INFORME DIARIO - 27 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Europa sube por la banca italiana y Nestlé.”

Los bancos italianos y Nestlé fueron los catalizadores. El mercado celebró la “liquidación ordenada” de Veneto Banca y B.Popolare di Vicenza mediante su adquisición por Intesa San Paolo. Nestlé rebotó (casi +4%) hasta máximos históricos, al conocerse que unhedge fund compró un 1,25%. Además, el IFO sorprendió positivamente y mantuvo su record histórico (115,1). Sin embargo, el dato de Bienes Duraderos en EEUU fue débil (-1,1%) y lastró Wall Street - aunque logró cerrar ligeramente en positivo - y depreció el dólar hasta 1,122 desde 1,117. Este contexto fue favorable para los bonos (TIR Bund -1 p.b., hasta 0,242%, y de Eapaña B10A -1,2 p.b., hasta 1,355%). La libra apenas cotizó el acuerdo firmado con DUP que permitirá a May gobernar en minoría, aunque sin coalición (EUR/GBP 0,877/0,880/0,878). 

Hoy: "Mercado sin rumbo claro. Publicamos la Estrategia de Inversión 3T’17: Dividendo y Selección Estabilidad."

Sin rumbo claro el mercado cederá o lateralizará arrastrado por una madrugada asiática mixta pero con sesgo bajista: retrocesos en China, mientras que Japón rebota por un yen más débil (125,3 desde 124,5). Además, un cierre de WS a duras penas en positivo, no ayudará mucho.
Las referencias son escasas y aportarán poca información: (i) En el frente macro lo más relevantes es la Confianza del Consumidor. Se espera que descienda por 4º mes consecutivo, constatando la posible pérdida de momentum de la economía americana. (ii) Por la tarde (19.00h) Yellen habla sobre economía en Londres. Esto último podría despertar mayor interés si hace algún guiño al aumento de tipos o a la reducción del balance de la Fed. (iii) Se celebra el Foro Anual del BCE en Portugal (2 días) para debatir sobre inversión y crecimiento en los desarrollados. Asistirán, entre otros, Draghi, Constancio, Bernanke, Carney, Kuroda y Poloz. 
Hoy publicamos la Estrategia de Inversión 3T’17: Cambio de ritmo y consolidación. ¡Viva el dividendo! Preferencias de inversión: Europa, EE.UU. e India. Mantenemos el enfoque por-bolsas con rotación de sectores desde compañías de crecimiento hacia las de valor y dividendo. Recomendamos especialmente nuestra Selección Estabilidad 2017 y Selección Acciones Dividendo2017. 
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1. Entorno económico

ESPAÑA.- Aprobación parlamentaria definitiva de los Presupuestos 2017.- El Senado aprobó ayer el proyecto de ley de los PGE 2017, con lo que termina su proceso parlamentario y se dan por definitivos. Recordamos que contemplan un techo de gasto de 118.337M€, igual que en los PGE 2016, y que esta cifra permitiría cumplir con el objetivo de déficit de -3,1% en las AA.PP.

BRASIL.- El fiscal general de la República presentó ayer formalmente una denuncia por corrupción contra el Presidente del Gobierno, Michel Temer. La denuncia tiene que ser avalada por al menos dos tercios del Congreso y su aceptación dejaría al país sin Presidente de forma temporal. Temer se encuentra, por lo tanto, en una circunstancia similar a la de Dilma Rousseff en su día, que fue finalmente destituida, aunque sus posibilidades de permanecer en la presidencia son algo mayores por la actual composición del Parlamento. Esta noticia debería impactar de forma negativa sobre el Bovespa, la deuda brasileña y el real en la sesión de hoy.

