INFORME DIARIO - 28 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Draghi genera dudas, los bonos sufren.”

Jornada de retrocesos generalizados en Europa tras las declaraciones de Draghi (BCE), quien afirmó en Sintra que algunos de los factores que frenan la inflación son transitorios, lo que llevó al mercado a considerar que la reducción del programa de compra de bonos podría llegar antes de lo previsto. Esta mayor confianza en el repunte de la inflación provocó una fuerte apreciación del euro hasta 1,134$ y un aumento superior a 10 p.b. en la TIR de los bonos soberanos europeos tanto core como periféricos. Utilities ytelecos fueron los sectores más penalizados por el aumento de yields, mientras el Ibex-35 consiguió moderar las caídas gracias al respaldo de Bankia. El S&P500 y el Nasdaq cerraron en negativo, penalizados por el retroceso de Google tras la multa de 2.400 M€ impuesta por la Comisión Europea y la intervención de Yellen, que se mostró partidaria seguir subiendo tipos a pesar de cierta pérdida de impulso en la macro americana. 

Hoy: "A la espera de catalizadores, tiempo para rotar hacia compañías de dividendo.”."

Las bolsas europeas retrocederán de forma moderada en la sesión de hoy, lastradas por los siguientes factores: (i) Wall Streetaceleró sus caídas en el tramo final de la sesión de ayer y la caída se ha extendido a las compañías tecnológicas de Asia, lo que genera una inercia negativa. (ii) Tras una leve recuperación en las últimas 4 sesiones, el crudo vuelve a caer, lo que supondrá un obstáculo para las petroleras. (iii) La fuerte apreciación del euro frente al dólar penaliza a las exportaciones europeas y frenará el DAX. (iv) No se publican referencias macro relevantes que puedan influir de forma positiva sobre el mercado. Por el contrario, losbonos deberían estabilizarse. La caída de ayer puede interpretarse como una sobrerreacción ya que las perspectivas de inflación no han cambiado sustancialmente. Por ello, la TIR del Bund debería situarse en 0,35%. 
En resumen, las bolsas limitarán los descensos, pero habrá que esperar a nuevos catalizadores para recuperar la tendencia alcista. Por ello, consideramos que es el momento adecuado para rotar parte de la cartera hacia compañías de dividendo y fondos de nuestraSelección Estabilidad. Estas recomendaciones se desarrollan en el Informe de Estrategia de Inversión 3T’17: “Cambio de ritmo y consolidación. ¡Viva el dividendo! “ 
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1. Entorno económico

UEM.- Mario Draghi afirmó ayer que el BCE está dispuesto a acompañar la recuperación ajustando sus herramientas de política monetaria y que algunos factores que presionan a la baja la inflación son transitorios. Tras estas declaraciones, el euro se apreció hasta 1,128$, ya que el mercado considera que existe una mayor probabilidad de que el BCE anuncie en su reunión de septiembre un plan de reducción del programa de compra de activos que se aplicaría en 2018. No obstante, Draghi matizó que cualquier modificación en la política del BCE será muy gradual y no se producirá hasta que los síntomas de recuperación económica sean aún más seguros y la inflación sea más elevada de forma duradera y sostenible.

ESPAÑA.- El Tesoro realizó ayer una emisión sindicada de deuda a 10 años por un importe de 8.000 M€. La emisión se colocó a un tipomidswap + 70 p.b., con una demanda inicial de 28.900 M€.

