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miércoles, 26 de abril de 2017

INFORME DIARIO - 26 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "EE.UU. de nuevo en niveles máximos

Las Bolsas cerraron en positivo, continuando las subidas del lunes. Los buenos resultados de grandes compañías en EE.UU. (Caterpillar, Mc Donalds,…) avivaron unas ganancias que permitieron llegar a niveles cercanos a máximos a los principales índices (S&P 2.392ptos.; DJ Industrials 21.027ptos). En Europa las operaciones corporativas (LVMH) llevaron al EuroStoxx a tocar los 3.593ptos. En renta fija se produjo un aumento de TIRes generalizada en un entorno favorable al riesgo. En divisas el Dólar tocaba los 1,095€ y Yen cedía a 121,92€. En commodities volvió a ceder el oro. En definitiva mal comportamiento de los activos refugio.


Hoy: "Los resultados serán los protagonistas" 
Hoy no tenemos macro de relevancia por lo que el mercado se guiará por los resultados. De momento Banco Santander, Aena y Daimler han batido estimaciones, Red Eléctrica se ha quedado en línea, mientras que Iberdrola ha decepcionado. En Estados Unidos presentan sus cuentas un gran número de empresas, las más importantes a efectos de mercado son: Pepsico, Seagate Technology, Procter & Gamble y Boeing. El S&P está batiendo el crecimiento de BPAs estimado fijado en +9,7% ya que hasta hoy elcrecimiento en BPAs alcanza +11,8%. Además tenemos que estar atentos al anuncio del gobierno de Trump de su reforma fiscal. Según fuentes oficiales de la Casa Blanca, el documento no incluirá detalles concretos. Tan sólo contendrá los principios que servirán de guía a la reforma final. Posiblemente incluya los distintos niveles fiscales que planea la administración. Durante su campaña electoral, Trump propuso reducir el impuesto de sociedades hasta el 15% desde el 35% actual y simplificar de siete a cuatro los tramos de los impuestos sobre la renta, con la tasa más alta cayendo hasta 25% desde el 39,6%. En definitiva una sesión soportada por resultados pero fatigada después de las subidas de las dos sesiones anteriores. Es muy posible que en renta variable veamos consolidación de niveles e incluso en EE.UU. caídas de poca relevancia.






1. Entorno económico

ESTADOS UNIDOS.- (i) El índice S&P CaseShiller 20-City (precio de la vivienda en las 20 ciudades más importantes de EE.UU.), cifra interanual para el mes de febrero, repuntó hasta 5,85% vs. 5,78% esperado y 5,66% del mes de enero (revisado desde 5,73%). Este aumento representó el mayor desde julio de 2014. Mensualmente el índice ascendió a +0,69% vs. +0,72% esperado y +0,86% del mes anterior. La media de tres meses anualizada del índice rebotó por cuarto mes consecutivo hasta +1,85%. Por ciudades vimos que tan sólo tres (Tampa, Cleveland y Nueva York) mostraron retrocesos en precios mensuales. El mayor aumento en precio lo registró Seattle con +1,91%. (ii) Confianza del Consumidor para el mes de abril decepcionó cediendo más de lo esperado hasta 120,3 (vs. 122,5 estimado) desde 124,9 anterior (revisado a la baja desde 125,6). El retroceso se registró en las dos componentes del indicador: la Situación Actual pasó a 140,6 desde 143,9 en marzo (habiendo sido revisada al alza desde 143,1). La componente que valora las Expectativas para los próximos seis meses sufrió una caída mayor y se situó en 106,7 desde 112,3 (revisado a peor desde 113,8). Atendiendo al desglose las partidas que más empeoraron fueron: las Condiciones de los Negocios (-8%), Expectativas de Ingresos (-14%) y Vivienda (-7%). (iii)Ventas de Vivienda Nueva para el mes de marzo, batieron estimaciones. Ascendieron a 621K vs. 584k estimado y 587k anterior (revisado desde 592k).
