INFORME DIARIO - 15 de Abril de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas; "Todo depende del dinero del BoJ, del debilitamiento en China y de Italia (política)."

Esta semana volverán a enfrentarse la teoría y la práctica; lo racional con la realidad efectiva. En el frente racional y teórico tenemos incertidumbres no depreciables, aunque tampoco destructivas, que deberían detener el avance del mercado (bolsas). El flojo PIB 1T chino es el mejor ejemplo, provocando retrocesos de las bolsas asiáticas esta noche. En el frente práctico tenemos el potente flujo de liquidez generado por el BoJ y que busca activos con rentabilidades más aceptables que los bonos japoneses o que la mayoría de los activos refugio. El resultado no es claro, pero lo más probable es un inicio de semana bajista para mejorar hacia el final de la misma, ya que la presión del flujo de fondos muy probablemente terminará imponiéndose. Como referencia para tener una idea del volumen de liquidez que va a llegar al mercado desde el BoJ, tengamos en cuenta que representará desde ahora y durante al menos los 2 próximos años 1,32Bn $, lo que supone aprox. el 28% del PIB japonés. Prácticamente nada de ese importe ha llegado aún al mercado. Para poder comparar si eso es mucho o poco, desde que empezó la crisis financiera la Fed ha inyectado aprox. 2Bn$, que supone aprox. 13% del PIB americano. Por tanto, todavía queda por llegar al mercado, progresivamente, un 66% más de dinero del aportado por la Fed hasta la fecha. La presión de esta liquidez se extenderá en el tiempo y ejercerá una presión respetable sobre las bolsas (también sobre los bonos, sobre todo periféricos), algo que será difícil de contrarrestar. Sus efectos serán expansivos no sólo para los activos de riesgo, sino también para la propia economía europea. De hecho, el nuevo y aparentemente definitivo QE del BoJ tendrá prácticamente el mismo efecto de política monetaria ultralaxa que el BCE se ha negado a aplicar por el bloqueo de Alemania y sus estados satélites en este asunto. Y esto sucederá sin que la propia Alemania cuente con medios para impedirlo.

Esto facilitará la recuperación económica europea y forzará una rápida recuperación de los activos de riesgo, particularmente de bolsas y bonos soberanos periféricos. Este proceso parece, afortunadamente, inevitable y por eso es probable que esta semana también se imponga la práctica a la teoría, que la presión de la liquidez se imponga a un entorno macro y político poco estimulante… aunque el jueves tiene lugar la primera sesión del Parlamento Italiano en que se debate y puede decidir quién será el Presidente cuando venza el mandato de Napolitano el 15 de mayo… y es realista pensar que podría ser el propio Berlusconi o una persona de su partido extremadamente próxima a él, lo que abriría la puerta a la formación de un gobierno presidido por el partido de Berlusconi y dirigido por el centroizquierda. Esta podría ser la excepción política positiva. Los resultados corporativos americanos de esta semana podrían ser más bien buenos (GE el viernes…) y la macro seguramente tienda a ser floja (excepto los datos inmobiliarios americanos).

Parece probable que el flujo de fondos termine dirigiendo el mercado al final de la semana, tal vez con apoyo de un desenlace o perspectiva de un desenlace político en Italia, y que, por tanto, la inercia práctica se imponga al planteamiento racional. Al menos eso encaja con la estrategia de inversión que mantenemos desde diciembre y que está basada en aumentar exposición a activos de riesgo a medida que avance 2013…

Bonos: “Vuelven las emisiones españolas.”

Durante la semana pasada el Bund rozó máximos históricos (TIR en 1,216%) para ir retrocediendo después gracias a la mejora del tono del mercado (TIR hacia 1,33%). No obstante, las preocupaciones sobre Chipre (necesita más capital para sanearse) y Portugal (ha de plantear recortes alternativos para evitar un segundo rescate) provocaron que la rentabilidad alemana finalizara la semana en niveles de 1,27%. Por su parte, las primas de riesgo consiguieron reducirse ligeramente.  Esta semana hay emisiones de países periféricos como Grecia y Portugal que no deberían plantear problemas al tratarse de plazos cortos. Además, el Tesoro español  vuelve al mercado con la emisión de letras y bonos que seguramente cuenten con una buena acogida ya que los inversores siguen buscando alternativas que ofrezcan algo de rentabilidad. Así, la prima de riesgo se reduciría. Por otro lado, un IPC en descenso y un indicador ZEW que podría debilitarse impedirán que el Bund se abarate. Rango estimado TIR Bund: 1,24%-1,31%.

