INFORME DIARIO - 11 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Fecha del comentario:

Ayer: "Nuevo máximo en S&P. Rebote en petróleo."

El S&P subió ligeramente (+0,11%) y cerró en un nuevo máximo soportado por la buena temporada de resultados (1T’17 BPA +14,5%). Europa cerró plano (Euro Stoxx -0,09%). En bonos, la TIR del Bund cedía un poco 0,417% (-1 pbs) y vimos nuevo mínimo desde comienzo de la crisis en la TIR de los bonos griegos (5,5%), descontando una reunión positiva (22/05) de los ministros de finanzas de la UE. El spread de Portugal se volvía a estrechar. El euro se mantuvo estable contra el dólar (1,087). Fuerte rebote en petróleo (+3%) tras la caída de inventarios en EEUU.. 

Hoy: Bolsas.- "Atentos al BoE, a la CE y a los resultados. Nueva sesión de lateralidad en bolsas." 

La atención en la sesión estará en tres frentes: Banco de Inglaterra (BoE), Comisión Europea (CE) y resultados empresariales. Por el lado del BoE no esperamos cambios en política monetaria, pero sí en las previsiones del Inflation Report. Tras el débil PIB en 1Q’17 (+0,3% t/t) y ante las elecciones del 8 de junio, los tipos se mantendrían en 0,25% y el QE en 435.000M£. Esperamos una revisión al alza en inflación, desde el 2,0% inicial. La depreciación de la libra se está trasladando a los consumidores a un ritmo superior al previsto por el BoE (2,3% marzo). En crecimiento, vemos una revisión a la baja en el PIB 2017 desde el 2,0% al 1,7%. La inflación está erosionando la renta de los hogares más de lo anticipado. Por otro lado, en laactualización de previsiones de la CE, esperamos una revisión al alza en el PIB para la Eurozona desde los niveles actuales de 1,6% en 2017 y 1,8% en 2018. En esta línea, Luis de Guindos comentó el martes una posible revisión del crecimiento de la CE para España desde 2,3% hasta 2,8%. En nuestra estrategia trimestral incluímos un PIB para la Eurozona en entorno del 1,8% para 2017-18. Por último, en el frente corporativo los resultados ganan tracción en Europa (Telefónica, ACS, DIA, Indra …) y van llegando su fin en EEUU. En EEUU la temporada muestra un saldo muy positivo, con el mejor crecimiento en BPA de los últimos 5 años. En este contexto, vemos una nueva sesión de lateralidad en las bolsas y podríamos ver volatilidad en la libra ante los comentarios del BoE. .

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1. Entorno económico

ESTADOS UNIDOS.- (i) El Índice de Solicitud de Hipotecas (semana terminada 5 de mayo), sube un 2,4% después de una caída del 0,1% en la semana anterior. El Índice de Compras se sitúa en el nivel más alto desde Octubre 2015. Los tipos a 30 años se sitúan en el 4,23% sin cambios frente a la semana anterior; (ii) El Índice de Precios de Importación sube un 4,1% (a/a) en abril, por encima del 3,6% esperado por el consenso. El dato de marzo se revisa ligeramente al alza al 4,3% vs 4,2% inicial. La desaceleración en abril (4,1%) vs marzo (4,3%) se debe fundamentalmente a la caída del 3,8% del precio de los combustibles durante el mes; (iii) El déficit fiscal de EEUU en abril totalizó 182.400M$ vs 179.000M$ esperados y 106.000M$ en el mes anterior.

JAPÓN.- La Balanza Comercial de Japón para el mes de marzo alcanza un superávit de 865.50M¥ vs 855.00M¥ esperados. En el mes anterior, el saldo comercial mostraba un superávit de 1076.00M¥. Esta contracción se debe a una caída en exportaciones, debido a la debilidad temporal de la demanda asiática durante las vacaciones del Nuevo Año Lunar.

