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miércoles, 31 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 31 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Cautela por Italia (elecciones) y Grecia (deuda)"

Las discrepancias sobre el proceso de restructuración de la deuda griega (posible rechazo de la asistencia financiera por parte de Grecia si no hay quita previa) y la incertidumbre sobre el resultado que depararía un adelanto electoral en Italia (auge del Movimiento 5 Estrellas) activaron la actitud de cautela entre los inversores. Las bolsas cedieron en Europa (EuroStoxx-50 -0,5%),encadenando cinco sesiones de debilidad. Wall Street cerró con ligeras caídas (-0,2%). En bonos, el Bund estuvo soportado por el retroceso de la inflación en Alemania (TIR al 0,288%).


Hoy: "La inflación no despega: menos presión sobre BCE para retirar estímulos. Tras cinco sesiones consecutivas de debilidad, hoy toca rebote en bolsas"

La atención estará focalizada en la inflación de la UEM y en la actualización sobre la evolución del ciclo americano del Libro Beige de la Fed. El retroceso de la inflación en mayo hasta +1,5% vs +1,9% anterior rebajará la presión sobre el BCE para retirar estímulos monetarios. La inflación subyacente se situaría en +1,0% (+1,2% anterior) muy alejada del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2,0%). La recuperación del ciclo es sólida y robusta en Europa, pero la inflación no logra despegar. La capacidad ociosa (Tasa de Paro 9,4%) dificulta las subidas salariales. No esperamos cambios en la política expansiva del BCE en sureunión del 8 de junio. Tan solo posibles mejoras en el cuadro macro y/o modificaciones en el mensaje. El BCE podría cambiarsu apreciación sobre los riesgos sobre el ciclo (desde presión a la baja hasta neutral) o la guía sobre los tipos de interés (“mantenerlos a los niveles actuales o inferiores durante un periodo prolongado de tiempo”). La retirada de estímulos tendrá que esperar a que la recuperación de los precios sea duradera, sostenible y compartida por todos los países del UEM. En EEUU, la atención estará en los comentarios del Beige Book sobre el estado del ciclo americano. En su última actualización calificaba el ritmo de expansión como modesto/moderado. En este contexto, esperamos que el Bund se mantenga soportado a los niveles actuales mientras que el euro podría debilitarse un poco. Tras cinco sesiones consecutivas de debilidad, las bolsas europeas deberían recuperar parte del terreno perdido en estos días.











