INFORME DIARIO - 25 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El BCE está preocupado por los bonos y el S&P 500 vuelve a máximos históricos"

El informe de estabilidad financiera del BCE confirmó su preocupación por el riesgo a que se produzca una subida brusca en la rentabilidad (TIR) de los bonos. Draghi defendió la continuidad de la política monetaria y el mercado de deuda reaccionó comprando bonos soberanos y vendiendo periféricos, especialmente de Grecia (+30,5 pb), Portugal (+5,7 pb) e Italia (+1,7 pb).La prima de riesgo española se mantuvo estable. Las Actas de la Fed confirmaron las intenciones del organismo de seguir subiendo los tipos de interés y la conveniencia de empezar a reducir el balance (“QE”) a finales de año. La retirada de estímulos será gradual y tendrá en cuenta la reacción de los mercados así que el S&P 500 volvió a máximos históricos.

Hoy: "Inercia alcista en bolsas y atentos al crudo." 

La sesión europea empezará con inercia alcista gracias al rebote de las bolsas asiáticas y la buena acogida en EE.UU de las Actas de la Fed. La cita más importante es la reunión que se celebra en Viena entre los principales productores de petróleo. El mercado da por hecho que el recorte de producción se extenderá nueve meses más hasta marzo 2018. El precio del petróleo ha subido +12,0% desde los mínimos alcanzados a principios de mayo y desde Rusia (no es miembro de la OPEC) insinúan que se puede hacer más para impulsar el precio. La macro (PIB en Reino Unido y España), Paro Semanal e Inventarios Mayoristas será positiva aunque el dato más importante a corto plazo es el PIB del 1T’17 en EE.UU (se publica mañana). En política monetaria destacan las comparecencias de Constancio (Vice-Presidente del BCE), Kaplan y Kashkari por parte de la Fed. En este entorno, lo más probable es que las bolsas mantengan cierta inercia alcista hasta la reunión del G-7 este fin de semana en Italia.

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1. Entorno económico

SECTOR PETROLERO: Hoy se celebra la cumbre de la OPEP a la que asistirán países productores no miembros del cartel, en particular México y Rusia. Hay un acuerdo general de ampliar el plazo de reducción de la oferta hasta marzo. Las voces contrarias a este posible acuerdo son: i) Irán (produc: 3,7Mbrr/; 11,8% de prod. OPEP; 3,9% oferta mundial) se ha mostrado en contra de ampliar el plazo a 9 meses. Su propuesta es dejarlo hasta diciembre 2017. ii) Un miembro de la comitiva rusa (no OPEP) propone ampliar el acuerdo a 12 meses. OPINIÓN: Creemos que no habrá sorpresas en la cumbre y saldrá adelante, como mínimo, el acuerdo de ampliar el plazo de los recortes en 9 meses. Esto ya estaría en precio. En el caso de ampliar el acuerdo a un plazo superior a 9 meses, será bien acogido por el mercado.

UEM.- El informe de estabilidad financiera del BCE refleja que los indicadores de riesgo sistémico se mantienen en niveles reducidos gracias a la mejora en las perspectivas económicas a nivel global. Como principales riesgos, el BCE apunta al elevado endeudamiento, ciertas vulnerabilidades en algunos bancos europeos y el riesgo de que las rentabilidades en el mercado de bonos suban de manera brusca. El BCE también alerta del riesgo que supone en aumento en el precio de las viviendas en algunas ciudades europeas como Berlín, Paris, Viena o Amsterdam. Link al informe

