INFORME DIARIO - 02 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "“¿Quién dijo vértigo? DJI y S&P500 en máximos"

Subidas de todos los índices (S&P +0,76%; CAC +0,66%; ES +0,35%), excepto el Ibex, que cerró plano (+0,01%). El DJI y el S&P500 marcaron nuevos máximos históricos. La nota discordante la dio el B. Popular, como era de esperar, tras las noticias conocidas ayer. Llegó a cotizar a 0,491€/acc (-19,3%) y cerró en 0,50€/acc (-17,9%)... que es, precisamente, nuestro precio objetivo desde el 20 abril (link a la nota). El crudo abrió con subidas del +1%, en contrarreacción a las caídas del día anterior (-3%). Pero aflojó tras comentar Rusia que podría considerar subir producción en 2018. Por cierto, el Baltic Dry Index o coste global de fletes marítimos está en 850 (-3,2% y -36,5% en 2 meses)...

Hoy: "Bolsas arriba, crudo abajo… con un ojo en el BCE"

Para hoy esperamos una sesión de rebote tras los repuntes ayer en Wall Street y esta noche en Asia. Por un lado, el Nikkei ha vuelto a cotizar por encima de los 20.000 puntos. Este nivel no se veía desde 2015. Por otro, el MSCI Asia Pacífico ha cotizado al nivel más alto de los últimos 2 años. La parte negativa será el crudo. Seguirá cayendo y no es descartable que el Brent cierre por debajo de los 50 $/b. (vs 50,63$/b. de ayer). Es es el punto débil.
El interés en la sesión de hoy estará en la macro de Estados Unidos. A las 14:30 conoceremos la Variación de Empleo no Agrícola (mayo) y la Tasa de Paro. En un segundo plano quedarán la Balanza Comercial también americana, los Precios de Producción (Eurozona) y, ya de forma muy local, la Variación de Parados (mayo) de España nada más abrir el mercado (se espera un dato muy bueno: -110k). Sin embargo, el interés real de los inversores no estará tanto en el rabioso corto plazo como en el BCE (8 de junio) y de la Fed (14 de junio). Con el BCE confirmaremos si hay algún cambio en sus discurso sobre su estrategia y, respecto a la Fed, si sube tipos o no. 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Se ha publicado hoy a las 9h un registro del nº de parados en mayo muy bueno y batiendo expectativas: -111.900 vs -110.000 esperados vs -119.768 en mayo 2016. La afiliación a la S.Social sube +223.192, que el mejor dato desde julio 2005 (antes de la crisis). (ii) Colocó 4.643M€ en tres referencias de deuda a medio y largo plazo, en el punto medio del rango previsto y a tipos de interés más altos. Desglose: (1) 500M€ en un bono I/L, vto.: 2030. Tipo marginal 0,852% (vs 0,696% de la subasta anterior). Demanda: 1.631M€. (2) 2.702M€ en un bono vto. enero 2021. Tipo marginal: 0,033%. Demanda: 5.285M€. (3) 1.441M€ con vto. 2066. Tipo marginal: 3,256% (vs 2,699% de subasta anterior). Demanda: 1.837M€.
EE.UU.- (i) La encuesta de empleo ADP (mayo) sorprendió positivamente al registrar un aumento del empleo de 253k (vs 180k esperado) y 174k anterior (revisado desde 177k). (ii) La encuesta de empleo Challenger mostró un aumento importante en destrucción de puestos de trabajo (+71,4% en mayo vs -42,9% anterior). (iii) Peticiones Semanales de Desempleo 248k (vs 238 k esperado) y 235 k anterior (revisado desde 234k). (iv) El ISM Manufacturero (mayo) 54,9 (vs 54,8 esperado) y 54,8 anterior. Por epígrafes, por segundo mes consecutivo todos se sitúan por encima del nivel de 50. (v) J. Powell (Fed) espera a futuro una subida gradual de los tipos de interés. Respecto a la reducción del balance podría iniciarse a finales de año siempre y cuando la economía continúe la tendencia actual de crecimiento. (vi) D. Trump anunció que Estados Unidos se saldrá del acuerdo de Paris sobre cambio climático.