FRANCIA.- Un nueva encuesta publicada ayer dió como victorioso en una segunda ronda a Macron frente a Le Pen con un 61% de los votos frente a 39%. El mercado ya ha descontado este escenario por lo que no se produjeron movimientos significativos derivados de la noticia. Además, conocimos que Le Pen anunció que se aparta temporamente de la presidencia del FN para dedicarse exclusivamente a ser la candidata a las presidenciales. Con este golpe de efecto Marine Le pen pretende “reunir a todos los patriotas franceses”. Los analistas políticos franceses lo consideran como un acercamiento hacia los votantes más moderados. Asimismo, se conoció la fecha del debate electoral entre los dos candidatos: será el próximo 3 de mayo.


2.- Bolsa europea 


BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,04€; Pr.Obj. 5,80€): Los resultados 1T¿17 baten las expectativas, el ROTE alcanza el 12,13% y el Core Capital mejora hasta el 10,66%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). El Margen Bruto alcanza 12.029 M€ (+12,1%;+6,6% t/t vs 11.443 M€ esperados), Margen Neto (antes de provisiones): 6.846 M€ (+16,4%;+11,2% t/t) y el BNA se sitúa en 1.867 M€ (+14,3%;+16,9% t/t vs 1.780 M€ esperados). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) la mejora del negocio típico bancario (margen de intereses y comisiones) a pesar de los bajos tipos de interés en las economías desarrolladas, (ii)el impacto positivo de los tipos de cambio (el margen bruto crece a un ritmo +6,2% en términos constantes vs +12,1% reportado) y (iii) la caída en el coste del riesgo con un descenso de las provisiones en términos constantes del -9,1% (-0,4% reportado).Valoramos positivamente la evolución de la calidad crediticia del grupo. La morosidad desciende hasta el 3,74% (vs 3,93% en 4T¿16) y la tasa de cobertura aumenta hasta el 74,6% (vs 73,8% en 4T¿16). Cabe destacar la caída de la mora en Brasil (5,36% vs 5,90% en 4T¿16), Portugal (8,47% vs 8,81% en 4T¿16) y España (5,22% vs 5,41% en 4T¿16). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL “fully loaded” mejora hasta el 10,66% (vs 10,55% en 4T¿16) y entendemos que el banco se encuentra en condiciones favorables para alcanzar sus objetivos (superar el 11,0% de CET1 FL en 2018). El ROTE (ordinario) alcanza el 12,13% (vs 11,57% en 4T¿16) gracias a la generación orgánica de resultados. Por áreas geográficas (en términos constantes)Brasil (BNA: 634 M€;+38,0%) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 26,0% del BNA vs 21,0% en 2016), seguido de Reino Unido (17,0% vs 20,0% en 2016) cuyo BNA alcanza 416 M€ (+3,0%) y España (15,0% vs 12,0% en 2016l) con un BNA de 362 M€ (+18,0%). Salvo Polonia (BNA: 59 M€;-9,0%), Portugal (BNA: 125 M€;+4,0%), Chile (BNA: 147 M€;+9,0%) y Reino Unido, el resto de áreas experimentan crecimientos anuales de doble dígito en términos constantesEsperamos una reacción positiva a los resultados del banco que han sorprendido favorablemente las expectativas en las principales áreas de negocio.Reiteramos nuestra recomendación de Compra y revisaremos al alza nuestro precio objetivo tras alcanzar la cotización del banco nuestras expectativas de revalorización. Link a los resultados del banco.