EE.UU.- (i) Actas de la Fed: Resumen de la reunión del FOMC del 2 y 3 de mayo de 2017.- CONCLUSIONES: Los miembros del Comité están de acuerdo en que es prudente hacer una pausa en las subidas de tipos hasta ver evidencia de que la desaceleración económica experimentada en el 1T es transitoria. Su escenario central apunta a una vuelta a una senda de crecimiento superior. Prácticamente todos los miembros del FOMC creen que habría que empezar a reducir el tamaño del balance este año. OPINIÓN: El mercado estaba pendiente de ver si estas Actas arrojaban algo de luz en relación a las discusiones sobre el tamaño del balance de la Fed. Una vez se ha asumido que la Fed irá subiendo tipos durante este año y el próximo, el siguiente punto delicado es ir abordando la normalización del balance tras el QE (las compras finalizaron en octubre de 2014 pero desde entonces se siguen reinvirtiendo los vencimientos). Las Actas han ofrecido información al respecto ya que constatan que la mayoría de sus miembros ve apropiado empezar a reducir el balance a finales de año. La Fed tendrá que ser muy cauta en su estrategia para no causar volatilidad en los mercados de deuda. Así, parece que optará por dejar de ir reinvirtiendo los vencimientos en un importe que irá creciendo trimestralmente. Así, irá reduciendo paulatinamente un balance de 4,5 billones de dólares. En cualquier caso, darán más detalles sobre el procedimiento pronto. J.Yellen finaliza su mandato en febrero de 2018 y parece que quiere dejar “encarrilada” la estrategia de reducción del balance como ya hiciera Bernanke, quien empezó a retirar estímulos justo antes de la fin de su mandato (el tapering comenzó en diciembre de 2013). En cuanto a los tipos de interés, los futuros descuentan una subida de tipos en la próxima reunión de junio al 85% y estas Actas no terminan de confirmar dicha posibilidad ya que arrojan una visión algo más dubitativa al declarar que la Fed necesita más evidencia de que la debilidad económica del 1T es transitoria. Dicho esto, seguramente la Fed suba tipos en junio para tomárselo después con más calma. Tendría otras cuatro ocasiones para realizar una subida más este año lo que le otorga cierto margen de maniobra para irse adaptando a la evolución de la economía y de las posibles medidas del Presidente Trump. Link al informe completo. (ii) Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano defraudaron las expectativas al situarse en abril en 5,57M vs. 5,65M estimado vs 5,70M anterior (revisado a la baja desde 5,71M). Esto implica una caída de -2,3% m/m vs. -1,1% estimado, en contraposición con el avance de +4,2% anterior (revisado desde +4,4%). A pesar de la caída en el ritmo de ventas, cabe recordar que el registro de marzo marcó máximos de los últimos diez años.Consideramos que cierto descanso en el indicador es saludable máxime cuando el precio de la vivienda aumentó en abril +5,8% a/a hasta 244.800$ (vs. 236.400$ en marzo). Link al informe completo.

