INFORME DIARIO - 25 de Abril de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El mercado interpreta a la inversa”

La posible rebaja del tipo de intervención por parte del BCE el próximo 2 de mayo ha invertido el criterio del mercado europeo esta semana. Por este motivo los decepcionantes datos macro de la jornada (IFO alemán y Pedidos de Bienes Duraderos en EEUU) eran bien recibidos por los inversores un día más. El buen tono de los resultados empresariales, el fuerte flujo de fondos desde Japón y la relajación de la incertidumbre política italiana (ya tienen Primer Ministro) dieron como resultado una jornada más de subidas en todas las bolsas europeas. A todo esto se sumó la emisión italiana de bonos a 2 años cupón cero, que se colocó a la TIR más baja desde 1999 (1,167%). Mientras tanto, WS hacía una lectura más racional de la caída en los Pedidos de Bienes Duraderos y del contexto general, por lo que cerraba plano. La prima de riesgo se mantuvo sin cambios en torno a los 300 p.b., tras el fuerte estrechamiento de los últimos días y el euro hacía lo propio en su cruce frente al dólar y yen, en torno al nivel de 1,30 y 129 respectivamente.

Hoy: “La lógica invita a la consolidación”

Las bolsas asiáticas ampliaban las ganancias de la sesión junto con el oro y el petróleo, tras la publicación del PIB 1T’13 en Corea del Sur, que superaba las expectativas, mostrando el mayor ritmo de crecimiento intertrimestral desde mayo de 2010 (+0,9% vs +0,7% estimado y +0,3% anterior) y por las especulaciones sobre la extensión de la flexibilización monetaria por parte de todos los bancos centrales para estimular la recuperación económica. Hoy no tenemos referencias importantes por el lado macro. Se espera que la tasa de paro en España se incremente ligeramente y que el PIB de Reino Unido mejore en el 1T’13 hasta +0,1% desde -0,3% anterior, evitando así su retorno a la que sería su tercera recesión en 5 años. Los resultados empresariales seguirán arrojando cifras aceptables, aunque no brillantes. Además, los inversores tendrán la mirada puesta en el PIB 1T’13 de EEUU y en el Plan de Estabilidad español de mañana. En este contexto el mercado carecerá de catalizadores para continuar con las subidas, a no ser que se imponga la inercia alcista de los últimos días y el flujo de fondos siga marcando el rumbo de las bolsas. Por tanto, para hoy esperamos una sesión de consolidación o leves rebotes. La TIR del Bund se mantendrá soportada por debajo de 1,26% y la prima de riesgo no experimentará grandes variaciones. El euro por su parte, seguirá estable en su cruce frente al dólar y el yen, en los niveles de soporte 1,30 y 129 respectivamente.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i) Los Precios de Producción Industrial caen a mínimos de octubre de 2009 por el retroceso de los precios de la energía. En tasa intermensual la caída es de -1,0% vs +0,2% anterior, lo que deja la tasa interanual en +0,5% vs +2,2% anterior.(ii) Las hipotecas sobre vivienda frenan su ritmo de caída durante el mes de febrero hasta 24.194 hipotecas, lo que supone un retroceso de -7,5% interanual vs -12,4% anterior. (iii) El Gobierno admitió ayer que aunque no tiene intención de volver a subir los impuestos, ni introducir medidas que afecten a las pensiones o a la prestación por desempleo, las circunstancias podrían obligarle a tomar “medidas no deseadas” (mañana saldremos de dudas). Además, considera que los indicadores adelantados de la economía y la reducción de la prima de riesgo, representa un aval de su política y son un síntoma de que la recuperación podría llegar antes de lo previsto. (iv) El déficit de tarifa en 2012 se sitúa en 5.609M€ quedándose muy encima del objetivo de 1.500M€.

ALEMANIA.- (i) El IFO del mes de abril retrocedió más de lo estimado hasta 104,4 vs 106,2 estimado vs 106,7 anterior. (ii) El Tesoro alemán colocó ayer 683M€ en bonos a 30 años, a un tipo medio del 2,16% vs 2,45% anterior (enero) y con un ratio de cobertura de 1,5x vs 1,8x anterior.