ALEMANIA.- El IFO alemán batió previsiones y mejoró en ambas componentes contra pronóstico. El indicador mejoró en junio hasta 115,1 (vs. 114,5) desde 114,6 anterior y se mantiene en máximos desde que se realiza la serie histórica (1991). La Situación Actual avanzó hasta 124,1 desde 123,3 en mayo (ligeramente revisado a mejor desde 123,2) cuando no se preveían cambios. Las Expectativas (que hacen referencia a los próximos seis meses) sorprendieron positivamente mejorando hasta 106,8 desde 106,5 cuando se estimaba un ligero descenso hasta 106,4. Link a la Nota.

EE.UU.- Los Pedidos de Bienes Duraderos preliminares de mayo defraudaron expectativas: descendieron -1,1% cuando se esperaba -0,6% y el registro anterior fue revisado a la baja hasta -0,9% frente al -0,8% inicialmente publicado. Excluyendo bienes de transporte, una partida muy volátil, el dato también mostró síntomas de debilidad: +0,1% frente al +0,4% estimado y -0,5%.

REINO UNIDO.- T. May gobernará en minoría gracias al acuerdo alcanzado ayer con el Partido Unionista Democrático de Irlanda del Norte (DUP) a cambio de 1.000M GBP en financiación adicional para la región. Los Conservadores de May y DUP no firmarán una coalición pero el pacto se prolongará durante toda la legislatura, hasta finales de 2022.

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2.- Bolsa europea 

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 5,00€; Cierre: 4,02€): Bankia valora BMN en 825 M€ y la ecuación de canje para su fusión es 1 acción de Bankia x 7,82 acciones de BMN. Operación “relutiva” (aumenta el BPA) para Bankia.- El cierre de la operación está previsto para diciembre de 2017, una vez realizadas las Juntas Generales de Accionistas y obtenidas las autorizaciones de los reguladores. Los Consejos de Administración de ambas entidades han aprobado la fusión con una ecuación de canje de 1 Bankia x 7,82 BMN. Link al comunicado. OPINIÓN: Esta ecuación implica valorar el 100,0% de BMN en 825 M€, en línea con nuestras estimaciones. Como hemos comentado en otras ocasiones, la integración de BMN en Bankia tiene sentido estratégico ya que permite a Bankia incrementar el volumen de activos (en torno a un 20,0%) y ganar cuota de mercado en las regiones de origen de actividad de BMN (Granada, Murcia e Islas Baleares). También hemos comentado que nos parece interesante para Bankia la adquisición de BNM en un rango de valoración comprendido entre 700 M€ y 900 M€ (múltiplo de valoración en torno a 0,40 P/VC). La operación se realizará mediante un intercambio de acciones - no habrá pago en metálico - y, según nuestras estimaciones, la fusión permitirá mejorar el BPA de Bankia en torno a +9,0% a partir del primer año. Es decir, se trata de una operación “relutiva” para Bankia desde el primer año. Las estimaciones de la propia Bankia apuntan a un aumento del +16% a partir de 2020. Estimamos que la operación generará un fondo de comercio negativo superior a 1.400 M€ que permitirá compensar los costes de reestructuración y realizar provisiones adicionales para situar los índices de calidad crediticia de BMN en línea con los de Bankia. El impacto negativo estimado en el CET-I “fully loaded” es de 140 pb –superior a nuestras previsiones iniciales - aunque la ratio pro-forma post-integración estimada alcanza el 12,0% - superior a la media sectorial -. Valoramos positivamente la operación y reiteramos nuestra recomendación de Comprar.

