INFORME DIARIO - 21 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Debilidad en la libra y el petróleo. El MSCI incluye finalmente a China en sus índices globales.”

Protagonismo para la libra y el petróleo. Las declaraciones del gobernador del Banco de Inglaterra (BoE) de que no atisbaba una subida tipos en los próximos meses trajeron debilidad a la libra (0,882 Euro-libra). Carney declaró que el crecimiento en salarios es “anémico”, las presiones inflacionistas domésticas son débiles y que hay que esperar a ver cómo reacciona la economía a la realidad del Brexit. Nueva caída del petróleo (-2,3%) -mínimo de últimos siete meses- tras conocerse incumplimientos en recortes de producción en la OPEP (Nigeria y Libia). Las bolsas cerraron con retrocesos (-0,5% el EuroStoxx, -0,7% en S&P) y vimos estrechamiento de la TIR del bono en Europa (-2pb en el Bund hasta 0,258%). Impacto moderado en mercado de la decisión del MSCI de incluir a China en sus índices globales. 

Hoy: "Receta ante la lateralidad en bolsas: buscar dividendo y rotar sectores"

Nueva sesión sin referencias de relevancia que determinen la dirección del mercado. Hoy se publican las ventas de vivienda de segunda mano en EEUU en mayo (5,5m, en línea con la media de los últimos 6 meses) que mostrarán el buen tono del mercado. La solidez del mercado laboral (4,3% de paro -mejor tasa desde 2001) da soporte al mercado residencial. El Índice Case-Shiller muestra subidas en el entorno del 6% en el precio de la vivienda en EEUU. La atención de la semana en el frente macrose desplaza hacia el jueves/viernes, donde conoceremos el resultado de algunas encuestas sobre la evolución de la economía en la UEM y EEUU, que mostraran que el ciclo económico progresa con solidez. En la UEM conoceremos la Confianza del Consumidor, donde el consenso adelanta un nuevo avance (-3,0) y mejor registro desde 2007. También se publican los PMIs(viernes), donde el consenso apunta a un nivel muy positivo (56,6), cercano al máximo de la serie histórica (56,8). En EEUU, el jueves conoceremos el Indicador Adelantado, donde el mercado espera un avance similar al mes anterior (+0,3%, noveno mes consecutivo de subida). Para la sesión de hoy esperamos una nueva sesión de lateralidad en bolsas y bonos soportados,escenario que podría repetirse durante el verano. Nuestra receta: buscar acciones con rentabilidad por dividendo atractiva (link a nuestra selección dividendo) y rotar hacia sectores más defensivos. 
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1. Entorno económico

CHINA.- El MSCI decide incluir finalmente incluir las acciones chinas (acciones A de los índices Shanghai y Shenzhen) en sus índices globales. El mercado onshore chino alcanza un valor de 6,8Bn$, lo que le convierte en el segundo mayor del mundo con un 9% del valor bursátil mundial. Hasta ahora, el MSCI ha rechazado esta inclusión tres veces consecutivas, debido a problemas de control de capitales y paradas en el trading. La inclusión se hará en dos etapas, en mayo y agosto del 2018. El peso inicial será del 0,7% en el Índice Global Emerging Markets. Según MSCI , la inclusión en los índices globales, podría atraer entradas de capital por valor de 17.000M$ en el largo plazo al mercado de acciones chinas. El volumen del mercado chino se encuentra actualmente en 58.00M$.

ESPAÑA – Según explicó ayer el ministro de Economía, el ritmo de crecimiento en el 2T está entre el 3,5% y el 4% en tasa intertrimestral anualizada. Por tanto, parece que la expansión se ha acelerado respecto al 1T cuando creció +0,8% intertrimestral. Con esta primera mitad de año, es prácticamente seguro que el PIB avanzará por encima del 3% en 2017. El próximo 27 de junio publicaremos nuestras estimaciones completas en el Informe de Estrategia de Inversión.

