INFORME DIARIO - 10 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas de nuevo al alza."

Ayer vimos las bolsas europeas en positivo respaldadas por el buen fondo de mercado, una vez despejadas las dudas políticas (EuroStoxx-50 +0,19%). La excepción fue el IBEX35, que cayó -0,42% arrastrado por los bancos. Mientras, EE.UU. cerraba con ligeros retrocesos (S&P500 -0,17%). En este entorno la renta fija cayó en precios (aumento de TIRes), aunque muy poco: Bund 0,43% vs 0,42%. Petróleo (Brent -1,24%) y oro (-0,08%) imitaron su descenso. Todo ello consecuencia de una reducción de la incertidumbre. Eso incluye la depreciación del Yen (123,95/€ vs 123,72/€). La Libra se apreciaba (0,840/€ vs 0,844/€), mientras elEuro cedía terreno contra Dólar hasta 1,087€ después de tocar el lunes 1,102€. En definitiva, sesión casi lateral con los riesgos a la baja. 

Hoy: Bolsas.- "Sin catalizadores hasta el jueves. Complacencia que se traduce en tranquilidad." 

No tenemos macro relevante. Sólo Precios de Importación en EE.UU. (14:30h) que no esperamos que muevan nada. Tampoco se publican resultados empresariales relevantes que dirijan la sesión. Sin catalizadores, el día se presenta simple, de transición hacia el jueves, cuando la Comisión Europea publica sus estimaciones macro revisadas y el BoE su Informe de Inflación, que traerá volatilidad en divisas. 
Ante una sesión que esperamos tranquila, tal vez con ligeras subidas, reiteramos nuestra estrategia de inversión para las siguientes semanas: si la geoestrategia lo permite, el mercado tomará un respiro al son de los datos macro. Una consolidación de niveles e incluso un pequeño retroceso vendría bien para dejar espacio a nuevas subidas en el segundo semestre. Si las bolsas siguieran avanzando, el recorrido del segundo semestre no podrá ser generoso. Si a esto le añadimos, como ya comentábamos ayer, los niveles atípicamente bajos de volatilidad, deberíamos estar preparados para alguna toma de beneficios de corto plazo. Este movimiento no cambiaría nuestro escenario. Seguimos pensando que las bolsas son la fuente de rentabilidad este año y que el contexto actual es favorable a los activos de riesgos.

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1. Entorno económico

CHINA.- La Tasa de Inflación interanual para el mes de abril bate lo esperado en +1,2% vs. +1,1% esperado y +0,9% del dato anterior. Los Precios de Producción interanuales para el mes de abril por el contrario salen más bajos de lo esperado en +6,4% vs. +6,7% esperado y +7,6% del dato anterior.

JAPÓN.- (i)Hemos conocido el Indicador Adelantado, dato preliminar para el mes de marzo, según lo esperado en 105,5 esperado frente a 104,8 del mes de febrero. (ii) Esta madrugada también hemos conocido las Actas del BoJ referentes a la reunión del 26-27 de Abril. En ellas se refleja un mensaje optimista de crecimiento moderado de la economía e inflación hacia su objetivo de alrededor del +2,0%.

FRANCIA.- Acaba de publicarse el dato de Producción Industrial para el mes de marzo. El dato internual ha repuntado más de lo esperado hasta +2,0% vs. +1,2% estimado y -0,7% del dato anterior. Es el mejor registro desde noviembre de 2016 cuando se anotó +2,3%.