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2.- Bolsa europea 

SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 20,05€): Contrato en Alemania.- Ha ganado un contrato para el suministro de 112MW a la eléctrica alemana EnBW para el parque eólico marino Albatros. Los trabajos comenzarán en la primavera de 2018 y su puesta en marcha está prevista para 2019. OPINIÓN.- El contrato equivale al 2,5% del libro de pedidos a cierre de marzo’17 (4.483MW) pero es relevante porque se trata del primer proyecto offshore anunciado por la compañía tras la fusión y supone también el primer proyecto en el que la compañía ofrece una solución completa (suministro de 16 aerogeneradores SWT 7,0-154 hasta la conexión a red y mantenimiento durante 5 años).
BANCOS ITALIANOS: La Comisión Europea (CE) llega a un principio de acuerdo con el Ejecutivo italiano para recapitalizar Monte Dei Paschi Di Siena (MPS).- OPINIÓN: El acuerdo permitiría la inyección de fondos públicos en el capital de MPS debido al carácter sistémico de la entidad para la economía italiana. La operación está pendiente de autorización por parte del BCE así como de recibir confirmación de interés firme por parte de inversores privados para comprar activos improductivos (NPA¿s). No se ha hecho público el importe de esta transacción, pero según la prensa económica los principales interesados en estos activos son Fortress y Elliot (fondos de inversión de capital riesgo). Cabe recordar, que el Ejecutivo italiano aprobó a finales de 2016 la creación de un fondo con hasta 20.000 M€ para inyectar fondos en entidades con problemas de solvencia y/o liquidez como MPS y otras de menor tamaño entre las que se encuentran Banca Popolare Di Vicenza, Veneto Banca y Banca Carige. La normativa europea actual impide la inyección de capital en entidades con problemas sin que los accionistas y los tenedores de deuda sufran pérdidas como paso previo a una recapitalización con fondos públicos. En el caso de MPS el ejecutivo tiene previsto inyectar hasta 6.500 M€ lo que implicaría alcanzar una participación del 70,0% en el capital de la entidad. El déficit de capital estimado por el BCE asciende a 8.800 M€ así que los tenedores de deuda subordinada deberían convertir bonos por acciones por hasta 2.300 M€. El ejecutivo italiano intenta evitar que los tenedores de deuda sufran pérdidas ya que el grueso de los bonistas son clientes particulares (minoristas). Parece ser que la CE ha sido inflexible en este punto, pero el Estado italiano podría garantizar la inversión a aquellos inversores particulares que invirtieron en bonos si el proceso de comercialización no fue el adecuado. MPS es la tercera entidad financiera de Italia por volumen de activos (en torno a 150.000 M€) así que su recapitalización es importante para el sistema financiero italiano. Además de la venta de activos improductivos cuyo volumen actual supera 29.000 M€ (en torno al 20,0% de los activos totales), MPS implementará un ambicioso plan de recorte de costes -se estima que alcanzaría en torno a 10.000 empleados; el 50% de la plantilla actual- para conseguir que la entidad vuelva a ser rentable devolver así el capital público que previsiblemente se va a inyectar. Pensamos que la recapitalización de MPS y el renovado interés de los fondos internacionales por comprar activos improductivos, son buenas noticias para el conjunto del sector financiero italiano, especialmente para los dos principales bancos del país (Unicredito e Intesa). Entendemos que con la recapitalización de MPS disminuye la presión sobre el fondo Atlante –participado por los principales bancos- para invertir capital adicional en entidades con problemas.

BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 0,50€; Var. -17,9%; Pr.Obj. 0,50€): El déficit de provisiones en activos inmobiliarios podría alcanzar 2.000 M€.- OPINIÓN: Según la prensa económica, el proceso de tasación de activos inmobiliarios que la entidad está realizando pondría de manifiesto un déficit de provisiones comprendido entre 1.500 M€ y 2.000 M€. El proceso de valoración estaría completado al 80,0% por lo que estas cifras no pueden considerarse definitivas. La entidad no ha realizado ninguna comunicación formal al respecto y se estima que el resultado definitivo se conozca antes de que concluya junio.

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,14€; Pr.Obj.: 4,70€): Emite 1.000 M€ en CoCo¿s con un coste del 6,75%.- OPINIÓN: Las solicitudes de inversión han superado 3.000 M€ y han permitido que el coste financiero sea inferior al inicialmente previsto (7,0%).El coste para CABK está en línea con el de las emisiones realizadas por Santander (6,75%) y Sabadell (6,50%) aunque no son del todo comparables. Los bonos convertibles contingentes (CoCo¿s) computan como capital (AT1) y su coste depende principalmente del nivel mínimo de capital al que los bonos se convertirían en acciones “trigger” y del rating de la entidad. En el caso de CABK este nivel se encuentra en el 5,125%, lo que reduce significativamente el riesgo de la emisión. Cabe recordar que la ratio de capital CET-I “fully loaded” se sitúa actualmente en el 11,7%.