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,7€; Cierre: 6,602€). Débiles resultados 1T’17: EBITDA y BNA por debajo de las guías del año. Ingresos 8.290M€ (+1,3%); EBITDA 1.862M€ (-8,2%), EBIT 1,027M€ (-17,8%); BNA 828M€ (-4,7%); Fondos Generados por las operaciones 1.657M€ (-2,4%): Deuda neta 29.760M€ (+1,18% vs Dic 2016). OPINIÓN: Los resultados se han visto afectados negativamente por una serie de factores: (i) Condiciones meteorológicas desfavorables en España: menor producción hidroeléctrica (-41%) y eólica (-17%) y el aumento de tributos en el negocio de generación debido a los mayores precios de mercado; (ii) Débil comportamiento de negocio de generación en Reino Unido, que se irá recuperando a lo largo del año (menor producción por cierre de Longannet a finales del 1T’16 y la subida de tarifas que se aplicará a partir de abril 2017), (iii) Mayores amortizaciones (+7,3%)al pasar a amortizar los activos en el negocio de redes en España en menos años (23); y (iii) Menores ingresos por coberturas de tipo de cambio y derivados que empeoran en 61M€ vs 1T’16. Por el lado positivo los resultados incluyen 255M€ de ganancias extraordinarias por la operación de fusión Gamesa-Siemens y el coste financiero sigue reduciéndose (3,13% en 1T’17 42pbs menor que en 1T¿16). La fuerte caída en resultados operativos en el periodo (-17,8%) y los efectos negativos de menos ingresos financieros por derivados y coberturas, ha podido ser parcialmente mitigados en el BNA del grupo gracias al impacto positivo de la operación Gamesa-Siemens. El equipo gestor de Iberdrola llevará a cabo una presentación de resultados hoy a las 09:30h en las que explicará si se mantienen las guías del año, que consistían en subir alrededor del 5% en EBITDA y en BNALink a resultados.
AENA (Comprar; Pr. Objetivo: 141,2€; Cierre: 154,80€; Var. Día: -0,06%): Presenta resultados del primer trimestre baten ampliamente estimaciones con +176% de crecimiento en BNA.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 794,2 M€ (+6,7%) vs. 782,7 M€ (+5,2%) estimado; Ebitda 320,2 M€ (+16,3%) (margen Ebitda +40,3%) vs. 305,7M€ (margen Ebitda +38,9%) esperado; EBIT 120,7M€ (+73,2%) frente a 104,35 M€ estimado; BNA 80,9 M€ (+176,8%) vs. 27,49M€ estimado. Estos magníficos resultados han sido posibles gracias al incremento de tráfico de pasajeros durante los primero meses del año que creció hasta 48,7 millones (+7,1%) y al incremento de doble dígito de los ingresos comerciales. El segmento comercial en este primer trimestre del año factura 206,5M€ (+11,7%) con un incremento significativo en ingresos por alquiler de vehículos de +26,4% hasta 6,2M€ y crecimiento en ingresos por restauración de +11,3% hasta los 3,1M€. Una partida que se reduce importantemente es la de Gastos Financieros que disminuye -21,9% hasta los 9,1M€ principalmente por la disminución del tipo de interés, la reducción del principal de la deuda y las diferencias positivas de tipo de cambio. Además, los gastos de explotación también disminuyen -0,2% incluyendo el aumento de Luton pero, sin incluir Luton los gastos se rebajan -5,8%. Este recorte se debe principalmente a una disminución en Gastos de Aprovisionamiento (-4,6%), a una disminución de Otros Gastos de Explotación (-1,3%) y a una bajada de la Amortización del Inmobilizado por el fin de la amortización de ciertos activos de pistas y calles.La deuda financiera neta se ha situado en 7.666M€ frente a los 7.912,2M€ del 2016. OPINIÓN: Valoramos de forma muy positiva los resultados obtenidos por la compañía durante el primer trimestre de 2017. Sobre todo la reducción de los gastos que indican una mayor eficiencia en la gestón. Creemos que hoy el mercado debería premiar estos resultados con subidas a pesar de que la acción cotiza en máximos. De cara a los siguientes meses, hay que tener en cuenta que la rebaja tarifaría de -2,2% aprobada en el DORA 2017-2021 se aplicará a partir de marzo por lo que sus efectos negativos en ingresos se notarán a partir del segundo trimestre del año. Creemos que los efectos negativos de la rebaja tarifaria podrían verse compensados por la buena evolución que está presentando el tráfico de pasajeros. No hay razones para pensar que este crecimiento se pueda para durante los próximos trimestres. De cara al 2017 debemos advertir como positivo que dos de las principales amenazas materializadas en forma de sentencias judiciales han quedado diluidas tras sus resoluciones dictadas en abril. Tanto el expediente de Bruselas al Gobierno español por la fijación de tarifas aeroportuarias (por falta de independencia y por falta de transparencia) como la denuncia por vulnerar la intimidad domiciliaria de los vecinos de la urbanización Santo Domingo, se encuentran en una situación legal que alarga considerablemente los plazos de resolución. Este hecho nos hace pensar que las cuentas del 2017 no se verán afectadas por el efecto negativo de alguna resolución en contra para la compañía. Seguimos manteniendo nuestra recomendación de “Compra” sobre el valor aunque el precio objetivo de 141,2€ podría verse modificado en la publicación de nuestra próxima nota. Link a los resultados de la compañía. Link a los resultados de la compañía.
RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,5€; Cierre: 18,080€ -1,74%): Resultados 1T’17 (+4,7%) totalmente en línea con el objetivo del año (+5,0%). Ingresos 497M€ (+1,8%), EBITDA 401M€ (+2,0%); gastos financieros €37M€ (-5,6%); BNA €182M€ (+4,7%). Fondos generados por las operaciones (FFO) 366M€ (+5,4%); inversiones 88M€ y deuda neta 4.853M€. OPINIÓN. Resultados totalmente en línea con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año (+5,0%). La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte y la reducción del coste financiero de la deuda son los principales motores del crecimiento en BNA. Los ingresos y el EBITDA crecen moderadamente gracias a la entrada en servicio de nuevas instalaciones de transporte en España. Los ingresos de telecomunicaciones e internacional se mantienen a un nivel muy parecido al primer trimestre de 2016. Los gastos financieros se reducen gracias a la gradual reducción de los costes de le deuda. Los Fondos generados por las operaciones crecen a un ritmo parecido al BNA (+5,4%). En el primer trimestre REE ha distribuido el dividendo a cuenta de 0,2382 €/acción. La deuda neta se ha reducido en los tres primeros meses del año en 95M€, totalizando 4.853M€ a final del periodo. Esta cifra ha sido mejor de lo esperado, gracias a la entrada de caja de 42M€ por mejora en el capital circulante en el periodo.Link a resultados
DAIMLER (Neutral; Cierre: 68,7€; Var. Día: +1,4%): Resultados del 1T17 muy sólidos: crecimiento fuerte y mayor de lo estimado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan las 754.300 unidades (+10,3% a/a),ingresos 38.776M€ (+11%) vs. 36.939M€ estimados, EBIT 4.008M€ (+87%) en línea con lo adelantado por la propia Compañía a mediados de abril, BNA 2.801M€ (100%) vs. 1.891M€ estimados, BPA 2,53€ (+101%) vs. 2,14€ estimados. OPINIÓN: Cifras sólidas que muestran crecimientos fuertes en las principales partidas de la cuenta de resultados y que, además, baten estimaciones. La buena marcha de su marca premium Mercedes ha sido determinante. Esto es realmente significativo porque esta división representa el 70% de los ingresos totales del grupo. En concreto, las ventas de unidades de coches Mercedes crecían +15% hasta 568.100 unidades. Se trata del mejor arranque de año en la historia de Mercedes. La buena evolución se producía en todos los mercados destacando: Europa +8%, China +43%, Canadá +17% y México +18%. Respecto al resto de divisiones, buen comportamiento en ingresos en todas ellas salvo la de camiones (-3%). A nivel del resultado operativo (EBIT) todas consiguen aportar crecimientos significativos. Destacan Mercedes (+60%) y la división de autobuses (+67%). Finalmente, la Compañía mejoraba su previsión de crecimiento de BNA para el conjunto de año. Anticipa ahora un crecimiento “significativo” en lugar de “ligero”. En definitiva, cifras positivas que deberían impulsar la cotización del valor en la sesión de hoy. El único freno podrían ser los comentarios de la Compañía advirtiendo que no puede descartarse que finalmente las autoridades concluyan sus investigaciones alegando que Mercedes empleó un software ilegal para falsear emisiones. Linka la nota publicada por la Compañía.