ESPAÑA.- (i) Ayer el Tesoro español colocó un importe de 4.676M€ (objetivo 4.000/5.000M€) y las rentabilidades marcaron mínimos históricos. En la Letras a 6 meses el Tesoro se colocaron 400M€ con un tipo marginal de -0,395% vs. -0.362% de la subasta anterior del 4 de abril. En la Letras a 12 meses el Tesoro se colocaron 4.275M€ con un tipo marginal de -0,321% vs. -0.291% de la subasta anterior. (ii) El ministro de economía Luís de Guindos afirmó ayer en una entrevista radiofónica que el PIB español podría crecer a una tasa muy parecida a la de los dos pasados ejercicios. Esto supone que la cifra se quedaría cerca del +3,2% mientras que la última previsión oficial lo fija en +2,7%. Además, el ministro comentó que la perspectiva de crecimiento para España publicada por la Comisión Europea se elevaría hasta +2,8% desde +2,3% de la anterior previsión.(iii) Ayer conocimos una nueva encuesta de intención de voto publicada por el CIS. En ella el PP seguiría como primera fuerza política aunque perdería en intención de voto con un 31,5% frente a 33,0% de la encuesta anterior, realizada en enero de 2017. El PSOE sin embargo, ganaría hasta 19,9% desde 18,6% adelantando a Podemos que pierde el segundo puesto con 19,7% de los votos frente a 21,7% en enero. Ciudadanos sigue en cuarto lugar pero incrementa la intención de voto hasta 14,9% desde 12,4% de la encuesta anterior.

ESTADOS UNIDOS.- Los Inventarios Mayoristas para el mes de marzo, dato final, salieron mejor de lo esperado en +0,2% mientras la estimación anterior apuntaba a -0,1%. En el mes de febrero la observación fue de +0,3% por lo que retrocede una décima a pesar de que batió a las estimaciones realizadas. El ratio de Ventas/Inventarios quedó estable en 1,28 por tercer mes consecutivo. Por partidas vimos que fueron los automóviles los inventarios que más repuntaron durante el mes hasta +1,9%.

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2.- Bolsa europea 

ING (Comprar; Cierre: 15,57€; Var. Día: -0,75%): EL BNA alcanza 1.143 M€ en 1T17 (+52,4% t/t) y bate las expectativas. La ratio de Capital CET-I “fully loaded” alcanza el 14,5% y lidera la banca europea.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 4.396 M€ (+7,6%; -1,5% t/t); Margen de Explotación: 2.611 M€ (-0,9%;+10,2% t/t); BNA: 1.143 M€ (-9,1%;+52,4% t/t vs 1.020 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora de ingresos típicos(+3,2% en margen de intereses y +12,4% en comisiones) y (ii) la caída en el coste del riesgo (17 pb vs 21 pb en 4T’16 vs 33 pb en 1T’16). Por áreas de negocio, sorprende positivamente el buen comportamiento de la banca mayorista (Ingresos: 1.316M€; +17,4%) y la estabilidad de la banca commercial en su mercado de origen (Benelux). La morosidad se mantiene en niveles bajos (2,0% vs 2,1% en 4T’16), la ratio de capital CET-I “fully loaded” (14,5%) lidera la banca europea y el ROE mejora hasta el 10,8% (vs 10,1% en 2016). Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados y reiteramos nuestra recomendación de Compra. Link a los resultados del banco. Recordamos que ING está presente en nuestra cartera modelo de acciones europeas. Link a las carteras modelo.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,15€; Pr.Obj. 6,75€): Revisamos precio objetivo al alza.- OPINIÓN: El viento sopla a favor en Brasil donde la franquicia gana tracción apoyada en recuperación macro, la gestión de márgenes y la recuperación del Real. Reino Unido afronta la incertidumbre que genera el "Brexit" en buenas condiciones (balance y cuenta de P&G) y en España lo mejor está por llegar (¿2018?). Revisamos al alza nuestras estimaciones de BNA tras la favorable evolución del los resultados en 1T'17 así como nuestro precio objetivo hasta 6,75 €/acc (vs 5,80 €/acc anterior). Link directo al informe.

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,25€; Pr.Obj.: 4,70€): Revisamos precio objetivo al alza y reiteramos recomendación de compra.- OPINIÓN: La revalorización de la cotización (+37,5% en el conjunto del año), refleja la mejora de los fundamentales (márgenes, actividad, rentabilidad...) y empieza a anticipar el final del entorno actual de tipos de interés. Pensamos que CABK aún tiene capacidad para sorprender positivamente debido al aumento esperado en la demanda de crédito y la mejora de los indicadores de riesgo. Link directo al informe.