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2.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,3€; Cierre: 10,4€; Var. Día: +0,05%): Resultados 1T17 mixtos: Latam mejora pero España flojea. La deuda aumenta aunque muy ligeramente.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 13.132M€ (+5,0% en términos reportados) ligeramente por debajo de los 13.187M€ estimado; OIBDA 4.021M€ (+4,8%) vs. 4.057M€ estimado; Margen OIBDA 30,6% (+0,1%); EBIT 1.570M€ (+3,6%) por encima de 1.411M€ estimado; BNA 779M€ (42,2%) vs. 649,5M€ estimado y BPA 0,14€ (+48,8%) vs. 0,195€ estimado. OPINIÓN: Resultados mixtos que tan solo baten estimaciones a nivel del BNA. Los ingresos crecen +5% a/a apoyados en el buen desempeño en Brasil (+30,2%), tal y como estimábamos, e Hispanoamérica (+7,6%). Ambas áreas representan alrededor del 45% del total de ingresos. La apreciación de las divisas de la región, especialmente el real brasileño, ha sido clave para esta evolución. Sin embargo, resulta decepcionante la caída en España (-2,6%). Por su parte, Reino Unido (-8,6%) y Alemania (-4,7%) continúan mostrando un comportamiento débil, como ya vimos a lo largo de 2016. Este mismo patrón se repite a nivel del OIBDA, que aumenta +4,8%. Con ello el margen OIBDA se mantiene plano respecto al 1T16. La cuenta de resultados va mejorando conforme avanza hasta el BNA, que consigue repuntar +42,2%. Este incremento se apoya en gran medida en la caída de los costes financieros gracias a las diferentes operaciones de refinanciación llevadas a cabo en los últimos meses. La deuda financiera neta queda en 48.766M€, lo que implica un aumento muy ligero (+0,35%) respecto al cierre de 2016. Ahora bien, el ratio deuda financiera neta sobre OIBDA cae hasta 2,91x vs. 3,2x al cierre de 2016. Tras estas cifras, La Compañía reitera sus objetivos para el conjunto del ejercicio, que son más bien modestos: ingresos estables respecto a 2016, expansión de +1% en margen OIBDA y Capex sobre Ventas excluyendo espectro de 16%. En conclusión, resultados mixtos que confirman la mejora en Latam pero muestran un peor escenario al estimado en España. Además, el comportamiento de la deuda tampoco resulta claramente positivo. Quedamos ahora a la espera de la conferencia con analistas, tras la que actualizaremos nuestra valoración de la Compañía. Link directo a la nota publicada por la Compañía.

SIEMENS GAMESA RENEWABLE ENERGY (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 20,53€): Resultados 1T’17 fuertes que se irán suavizando.- Principales cifras 1T’17 comparadas con el consenso (Reuters): Ventas 1.546M€ (+45%) vs 1.239M€ e. (operativamente 1.490MW), EBIT 173M€ (+53%), EBIT recurrente 181M (+53%) vs 132M€ e. (el EBIT recurrente excluye 8M€ de costes de transacción por la fusión), Margen EBIT 11,7% vs 10,6% a cierre de 2016 y 11,1% en el mismo periodo del año anterior, BNA 100M€ (+40%), BNA recurrente 106M€ (+47%) vs 86M€ e. Caja neta 257M€ vs 682M€ a cierre de 2016 vs 194M€ en 1T’16.Las inversiones suman 35M€ vs 33M€ en 1T’16. Nuevas órdenes 827MW (-20%) de forma que el libro de pedidos se sitúa en 4.483M€ (+9%). Desglose EBIT divisiones: Aerogeneradores (AEG) 161M€ (+54%) con margen 11,4%, Operación y Mantenimiento (O&M) 21M€ (+47%) con margen 15,4%. OPINIÓN: Sus cuentas superan las expectativas gracias a la fuerte evolución de las ventas y al esfuerzo en el control de costes que redunda en unos márgenes elevados (11,7% vs 10/11% objetivo para 2017). Mientras la reducción de costes será una constante en los próximos trimestres, esperamos que las ventas se vayan ralentizando. El fuerte comienzo del año se explica por la aceleración de proyectos en India ante el cambio regulatorio que entra en vigor en el nuevo año fiscal y por la entrega de contratos de “Safe Harbor” firmados en EEUU, aspectos no sostenibles en el tiempo. Por otro lado, las cuentas presentan dos reservas: (i) La entrada de pedidos se ralentiza, al situarse en 827MW (-20%) y cubrir sólo el 74% del volumen de ventas previsto. No obstante, en el conference call de resultados la empresa se mostró confiada en alcanzar los 5.000MW de objetivo para el año. (ii) La caja neta se reduce notablemente en el trimestre. Esta reducción se explica por el pago del dividendo (42M€) y por los 60M€ pagados por adquirir la participación del 50% de Areva en Adwen pero también por un deterioro del circulante. Se han producido menos cobros anticipados en el 1T’17 al tiempo que la cifra de cierre de 2016 pudo estar “inflada” por el impacto positivo de los contratos de “Safe Harbor” en EEUU. Habrá que vigilar que este aumento del circulante sea sólo estacional y no rompa la tendencia de reducción registrada desde 2013 cuando el circulante suponía el 21% de las ventas vs 5,6% actual y 0% objetivo para el conjunto de 2017. La fortaleza de las ventas y de los márgenes podría verse ensombrecida por estos aspectos. Por otro lado, se trata de las últimas cuentas de Gamesa aisladamente ya que la fusión con los activos eólicos de Siemens se realizó el 3 de abril. Así, el interés se centra en la estrategia del grupo combinado pero no han dado demasiados detalles por el momento ya que necesitan algo más de tiempo para evaluar posibles sinergias adicionales así como costes de estructura y una nueva política de dividendos. Para todo ello habrá que esperar al “día del inversor” que se celebrará en octubre de este año si bien podrían ir adelantando algo el 27 de julio, en la presentación de resultados del 2T que ya reflejará las cifras de la empresa combinada. Link a los resultados.

MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 12,8€; Cierre: 12,3€; Var. Día: -1,9%): Los ingresos por publicidad y la remuneración al accionista justifican Comprar.- La Compañía arranca el año consolidando su posición como líder en audiencia y en ingresos por publicidad. Esto, con su tradicional apalancamiento operativo, provoca importantes repuntes de los márgenes EBITDA y EBIT. La fortaleza del consumo nos lleva a anticipar que el valor seguirá registrando buenas cifras en los próximos trimestres. Por ello, elevamos nuestro precio objetivo hasta 12,8€ (desde 12,1€). Potencial +3,5%. Esto, junto con una remuneración al accionista total del 6,6% (rentabilidad por dividendo del 4,2% + programa de recompra de acciones por el 2,4% del capital total) nos llevan a mantener nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa.

DIA (Comprar; Precio Objetivo 5,8€, Cierre 5,62€ (+0,68%): Resultados 1T`17: Principales cifras comparadas con el consenso analistas: Ventas brutas bajo enseña 2.503M€ (+6,8%) vs 2.577M€ estimado, EBITDA ajustado 123M€ (+4,2%) vs 122M€ estimado, EBIT ajustado 65M€ (+0,8%) vs 63,3M€ estimado, BN Ajustado 39M€ (-5,9%). Deuda Neta 1.050M€ vs 878M€ en Diciembre 2016. El crecimiento de ventas like- for -like alcanza el 4,1% en el periodo, con un crecimiento del 0,8% en Iberia y del 10,1% en emergentes. La contribución de la nueva superficie neta fue negativa se situó en el -1,2% en el periodo. De este modo las ventas brutas bajo en enseña crecen al 2,9%, excluyendo el efecto del tipo de cambio. El tipo de cambio tiene un impacto positivo del 3,8% en el periodo. OPINIÓN: Resultados en línea con el consenso del mercado a nivel operativo, pero muy soportados por el efecto positivo del tipo de cambio, mientras que las dinámicas del negocio han sido un poco más débiles de lo esperado. El crecimiento like-for-like se desacelera al 4,1% en 1T’17 vs el 7,9% reportado en 4T’16 debido a una menor inflación en emergentes y un crecimiento más débil en Iberia. La contribución de la superficie neta es negativa en este periodo ya que en España se produce una nueva reducción de la superficie de ventas por cierre de tiendas. El impacto de los tipos de cambio es positivo por primera vez en muchos trimestres, gracias a la apreciación del real brasileño. La deuda neta aumenta en el periodo por la expansión estacional del capital circulante.