ITALIA.- (i) Colocó ayer 750M€ (importe objetivo 1.434M€) en bonos a 10 años ligados a la inflación, a un tipo medio de 2,65% y un ratio de cobertura de 1,91x. Además, colocó 2.500M€ (importe objetivo 4.150M€) en bonos a 2 años cupón cero, a un tipo medio de 1,167%, el más bajo desde 1999 y con un ratio de cobertura de 1,66x. (ii) Las ventas minoristas (febrero) en términos intermensuales y ajustadas por estacionalidad, caen más de lo estimado pero menos que en enero (-0,2% vs -0,1% estimado vs -0,4% anterior). (iii) El presidente de la República, Giorgio Napolitano, ha nombrado como Primer Ministro al 'número dos' del Partido Democrático, Enrico Letta, quien se ha mostrado muy crítico con las medidas de austeridad de la Eurozona así como con el sistema electoral y ha declarado que las fuerzas políticas italianas deben recuperar la confianza de los ciudadanos y ser resolutivas en cuanto al desempleo, la pobreza y los problemas de las PYMES. Las conversaciones para formar gobierno comenzarán hoy y ha dejado claro que formará gobierno siempre que se den las condiciones adecuadas y no a toda costa.

REINO UNIDO.- (i) El Índice de Distribución Comercial (CBI) se queda muy por debajo de expectativas en abril (-1 vs 8 est. vs 0 ant.), mostrando su peor registro de los últimos 8 meses. Este es un indicador de la tendencia del sector minorista y mayorista en el Reino Unido. (ii) Hipotecas concedidas en marzo mejoran hasta 31.227 vs 31.200 estimado vs 30.500 anterior.(iii) Crédito al consumo neto de marzo -400MGBP vs +300MGBP anterior.

EEUU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos (marzo) caen más de lo estimado -5,7% vs -3,0% vs +4,3% (revisado a peor desde +5,7%).

COREA DEL SUR.- El PIB Preliminar 1T’13 por encima de expectativas (t/t) +0,9% vs +0,7% estimado y +0,3% anterior, mostrando el mayor ritmo de crecimiento desde mayo de 2010. Esto deja la tasa interanaul en +1,5% vs +1,4% estimado y +1,5% anterior.

BRASIL.- (i) Inversión extranjera (marzo) muy por encima de expectativas 5.739M$ vs 4.250M$ estimado vs 3.814M$ anterior.(ii) Confianza del Consumidor (abril) aumenta por encima de las estimaciones y se queda en línea con el dato del mes anterior 113,9 vs 112 estimado. (iii) Balanza comercial (marzo) incrementa el déficit por encima de las estimaciones y del registro del mes anterior -6.873M$ vs -6.300M$ estimados vs -6.625M$ anterior.

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2.- Bolsa española .-

BANKIA (Vender; Cierre 14,60€; Pr.Obj. 1,35€): Resultados 1T’13 aceptables teniendo en cuenta el cambio: Cifras principales (no hay comparativa homogénea con año anterior): Margen de Intereses 512M€; Margen Bruto 868M€, de los cuales 225M€ Comisiones y 166M€ ROF (344M€ en 1T’12), de los cuales 105M€ corresponden a plusvalías generadas por la recompra de cédulas hipotecarias propias; Resultado de Explotación 157M€; BNA 74M€; Cartera Crediticia Neta 131.118M€ (-2,3%); Recursos de Clientes en balance 165.820M€ (+1,2%), de los cuales cuentas corrientes 12.303M€ (+2,2%), cuentas de ahorro 23.513M€ (-0,7%) e imposiciones a plazo 69.588M€ (+5,6%). Tasa de morosidad 13,08% vs 12,99% en diciembre y Tasa de Cobertura 61,88% vs 61,77% en diciembre, una vez realizada la transferencia de activos a Sareb. La cartera de promotores queda en 4.845M€, de los cuales 2.260M€ están provisionados (46,7% del total). Core Tier 1 en 5,20%, pero que se elevará hasta 10,06% tras el canje de los instrumentos híbridos (preferentes). Parecen cifras aceptables, pero hay que tener en cuenta que la dimensión del banco no es la que fue y que ha recibido unos 23.000M€ de recapitalización directa.

B.SANTANDER (Neutral; Cierre 5,49€; Var. -2,3%): Resultados 1T’13 por debajo de expectativas, sobre todo en Margen de Intereses.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 6.652M€ (-14,3%) vs 7.205M€ (-7,9%) esperados; BNA 1.205M€ (-25,9%) vs 1.328M€ esperados, tras realizar dotaciones por deterioro de activos por 2.919M€; Tasa de Morosidad 4,76% vs 4,54% en diciembre. Como consecuencia de la debilidad de estas cifras reducimos nuestra recomendación desde Comprar a Neutral. Impacto: Negativo.