Divisas: ”Pausa a la rápida depreciación del yen"

Eurodólar (€/$).- La mejora del tono del mercado ayudó a que el euro se recuperara. Así, pasó de 1,2970 a 1,3140 en su cruce con el dólar, si bien finalizó la semana deshaciendo parte del movimiento por las incertidumbres del Eurogrupo. De cara a los próximos días, creemos que el cruce se mantendrá lateral. La macro de EEUU mostrará cierta debilidad (producción industrial, indicador adelantado) pero tampoco la situación de Europa mejorará claramente (ZEW alemán).  Rango estimado (semanal): 1,280-1,3170.

Euroyen (€/JPY).-  Durante la semana pasada el yen permaneció depreciado y superó el nivel 130. Kuroda, Gobernador del BoJ, dijo que la política monetaria va a continuar siendo acomodaticia tanto tiempo como sea necesario. Esta semana la tendencia depreciataoria del yen podría moderarse, por un lado el FMI podría revisar al alza las previsiones de crecimiento para Japón y por otro, habrá macro relevante: Producción Industrial y Utilización de Capacidad Productiva, ambas podrían haber mejorado pero en cualquier caso, el yen no ganará demasiada fuerza.  Rango estimado(semanal): 127-129.

Eurolibra (€/GBP).-  La semana pasada el cruce se mantuvo bastante estable como estimábamos por el equilibrio de fuerzas ya que la macro ha sido débil para ambas partes.  Para la próxima semana, la macro no será argumenta de apreciación para ninguna de las divisas, por lo que el equilibro de fuerzas seguirá imperando a no ser que las Actas del BoE sorprendan con algún cambio en cuanto a compra de activos o tipos de interés (poco probable). Rango estimado (semana): (0,848/0,859).

Eurosuizo (€/CHF).- La semana pasada el franco se mantuvo prácticamente lateral, a pesar de la macro suiza. Sólo se salvó la Tasa de Paro que está en niveles bajos, pero la Producción Industrial fue peor que el mes anterior y sobre todo, mantienen una importante deflación que se ha acentuado y superó  estimaciones (-0,6%). La próxima semana será neutral para ambas divisas, la percepción de riesgo es moderada y no hay motivos suficientes para provocar que el franco se aprecie, tan sólo el ZEW europeo que podrá provocar un ligero fortalecimiento, pero si así fuera, no dejará de ser puntual. Rango estimado (semanal): 1,212-1,226CHF.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- El IPC de marzo repuntó +0,4% frente a +0,3% esperado y +0,2% anterior. Aún así, la tasa interanual cae hasta +2,4% desde +2,8% en febrero, quedándose muy lejos del +3,4/3,5% del otoño pasado por el efecto del incremento del IVA y el copago sanitario.

UEM.- (i) La Producción Industrial mejoró más de lo estimado en febrero (+0,4% m/m vs +0,2% esperado), pero como los datos anteriores se han revisado a la baja, la variación interanual profundiza su contracción, pasando de -2,4% (vs -1,3% reportado inicialmente) a -3,1% frente a -2,5% estimado. (ii) El Eurogrupo reunido este fin de semana ha aceptado una extensión de 7 años a los actuales plazos de devolución de los préstamos (EFSF) dePortugal e Irlanda, puesto que ambos están adoptando las medidas fiscales y presupuestarias adecuadas y trabajan adecuadamente para conseguir el acceso a la financiación privada (link al comunicado:http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/04/statement-by-the-eurogroup-and-ecofin-ministers/).  Con respecto a Chipre, realiza una declaración de respaldo a la solución negociada y establece el día 24/4 como la fecha para firmar la entrega de los 9.000M€ de asistencia (más los 1.000M€ del FMI). (link al comunicado:http://eurozone.europa.eu/newsroom/news/2013/04/eurogroup-statement-on-cyprus-12-04-13/)