REINO UNIDO-. El Gobernador del BoE ha declarado que sigue preocupado sobre el impacto final del Brexit sobre la economía británica y señaló que no tiene ninguna prisa para subir tipos: actitud dovish ante en Brexit. Carney intervino ayer en una conferencia en Mansion House. Carney declaró que el crecimiento en salarios es “ anémico”, que las presiones inflacionistas domésticas son muy limitadas y que es necesario esperar a ver cómo reacciona la economía a la realidad del proceso de desconexión con la Unión Europea. La semana pasada el BoE decidió mantener tipos en el 0,25%. La decisión fue tomada por mayoría con cinco votos a favor de no tocar tipos y tres en contra. Los votos disidentes argumentaban que el riesgo que supone el repunte de la inflación (2,9% en mayo), era superior a los riesgos a un menor crecimiento y que el slack en el mercado laboral se estaba eliminando. Este nivel de disidentes era el mayor en la reunión del BoE en los últimos seis años. El Gobernador Carney votó a favor de mantener los tipos en los niveles actuales. Las negociaciones entre la Unión Europea y Reino Unido sobre el Brexit comenzaron el lunes 19 de junio. El BoE ha apuntado en varias ocasiones que está en favor de una transición suave (Soft Brexit) en la nueva relación del Reino Unido con la Eurozona.

UEM.- La Balanza Comercial de abril cierra con un superávit de 22.200M€. Este registro es inferior a la media de los últimos tres meses que totaliza 31.900M€. El superávit del mes de febrero se revisó al alza hasta 35.700M€, desde un registro inicial de 34,100M€.

SECTOR PETROLERO: Caída del crudo ayer (-2,3%) tras conocerse que: i) Libia vuelve a incrementar su producción de crudo en 50.000brr/d hasta 885.000brr/d (+5,6% último mes y +54,2% YTD) y Nigeria en 62.000brr/d hasta 164.000brr/d (+37% últimos mes y +12,2% YTD). Una vez más la OPEP parece que no cumple sus compromisos de producción. La cotización el crudo seguirá presionada a la baja en el corto plazo.

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2.- Bolsa europea 
DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 15,21€; Var. -1,07%): Inicia la venta del negocio minorista en España.- OPINIÓN: Según la prensa económica, DB acaba de iniciar el proceso de venta del negocio de banca minorista en España y espera recibir ofertas no vinculantes antes del 18 de julio. DB cuenta en España con 700.000 clientes, principalmente de banca personal y privada, una red comercial de 230 oficinas con 2.600 empleados y unos activos de 16.000 M€. Los negocios de banca mayorista y de inversión quedarían fuera del perímetro de la operación así como el negocio en Portugal. Se desconoce el precio de venta aunque según la prensa económica, la intención inicial del banco era obtener hasta 2.000 M€. Pensamos que esta referencia de precio no es válida en estos momentos -la operación excluye el negocio mayorista y la franquicia en Portugal-. De manera preliminar, estimamos un rango de valoración comprendido entre 545 M€ y 750 M€, lo que implica un múltiplo de valoración comprendido entre 0,5x y 0,7 x el valor contable de la entidad. Pensamos que DB no tiene necesidad urgente de vender activos. Tras laampliación de capital realizada en abril por 8.000 M€, la ratio de capital CET I “fully loaded” alcanzará el 14,1% (vs 11,9 % en 1T’17) y se situará en el nivel más alto en relación a sus comparables -entorno al 11,0/12,0%-. A pesar de ello, la venta del negocio en España tiene sentido estratégico para DB. El tamaño de la entidad en España es inferior al de las principales entidades especializadas en banca comercial (Caixabank 370.000 M€; Bankia 184.000 M€; Sabadell 220.000 M€; Unicaja de 56.000 M€; y LBK 39.000 M€). Cabe recordar, que otras entidades como Barclays y Citigroup han implementado con anterioridad una estrategia de venta de negocios en los mercados donde no tenían una cuota de mercado significativa.