B.SABADELL (Vender; Cierre 1,55€; Var. +0,3%): Resultados 1T’13 algo por encima de de expectativas.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 451M€ (+10,8%) vs 467M€ esperados; Margen de Explotación 422Me (+11,6%) vs 288M€ esperados, gracias a ROF de 275M€ vs 120M esperados; BNA 51,1M€ (-36,1%) vs 14,7M€ esperados; Tasa de Morosidad 9,69% vs 9,33% en diciembre. Ha completado todos los saneamientos regulatorios extraordinarios (“decretos Gundos”), dotando los 325M€ que le quedaban pendientes. La comparativa no es completamente homogénea con el año pasado debido a las adquisiciones: CAM (ya homogeneizado), activos de BMN y acaba de comprar banco gallego, aunque no consolida en 1T’13. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

BAYER (Comprar, Cierre 80,62€; Var. Día: +1,41%): Presenta resultados inferiores a las expectativas, pero mantiene sus objetivos para el conjunto del año.- Cifras principales comparadas frente al consenso de estimaciones (Bloomberg): Ingresos 10.270 M€ (+2,1%) frente a 10.500 M€ estimado, Ebitda 2.450 M€ (+0,4%) frente a 2.550 M€ estimado; BPA 1,70€ frente a 1,78€ estimado. La división farmacéutica ha mostrado una evolución positiva, pero los débiles resultados de la división de fabricación de plásticos ha sido la causa de que el crecimiento de las ventas haya sido reducido. No obstante, la compañía mantiene sus objetivos anuales y espera un incremento de ventas en el rango +4%/+5% a lo largo de 2013. En conjunto, consideramos que los resultados son muy aceptables, considerando que el entorno económico ha sido adverso en el 1T’13 en el mercado europeo y que las perspectivas apara la compañía son positivas, especialmente en el área de productos farmacéuticos. Impacto: Neutral.

VOLKSWAGEN (Cierre: 150,70 €; Var. Día: +2,59%): Presenta resultados en línea con las expectativas y confirma sus perspectivas para 2013.- Cifras principales comparadas frente a consenso de estimaciones (Bloomberg): ingresos de 46.600 M€ frente a 48.600 M.€ esperado; EBIT de 2.340 M€ (-26%), en línea con expectativas. La caída en el beneficio antes de intereses e impuestos se debe a la debilidad de la demanda europea durante el 1T’13, en el que las ventas del Grupo Volkswagen registraron un descenso de -7,5% con respecto al mismo período del año anterior. No obstante, VW está consiguiendo compensar la caída del mercado europeo mejor que sus competidores, debido al incremento de sus ventas en Asia y en EE.UU, lo que ha llevado a la compañía a confirmar su objetivo de igualar el beneficio conseguido en 2012. Impacto: Neutral.

ENI (Cierre: 18,13€; Var. Día: +2,43%): Resultados 1T¿13 peor que estimaciones.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas: 31.165M€ (+6%) vs 32.606M€ estimado; BNA 1.850M€ (-25%); BPA 0,395$ vs 0,394 estimado. Se ven muy afectados por la caída del precio del petróleo y reducción de demanda, además anuncia que detiene la producción en las regiones de Nigeria, Libia y Reino Unido. A pesar de que los resultados son débiles, mantienen guidance para 2013 ya que estiman que en los próximos meses se incrementará la producción promedio gracias a nuevos proyectos en Angola y Argelia. En este trimestre, también se ha visto afectada por varios problemas en Nigeria y Libia. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +1,9%; Energía +1,2%; Industriales +1% Los peores: Telecos -2,9%; Salud -1,7%; Consumo Básico -1,4%.

Hoy presentan resultados (compañías más relevantes; hora; BPA esperado según consenso Bloomberg): ConocoPhillips (pre-apertura; 1,42$); Time Warner (pre-apertura; 1,37$); Exxon (pre-apertura; 2,04$); Colgate (13h; 1,31$); 3M Co (13:30h; 1,65$); Amazon (tras el cierre del mercado; 0,097$).

Hasta el momento han publicado 192 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de +2,7% frente al -1,9% esperado para 1T’13 al inicio de la temporada. El 69,3% ha sorprendido positivamente, el 10,9% sin sorpresas y el 19,8% ha quedado por debajo de las expectativas. En nuestra opinión, el resultado en lo que llevamos de temporada de resultados es positivo.