EE.UU.- El viernes volvió a debilitarse el frente macro americano: (i) Las Ventas Minoristasretrocedieron en marzo -0,4% cuando se esperaba que se mantuviesen planas y habían registrado un aumento de +1,0% en febrero. La tasa interanual pasa de +4,4% a +2,8%. Mal dato, pues supone la mayor caída en nueve meses. Además, la cifra ex-autos también retrocede (-0,4% vs +0,0% estimado) así como el dato ex-autos y gasolinas (-0,1%); (ii) El Índice de Confianza de la Universidad de Michigan de abril retrocede hasta 72,3 vs 78,6 estimado y anterior, el registro más bajo en nueve meses; (iii) Los Inventarios Empresariales de febrero mejoraron, sin embargo, sobre todo la cifra de Ventas: inventarios +0,1% vs +0,4% estimado y +0,9% anterior (revisado a la baja desde +1%), pero las Ventas se incrementaron hasta +1,2% vs -0,1% anterior y así el ratio inventarios/ventas se reduce hasta 1,28 vs 1,29 anterior; (iv) Finalmente, los Precios de Producción tampoco fueron malos: -0,6% frente a -0,2% estimado y +0,7% anterior, quedando la tasa interanual en +1,1% frente a +1,7% estimado y +1,4% anterior. Por su parte, la tasa subyacente permanece inalterada, en línea con las estimaciones y con el dato anterior en +0,2% (m/m) y +1,7% (a/a).

CHINA.- Cifras inesperadamente débiles publicadas esta madrugada, con un PIB 3 décimas por debajo de lo esperado y 2 décimas inferior al registro previo. Sin embargo, los indicadores de confianza parecen mejorar: (i) PIB 1T (a/a) +7,7% vs +8,0% esperado vs +7,9% en 4T’12; en tasa intertrimestral parece aún más flojo: +1,6% vs +2,0% esperado y anterior; (ii) Producción Industrial de marzo (a/a): +8,9% vs +10,1% ant.; (iii) Ventas Por Menor de marzo (a/a): +12,6%, como esperado; (iv) Indicador de Clima Empresarialen 1T: 125,6 vs 124,4 ant.; (v) Índice de Confianza Empresarial en 1T: 122,4 vs 120,4 ant.  Complementariamente a estas cifras oficiales, la principal compañía eléctrica china(Huaneng Power) ha reconocido que la electricidad generada en el 1T retrocedió -2,4%, con un retroceso de la demanda final de -2,3%. Se trata de cifras francamente débiles, muy ligadas a la evolución del PIB.

REINO UNIDO.- Precios de la vivienda, según Rightmove, en abril: +2,1% m/m vs +1,7% marzo; a/a +0,4% vs +1,2% ant.

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2.- Bolsa española .-

ARCELORMITTAL (Neutral; Cierre: 9,3€; Var. Día: -1,39%): Estima un incremento de la demanda en Brasil de +3,5% y continúa con una política de reducción de costes en el país. En Brasil mantendrá esta política que le llevó a ahorrar 81M$ el año pasado. En el 1T¿ 13, las ventas de la compañía se incrementaron +2%, algo superior a lo previsto. Además, durante el mismo periodo, subió los precios +6% y anuncian que no aumentarán más en el corto plazo. En Brasil también, estiman un incremento de la demanda de +3,5% vs +1,5% de 2012. Por otro lado, en el norte, sur, y centro América esperan una mejora de ventas de acero +4%, mientras que en EE.UU. y Canadá lo harán +2%/+3%. A pesar de que la evolución en América podría mejorar, la situación en Europa y Asia es menos alentadora. Ha realizado un duro proceso de reestructuración que ha incluido el cierre de varias fábricas y un recorte importante de su plantilla. Además, anunció que hasta junio no va a haber nuevos planes de ajuste ya que será en este mes cuando la UE presente sus nuevos planes de acero, pero no obstante, a partir de este momento, estimamos algún tipo de anuncio adicional. Por ello, cambiamos la recomendación de ArcelorMittal a Neutral desde Comprar y ponemos en revisión el precio objetivo. Impacto: Neutral.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Cierre 38,2€; Var. Día: -1,4%): Negocia un contrato en Turquía.- El importe de la adjudicación estaría en torno a 2.690M€/3.450M€ y de ellos, 760M€ corresponderían a Técnicas Reunidas, mientras que el resto estaría repartido entre Saipem (una empresa italiana) y GS (coreana) con las que acude en consorcio. De firmarse el contrato finalmente, la cartera de pedidos en 2013 sería de 2.300M€, cercana a los 2.800M€ que ha conseguido de media anual desde 2006. En la cartera de este año se incluye el contrato firmado a comienzos de año con Lukoil. Por otro lado, se encuentra inmerso en negociaciones en Canadá para la adjudicación de otro contrato del que no han transcendido detalles. La cartera de pedidos de Técnicas Reunidas a cierre de 2012 era de 6.200M€, con lo que podría cubrir más de dos años de ventas estimadas. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