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj.: 14,7€; Cierre 13,82€): Resultados del 1T’17 en línea en ingresos y baten en BNA. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg (BB): Ingresos 420,3M€ (+4%) vs. 420,4M€ estimado; Ebitdar 98,6€ (+4%); Mg. Ebitdar 23,5% vs. 23,7% en 1T’16; Ebitda 67,4M€ (+3%); BNA 18,8M€ (-12%) y BPA 0,09€ (-21%) vs. 0,45€ estimado. Principales Indicadores Operativos 1T 2017: Hoteles en propiedad y alquiler el RevPar 77,4€ (+8%); ARR 116,7€ (+6,9%) y Ocupación 66,3% (+0,9 pts). Hoteles en propiedad, alquiler y gestión el RevPar 75,4€ (+8%); ARR 112,2 (6%), Ocupación 67,2% (+1pts).OPINIÓN: Buenos resultados a pesar del impacto negativo del efecto calendario (la semana santa en 2016 fue en abril vs. mayo en 2017). En cuanto a la DFN, se sitúa en 622M€ (+15% desde dic.¿16), sin embargo el ratio DFN/Ebitda (calculado Ebitda 12 meses: 333M€) se mantiene estable en 1,9x - después de haber mejorado desde 2,6x en dic.¿15 -. Valoramos positivamente el apalancamiento, al ser uno de los aspectos clave. Se mantiene estable y, además, dentro de los objetivos propuestos de la Compañía: DFN/Ebitda entre 2 y 2,5x). Meliá confirma sus previsiones para 2017 (crecimiento del RevPAR de dígito medio-alto) y destaca la estrategia de crecimiento vía renovación y reposicionamiento de hoteles en España. Link resultados de la Compañía.

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 4,88€; Var. Día: 1,21%): Rdos 1T buenos y mejores de lo esperado. Confirma objetivos 2017.- Resultados del 1T frente a consenso Bloomberg: Ventas 328,6M€ (+8,9%) vs 321M€ esperado; Ebitda 10,8M€ (vs -4,8M€ en 1T’16) y 6M€ esperado; BNA -24,8 (vs -39,6M€ en 1T’16) y -28M€ esperados. ADR 89€ (+5,5%). El RevPAR se incrementa +11,9%. Tras la favorable tendencia y evolución experimentada durante el 1T, la compañía ha confirmado la previsión para 2017 de alcanzar un Ebitda de 225M€ y reducir el apalancamiento (DN/Ebitda) a 3,0x-3,25x. A su vez, consolida las buenas perspectivas para 2018 impulsadas por el crecimiento en los principales mercados, la mejora por las reformas llevadas a cabo en 2016 y la segunda fase del Plan de Eficiencia, con ahorros de entre €7M€ y 10M€. OPINIÓN: Buenos resultados y mejores de lo esperado. Destacar que es la primera vez en los últimos 5 años en la que el Ebitda es positivo en las cuentas del 1T. Pensamos que la compañía los descontará positivamente. Acceso directo a los Resultados.

UNICREDIT.- (Neutral; Cierre 16,09€; Var. +1,2%): El BNA crece +40,6% y bate las expectativas gracias a la generación de ROF¿s y el descenso en provisiones.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 4.833 M€ (+3,4%; +11,7% t/t); Margen de Explotación: 1.947 M€ (+14,6% comparable); BNA: 907 M€ (+40,6% vs 612 M€ esperado).OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) un sorprendente aumento en ROF¿s/trading del +28,6%(+75,1% t/t), (ii) la caída en costes de explotación (-1,5%;-3,0% t/t) gracias plan de ajuste de la entidad y (iii) un importante descenso en el coste del riesgo (actualmente en 60 pb vs 132 pb en 4T¿16 vs 67 pb en 1T’16). Los fuertes saneamientos realizados en 2016 y el desapalancamiento del balance permiten un fuerte descenso en provisiones del -54,9% (-11,8% t/t). En relación a la calidad crediticia, cabe destacar la caída del volumen de activos improductivos brutos hasta 55.300 M€ (-28,3%; -1,8% t/t). La ratio de morosidad se sitúa en 6,4% aunque aumenta en Italia y la cobertura de dudosos alcanza el 66,6% (56,3% de cobertura en NPA¿s vs 54,7% en 4T’16). La ratio de capital CET-I “fully loaded” mejora hasta el 11,45% (vs 11,15% post-ampliación en 4T’16) gracias a la generación orgánica de capital (+23 pb) y la caída de APR¿s (+14 pb). El ROTE se sitúa en el 7,0% (vs 9,0% de objetivo en 2019. Esperamos una reacción positiva de la cotización debido a la mejora de los índices de riesgo y al aumento de la solvencia. Link a los resultados.