BANCOS ESPAÑOLES: Unicaja confirma su intención de salir a bolsa.- OPINIÓN: Pensamos que el principal interés de Unicaja es reducir la participación de su principal accionista- la Fundación Unicaja posee el 86,7% del capital- y cumplir con los requisitos normativos. La Ley de Cajas establece que las Fundaciones bancarias deberán reducir su participación en los bancos controlados (antiguas cajas) por debajo del 50,0% para evitar así constituir un fondo de reserva. La operación se implementarámediante una OPS (Oferta Pública de Suscripción de Acciones) por hasta el 40,4% del capital que estará dirigida a inversores institucionales. Mediante esta OPS, la entidad pretende además reforzar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 M€ en CoCo¿s (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB -el vencimiento de estos bonos es 2018-. Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 M€, una cartera de inversión crediticia de 33.369 M€ y una ratio Créditos/Depósitos del 73,6% (vs 115,9% de media sectorial) lo que implica una elevada posición de liquidez. Tiene una cuota de mercado estimada del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en Andalucía alcanza el 13,0% y en Castilla y León el 22,0%. El BNA alcanzó 142 M€ en 2016 y 52 M€ en 1T’17. La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% -en el rango alto de la media sectorial- y la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema). Se desconoce el precio de la operación, pero según la prensa económica, la valoración preliminar del 100,0% de la entidad se sitúa en torno a 2.500 M€, lo que implicaría un múltiplo de valoración de 0,85 x el valor en libros actual. De manera preliminar-se desconoce el Plan de Negocio- nos parece un múltiplo razonable ya que se encuentra en el rango bajo de los bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,95x; y Sabadell: 0,8x). Entre sus comprables, Liberbank cotiza con múltiplos inferiores (0,45 x) pero entendemos que Unicaja presenta un mejor binomio rentabilidad/riesgo en relación a Liberbank debido a: (i) una mayor rentabilidad (ROE del 7,2% en 1T’17 vs 5,0% en Liberbank), (ii) una tasa de mora inferior (9,8% vs 13,0% en Liberbank) y (iii) Un mayor volumen de activos (56.000 M€ vs 39.163 M€ en LBK). Adjuntamos link al Hecho Relevante de la CNMV.

IBEX-35.- Reunión del CAT: El próximo miércoles 7 de junio el Comité Asesor Técnico mantendrá su reunión ordinaria para decidir si introduce alguna modificación en el Ibex-35. En términos de volumen, Inmobiliaria Colonial debería sustituir a Viscofan o Indra en el índice. De hecho, supera a ambos valores incluso ajustando su volumen negociado a la baja para neutralizar el efecto de su reciente ampliación de capital. Sin embargo, esta operación podría disuadir al CAT de ejecutar esta modificación, al considerar que distorsiona la calidad del volumen de contratación. A lo largo de esta mañana publicaremos una nota específica sobre este asunto.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,015€; Var. Día: +0%): Venta de Abengoa Bioenergía.- Ha vendido Abengoa Bioenergía Inversiones a una compañía controlada por el fondo de capital riesgo Trilantic por 140M€ incluyendo deuda (Equity Value 111M€). La plusvalía se cifra en 30M€ de forma preliminar. OPINIÓN: Se trata de la confirmación del anuncio realizado a mediados del mes de marzo, por lo que no tendrá impacto. Esta operación se encuadra dentro del plan de viabilidad de la compañía donde el principal movimiento será la venta de Atlantica Yield (capitalización 2.106M$ y Abengoa posee el 41%). La empresa sigue centrada en su reestructuración. Próximamente realizará un contrasplit y en el futuro podría cambiar de marca y centrarse en la actividad de ingeniería como ha adelantado su presidente. Harían proyectos para terceros en las áreas de renovables, infraestructuras eléctricas, agua y mantenimiento industrial. El margen en dichos negocios no suele ser elevado por lo que es vital que la compañía vaya reduciendo su endeudamiento para volver a ser rentable (DFN a cierre de marzo 2.270M€).