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2.- Bolsa europea 

TUBACEX (En revisión; Cierre: 3,575€; Var. Día +12,2%): Fuerte rebote ayer tras conseguir un contrato de 560M€ con Irán y presentar un plan estratégico optimista hasta 2020.- El levantamiento de las sanciones a Irán ha permitido conseguir este contrato, que implica la producción de unos 600km de tuberías anticorrosivas, que son estratégicas para la industria petrolera y gasista de Irán. La duración del contrato es de 3 años y su importe 560M€, de manera que representa más de 1 año de ventas y eleva su cartera de pedidos hasta 700M€ (incluyendo este contrato). Sin embargo, parece que este contrato con Irán (aún no hay detalles completos) contempla que Tubacex termine produciendo en Irán, en plantas iraníes y con inversión iraní, lo que plantearía aspectos delicados, como la transferencia de tecnología. Con respecto a su plan estratégico, contempla como objetivos cuantificables básicos para 2020: Ventas 1.000M€ vs 494M€ en 2016 (tras 3 años cayendo) y EBITDA 100M€ (ídem), reduciendo su ratio DFN/ EBITDA hasta 2,0x/3,0x vs 5,7x en 1T’17 (que ya mejoró ligeramente con respecto a 5,9x en Dic.’16). OPINIÓN.- El contrato con Irán cambia totalmente la dimensión de la cartera de pedidos de Tubacex, que creemos era una de sus 2 principales debilidades, junto con el apalancamiento (DFN/ EBITDA 5,7x y DFN/PN 0,73x). Por eso el rebote de +12% en la sesión de ayer. Consideramos que el apalancamiento representa un riesgo no tanto en relación a su PN (Patrimonio Neto; 0,73x), sino sobre todo en relación al EBITDA (5,7x) debido a que éste viene siendo muy modesto y en descenso desde hace 3 años (35M€ en 2016; 49M€ en 2015; 64M€ 2014…). En este sentido, la percepción del riesgo que supone el apalancamiento desaparecería en la medida que fuera cumpliéndose el Plan Estratégico 2020, cuyo objetivo de EBITDA son 100M€. Eso cambiaría realmente la perspectiva de riesgo sobre la deuda. Por otra parte, previamente a la subida de +12% de ayer, Tubacex cotizaba a aprox. 12,1x EBITDA’16, a 8,5x EBITDA’17e (suponiendo un EBITDA de 50M€), pero tan sólo a 4,75x EBITDA’20e si se cumple el Plan Estratégico 2020… A lo largo de los próximos días contrastaremos todos estos aspectos con la Compañía, evaluaremos la probabilidad de cumplir con el Plan Estratégico 2020, así como la nueva situación con Irán, y fijaremos recomendación y Precio Objetivo… basado en la sostenibilidad de la mejora de las cifras, si realmente se está produciendo un punto de inflación en las mismas, pero no sólo en las expectativas de corto plazo. Link directo a la cartera de pedidos. Link directo al plan estratégico a 2020.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,59€; Var. Día: -0,15%): El Gobierno muestra su descontento con la OPA de Atlantia a Abertis.- Ayer, durante las jornadas sobre internacionalización de infraestructuras organizadas por Expansión, el Ministro de Fomento (Íñigo de la Serna) declaró, respecto a la posible compra de Abertis, que el Gobierno Español “Actuará con determinación para defender los intereses generales de España”. En estos momentos, la participación del Gobierno en la operación se ve reducida a dar la autorización para el cambio de propiedad de Hispasat y la renovación de varias de las concesiones que tiene Abertis en su portfolio. En este sentido, el Gobierno ya ha comunicado que no tiene previsto renovar automáticamente en favor de Abertis las concesiones de autopistas tan importantes como Aumar y Acesa (juntas han supuesto en el 1T’17 el 57% de la facturación en España) que vencen entre 2019 y 2021, sino que las sacará a concurso abierto. Atlantia además comunicó ayer su intención de formalizar la operación con la presentación del folleto definitivo en la CNMV a mediados del mes que viene.OPINIÓN: No sorprende que el Gobierno Español haya mostrado oficialmente sus reservas sobre la operación, aportando un nuevo argumento para que Atlantia tenga que modificar la oferta inicial. Recordamos que la ecuación inicial de canje fue 0,697 accs. de Atlantia x 1 acc. de Abertis a 16,50€/acc.. La operación estaba condicionada a alcanzar el 50,01% lo que implica que se podría escoger entre recibir entre el 100% en efectivo o el 76,8% en efectivo y un máximo del 23,2% en acciones de Atlantia de nueva emisión. El hecho de que la cotización de Abertis se encuentre por encima del precio ofrecido por su compra (16,59€ vs. 16,50€) nos muestra que el mercado no está conforme con estas condiciones y que se espera una mejora de las mismas. Link directo a las condiciones de la OPA de Atlantia sobre Abertis en la CNMV.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,90€; Cierre: 1,853€)/SECTOR HOTELERO: BS prepara una OPV por al menos el 50,01% de su cadena hotelera HI Partners.- Esta sociedad (HI Partners) es una escisión de su filial inmobiliaria Solvia, pero sólo para activos hoteleros. Por tanto, se trata de activos adjudicados: 31 hoteles, 850M€ de deuda atribuida y una valoración preliminar (¿?) de 1.000M€. Según prensa, llevaría adelante la OPV este año por un porcentaje de al menos 50,01% para poder excluir esta deuda de su perímetro de consolidación. OPINIÓN: Impacto positivo, pero muy modesto puesto que no se trata de una operación ejecutada, sino tan sólo del diseño preliminar de una posible operación. Por eso, pensamos que el impacto real sobre la cotización de BS hoy debería ser prácticamente irrelevante. BS tiene un total de activos problemáticos (cierre marzo 2017) de 18.122M€, por lo que esta OPV le permitiría reducir en 850M€ (si colocara el 50,01% y desconsolidara la deuda asociada), lo que supondría aprox. el 4,7% del total. En una primera aproximación, estimamos que su Ratio de Morosidad se reduciría desde el actual 5,86% (incluyendo TSB) hasta 5,58% y su Ratio de Cobertura aumentaría desde 53,1% hasta 55,7%. En cualquier caso, en nuestra opinión el interés final de BS está en sacar a bolsa o vender a un inversor o a un pool de inversores su filial inmobiliaria Solvia, que es donde tiene “la parte del león” de sus activos inmobiliarios problemáticos “convencionales” (residencial, suelo, oficinas, logística, etc) y para ello una OPV hipotéticamente exitosa de su sociedad de activos hoteleros (HI Partners) supondría un buen antecedente.

