INFORME DIARIO - 14 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Rebote tras corrección. Las bolsas consolidan."

Las bolsas recuperaron por el rebote de las tecnológicas. La corrección de este sector se ha limitado a 2 sesiones, pero ha sido suficiente para atraer compras a mejores precios. El ZEW alemán dejó un saldo mixto, con las Expectativas empeorando contra pronóstico. De nuevo, ante la duda, las bolsas rebotan.

Los bonos europeos mejoraron ante la reducción del riesgo político en Europa y, particularmente, en Italia. La deuda periférica fue la ganadora con caída generaliza de sus TIR y estrechamiento de las primas de riesgo de ESP (-3 p.b., hasta 116 p.b.), ITA (-6 p.b., 170 p.b.) y POR (-6 p.b., 264 p.b). El dólar arrancó en 1,118 pero no logró mantenerse y volvió hacia 1,122 a la espera de la Fed. La libra se apreció hasta 0,87 desde 0,88 por el inesperado repunte de la inflación hasta +2,9% desde +2,7%.

Hoy: "Impasse de espera hasta la Fed. Pero, en caso de duda, rebote."

La dirección del mercado depende de la Fed (20:00h), que es una de las dos referencias más relevante de esta semana. La otra es la cuádruple hora bruja (vencimiento de opciones y futuros sobre índices y acciones) del viernes

Está descontado otro aumento de tipos de 25p.b., hasta 1,00%/1,25%. Lo contrario sería mal recibido por desconcertante, pero resulta improbable. Además de los tipos, publica la tabla de estimaciones macro actualizadas, el diagrama de puntos con el posicionamiento de sus consejeros sobre los tipos a corto y largo plazo y Yellen ofrece rueda de prensa. ¿Qué puede cambiar?Creemos probable que revise algo a la baja su PIB’17 estimado. Tal vez hasta +2,0% desde +2,1% actual. Pero también la Tasa de Paro. Puede que hasta 4,3%/4,4% desde su actual estimación en 4,5%. Es improbable que toque su actual estimación de inflación (PCE), ahora en +1,9%. Por supuesto, cualquier insinuación de Yellen sobre cambios en el tamaño del balance sería una sorpresa, pero parece improbable… salvo desliz. Por eso hoy las bolsas permanecerán laterales ante la incertidumbre (relativa) sobre la Fed. Puede que intenten rebotar porque, en caso de duda, las bolsas rebotan, pero no está nada claro porque ya lo hicieron ayer. 

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1. Entorno económico

CHINA.- (i) La Producción Industrial de mayo ha batido ligeramente previsiones al mejorar hasta (a/a) +6,5% vs +6,4% estimado y +6,5% anterior. (ii) Las Ventas Minoristas de mayo, en línea con estimaciones, repiten registro en +10,7%.

JAPÓN.- (i) La Utilización de la Capacidad Productiva ha repuntado con fuerza en abril (m/m) hasta +4,3% desde -1,6% anterior. (ii) La Producción Industrial (final) de abril (m/m) se ha confirmado en +4,0% como se esperaba y venía de -1,9% en marzo. Así, la tasa interanual también confirma el dato adelantado en +5,7% anterior desde +3,5%. Estas cifras se suman a la mejora de datos macro que avalan la recuperación de la economía japonesa. El JPY ha cotizado estable próximo a 123 contra el euro y el Nikkei con ligeros avances (+0,11%).

ALEMANIA.- (i) A las 8:00h se ha confirmado el retroceso de la inflación. El IPC final de mayo, en línea, coincidiendo con el estimado y adelantad: (m/m) -0,2% y (a/a) +1,5% (ii) El ZEW defraudó en junio en la componente que mide las Expectativas al empeorar hasta 18,6 cuando se preveía que mejorase hasta 21,7 desde 20,6 en mayo. Este registro frena la tendencia y ofrece señales de moderación del optimismo. La Situación Actual mejora más de lo estimado hasta 88,0 (vs. 85,0 e) desde 83,9 anterior. El ZEW de la UEM: el sentimiento económico mejoró hasta 37,7 desde 35,1. Link a la NOTA.

ESPAÑA - (i) El IPC de mayo confirmó el retroceso adelantado de siete décimas hasta 1,9% (vs. +2,6% en abril) y la subyacente también corrigió dos décimas hasta +1,0% vs +1,1% estimado. Link a la NOTA. (ii) El Banco de España publicó la actualización de su cuadro macro para los años 2017-2019: PIB +3,1% este año vs 2,8% anterior, 2,5% en 2018 y 2,2% en 2019. IPC 2% de media en 2017 y 1,3% en 2018. Link al informe completo. (iii) El Tesoro emitió letras a tipos más bajos y en la parte alta del rango de importe previsto (4.500/5.000M€): 1) Letras a 6 meses colocó 1.010M€ vs. 400M€ en la anterior subasta. La rentabilidad media fue -0,416% vs. -0,398% anterior y bid to cover 2,5x vs. 6,8x de la subasta anterior. 2) Letras a 12 meses colocó 3.960M€ vs. 4.280M€ en la anterior subasta, el tipo de interés medio fue -0,376% vs. -0.327% anterior y el ratio bid to cover 1,8x vs. 1,6x de la subasta anterior.