1. Entorno económico

REINO UNIDO.- La última encuesta de YouGov indica que los conservadores de Theresa May se quedarían a 16 escaños de la mayoría absoluta en las elecciones del 8 de junio, perdiendo 20 de los 330 que hoy tienen, reduciendo así hasta 290. La mayoría absoluta se consigue con 326. Esta tendencia es contraria a la de anteriores encuestas, según las cuales los tories consolidarían o incluso reforzarían su actual mayoría absoluta. Los resultados serían los siguientes en porcentajes de intención de voto: 43% tories; 36% laboristas; 9% liberaldemócratas; 4% UKIP; resto 8%. OPINIÓN: Estos resultados arrojan interpretaciones contrapuestas. Indican un acercamiento del laborismo de Corbyn al conservadurismo pro-Brexit de May. Por una parte, eso permite pensar que, ante una hipotética e inesperada (aún improbable) victoria del laborismo, las condiciones del Brexit se suavizarían, las negociaciones serían más fáciles o incluso que este proceso podría replantearse. Sin embargo, por otra parte una hipotética victoria de Corbyn traería aparejada subidas de impuestos, nacionalizaciones (electricidad, etc) y otras medidas pseudopopulistas que perjudicarían gravemente a la economía británica. Teniendo en cuenta que, desde una perspectiva pragmática, la victoria del laborismo es altamente improbable, lo que sí puede anticipar esta encuesta es un Parlamento en el que el laborismo tenga más capacidad de bloqueo ante determinadas medidas dirigidas a aplicar un Brexit duro y eso sería más bien constructivo para el proceso. A pesar de ello, creemos que la aproximación del laborismo pseudopopulista de Corbyn al conservadurismo de May debería influir negativamente a corto plazo (sesión de hoy) en el FTSE-100. Link directo a la encuesta de YouGov.
ESPAÑA.- (i) El Ministro de Economía afirmó ayer en el Congreso que la economía española ha iniciado el año con velocidad de crucero lo que le llevará a un crecimiento en el entorno del +3%, en línea con la expansión de 2015 y 2016. En cuanto a la inflación, prevé que el IPC converja con la inflación subyacente en los próximos meses de formar que se moderará hasta el entorno del 1%. Respecto al mercado laboral, espera que este año se cierre con más de 19M de ocupados y una tasa de paro de 16,6%. Nuestras estimaciones actuales son +2,9% para el PIB, +1,9% para el IPC y 16,8% para la tasa de paro en 2017 pero seguramente las revisemos a mejor de cara al nuevo informe de Estrategia Trimestral que publicaremos a finales de junio. (ii) El déficit consolidado de las Administraciones Públicas, excluyendo las Corporaciones Locales, fue de 5.975M€ en el 1T’17. En términos del PIB, el déficit equivale al 0,50%, cifra inferior en 0,49 puntos porcentuales al déficit registrado en el mes anterior y también por debajo al déficit del 0,77% registrado en el primer trimestre de 2016. Esta cifra sería compatible con la consecución del déficit de 3,1% del PIB objetivo para el conjunto del año.
JAPÓN.- La Producción Industrial de abril (a/a) publicada esta madrugada rebota hasta +5,7% vs +6,1% esperado vs 3,5% marzo.
CHINA.- El PMI Manufacturero de mayo publicado esta madrugada bate expectativas: repite en 51,2 vs 51,0 esperado. El PMI No Manufacturero mejora hasta 54,5 vs 54,0 en abril. Son registros buenos y mejores de lo esperado, aunque insistimos en que la fiabilidad de los indicadores macro chinos es reducida.
ALEMANIA.- La inflación en mayo retrocede más de lo esperado. El IPC de mayo (preliminar) publicado ayer retrocede hasta +1,5%, por debajo de lo esperado (+1,6%) y compara con +2,0% del mes anterior. El hecho de que la inflación alemana se reduzca da la excusa perfecta a Draghi para mantener su política monetaria acomodaticia.
UEM.- Continúan los niveles máximos de confianza. El dato final para mayo de Confianza del Consumidor se ratifica en –3,3, como esperado, y sube desde -3,6 del dato anterior. La Confianza del Consumidor recupera niveles no vistos desde 2007. LaConfianza Económica cede un poco a 109,2 vs. 110,0 esp. y desde 109,7 del dato anterior. Es el primer retroceso en el 2017 pero el dato sigue en máximos de la última década. El Índice de Confianza en Servicios se sitúa en 13,0 vs. 14,2 esperado y 14,2 del dato anterior. El Índice de Confianza en Industria muestra un registro 2,8 vs. 3,1 esperado, pero superando la observación anterior en 2,6. A pesar del retroceso en algunos datos, los niveles en los que se mueven los indicadores de sentimiento se pueden considerar muy buenos, reflejando el buen momento que atraviesa la economía europea.
EE.UU.- Los datos publicados ayer fueron generalmente buenos, incluso a pesar de que la Confianza del Consumidor parecía algo débil. (i) El Deflactor del Consumo Personal se vuelve a reducir. El Deflactor del Consumo Personal, medida de inflación preferida por la Reserva Federal, ha confirmado las estimaciones al situarse en +1,7% a/a en abril vs +1,9% anterior (revisado desde +1,8%). Así, encadena dos meses de descensos. Por su parte, el PCE subyacente también se desliza una décima a la baja hasta +1,5%, en línea con lo previsto. (ii) Los Gastos Personales toman inercia y auguran un buen comportamiento del consumo en el 2T después de un comienzo de año algo débil. En concreto, avanzan +0,4% m/m, el mayor nivel desde diciembre del año pasado. En cuanto a los Ingresos Personales, tampoco sorprenden y suben +0,4% desde +0,2% anterior. La tasa de ahorro se mantiene en 5,3% en abril. Link a nota(iii) Confianza del Consumidor decepciona vs estimaciones, pero sigue siendo un buen registro. En mayo se esperaba para el conjunto del indicador 119,5, pero retrocede hasta 117,9. Sin embargo, cualquier registro superior a 100 puntos es considerado muy positivo. Como referencia, el máximo pre-crisis fue 111,94 en julio 2007, aunque su máximo histórico lo marcó en mayo 2000 en 144,69... de manera que un nivel, como el actual, entre 110 y 120 es más que bueno. Link a nota. (iv) El Precio de la Vivienda sigue subiendo en Estados Unidos. El índice S&P CaseShiller 20-City (precio de la vivienda en las 20 ciudades más importantes de EE.UU.) siguió indicando subidas de precios en el entorno +5%/+6% en marzo. La demanda final parece estable gracias a un desempleo prácticamente inexistente (Tasa de Paro 4,4%) y los inventarios se van reduciendo. Link a nota.


