apoyo del resto de los accionistas. El restante 51% está en manos de un holding de bancos y empresas italianas, como Intesa Sanpaolo, Unicredit y Atlantia (esta última ha mostrado recientemente su interés por Abertis). En esta situación (por 2ª vez desde 2008) el Gobierno italiano nombrará a uno o varios comisarios (hasta un máximo de tres) para que se encarguen de la gestión de la compañía aérea. Cuenta con un plazo de 180 días (prorrogables otros 90 días) para determinar su viabilidad y un crédito puente del Gobierno de 600M€ para asegurar su supervivencia durante, al menos, seis meses. Pueden plantearse dos escenarios: (i) La reestructuración (contemplando la posibilidad de una venta total o parcial) o (ii) Liquidar la compañía. Por el momento, dos posibles candidatas, Lufthansa y Norwegian, han rechazado hacer una oferta de compra.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Industriales +0,54%; Salud +0,31%; Tecnología de la Información +0,31%

Los peores: Consumo estable –0,55%; Energía -0,50%; Telecomunicaciones -0,05%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) COACH (43,15$; +11,38%), tras descotar la cotización los resultados del 3T. mejores de lo esperado.: Ventas 995M$ (vs 1.020M$ esperado) y BPA 0,46$ (vs 0,44$). (ii) MARTIN MARIETTA (239,85$; +7,62%), después de comunicar los resultados del primer trimestre (BPA 0,67$ vs 0,45$ esperados) y confirmar estimaciones para el ejercicio.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADVANCED MICRODEVICED (10,32$; -24,23%), tras publicar ayer resultados del trimestre. Aunque el BPA se situó en -0,04$, en línea con lo esperado. Sin embargo, el margen bruto, un trimestre más, volvió a recortar. (ii) ARCHED-DANIELS (41,67$; -8,88%), después de publicar unos resultados del 1T por debajo de lo esperado. Ventas 15.000M $ (vs 15.100M$ esperado). BPA 0,60$ vs 0,62$.

APPLE 147,51$; +0,63$).- Se verá penalizada hoy por las flojas ventas de iPhone. A pesar de que el BPA batió las expectativas (2,10$ vs. 2,02$ estimado), la cotización retrocedió prácticamente –2% en el after-market porque las ventas iPhone se situaron en 50,8 millones de unidades frente a 51,22 millones en el mismo período del año anterior y 51,4 millones estimadas por el consenso. Las ventas han descendido porque los compradores están esperando el lanzamiento del iPhone 8 y por la creciente competencia por parte de Samsung (con el lanzamiento del Galaxy 8) y Huawei (las ventas en China han descendido -14%). La cotización recogerá hoy este efecto negativo, pero la caída debería frenarse por el apoyo de los siguientes factores: (i) Aumento del dividendo hasta 0,63$ / acc. vs. 0,62$ estimado. Nuevas recompras de acciones por importe de 50.0000 M$. (iii) Crecimiento de +18% en los ingresos por servicios (iCloud, AppStore). (iv) La compañía declaró 240.000 M$ en efectivo fuera de EE.UU., que podría repatriar en el caso de que se ofreciera algún incentivo fiscal. Para el tercer trimestre estiman unos ingresos entre 43.500M$ y 45.500M$ (vs 45.700M esperados).

PFIZER (33,61$; -0,50%): resultados del 1T’17: Ventas 12.779M$ (-1,7%). BNA3.121M$ (+3%); BPA 0,69$ (vs 0,67$ esperado). A la cifra de ingresos contribuyeron, especialmente, las ventas de Ibrance (679M$; +58%), un tratamiento para el cáncer de mama, y los de Lyrica (1.131M$; +12%), para el dolor crónico. Por su parte, Prevenar 13 las ventas fueron de 1.392M$ (-8%). Los resultados no son comparables ya que incorporan los resultados de la biotecnológica Medivation, cuya adquisición cerró Pfizer a finales de septiembre. Por otro lado, Pfizer confirmó sus previsiones de resultados para el conjunto del ejercicio. Así, estima que los ingresos anuales oscilen entre 52.000M$ y 54.000M$, y el beneficio por acción entre 2,5$/acc y 2,6$/acc

MERCK (62,70$; +0,51%): Publicó resultados del 1T: Ventas 9.434M (+1%) a pesar del impacto negativo del 2% por el cambio de divisa. BNA 1.551M$ (+38%) y BPA 0,88$ (vs 0,83$ esperado). La fortaleza de los negocios de vacunas y salud animal y las ventas de Keytruda ayudan al crecimiento de la MSD. El grupo ha revisado al alza sus estimaciones de ingresos para este año, que rondarán entre 39.100M$ y 40.300M$ y el BPA entre 3,76$ y 3,88$ (vs 3,72$ y 3,87$ anterior).

SECTOR AUTOMÓVIL.- Las ventas de vehículos cayeron -4,7% a/a en EE.UU. en abril. En términos anualizados, quedaron en 16,9M vs. 17,1M estimado. Tras este débil comportamiento se encuentra el aumento del precio medio de los vehículos. En 2016 aumentó en torno a un +2%. Esto, junto con unos costes de financiación que deberían aumentar de manera gradual conforme la Fed incremente tipos, parece haber frenado a los consumidores. Por marcas destaca la caída de ventas de Ford (-7,1% a/a vs. -4,7% estimado), Fiat Chrysler (-6,6% vs. -5,9% estimado), General Motors (-5,8% vs. -2% estimado) y Toyota (-4,4% vs. -4,2% estimado).

RESULTADOS 1T’17 del S&P 500: Con 345 compañías publicadas (69,0% del total) el BPA medio es +13,96 % vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Por ahora, el 74,2% ha batido expectativas, el 6,4% ha quedado en línea y el restante 19,4% ha decepcionado. El saldo hasta el momento es positivo. En los dos trimestres previos el resultado de la campaña de resultados fue el siguiente: BPA 4T’16 fue +5,6% vs +4,0% estimado; BPA 3T’16 +4,9% vs -1,6% estimado.

Ayer publicaron un total de 43 compañías de las que destacamos (hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): ConocoPhillips (-0,02$ vs 0,003$e.); Merck (0,88$ vs 0,832$e.); Pfizer (0,69$ vs 0,669$e.); CVS Health (1,17$ vs 1,104$e.); Altria Group (0,73$ vs 0,736$e.); Mastercard (1,01$ vs 0,946$e.); Western Union (0,35$ vs 0,394$e.); Gilead Sciences (2,23$ vs 2,278$e.); Mondelez International (0,52$ vs 0,502$e.); Devon Energy (0,41$ vs 0,395$e.); Anadarko Petroleum (-0,60$ vs 0,228$e.); Apple (2,10$; 2,022$e.).

HOY PUBLICAN un total de 34 compañías de las que destacamos (hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Time Warner (apertura; 1,456$); Facebook (cierre; 1,118$e) y Kraft (cierre; 0,853$).

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