ENI (Compra; Cierre: 14,74 €; Var. Día: +1,03%): Resultados del 1T, buenos y por encima de lo esperado.- Resultados frente a consenso Bloomberg: Beneficio Operativo 1.834M€ (vs 583M€ en 1T’16) vs 1.820M€ esperado. Por divisiones: Exploración y Producción 1.0415M€ (vs 95M€ en 1T’16); Gas 338M€ (+18,6%); Refino, Marketing y Química 1898M€ (+6,8%). BNA 744M€ (vs 2M€ en 1T’16) vs 589,8M€ esperado. Producción de hidrocarburos 1,79Mbep/d (+2,3%) vs 1,82Mbep esperado. CF Operativo neto 1.932M€ (+41,0%). Deuda neta 14.931M€ (+22,2$); DN/PPNN 28% (=). Para 2017 esperan alcanzar un nivel de producción de 1,84Mbep/d (vs 1,76Mbep/d en dic. 2016). OPINIÓN: Buenos resultados aunque en línea con el del resto de petroleras que han publicado ya. Todas las divisiones evolucionan muy satisfactoriamente y la única “pega” es la evolución de la deuda. Esperábamos una ligera reducción. Creemos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado. Acceso directo a los resultados.

GESTAMP (Cierre: 5,67€; Var. Día: +0,35%): Los resultados del 1T17 muestran crecimientos sólidos.- Principales cifras: ingresos 2.096M€ (+16,1%), EBITDA 222,1M€ (+15,4%), EBIT 119,5M€ (+20,5%) y BNA 55M€ (+33,2%). OPINIÓN: Resultados que muestran crecimientos fuertes en las principales partidas de la cuenta de resultados. Tendencia que se reproduce en todas las regiones donde se encuentra presente la Compañía. En concreto los ingresos crecen: en Europa Occidental +16,5%, Europa del Este +28,8%, Latam +51,1%, Norteamérica +7,9% y Asia +6,7%. Con ello el margen EBITDA cae ligeramente hasta 10,6% (-0,1%) mientras el margen EBIT aumenta hasta 5,7% (+0,2%). A nivel de balance no resulta tan positivo el comportamiento de la deuda financiera neta, que aumenta +21,5% (hasta 1980,1M€). Aunque en este punto existen factores estacionales que llevan a un repunte de la deuda a inicio de ejercicio. Entre otras, un capex más elevado de lo que será la media trimestral estimada para 2017. Con todo ello, la Compañía afirma que cumplirá con sus objetivos para el conjunto del ejercicio: crecimiento de ingresos de +7%/+9%, EBITDA +9/+11%, capex alrededor del 9% de ingresos, ratio deuda financiera neta sobre EBITDA por debajo de 2,0x ypay-out sobre el 30%. Este anuncio tenía un ligero impacto positivo en el valor durante la sesión de ayer: +0,35% a cierre vs. -0,42% Ibex 35. Link directo al informe publicado por la Compañía.

PROSEGUR (Cierre: 6,02€; Var. Día: +0,67%). Resultados 1T17: Ingresos 897M€ (+19%); EBIT 98M€ (+17%), Bº Antes impuestos 86M€ (+16%), BNA 41M€ (-16%). Como consecuencia del plan de restructuración societaria llevado a cabo en los dos últimos años, el EBIT recoge un impacto negativo de 3,4M€ y los impuestos de 9M€. Aislando estos efectos, el EBIT totalizaría 102M€ (+21,0%) y el BNA 53,3M€ (+11,8%). Los ingresos suben un 12,5% por crecimiento orgánico, un 0,3% por adquisiciones netas y un 6,1% por efecto del tipo de cambio. Por líneas de negocio, las ventas de Prosegur Cash suben un 24%, las del negocio de seguridad un 14% y el de alarmas un 20,5%. El margen EBIT se amplía hasta el 9,5% desde 9,4%. La conversión de caja del EBITDA también mejora en periodo, con una menor salida de caja por variación de circulante (53M€ en 1T’17 vs 79M€ en 1T’16). La deuda neta se reduce en 695M€ en el periodo gracias a los ingresos provenientes de la OPV de Prosegur CASH (735M€ netos de comisiones). OPINIÓN: Buenos resultados reportados por Prosegur. Se produce un crecimiento orgánico de doble dígito (+12,5%) en los ingresos del grupo y en todas las líneas de negocios. El margen EBIT mejora también en este periodo, gracias al incremento de ventas de los productos integrados con mayores márgenes, así como la mejora de márgenes en países como Brasil. El Flujo de caja operativo también mejora gracias a la contención del deterioro del capital circulante en el periodo. Los fondos de la OPV de Prosegur Cash, llevan a una fuerte reducción de la deuda.

IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 7,0€; Cierre: 6,840€ (-0,29%). T. May podría introducir topes en los incrementos de las tarifas de luz y gas en Reino Unido. El próximo 8 de junio son las elecciones parlamentarias en Reino Unido. T. May ha anunciado que podría bajar las tarifas de agua y gas si es reelegida como primera ministra. La intención de T. May es introducir un tope en los incrementos de precio de la energía. OPINIÓN: Los seis grandes suministradores del sector son Iberdrola, EDF, E.ON, Innogy, SSE y Centrica. En 2017 estas empresas han elevada entre un 7 y un 10% los precios de los contratos de gas y electricidad. El anuncio de la líder del Partido Conservador parece un intento para atraer votantes tradicionales del Partido Laborista, que están insatisfechos con su actual dirigente Jeremy Cobyn. Iberdrola genera un 20,5% de su EBITDA en el Reino Unido. La introducción de este tipo de medidas podría afectar al negocio de Iberdrola en el Reino Unido. Todavía es pronto para evaluar el impacto ya que se trata, de momento, de una promesa electoral sobre la que se desconocen los detalles.

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 22,2€; Cierre: 21,825€ (-4,11%). Mal comienzo del año para Endesa. La gestión del negocio liberalizado no ha dado buenos frutos en 1T’17. El margen unitario cae un 25%, provocando una reducción del 12% en EBITDA y del 25% en BNA, a pesar de la estabilidad proporcionada en el negocio regulado. Tras estos pobres resultados, los objetivos del año se convierten en bastante exigentes. La rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (6,0%) y no la vemos en peligro. Sin embargo, el potencial de revalorización lo vemos más limitado desde estos niveles. Después de una buena evolución en bolsa en los últimos meses, cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar. Link a directo al informe.

VISCOFAN (Cierre: 54,04€; Var.: +1,2%): Revisamos precio objetivo hasta 55,9€/acc. y rebajamos recomendación hasta Vender desde Comprar.- OPINIÓN: La recuperación de Brasil, el impacto favorable de los tipos de cambio y la adquisición de Vector son los principales catalizadores de los resultados del 1T'17. El reducido nivel de endeudamiento sigue mostrando una sólida estructura de balance con capacidad de generación de caja. Tras el deterioro de 2016, el buen arranque de año es muy positivo. Ajustamos nuestro Precio Objetivo desde 57,3€/acc. hasta 55,9€/acc. sin casi potencial (+2%). Pensamos que las previsiones de crecimiento para 2017 ya están en precio. El valor acumula una revalorización de +18% este año. Parece razonable esperar que se tome un descanso. Mantenemos una opinión favorable sobre la Compañía pero preferimos, desde el punto de vista de valoración, reducir nuestra recomendación desde Comprar hasta Vender. Link directo al informe.

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,82€, Cierre 3,2€; Var. Día: -1,2%).- Mantenemos recomendación en Vender y ajustamos el precio objetivo hasta 2,82€ desde 2,60€ anterior.- Los resultados del 1T17 confirmaban la buena marcha en España y EE.UU. mientras Brasil cambiaba de tendencia. Sin embargo, los riesgos persisten. El ratio combinado empeora por el aumento de la siniestralidad. Con ello se complica alcanzar el objetivo (inferior al 96%) fijado para 2018. Algo similar sucede con el ROE. Mejora ligeramente desde cierre de 2016, pero sigue lejos del 11% objetivo. La rentabilidad por dividendo (alrededor del 4,7%) podría ser un argumento para la compra del valor, pero nos parece insuficiente en este caso. Ante ello, mantenemos nuestra recomendación de Vender, aunque la mejora de primas nos lleva a elevar el precio objetivo hasta 2,82€ (desde 2,60€). En nuestra opinión, los riesgos para la renta fija siguen siendo elevados y ponen en riesgo el resultado financiero de la Compañía. La caída de esta partida dentro del segmento de No Vida este trimestre (-12%) nos parece un anticipo de esta tendencia. Link a la nota completa.

TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,2€; Cierre 5,75€): Confirma el dividendo.- La JGA celebrada ayer aprobó el reparto de un dividendo de 10M€ con cargo a los resultados de 2016 con la fórmula de scrip dividend. OPINIÓN: Se confirma la expectativa de pago de dividendo si bien el importe es algo inferior al esperado. Un payout del 20% nos parecía razonable, lo que implicaba un DPA de 0,09€ y finalmente será de 0,07€/acción (rentabilidad por dividendo a los precios actuales de 1,2%). No obstante, hay en marcha un plan de recompra de acciones que complementará dicha remuneración al accionista. El plan estará vigente hasta el 28 de febrero de 2018 y tiene el límite del 1,83% del capital social o de un importe total de recompra de 10M€. Las acciones recompradas se amortizarán después reduciendo el capital social de la empresa en un máximo de 752.500€ (2.500.000 acciones de 0,301€ de valor nominal).

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo Cíclico +0,5%; Industriales +0,2%; Tecnología +0,2%

Los peores: Utilities -0,9%; Petróleo & Gas -0,9%; Materiales -0,7%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ELECTRONIC ARTS (96,01$; +0,3%) publicó cifras trimestrales (4T’16/17 fiscal) en línea o algo por debajo de expectativas y su guidance para el 1T’17 fiscal estuvo también por debajo de lo esperado (Ingresos 750M$ vs 758,7M$ según consenso), pero anunció un nuevo programa de compra de autocartera por 1.200M$ y eso hizo que el valor rebotara +5% en el mercado fuera de hora (publicó tras el cierre). (ii) MARRIOTT (102,50$; +6,4%) revisó al alza ayer su guidance de REVPAR y EBITDA y publicó unos resultados 1T’17 mejores de lo esperado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DISNEY (108,98$; -2,8%) publicó unos resultados 1T’17 de tono mixto (BPA 1,50$ vs 1,41$ esperados, pero Ingresos 13.340M$ (+2,8%) vs 13.450M$ esperados), pero lo que más le afectó fue la pérdida de suscriptores y el aumento de costes de programación de su filial de contenidos por cable ESPN. La caída de la cotización (-2,8%) se produjo en el mercado fuera de hora porque publicó después del cierre del mercado. (ii) SEALED AIR CORP. (42,30$; -8,9%) realizó un profit warning más agresivo de lo que el mercado esperaba, incluso aunque ya se sabía que éste sería severo porque ha vendido su filial Diversey Care, que aportaba gran parte de los beneficios al grupo: BPA’17e 1,70$ vs 2,71$ consenso vs 2,70$ de su propio guidance anterior. Esto hizo que fuera el valor del S&P500 que más retrocedió ayer. (iii)TEGNA (24,05$; -6,8%) publicó ayer unos resultados trimestrales que cumplieron con expectativas en términos de beneficios (BPA recurrente 0,33$ vs 0,33$ esperados), pero los Ingresos decepcionaron (778,5M$ vs 800,1M$) y, sobre todo, admitió que tendrá más dificultades para gestionar los precios de la publicidad que produce y gestiona debido a presiones de competidores. Esto último fue lo que más presionó el valor a la baja.

RESULTADOS 1T’17 del S&P 500: Con 443 compañías publicadas (88,6% del total), el incremento del BPA medio es +14,5% vs +9,7% estimado al principio del trimestre. Saldo cualitativo: 73,1% baten expectativas, 6,1% en línea y 20,8% decepcionan. El avance del BPA 1t’17 es superior a los de los n2 trimestres inmediatamente anteriores: +5,6% vs +4,0% estimado en 4T’16 y +4,9% vs -1,6% estimado en 3T’16.

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