ITALIA.- Emitió bonos con dos referencias: (i) 2.500M€ en bonos a 3 años a tipo medio +0,15% (vs. +0,37% en la subasta anterior) y ratio bid to cover estable en 1,51x. (ii) 3.000M€ en bonos a 7 años a tipo medio +1,35% (vs. +1,44% en la subasta anterior) y ratio bid to cover 1,37x vs. 1,44x en la anterior.

REINO UNIDO.- El IPC de mayo sorprendió al alza y repuntó m/m +0,3% vs. +0,2% estimado y anterior. Así, la tasa interanual aumentó hasta +2,9% cuando se esperaba que repitiera en +2,7% y se situó en el nivel más elevado desde junio de 2013. Por su parte, la tasa subyacente (que excluye los elementos más volátiles como alimentos y energía) también aumentó dos décimas más de lo previsto hasta a/a +2,6% vs. +2,4% anterior.

EEUU.- Los Precios Producción de mayo (a/a) avanzaron algo más delo previsto hasta +2,4% (vs +2,3% esperado) y +2,5% anterior. Excluyendo las partidas más volátiles, Alimentos y Energía, +2,1% (vs +1,9% esperado) y +1,9% anterior. En tasa intermensual: 0,0% (vs 0,0% esperado) y +0,5% anterior. Excluyendo Alimentos y Energía +0,3% (vs +0,1% esperado) y +0,4% anterior.

SECTOR PETROLERO: Informe mensual de la OPEP. Principales magnitudes: i) Demanda de crudo: actual 95,33Mbrr/d. Mantienen sin cambios la demanda de crudo para 2017 en 96,38M brr/d (+1,3%). ii) Oferta: La oferta actual es de 95,7Mbrr/d (+0,13%) y esperan que para 2017 se sitúe en 96,75Mbrr/d. iii) Oferta de la OPEP: se habría incrementado hasta 32,139M brr/d (+1,05%).OPINIÓN: Se confirma que la OPEP ha incrementado la producción “rompiendo” el compromiso de diciembre 2016 ratificado en Viene en mayo 2017. El exceso de producción es de 0,37Mbrr/d. Nivel bajo (vs 1,3Mbrr/d hace 12 meses) gracias a los recortes de la oferta por parte de los países productores. La OPEP ya sólo representa de la oferta mundial el 33,6% (vs 34,2% en 2016 y 34,8% en 2015). A corto y medio plazo continuará poco a poco el exceso de producción. A su vez, la OPEP cada vez tiene menos capacidad de maniobra ya que un recorte adicional supondrá pérdida de cuota de mercado. Apenas ya representa un tercio del mercado. Pensamos que el crudo seguirá presionado a la baja. Nuestro estimación de crudo es: Brent 2017 entre 50$/brr y 55$/brr y para 2018 entre 45$/brr y 50$/brr.


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2.- Bolsa europea 
INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 36,40€; Cierre 35,94€): Resultados 1T’17 en línea con lo esperado por el consenso.- Principales cifras 1T’17 (1feb17-31abr17) comparadas con el consenso de Reuters (RTS).- Ventas 5.569M€ (+14,1% respecto 1T’16 vs. +11,5% respecto 1T’15) vs. 5.533M€ (+13,4%) RTS; Margen Bruto 3.240M€ 58,2% vs 58,09% en 1T’16; EBITDA 1.113M€ (+16,5% vs. +6,7% 1T’16) vs. 1.102M€ (+15,4%) RTS; BNA 655M€ (17,8% vs. +6,3% 1T’16) vs. 654,5M€ (+18,1%) RTS;Guidance: las ventas en tienda y online a tipos de cambio constante aumentaron +12,0% en el periodo del 1 de febrero al 3 de junio de 2017. Generación de caja de +3,4% hasta 4.075M€. Deuda Financiera corriente 190M€ vs. 28M€ del 1T’16. OPINIÓN:Consideramos los resultados buenos. El incremento de ventas durante el trimestre, a pesar de no estar confirmado por la compañía todavía, se ha visto muy probablemente beneficiado por un efecto positivo de los tipos de cambio. Este efecto positivo, además, podría haber sido el principal impulsor de la sensible mejora de márgenes operativos (0,10 p.b. hasta 58,2%). La buena evolución del consumo en sus principales mercados (España y Resto de Europa) sin duda también ha jugado un importante papel en el incremento de sus ventas. A las 09:00 la compañía ofrece un conference call en el que esperamos arroje más detalle sobre el desglose de sus ventas para ver en qué medida la mejora de márgenes operativos se ha visto positivamente afectada por el efecto divisa. Hay que tener en cuenta que el 92% de la revalorización del valor en el año (+11%) se ha producido desde marzo. Esto quiere decir que las buenas cifras del 1T pueden estar descontadas y que hoy puede que solo veamos una ligera subida o mantenimiento del precio de la acción.

GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 21,95; Cierre: 21,500 -0,44%). Podría lograr 900M€ por la venta de sus activos en Italia.Los activos de Gas Natural en Italia incluyen redes de distribución de gas y alrededor de 600.000 clientes en comercialización. El EBITDA de estos activos en Italia totalizaron 90M€. El próximo 23 de junio se inicia el proceso de venta de estos activos, con la presentación de ofertas no vinculantes. Gas Natural contrató a Rothschild para estudiar distintas ofertas para su negocio en Italia. Italgas ha confirmado su interés por estos activos. El valor de estos activos podría alcanzar los 900M€ y generaría unas plusvalías para el grupo de 350M€. OPINIÓN: Gas Natural está reorganizando la estructura del grupo, lo que podría llevar a dar entrada a un socio en su negocio de red de distribución en España y a la venta de sus activos en Italia. Seguimos con la recomendación de compra en Gas Natural. El entorno operativo del grupo se vuelve más favorable para la segunda mitad de año y la actividad corporativa podría traer alegrías adicionales al valor. Esperamos mejoras en los márgenes de comercialización de gas y electricidad y la entrada en funcionamiento de rentables inversiones en redes y renovables permitirá también mejorar los resultados del grupo de cara a la segunda mitad del año. Además, la actividad corporativa (entrada de socio en la red de gas en España y venta de los activos en Italia) podría aflorar valor en el grupo.

RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,5€; Cierre: 20,170€ -0,02%): Gana un proyecto de 90M€ en Chile. REE en consorcio con Cobra ha resultado adjudicatario para la ejecución y posterior explotación de más de 258km de líneas en Chile, en una licitación pública realizada por las autoridades. La inversión estimada asciende a 90M€ y el plazo para la construcción de entre 2 y 4 años.OPINIÓN: Esta nueva adjudicación refuerza la presencia de REE en Chile, donde es propietaria del 50% de la empresa Transmisora de Electricidad (TEN). TEN está construyendo la primera interconexión entre los sistemas eléctricos norte y central del país, que entrara en servicio en la segunda mitad de este año. El Plan Estratégico de REE contemplaba inversiones de 1,000M€ en el periodo 2014-19 en actividades fuera de su negocio en España, de las cuales ya había realizado 766M€ quedaban pendientes 322M€. Este proyecto forma parte de las inversiones del grupo fuera del perímetro regulado en España .

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 134,8€; Var. Día: +1,7%): Demanda colectiva en Europa.- Alrededor de 220.000 propietarios de vehículos del grupo en Holanda y Reino Unido preparan una demanda colectiva contra la Compañía. OPINIÓN: Aunque los trámites aún no están cerrados, podrían sumarse más demandantes, diferentes fuentes apuntan a que la compensación reclamada podría superar los 5.000M€. Malas noticias para Volkswagen que muestran que el riesgo de nuevas sanciones está lejos de cerrarse. Recordemos que, por el momento, las multas impuestas ascienden a unos 24.000M$ pero se centran en unos 560.000 vehículos vendidos en EE.UU. En Europa todavía no ha tenido que realizar ningún desembolso y es aquí donde se vendieron más coches equipados con el software ilegal. De hecho, el falseamiento de emisiones afectó a 11M de vehículos y 8,5M fue vendido en Europa.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,31%; Tecnología +0,85%; Energía +0,66%.
Los peores: Telecomunicaciones -1,03%; Consumo básico +0,04%; Salud +0,13%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHESAPEAKE (5,28$; +4,3%), lideró las ganancias del sector energético a pesar de anunciar unas pérdidas de 4.400 M$ tras vender activos por 8.600 M$. Los inversores valoran positivamente la venta de activos no-estratégicos porque permitirá a la compañía reducir su elevado ratio de endeudamiento. La ratio de deuda/Ebitda mejoró en el 1T’17 hasta 5,7 x (vs 7,5 x en 2016), (ii) MALLINCKRODT PLC (43,16$;+4,0%) cotizó al alza ante la expectativa de un cambio de estrategia de la compañía. El CEO reconoció recientemente que la cotización actual no refleja el valor real de la empresa por lo que están analizando varias opciones. Se especula con que la compañía pueda de dejar de cotizar mediante una OPA de exclusión/Adquisición por un fondo de inversión o que se produzca una fusión con otro competidor y (iii) WESTERN DIGITAL (43,16$;+3,9%) ante la mejora de expectativas por parte de los analistas. La compañía cotiza con un PER estimado de 8 x (vs 12/14 x de media histórica). Se espera además que la compañía aumente los márgenes gracias a la mejora en el mix de productos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MYLAN (37,7$;-2,8%) la compañía especializada en fármacos genéricos cotizó negativamente la intención de varios accionistas por cambiar al equipo gestor y (ii) YAHOO INC (52,0$;-2,1%) ayer se completó la adquisición de la compañía por parte de Verizon que integrará Yahoo en AOL creando así @Oath.

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