BANCO SANTANDER.- (Comprar; Cierre: 5,84€; Var.+0,86% Pr.Obj. 6,75€): La ampliación de capital por hasta 7.000 M€ comenzará el 7 de julio.- OPINIÓN: No hay comunicado oficial por parte de la entidad y se desconoce el precio de la amplaición, pero no esperamos un descuento significativo sobre la cotización actual. Según la prensa económica, SAN iniciará una Oferta Pública de Suscripción de Acciones (OPS) por hasta 7.000 M€ el próximo 7 o 10 de julio. El período de suscripción está previsto que concluya el 10 de julio. Recordamos que los fondos obtenidos se destinarán a la adquisición e integración de Banco Popular. Pensamos que la operación tiene sentido estratégico y financiero para SAN, que alcanza el liderazgo en España con un volumen de activos superior a 465.000 M€ (vs 318.000 M€ actuales), incrementa su base de clientes un 35,0% y consigue una cuota de mercado del 16,0% en el negocio de Pymes – negocio principal de POP -. Desde el punto de vista financiero la adquisición nos parece interesante porque la integración de ambas entidades permitirá generar sinergias de costes importantes (en torno al 30,0% de la base de costes de POP) sin deteriorar las ratios de capital de SAN (la ratio CET-I “fully loaded” se sitúa actualmente en 10,66%). Valoramos positivamente la operación, esperamos una buena aceptación por parte del mercado a medio plazo y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Según nuestras estimaciones, SAN obtendrá una rentabilidad sobre la inversión superior al 15,0% y la operación permitiría incrementar el BPA de SAN en torno a un +4,0% a partir de 2019.

NESTLÉ (Cierre: 85,65CHF; Var. Día: +4,3%): Third Point revela su participación y dispara la cotización del valor.- El hedge fund (Third Point Capital) publicó la compra de una participación de 1,25% en la Compañía y se convierte en el 7º accionista con 1,30% del capital. Considera que está infravalorada y debe mejorar márgenes, innovar y vender activos no estratégicos, como L’Oreal. OPINIÓN: Esta noticia se alinea con la estrategia core del sector de la alimentación y bebidas que avanza hacia un proceso de concentración y especialización mediante la venta de activos no estratégicos y operaciones corporativas. La alimentación saludable es la tendencia que marca la dirección, pero unas y otras compañías tendrán que desinvertir en aquellos negocios que no lideran. Danone, por ejemplo, ya ha enfocado su negocio con este esquema y lanza una nueva marca “One Planet. One Health”. La evolución de la industria se asemeja a la experimentada por las farmacéuticas y biotecnológicas hace un par de año. En nuestra opinión, se trata de una evolución saludable y eficiente. En el medio/largo plazo reforzará a las grandes y por el camino caerán las más pequeñas o menos rentable, mejorando las valoraciones del sector en su conjunto. Ayer Nestlé rebotó casi +4,5% intardía, llevando su cotización hasta máximos históricos e impulsando por contagio a otros valores como Unilever (+1,10%) o Diageo (+0,8%). Pensamos que hoy podría corregir levemente y consolidar.

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pr. Objetivo: 41,1€; Cierre: 34,13€): Contrato de 500M$ en México.- Se adjudica un contrato de 500M$ aprox. para la construcción de un nuevo ciclo combinado de 875MW en la ciudad mexicana de Guadalajara para Fisterra Energy, compañía del grupo Blackstone. El tiempo de ejecución del proyecto será de 30 meses. OPINIÓN: Es una noticia positiva que materializa el comentario de la compañía realizado en la pasada presentación de resultados cuando señaló que estaba viendo mayor actividad en el ámbito comercial. Así, subsana la pobre evolución de las órdenes en el 1T’17 (adjudicaciones 776M€ vs 1.015M€ en 1T’16) y facilita el hecho de que la cartera de pedidos crezca este año o al menos se mantenga en los niveles de 2016 (unos 10.600M€ vs 10.165M€ a cierre del 1T’17). En cuanto al proyecto en sí, confirma la apuesta de Técnicas por Latinoamérica que, a cierre del 1T’17, supone el 23% de la cartera de pedidos, por detrás de Oriente Medio (61%). Además, podría ser la puerta a nuevos proyectos de la mano de Fisterra, división de energía de Blackstone.

TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,35€; Cierre: 9,53€; Var. Día: +0,3%): Podría estar considerando sacar a bolsa su filial argentina.- Diferentes fuentes de mercado apuntan a que la Compañía podría estar considerando la salida a bolsa de esta filial y apuntan a un rango de valoración muy amplio entre 1.000M€/4.000M€. La falta de información detallada sobre la filial, englobada dentro del segmento Hispanoamérica, complica la valoración. OPINIÓN: No hay confirmación por parte de Telefónica. Tampoco se conocen detalles sobre esta posible operación, que tendría sentido para fortalecer el balance de la teleco. Especialmente mientras se decide sobre el futuro de O2, su filial británica. Recordemos que el principal problema de Telefónica es el alto endeudamiento. Cerró el 1T17 con una deuda financiera neta de 48.766M€, lo que implica un aumento muy ligero (+0,35%) respecto al cierre de 2016 y un ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de 2,91x (vs. 3,2x al cierre de 2016). Recordamos que nuestra recomendación sobre el valor es Neutral con precio objetivo de 10,35€. Link directo a la nota completa.

ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,011€; Var. Día: +0%): Se aproxima la venta de Atlantica Yield.- La venta de Atlantica Yield podría decidirse de cara a la JGA de Abengoa del próximo viernes. OPINIÓN: Atlantica Yield capitaliza 2.154M$ y Abengoa posee el 41%, lo que supone unos 883M$. No está claro todavía si decidirá vender su participación directamente a un fondo o si irá vendiendo el paquete en bloques en el mercado. Lo importante es que no tenga que aplicar un descuento relevante ya que la venta de Atlantica Yield es la principal desinversión del plan de viabilidad de la compañía.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,34€; Var. Día: -0,15%): Tráfico en las autopistas de peaje +7,2% hasta mayo, pero esta cifra no es tan buena como parece.- Según el Ministerio de Fomento el número de vehículos diarios de media fue 17.263 (+7,2%). El efecto Semana Santa en 2017 ha provocado un incremento en abril de +28,8%. Incluso las autopistas declaradas en quiebra (R5, R4 y AP38 Ocaña-La Roda) aumentaron su tráfico durante el periodo hasta un +25%. OPINIÓN: Estas cifras comparan con un 1T’17 de tráfico diario de vehículos de 16.709 por lo que suponen un ligero incremento cuando sumamos la cifras de tráfico de Semana Santa. Hay que tener en cuenta que las cifras proporcionadas no corresponden a todo los dos trimestres completos ya que falta el mes de junio. En los dos trimestres completos de 2016, es decir la primera mitad del año, la media diaria de vehículos se situó en 18.064. Las cifras no parecen demasiado positivas, y creemos que están en línea con las estimaciones de la Compañía para el periodo. Para el año completo Abertis estima que el tráfico medio de vehículos se situé en 20.693. Pensamos que son cifras que se pueden conseguir con el aumento del tráfico en el periodo de vacaciones.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,78%; Telecomunicaciones +0,62%; Financieras +0,53%

Los peores: Tecnología de la Información -0,59%; Energía -0,24%; Salud -0,16%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NIELSEN (38,76$; +3,47%): Anunció ayer que expandía su alianza a largo plazo con fred’s Pharmacy. De esta forma, Nielsen gestiona la métrica de las 601 tiendas de fred’s en los 15 Estados en los que está presente. (ii) TWENTY-FIRST CENTURY (28,04$; +3,13%), después de comunicar que FOX Sports firmaba con Nielsen el informe out-of-home encuadrado en una alianza a muy largo plazo. De esta forma, con este informe FOX tendrá acceso a una mayor base de información de hábitos de consumo de los clientes.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ARCONIC (24,01$; -6,0%), anunciaba ayer que dejará de vender los paneles de revestimiento que se usaron en la Torre Grenfell en Londres. Esta comunicación fomentaba las dudas acerca del conocimiento de la Compañía sobre los problemas del material, altamente inflamable. (ii) QORVO (66,4$; -5,0%) y (iii) SKYWORKS SOLUTIONS (101,3$; -2,9%), tras diferentes informes apuntando a una caída de la demanda desmartphones en China.

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