BBVA (Comprar; Cierre: 7,50€; Pr.Obj.: 8,50€): Revisamos recomendación y Precio Objetivo al alza.- OPINIÓN: La cotización de la acción no refleja el valor de la franquicia en México y la capacidad de gestión en Turquía. Revisamos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral con un Precio Objetivo de 8,50 €/acc debido a la favorable evolución de las métricas de gestión y un menor coste de capital estimado. Link al informe completo.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,3€; Cierre: 36,07): Revisamos al alza el precio objetivo desde 34,0€ hasta 41,3€ y mantenemos recomendación de Comprar.- Esta revisión al alza implica un potencial de revalorización de +14,4% y se basa en 3 factores: (i) Sólidos resultados en 1T17 con evolución positiva de los márgenes en el negocio de Construcción. (ii) Elevada visibilidad en próximos trimestres por un crecimiento de +15% en la cartera y su elevada diversificación geográfica. (iii) Riesgos limitados por el reducido endeudamiento. Link al informe completo.

LINGOTES ESPECIALES (Comprar; Pr. Objetivo: 23,01€; Var. Día: +1,6%): Mantenemos recomendación en Comprar y elevamos precio objetivo hasta 23,01€.- La cuenta de resultados sigue registrando crecimientos muy elevados mientras el balance continúa mostrando gran solidez. Todo ello pese al notable incremento de inversiones destinadas a aumentar la capacidad de sus líneas de producción. De este modo, la rentabilidad por dividendo se mantendrá inalterada. En próximos ejercicios estimamos que se moverá en torno al 4/%5%. Ante esto, elevamos nuestro precio objetivo hasta 23,01€ (desde 17,5€ anterior) y mantenemos nuestra recomendación en Comprar. Link a la nota completa en el Bróker.

ARCELORMITTAL (Neutral; Precio Objetivo: 21,34€; Cierre: 20,01€): Mejora del rating.- La agencia de calificación de riesgos S&P mejoró ayer el rating de la compañía un escalón hasta BB+ con perspectiva estable. OPINIÓN: La noticia es positiva y encaja con el objetivo de la compañía de recuperar el grado de inversión tras un notable esfuerzo de desapalancamiento. ArcelorMittal ha reducido su DFN en -5.200M€ desde 2015 si bien en el último trimestre se ha incrementado 1.000M€, hasta 12.100M€, por la inversión en circulante. Nuestras previsiones apuntan a que será capaz de seguir generando suficiente caja como para hacer frente a las inversiones, seguir reduciendo su deuda y recuperar el reparto de dividendo en 2018.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +0,69%; Utilities +0,68%; Real Estate +0,64%

Los peores: Telecomunicaciones –0,67%; Energía -0,44%; Financieras -0,04%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) INTUIT (137,83$; +6,72%), descontando los resultados de 3T que se publicaron el día anterior al cierre. Las ventas ascendieron a 2.540M$ (vs 2.500M$ esperado). El BPA fue de 3,90$ (vs 3,87$ esperado). Para 4T revisa al alza la estimación de BPA hasta 0,16 $/acc y 0,18$/acc (vs 0,16$ esperado). (ii)AES CORP (11,75$; +3,34%), ha firmado una línea de crédito por importe de 525M$ que será utilizada para la amortización parcial de una emisión de convertibles. (iii) HASBRO (103,96$; +2,95%), tras recibir una recomendación positiva de un banco de inversión anglosajón fijando el precio objetivo en 118$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TIFFANY (85,03$; -8,71%); SIGNET JEWELERY (54,53$; -6,59%), tras publicarse un estudio donde se pone de manifiesto unas menores ventas del sector, por una menor demanda de los estadounidense y del mercado asiático. (ii) ADVANCE AUTO (133,02$; -5,43%), tras publicar unos resultados por debajo de lo esperado. Las ventas alcanzaron los 2.890M$ (vs 2.950M$ esperado). El BPA 1,60$ (vs 2,15$ esperado). (iii)LOWE (79,85$; -3,02%), Después de comunicar unos resultados trimestrales, por debajo de lo esperado. Las ventas crecieron +1,9% (vs +2,6% esperado) y BPA 1,03$ (vs 1,06$ esperado) Por último, la compañía confirmo las previsiones para el beneficio operativo.

PRAXAIR (132,27$; +1,77%)/ LINDE (170,70€; 2,83%): confirmaron un preacuerdo de fusión entre iguales de ambas compañías. La aprobación del mismo está sujeto a ciertas limitaciones, entre la que destaca que el 75% de los accionistas de Linde tienen que votar a favor de la misma. Los trabajadores de Linde se oponen a la operación. Esta misma fusión ya se intentó en 2016 y no salió adelante.

HOY PUBLICAN (principales compañías, hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Best Buy (preapertura; 0,404$) y Dollar Tree (preapertura; 0,986$).

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