FAES (Revisión; Cierre: 3,27€; Var.: +1,55%): Rdos 1T’17: buenos. Ventas 60,8M€ (+6,7%); Ebitda 12,6Me (+7,8%); BNA 9,3M€ (+14,8%). OPINIÓN: Resultados buenos y mejores de lo esperado. En particular a nivel de neto. Las tasas de crecimiento, en este primer trimestre, se sitúan por encima de lo que la compañía espera para 2017: Ventas +3,2%/+4,5%; Ebitda +2,8%/+6,5% y BNA +9,2%/+12,0%. Pensamos que estos resultados serán bien acogidos por el mercado. Acceso directo a los resultados.
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 27,10€; Cierre: 24,240€ (-0,62%): Resultados 1T17: BNA ordinario en línea. Se mantienen los objetivos del año. Resultados 1T¿17:(i) BNA reportado +54,4% vs BNA ordinario +1,6%. Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar la mayoría del capital. Efecto extraordinario y meramente contable de 53M€ por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016; (ii) Caída en ingresos regulados por contracción en la base de activos regulados (RAB); (iii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones OPINIÓN: La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece un 1,6% en 1T¿17. El equipo gestor reitera el objetivo de crecimiento del 5% en BNA ordinario en 2017, con una mayor contribución de las nuevas inversiones a medida que avance el año. Link a nota en bróker
TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,2€; Cierre 5,595€): Poca concreción en el Investor’s Day y recompra de acciones.- El viernes 21 de abril celebró su primer Día del Inversor con varias presentaciones por parte de su equipo directivo. La compañía puso el acento en su enfoque global, su tecnología diferencial y su excelencia operativa. Por otro lado, sigue recomprando acciones y en el período entre el 18 y el 21 de abril adquirió 168.795 títulos (0,12% del capital) a precios que oscilan entre 5,14 y 5,22 euros/acción. OPINIÓN: Lo más novedoso fue el hincapié que hizo la empresa en la estrategia de ampliar su pirámide de productos por la base, en el segmento de trenes de cercanías. Asimismo, seguirá expandiéndose en el área de “heavy maintenance” donde ha entrado recientemente con un contrato en EEUU de 73M€. Con dichos negocios, Talgo identifica oportunidades valoradas en 11.900M€ (3.400M€ de mantenimiento) en los próximos cuatro años. El segmento de cercanías amplía notablemente el mercado objetivo pero también reducirá su margen dado que la competencia es superior. Ante las dudas que plantea este aspecto, Talgo señaló que no esperan una erosión relevante ya que serán selectivos y sólo supondrá una parte reducida de su cartera, pero no dio ninguna guía numérica. Por el lado de las inversiones, el grueso se han realizado ya de forma que ya contaría con la infraestructura necesaria para hacer frente a las necesidades del negocio. En cuanto a las necesidades operativas de fondos, Talgo recalcó que su situación mejorará este año cuando se vayan finalizando los hitos de pago del proyecto de Arabia Saudita. Podríamos ver algún avance en este sentido en las cuentas del 1T’17 que se presentarán el próximo 11 de mayo a la apertura del mercado. Por último, su CEO señaló que están centrados en crecer orgánicamente si bien no descartan alguna operación corporativa cuando exista complementariedad, y que no han decidido todavía qué harán pero que de momento han pedido la licencia de servicios ferroviarios en España (al igual que otras 35 compañías). En conclusión, echamos en falta cierta concreción en las cifras (sobre todo en relación al margen EBITDA estimado) y mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Mejoraría si se materializase otro contrato relevante en España (Rajoy anunció el viernes 21 de abril una inversión