EBRO (Cierre: 21,11€; Var. Día +0,38%:): Anuncia dividendo, planes de inversión y guidance.- La Compañía día a conocer en la junta de accionistas el pago del dividendo de 0,57€/acc.; que el capex superior a 108M€ en crecimiento inorgánico y las previsiones de mejora en ingresos y ebitda para 2017. OPINIÓN: El dividendo anunciado supone un incremento de +30% respecto a 2016, con una yield de +2,7% (vs. +2% el año anterior). Este ejercicio tampoco incluirá dividendo extraordinario para reforzar los fondos de la Compañía y acometer operaciones corporativas para reforzar el crecimiento inorgánico. De esta manera da continuidad a la estrategia de expansión vía adquisiciones para reforzar la División de Alimentación Santé (alimentación saludable) con el foco puesto en Asia. El año pasado compró Celnat y Vegetalia. La operación de Celnat ascendió a 25,5M€ (1,16x ventas). Fue una adquisición pequeña (25,5M€ pagados vs 2.732M€ de cap. bursátil de Ebro en ese momento y con ratio P/Ventas: 1,16x (vs 1,13x al que cotiza Ebro). Esta adquisición apenas tendrá impacto en la cotización. El caso de Vegetalia, (empresa de productos ecológicos) fue por 15M€ de euros, para reforzar su posición en el mercado de la alimentación ecológica. La operación también de importe porque y bajo impacto sobre el apalancamiento, el ratio DFN/Ebitda se situaba en marzo¿16 en 1,3x actual (con una DFN de 413M€). Por tanto, las operaciones irán en esta línea, es decir, con niveles de endeudamiento no suponen un problema para la Compañía.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,19%; Salud +1,18%; Materiales +1,09%. 
Los peores: Tecnología de la Información +0,28%; Real Estate +0,38%; Telecomunicaciones +0,60%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SIGNET JEWELERS (52,41$; +9,0%) al reafirmar la mejora de guidance 2018 situando el BPA en el rango (7/7,40$/acc.) que toma mayor credibilidad por la mejora de las ventas comparables, los menores gastos en publicidad y el programas e recompra de acciones. (ii) GOODYEAR TIRE Y RUBBER (34,55$; +7,2%) impulsada por la mejora de recomendación de una casa de análisis hasta sobreponderar con un precio objetivo de 52$/acc. (vs. 41,57$/acc. media del consenso de analistas). (iii) PPG INDUSTRIES (109,16$; +2,63%) al abandonar la oferta de compra sobre grupo químico holandés Akzo Nobel por 26.900M€. La tercera y última oferta que también fue rechazada por la holandesa.De haber prosperado, la empresa resultante podría controlar más del 20% de la cuota de mercado. (iv) DEERE&CO (124,7$; +1,83%), el mayor fabricante de tractores y cosechadoras del mundo, adquiere el grupo alemán Wirtgen (fabricante de maquinarias para carreteras) por 4.600M€ para fortalecer su presencia en el sector de construcción e infraestructuras. Se trata de una operación corporativa pequeña (5.150M$ aproximadamente vs. 39.698M$ capitalización) y cuenta con caja de 5.070M$.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HEWLETT PACKARD (17,52$; -6,9%) por unos resultados de 2T’17 más débiles de lo estimado (Ingresos 9.900M€ vs. 10.094M€ estimado y BPA 0,35$/acc. vs. 0,352$/acc. estimado) debido a la presión de precios en un entorno de creciente competencia en el sector de IT que estaría reduciendo los márgenes de la Compañía. (ii) ANALOG DEVICES (82,21$; -4,1%) se anotó el mayor descenso de este año a pesar de que varias casas de análisis reafirmaron sus recomendaciones de Compra sobre el valor que presentó unos resultados de2T’17 mejores de lo esperado (Ingresos 1.148M€ vs. 1.100M€ estimado y BPA 1,03$/acc. vs. 0,84$/acc. estimado).

SECTOR AUTOMÓVIL EE.UU.- Las ventas anualizadas de vehículos cayeron -1,4% a/a en EE.UU. en mayo, hasta 16,58M vs. 16,90M estimado. Por marcas, destaca la caída de General Motors (-1,3%) mientras Ford conseguía un avance de +2,2%. Fiat sufría una caída de -0,9% y Toyota de -0,5%. Con estos datos se confirma una evolución débil de las ventas en los últimos meses. La tendencia de aumento del precio medio de los vehículos y la expectativa de unos mayores costes de financiación, como consecuencia de las esperadas subidas de tipos de la Fed, parecen estar frenando a los consumidores.

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