OHL (Comprar; Pr. Objetivo: 5,1€; Cierre: 4,11€; Var. Día: -0,9%).- Resultados 1T17 por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado: Ingresos 886,8 (-7,3%) frente a 919 M€ estimado; Ebitda 324M€ (+22,7%) frente a 360 M€ estimado; Ebit 301,2M€ (+31,8%) vs. M€ estimado; BNA 8,3 M€ (-66,5%). La deuda neta aumenta 3.332,4 M€ (+14,5% con respecto a Dic16). La cartera a corto plazo de Construcción se sitúa en 6.424,6 M€ (+9,2%). Por otra parte, OHL ha cerrado la venta del 75% de la concesión de mantenimiento de la autopista A-2 al fondo de infraestructuras DIF, una operación que aportará 51 M€, una operación ya prevista en el plan de desinversiones de la compañía y sobre la que ya existía una oferta vinculante. OPINIÓN: En un primer análisis preliminar, el impacto de los resultados debería ser bajista. El descenso de -11,7% en los ingresos de Construcción, la contracción de margen Ebitda (1,5% vs. 5,2% en 1T16) y la caída de -3,2% en el Ebitda por peajes comparable de Concesiones son factores negativos que no se compensan por el incremento de la cartera.

FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 9,00€): Resultados 1T17 en línea con expectativas con mejora de márgenes.-Ingresos 1.343,3 M€ (-2,8%) vs. 1.347 M€ estimado; Ebitda 173 M€ (+12,7%) vs. 175 M€ estimado; Ebit 78,2 M€ (+48,1%); BNA 21,4M€ vs. 15 M€ estimado vs. -16,7 M€ anterior. El descenso de los ingresos se centra en el área de Cemento, cuyas ventas caen -35,6% debido a la desconsolidación de Giant en noviembre de 2016. Los ingresos de Medio Ambiente y Agua permanecen estables y Construcción muestra un leve repunte de +2,8% gracias a la mayor actividad en España (+4,3%) y Latinoamérica (+44,2%). La mejora del BNA se apoya también en una reducción de -38% en los costes financieros por la reducción del endeudamiento y el coste de financiación durante 2016.La deuda financiera neta asciende a 3.856,6M€ (+7,4% con respecto a 4T16) por efectos estacionales del 1T17. La cartera total se sitúa en 30.650 M€ (+0,2%). OPINIÓN: Esperamos un impacto levemente alcista. A pesar de que los resultados operativos están en línea con expectativas, consideramos que el mercado valorará de forma positiva el punto de inflexión en el negocio de Construcción, el aumento del margen Ebitda desde 11,1% hasta 12,9% y la clara mejora del BNA.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,06%; Real Estate +0,59%; Tecnología de la Información +0,38%

Los peores: Industriales -0,39%; Salud -0,34%; Consumo Discrecional -0,28%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NVIDIA (121,29$; +17,83%), tras descontar el mercado los resultados mejores de lo esperado del 1T publicados tras el cierre de la sesión del martes: Ventas 1.940M$ (vs 1.910M$ esperado) y BPA 0,85$ (vs 0,81$ esperado). A su vez, para el 2T esperad unas ventas de 1.950M$ más/menos 2% (vs 1.900M$ esperados). (ii) ELECTRONIC ART (108,16$; +12,65%), al igual que la compañía anterior, después de descontar el mercado los resultados del 4T17. El BPA se situó en 0,85$ (vs 0,75$ esperados). Para 2018 espera un BPA de 4,10$ (vs 4,16$ del consenso). Por otro lado, anunció un programa de recompra de acciones por importe de 1.200M accs (3,89% del capital).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PRICELINE (1.824.77$; -4,52%), que a pesar de publicar unos resultados mejores de lo esperado para el 1T, las perspectivas del 2T defraudaron. El BPA 1T’17 fue de 9,88$ (vs 8,83$ esperado). Las ventas alcanzaron los 2.420M$ (vs 2.450M$ esperado). Para el 2T esperan un Ebitda entre 860M$ y 905M$ (vs 973,8M€ del consenso de mercado). (ii) ALLERGAN (229,72$; -3,69%), después de que un banco anglosajón revisara a la baja la recomendación hasta Neutral (desde Comprar) con precio objetivo de 262$.

RESULTADOS 1T’17 del S&P 500: Con 451 compañías publicadas (90,2% del total), el incremento del BPA medio es +14,55% vs +9,7% estimado al principio del trimestre. Saldo cualitativo: 73,2% baten expectativas, 6,4% en línea y 20,4% decepcionan. El avance del BPA 1t’17 es superior a los de los n2 trimestres inmediatamente anteriores: +5,6% vs +4,0% estimado en 4T’16 y +4,9% vs -1,6% estimado en 3T’16.

HOY PUBLICAN (principales compañías, hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Macy’s (antes de apertura; 0,346$).

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