RWE (Neutral, Cierre: 30,25€; Var. Día: -1,03%): Vende su participación en el proyecto Nabucco.- La compañía austríaca OMV ha declarado que se ha hecho con la participación de RWE en Nabucco, tubería que conecta el gas del mar del Caspio con Europa. Antes del acuerdo, cada una de las compañías poseía un 16,7% en el proyecto. Los otros accionistas son la búlgara BEH, la turca Botas, la húngara MOL y el grupo rumano Transgaz. No se conocen los detalles económicos del acuerdo pero la operación encajaría en la estrategia de desinversiones de RWE. Además, parece que la tubería, de unos 4.000km de longitud, estaba siendo muy costosa (unos 12.000M$) y difícilmente rentable. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Consumo discrecional +0,5%, Utilities +0,27%, Telecos +0,27% Los peores: Materiales básicos -1,5%, Petróleo y gas -1,3%, Industriales -0,55%

Ayer presentaron: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): JP Morgan (1,59$ vs 1,391$ e.) y Wells Fargo (0,92$ vs 0,888$e.).

Hoy presenta resultados (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Citigroup (1,168$e.).

Hasta el momento han publicado 31 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +0,70% frente al -1,9% esperado para 1T’13 al inicio de la temporada. El 64,5% ha sorprendido positivamente, el 12,9% sin sorpresas y el 22,6% ha quedado por debajo de las expectativas.

THERMO FISHER (Cierre: 79,6$; Var. Día: -0,4%).- Podría cerrar la compra del fabricante de equipamiento para la realización de pruebas genéticas, Life Technologies por 13.000M$. El precio final está negociado en 75$ por acción, lo que supondría pagar una prima del 36% sobre el cierre del 17 de enero (el día anterior al anuncio). Con esta operación, la compañía daría un importante salto en el sector de la investigación de tratamientos de enfermedades a través de factores genéticos. Esta sería la mayor adquisición desde Fischer International y podría generar unos ingresos de 20.000M$. No obstante, la operación todavía no está cerrada y se están ultimando los términos de la misma. Actividad: Equipamiento médico.

JP MORGAN (Cierre: 49$; Var. Día: -0,6%).- Los resultados del 1T’13 baten expectativas.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 25.120M$ (-3,6%); BNA 6.530M$ vs 4.920M$ 1T’12; BPA 1,59$ vs 1,391$ estimado vs 1,19$ 1T’12. El margen bruto (medida de rentabilidad de los préstamos) cae hasta 2,37% desde 2,61%, debido a los bajos tipos de interés. Los beneficios en su división de consumo caen -12% hasta los 2.600M$ y el beneficio de la división de empresas e inversión cae -2% hasta los 2.500M$. Los beneficios se incrementan en la división de banca comercial y gestión de activos pero no lo suficiente como para impactar en los resultados. También se ha beneficiado de la reducción en los gastos en litigios. Los ingresos por hipotecas han caído hasta los 673M$ frente a los 980M$ 1T’12, aunque en algunas áreas los volúmenes se incrementaron hasta 52.700M$ desde 38.400M$ 1T’12. Actividad: Financiera.

WELLS FARGO (Cierre: 37,2$; Var. Día: -0,8%).- Resultados 1T’13 por encima de las estimaciones. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ingresos 21.300M$ vs 21.600M$ estimado; BNA 4.930M$ vs 4.020M$ 1T’12; BPA 0,92$ vs 0,88$ estimado. El margen de intereses cae hasta 3,48% desde 3,91% en 1T’12, lo que hizo que la cotización del valor cayera en bolsa ante la preocupación de los inversores. A pesar de haber superado la crisis inmobiliaria, el negocio hipotecario se ha visto reducido lo que le ha obligado a refinanciar a tipos inferiores. El importe de las hipotecas realizadas se ha reducido hasta los 109.000M$ frente a los 129.000M$ del trimestre anterior y las comisiones también han caído (-2%) frente al 1T’12 y -9% con respecto al trimestre anterior. Las solicitudes de préstamos hipotecarios también se han reducido desde 81.000M$ en 4T’12 hasta 74.000M$. El peso de las refinanciaciones dentro de la cartera hipotecaria, ha caído con respecto al 1T’12 desde 76% hasta el 65%. Sin embargo, se observa un incremento en las solicitudes de nuevas hipotecas, lo que ayudará a compensar la caída de las refinanciaciones. Con este, son trece trimestres consecutivos de incremento de BPA de la compañía. Actividad: Financiera.