REINO UNIDO/BOE: Exigirá un colchón de capital contracíclico del 1% s/ATMs.- El BoE comunicó ayer, mediante su FPC (Financial Policy Commitee o Comité de Política Financiera), que exigirá la dotación de un colchón de capital adicional contracíclico del 1% de los ATMs (Activos Totales Medios) ponderados por riesgo a lo largo de los 18 próximos meses, lo que equivale a dotar 11.400M GBP. En una primera fase, probablemente hasta finales de este año, exigirá 0,5% y después, hacia finales de 2018, otro 0,5% hasta completar 1%. En paralelo, el FPC rebajó el nivel de riesgo implícito para el sistema financiero británico desde “Elevado” hasta “Normal (Standard)”, pero advirtió que el mercado podría estar sobrevalorando algunos bonos corporativos y determinados activos inmobiliarios, expresando (sorprendentemente) una particular preocupación con respecto a la actual valoración del mercado de oficinas en Londres. Carney (gobernador) dijo textualmente que es (los precios de las oficinas en Londres) “bastante superior al rango de lo que debería considerarse como el nivel de valoración sostenible estimada”. OPINIÓN: Lo más sorprendente es la claridad con que el BoE se expresó ayer sobre las posibles sobrevaloraciones de ciertos activos (bonos corporativos e inmobiliarios), pero coincidimos en esta idea. De hecho, en nuestro Informe de Estrategia de Inversión 3T 2017publicado ayer, aludimos al riesgo de sobrevaloración de activos como el principal riesgo - no actual, pero sí potencialmente futuro - para el mercado y el ciclo económico. En lo que se refiere al colchón de capital adicional contracíclico, es algo a lo cual ya había aludido el BoE en marzo, pero sin concretar nada. Nos parece normal que quiera establecerlo ahora que el ciclo económico parece estabilizado y con tendencia expansiva, incluso en R.U. a pesar del Brexit. Sin embargo, de alguna forma el BoE expresa una cierta incomodidad con la calidad del crédito asumido por los bancos británicos al relacionar el establecimiento de esta provisión contracíclica con los precios de ciertos activos, particularmente el inmobiliario. Creemos que el BoE realiza un aviso de prudencia sobre el riesgo asumido por los bancos a partir de ahora teniendo en cuenta que el Brexit será un hecho en 2019, al tiempo que establece una medida concreta (esperada por el sector, por otra parte) para tratar de contrarrestar ese incremento del riesgo. La inflación británica se encuentra en +2,9%, una de las más elevadas entre las economías desarrolladas, pero el BoE no va a tomar el riesgo de subir tipos ahora debido a las incertidumbres que plantea el Brexit sobre el crecimiento económico y el empleo. Por eso, en nuestra opinión, toma la decisión ahora de establecer este colchón de capital adicional contracíclico, que en la práctica equivale a una subida de tipos en lo que a los bancos se refiere. NOTA: El colchón de capital adicional contracíclico es una forma de forzar a los bancos para que provisionen más de lo necesario en las fases expansivas del ciclo económico, de manera que se garantice la entrega de crédito a la economía incluso cuando la fase del ciclo sea contractiva.

EE.UU.- (i) El Precio de la Vivienda en las 20 mayores ciudades de EE.UU desaceleró levemente en abril, al mostrar una tasa interanual de +5,67% frente a +5,9% estimado y +5,88% anterior, según el índice S&P Corelogic/ Case – Shiller. (ii) La Confianza del Consumidor ha superado las estimaciones del consenso en junio tras repuntar hasta 118,9 frente a 116,0 estimado y 117,6 anterior (revisado a la baja desde 117,9). Los consumidores ven con mayor optimismo su Situación Actual (146,3 frente a 140,6 en mayo). Sin embargo, las Expectativas se han debilitado por tercer mes consecutivo desde 102,3 hasta 100,6. (iii) El FMI ha rebajado sus estimaciones de crecimiento desde +2,3% hasta +2,1% para 2017 y desde +2,5% hasta +2,1% para 2018, debido a la incertidumbre acerca de la renegociación de acuerdos comerciales y la baja visibilidad acerca de la implementación de los planes de inversión en infraestructuras. Esta revisión a la baja del FMI es muy similar a nuestras estimaciones de crecimiento publicadas en el Informe de Estrategia Trimestral del 3T17, que contempla un crecimiento de +2,1% en 2017 y +2,2% en 2018. 


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2.- Bolsa europea 

NESTLÉ (Comprar; Cierre: 84,30CHF; Var. Día: -1,63%): Anuncia un programa de recompra de acciones de 20.000MCHF (20.790M$).- Además del programa de recompra ha anunciado que elevará su endeudamiento para incrementar el capex en los próximos tres años. OPINIÓN.- El ambicioso plan de recompra equivale a 7,6% de la capitalización de la Compañía. Comenzará el 4 de julio de 2017 y se prolongará durante tres años. Probablemente se concentrará entre 2019/2020 y el volumen de compras mensuales dependerá de las condiciones del mercado. Nestlé ha explicado que busca mejorar la rentabilidad del accionista. Esto sucedería en caso de que las acciones recompradas fueran posteriormente amortizadas teniendo efecto relutivo y generaría valor al accionista. Como referencia en 2005 u 2007, llevó a cabo otros programas de recompra de acciones por 47.000MCHF y posteriormente las acciones fueron amortizadas. En cuanto al endeudamiento, el ratio DFN/Ebitda pasará de 0,85x en 2016 a 2,35x en 2020 y se destinará, principalmente, a incrementar el CAPEX en los segmentos de alto crecimiento como el café, cuidado de mascotas, nutrición infantil y agua embotellada. También buscan oportunidades de negocio focalizadas en el cuidado de la salud. Es decir, que contemplan realizar operaciones corporativas estratégicas (fusiones o adquisiciones) que estarían en consonancia con el proceso de concentración del sector. En nuestra opinión, todo ello debería mejorar márgenes (Mg. Operativo’16 50,8% y Mg. Ebitda’16 19,4%) y mantener un nivel de apalancamiento que parece razonable. Ambos anuncios forman parte del Plan estratégico y financiero anunciado a principios de 2017 para implementar un modelo integral de creación de valor y destinar los recursos de capital a negocios rentables. Además, Nestlé reafirma su compromiso de mantener un dividendo sostenible. El año pasado el dividendo fue 2,30 CHF/acc. con una yield de 3,15%. Este año el DPA podría situarse en 2,35 CHF/acc. (estimación de consenso) y una rentabilidad por dividendo de 2,78%. Reafirmamos nuestra recomendación de Comprar sobre el valor. Link al comunicado de la Compañía.

BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,90€; Cierre: 1,774€): S&P sube rating.- Desde BB+ hasta BBB- (la deuda a largo plazo), de manera que sale de bono basura. Mantiene perspectiva Positiva y sube la calificación de deuda a corto plazo desde B hasta A-3. Las principales razones argumentadas son la mejora de calidad del balance (reducción de activos dudosos e improductivos) y el refuerzo del ratio de solvencia. OPINIÓN: Se trata del desenlace esperado, puesto que Moody’s y DBRS ya le habían asignado hace tiempo grado de inversión. No supone ninguna sorpresa.

L'OREAL (Cierre: 191,45€; Var.: -2,12%): Vende The Body Shop a Natura.- El grupo brasileño natura ha firmado un acuerdo para la compra de las tiendas The Body Shop a L’Oreal. El precio de la operación se fijará durante 2017 y está todavía sujeta a la autorización de los reguladores de competencia de Estados Unidos y de Brasil. OPINIÓN: L’Oreal ya había comunicado en la presentación de sus últimos resultados anuales, su intención de deshacerse de las tiendas de la marca The Body Shop debido a que su rendimiento no era el deseado. Es una operación que el mercado ya preveía incluso antes de su anuncio por lo que no sorprende. No podemos valorar si la venta está realizada en términos ventajosos para L’Oreal porque no conocemos el precio de venta. Tan solo sabemos que las tiendas fueron compradas en 2006 por 940M€. Consideramos que cualquier precio por encima de 850M€ serían un buen precio para la francesa. Probablemente hasta que no se conozca el precio de venta el mercado castigará en un primer momento a la Compañía.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 134,1€; Var. Día: -0,15%): Fitch afirma el rating de la Compañía en BBB+ y mejora suoutlook a estable desde negativo.- OPINIÓN: Buenas noticias para Volkswagen. El principal argumento tras esta decisión es la mayor claridad acerca del impacto financiero y operacional del Dieselgate. Ahora bien, la agencia reconoce que aún quedan pendientes multas/costes asociados con este proceso que podrían alcanzar cantidades relevantes. Sin embargo, considera que la Compañía ha demostrado su resistencia ante esta situación (a nivel de ventas especialmente) y esperan que el impacto final en su perfil crediticio sea limitado.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +0,51%; Energía -0,17%; Real Estate -0,38%

Los peores: Tecnología de la Información -1,67%; Telecomunicaciones -1,43%; Utilities -1,25%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DARDEN RESTAURANTS (92,69$; +2,90%), tras descontar los resultados del 4T: Ventas +3,3% (vs +2,4% esperado); BPA 1,18$ (vs 1,15$ esperado). Dividendo: 0,63$ (+12,5%) vs 0,60$ estimado. Rentabilidad por dividendo: 0,68%. (ii) CHESAPEAKE (4,80$; +2,78%), tras participar en una conferencia con inversores organizada por un banco de inversión anglosajón. Esperan un crecimiento de producción de gas de +10% hasta 90Mbep/d.(iii) AMERICAN TOWER (135,75$; +2,48%), después de emitir un bono vto julio 2027 cupón 3,55% a un precio de 99,773%. Rating: BBB-.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ARCONIC (21,84$; -9,04%), nueva caída del valor que se añade al -6,0% de ayer. Surgen más dudas acerca del conocimiento de tenía la compañía sobre las características de su producto por ser altamente inflamable. Sus paneles constituían el revestimiento que se usaron en la Torre Grenfell en Londres. (ii)SEAGATE (39,51$; -6,79%), tras el anuncio de Western Digital (mayor demanda de discos de alta gama) que puede suponer una cierta debilidad del mercado de HDD (discos hard drives) fuera de los 10TB (productos de baja gama), que son los fabricados por Seagate. (iii) GOOGLE (927,33$; -2,62%), recibe una multa de 2.420 M€ por parte de las autoridades de competencia de la UE. La Comisión Europea acusa de Google, que tiene una cuota de mercado superior al 90% en las búsquedas de Internet en Europa, de distorsionar los resultados de dichas búsquedas promocionando artificialmente Google Shopping y relegando los resultados de webs competidoras en el negocio de la comparación de productos. Google ha afirmado que recurrirá esta decisión de la Comisión Europea. La CE también investiga a Google por abuso de posición dominante en sistemas operativos móviles y en el mercado de buscadores integrados en webs de terceros. La multa equivale a un 3% de los ingresos anuales de la compañía. A pesar de que es la mayor multa impuesta a Google, conviene recordar que Google evitó sanciones en un caso similar en 2013 tras haber acordado con el regulador estadounidense modificar algunos de los criterios de búsqueda de su web.

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