de 500M€ para adquirir quince trenes AVE adicionales a los del contrato de noviembre’16) o si la compañía consiguiese entrar en el mercado indio (pensamos que hacia 2018 debería haber algún avance si bien la compañía no se aventuró a dar fechas). En cuanto al negocio de cercanías, habrá que ver si la dilución en márgenes y mayores necesidades operativas de fondos (los prepagos en este segmento son inferiores) se compensan con una mayor estabilidad en los ingresos. En cualquier caso, no esperan materializar ninguna orden hasta 2018. Respecto a la recompra de acciones, su intención es recomprar hasta un 1,83% del capital con el fin de amortizarlo.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +1,59%; Energía +0,94%; Financieras +0,83%
Los peores: Telecomunicaciones -0,30%; Utilities -0,09%; Real Estate +0,22%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CATERPILLAR (104,42$; +7,86%), tras comunicar los resultados del 1T’17 mejores de lo esperado. BPA 1,28$ vs 0,62$ esperado. La compañía comentó el fuerte incremento de la demanda de maquinaria por parte de China, por encima de lo esperado. A su vez, esperan volatilidad para lo que resta de 2017. (ii) FREEPORT MCMORAN (13,10$; +7,11%), .tras descontar el mercado los resultados del 1T: ventas 3.340M$ (vs 3.440M$ esperado) y BPA 0,15$ (vs 0,14$ esperado). Destacar las buenas noticias respecto a la división de cobre y la mina Grasberg (Indonesia). (iii) WATER CORPORATION (171,46$; +6,98%), después de que el mercado descontara los resultados trimestrales. Las ventas ascienden a 498M$ (vs 488,8M$ esperado) y el BOPA se situó en 1,46$ (vs 1,34$ esperado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RYDER SYSTEM (68,28$; -13,87%), ya que el mercado descontó los resultados del trimestre, flojos y por debajo de lo esperado. Las ventas se situaron en 1.700M$ (vs 1.680M$) y el BPA 0,82$ (vs 0,84$ esperado). A su vez, recortó su objetivo de BPA’17 a nivel de 4,25$/4,55$ vs 5,17$ anterior. (ii) EXPRESS SCRIPts (60,01$; -10,77%), después de conocerse que perderá su principal cliente (Anthem) tras haber sido acusado de sobrecargo por importes de 3.000M$/año. El año pasado Anthem denunció a Express Scripts por 15.000M$ debido a esos sobrecostes. (iii) T ROWE PRICE (69,59$; -4,19%), tras publicar los resultados del primer trimestre. El BPAS se situó en 1,18$ (vs 1,21$ esperado). A su vez, comentó que recortaba las comisiones en alguno de sus fondos.
YAHOO JAPAN (525 JPY; +2,94%): Resultados del 1T’17: Ventas 222.800M yenes (+7,6%) vs 231.500M yenes. Beneficio Operativo 39.900M yenes (vs 50.700M yenes esperado). BNA 31.800M yenes (vs 29.900M yenes).
AYER LUNES PUBLICARON (compañías más relevantes, BPA 1T¿17 vs consenso Bloomberg): McDonald (1,47$ vs 1,338$e), Coca-Cola (0,43$ vs 0,435$e), Lockheed Martin (2,61$ vs 2,786$e), Caterpillar (1,28$ vs 0,624$e), 3M (2,16$ vs 2,068$e); AT&T (0,74$ vs 0,740$e).
HOY PUBLICAN (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Pepsico (12:00hrs; 0,916$e.); Seagate Technology (preapertura; 1,076$e.); United Techologies (preapertura; 1,389$e.); Northrop Grumman (preapertura; 2,922$e.); Procter&Gamble (13:00hrs; 0,940$e.) y Boening (13:30hrs; 1,912$e).
RESULTADOS 1T’17 S&P 500: Con 152 compañías publicadas (30,4% del total) el BPA medio es +11,79% vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Por ahora, el 75,7% ha batido expectativas, el 6,6% ha quedado en línea y el restante 17,8% ha decepcionado. El saldo hasta el momento es positivo. En los dos trimestres previos el resultado de la campaña de resultados fue el siguiente: BPA 4T’16 fue +5,6% vs +4,0% estimado; BPA 3T’16 +4,9% vs -1,6% estimado.

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