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2.- Bolsa europea 

BBVA (Comprar; Cierre: 7,36€; Pr.Obj.: 8,50€): Banco Francés, filial de BBVA analiza la compra de banco Patagonia. Hay dos grupos locales más analizado la operación (Macro y Galicia).- OPINIÓN: Banco do Brasil, principal accionista de banco Patagonia con un 59,0% de participación quiere vender su participación para mejorar sus ratios de solvencia. Banco Patagonia tiene un balance de 72.117 Pesos Argentinos (4.000 M€), 1.000.000 de clientes, 3.425 empleados y ocupa el noveno puesto en cuota de mercado por inversión crediticia al sector privado (3,6% de cuota). El BNA aumentó +35,8% en 2016 hasta 3.269 M Pesos (181,6 M€) y el precio de venta orientativo sería de 1.500 M$ (1.350 M€) lo que implica valorar el 100,0% de la entidad en 2.288 M€ (un 30% superior a su capitalización actual). La operación complementaría la actividad de BBVA en Argentina donde se espera un fuerte aumento de la inversión crediticia y permitiría mejorar la ratio de eficiencia -actualmente en 63,3%- mediante sinergias de costes. El RoE de Patagonia es elevado (35,4% en 2016) y superior al de BBVA Francés (24,1%) pero el precio de venta orientativo nos parece elevado porque implicaría pagar un múltiplo de 4,4 veces el valor en libros de la entidad que se ha revalorizado un 26,6% -en moneda local- en el conjunto del año. A pesar del elevado precio, estimamos que la operación permitiría mejorar el BNA del grupo en torno a un 2,0% a partir del primer año con un impacto limitado en las ratios de solvencia. Los activos de Patagonia representan en torno al 1,0% de los APR¿s (Activos Ponderados por Riesgo) de BBVA. 
GENERALI (Cierre 13,9€; Var. Día: -1,28%): Vende su participación en Intesa (2,5€; -0,62%).- Generali ha vendido una participación del 3,04% en Intesa. Tras esta operación, mantiene una exposición marginal de acciones en el banco como inversión financiera ordinaria. OPINIÓN: Noticia esperada y que tendrá un impacto neutral en el valor en la sesión de hoy. La toma del 3% en Intensa se ejecutó como medida defensiva por parte de Generali. En enero de este año Intensa parecía interesada en adquirir una participación significativa en la aseguradora. La ley italiana de participaciones cruzadas impide que una empresa tenga más del 3% de otra si ésta controla a su vez más del 3% en la primera. Una vez que Intesa ha dado marcha atrás en esta posible operación ya no tenía sentido para Generali mantener esta participación.
VIVENDI (Cierre: 19,39€; Var.: -0,64%)/ Telecom Italia (Cierre: 0,831€; Var.: -1,89%): Autorización para la toma de control de Telecom Italia.- La Comisión Europea ha aprobado la toma de control de Telecom Italia por parte de Vivendi de la que controla el 23,94%. La condición puesta ha sido la venta de Persidera (redes de acceso a TDT) por parte de Telecom Italia.OPINIÓN: La autorización junto a la condición puesta era lo esperado. Pensamos que esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización. Vivendi ya controlaba de hecho Telecom Italia (nombró dos tercios del Consejo de la teleco este mismo mes).
SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,75€): La falta de acuerdo entre los accionistas puede retrasar la venta de Itínere.- Corsair, principal accionista de Itínere, se opone a la venta de la compañía y habría convencido a Liberbank (con una participación del 5,8%) para que abandone el bloque vendedor. Corsair tiene una participación del 69% en Arecibo, vehículo de inversión que a su vez posee un 54% de Itínere. El principal candidato a comprar Itínere es Globalvía, quien ha iniciado conversaciones con inversores a largo plazo de Corsair para convencer a los grandes fondos de que apoyen los planes de venta. El resto de accionistas (Abanca con un 23,8%; Sacyr con un 15,5% y Kutxabank con un 31% de Arecibo) mantienen su intención de vender la concesionaria. OPINIÓN: No esperamos un impacto significativo en la cotización de Sacyr. Aunque el desacuerdo entre los accionistas retrasará una operación que Sacyr esperaba cerrar próximamente, la negativa inicial de Corsair puede forzar una mejora de la oferta de Globalvía, que inicialmente se estima en un mínimo de 1.000 M€. Sacyr necesitaría una mejora de dicha oferta ya que tiene valorada su participación del 15,5% de Itínere en 240 M€ y una hipotética venta por 1.000 M€ generaría unas minusvalías de 85 M€.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones -0,17%; Utilities +0,33%; Tecnología de la Información +0,31%.
Los peores: Energía –1,31%; Financieras -0,77%; Real Estate -0,33%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICRON TECHNOLOGY (30,7$; +3,2%) se anotaba la octava jornada de subidas consecutivas contagiada por el momentum del sector tecnológico. (ii) TESLA (335,1$; +3,1%) alcanzó nuevos máximos y acumula una revalorización este año +57%. La compañía estima que comenzará a fabricar el tercer modelo de vehículos eléctricos low-cost (35.000$/coche) para que sean entregados a los clientes en julio. (III) NVIDIA (144,87$; +2,1%) también marcó nuevo record histórico (acumula +35% este año) por las expectativas del lanzamiento de su nuevo programa de inteligencia artificial que impulsará el crecimiento a tasas de triple dígito del negocio de centro de datos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) compañías del sector energético como KINDER MORGAN (18,42$; -4,3%)DEVON ENERGY (34,49$; -3,7%) o CHESAPEAKE (5,1$; -3,6%) lastradas por el descenso del precio del crudo ante la preocupación por el exceso de oferta. (ii) Aerolíneas como DELTA AIR LINES (49,06$; -3,4%) yAMERICAN AIRLINES (47,96$; -1,6%) arrastradas por el fallo del sistema informático de British Airways el pasado fin de semana que provocó la cancelación de 1.000 vuelos y despertó incertidumbre sobre los planes de ahorro de costes en el sector.

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