Las noticias más relevantes de compañías americanas se derivan de los resultados 1T¿13 publicados y son las siguientes:

BOEING (+3%): Bate expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de estimaciones (Bloomberg): Ventas 18.893M$ (-2,5%) vs 18.808M$ estimado; BNA 1.106M$ (+20%); BPA excluyendo extraordinarios 1,73$ (+41,8%) vs 1,48$ estimado, sin excluir extraordinarios 1,44$ (+18%) (tras un litigio y un crédito fiscal activado). Hasta la fecha, su cartera de pedidos asciende a 324.000M$ (4.400 aviones) que es un récord, si bien en el primer trimestre entregó los mismos aviones que en 1T¿12: 137. Además, reafirman sus previsiones: los ingresos llegarán a 82.000M$/85.000M$ y BPA 5$/5,2$. Los resultados son más que aceptables, sobre todo teniendo en cuenta que han conseguido incrementar beneficios a pesar de los problemas con las baterías del modelo 787. Cayeron los ingresos de este modelo pero pudieron compensarlos con un aumento de ventas de los modelos 737 y 777 y por una mejora en el área de defensa. EADS se ha visto muy beneficiada de los problemas de Boeing, ya que sus acciones se han revalorizado +75% desde noviembre de 2012.

PROCTER & GAMBLE (-6,6%): Resultados débiles (3T’13 fiscal).- Cifras principales comparadas con el consenso de estimaciones (Bloomberg): Ventas 20.600M$ (+2%) vs 20.700M$ estimado; BNA 2.566M$ (+6%); BPA incluyendo extraordinarios 0,88$ (+7%) vs 0,96$ estimado, excluyendo extraordinarios 0,99$. Se trata de cifras débiles que no fueron bien acogidas por el mercado y P&G sufrió la mayor caída desde 2009. Esto fue así porque presentaron guidance 4T¿13 (fiscal) por debajo de estimaciones: BPA 0,69$/ 0,77$ vs. 0,81$ estimado. Además, el crecimiento de la compañía se situará en el rango más bajo de su previsión inicial 3%/4%, ya que estiman que sus ventas se vean afectadas por el incremento de costes en Marketing y por fluctuaciones de tipo de cambio. En cualquier caso, los resultados no son buenos. A pesar de haber llevado a cabo un duro proceso de restructuración (reducción de costes de 10.000M$ hasta 2016), sus resultados no terminan de repuntar.

FORD (-0,2%): Resultados muy buenos en EE.UU., en Europa regular.- Cifras principales comparadas con el consenso de estimaciones (Bloomberg): Ventas 35.800M$ (+10%) vs 33.616M$ estimado; BNA 1.610M$ (+15%); BPA 0,41$ (+14%) vs 0,36$ estimado. Los resultados son un tanto mixtos, por un lado el mercado americano da muestras de su buena evolución alcanzando los mejores resultados desde el año 2000. Ventas 22.300M$ (+20%) y BAI de 2.440M$ (+14%), mientras que en Europa el retroceso ha sido muy fuerte: las ventas cayeron hasta 6.700M$ (-7%) y registraron pérdidas por -462M$. Además, estiman que en el conjunto del año pierdan en esta región 2.000M$. El resultado Europeo está en línea con estimaciones y planean una fuerte restructuración que incluiría cierre de varias plantas. En general, los resultados no son malos, la evolución americana ha sido especialmente buena, ya que este sector está creciendo a buen ritmo y lo continuará haciendo en la medida en la que lo haga el empleo. La evolución en Europa será algo más débil, si bien repuntará cuando se alcancen cotas de crecimiento más elevadas.

Qualcomm (+1%): Cifras algo débiles y se ve afectado por la fuerte competencia (BPA 1,170$ vs 1,172$ estimado). Eleva previsiones para el conjunto del año: 24.000M$/25.000M$ desde 23.400M$/24.400M$ anterior y BPA 4,40$/4,55$ vs 4,54$ estimado.

Eli Lilly (-3,9%): Cifras por encima de expectativas (BPA 1,140$ vs 1,051$ estimado) y sus ventas se incrementan +53%. Se han visto beneficiados tras recibir una transferencia de Amylin por los derechos comerciales de Exenatida que es un medicamento para la diabetes y por el crecimiento en varias regiones y productos. Si bien, se ven afectados por el cese de su patente Zypresa, se ralentiza su negocio de salud para animales y también, por la debilidad del yen.

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