BANCOS ESPAÑOLES: Unicaja recibe solicitudes de inversión para colocar hasta el 40,4% del capital y salir a bolsa. Link al comunicado.- OPINIÓN: Las ofertas recibidas no son vinculantes pero según la entidad se encuentran dentro del rango de precios indicativo (1,10/1,40 €/acc). El precio definitivo se conocerá el 28/junio-. Mediante esta OPS, Unicaja pretende reforzar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 M€ en CoCo¿s (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB -el vencimiento de estos bonos es 2018-. Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 M€, una cartera de inversión crediticia de 33.369 M€ -el peso de la cartera hipotecaria representa el 60,0%- y una ratio Créditos/Depósitos del 73,6% (vs 115,9% de media sectorial) lo que implica una elevada posición de liquidez y un riesgo de crédito reducido. El BNA alcanzó 142 M€ en 2016 (52 M€ en 1T’17). La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% -en el rango alto de la media sectorial- la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema) y la cobertura de activos improductivos (55,4%) es superior a la media sectorial (en torno al 50,0%). El rango de precios indicativo supone valorar el 100% del banco entre 1.700 y 2.165 M€ lo que implica un múltiplo de valoración de 0,58/0,74 x el valor en libros actual. De manera preliminar-se desconoce el Plan de Negocio- nos parece un múltiplo atractivo si la colocación se realiza en el rango medio/bajo del precio orientativo (P/VC en torno a 0,6 x) ya que presenta un descuento interesante (42%/17%) en relación al resto de bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,9x; y Sabadell: 0,7 x). Según nuestras estimaciones, la amortización anticipada de bonos convertibles, permitirá a Unicaja mejorar el BNA significativamente- en torno a 59 M€ netos- y facilitará la consecución de los objetivos financieros del banco (ROE del 8,0% en 2020, CET-I “fully loaded” superior al 12,0% y Pay-out del 40,0%). En este escenario, el PER recurrente estimado para la entidad se situaría en torno a 9,2/11,8x (vs 12,5x de media sectorial).

SIEMENS GAMESA RENEWABLE ENERGY (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 19,02€): Cambio de nombre y año fiscal.- La JGA de ayer acordó el cambio de nombre desde Gamesa hasta Siemens Gamesa Renewable Energy y la modificación del ejercicio fiscal que irá del 1 de octubre al 30 de septiembre. OPINIÓN.- Son dos cambios esperados ya que la modificación del ejercicio fiscal supone igualarlo con el de Siemens. La compañía no adelantó ningún dato ni previsión de negocio así que se reserva para otoño, cuando presentará el plan estratégico para los próximos tres años. El CEO sí recalcó que sus objetivos son la continuidad del negocio, una integración rápida y fluida y la captación de negocios y mercados, reforzando productos y servicios.

3.- Bolsa americana y otras

En términos generales, retrocedieron las petroleras por la nueva caída del petróleo y los retailers por la amenaza creciente que representa la agresiva estrategia de Amazon (compra de WholeFoods y canibalización de etapas previas en la cadena de valor.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ADOBE (146,00$; +4,0% en el mercado fuera de hora) publicó unos resultados 3T (BPA 1,02$ vs 0,95$ esperados; Ventas 1.770M$ (+26,7%) vs 1.730M$ esperados) y un guidance4T (BPA 1,00$ vs 0,97$ esperados; Ventas 1.820M$ vs 1.800M$ esperados) que batieron expectativas gracias a la mejora de sus cifras proporcionada por el rápido desplazamiento de su negocio hacia “la nube”. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (12,64$; +6,0%). La cotización reaccionó muy positivamente a la decisión de Microsoft y Baidu de usar chips de AMD para (iii) FEDEX (210,6$; +1,4% en el mercado fuera de hora) publicó ayer unos resultados trimestrales que batieron ligeramente expectativas (BPA 4,25$ vs 3,88$ esperados; Ventas 15.730M$ vs 15.560M$ esperados) y un guidance 2018 razonablemente bueno (BPA 13,20$/14,00$), pero el mercado los acogió con frialdad debido a la amenaza creciente que representa Amazon, que canibaliza cada vez más otras etapas de la cadena de valor, como son los de mensajería (que es el que trabaja FedEx).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHIPOTLE MEXICAN GRILL (425,6$; -7,3%). La cadena de restaurantes sufrió la peor caída de los últimos 6 meses tras anunciar un aumento de sus gastos en marketing, lo que puede repercutir de forma negativa en sus márgenes del próximo trimestre. (ii) ONEOK (47,5$; -5,4%), se vio penalizada por la caída en el precio del gas (-4,6% en las últimas 3 sesiones). Por último, (iii) ROSS STORES (57,72$; -4,8%) se vio arrastrado a la baja por la caída de otros retailers.

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