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lunes, 19 de diciembre de 2016

INFORME DIARIO - 19 de Diciembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "E
n caso de duda, rebote. Maquillaje de finde de año. Subimos exposición, de nuevo."

La recuperación desde la victoria de Trump permite pensar que, excepto Italia o Portugal, las demás bolsas europeas podrían terminar arrojando saldos anuales positivos. Lo lógico sería que esta inercia reconstructiva se materializase en un “maquillaje de fin de año” conveniente para todo el mundo. La noche asiática se ha complicado un poco porque China ha capturado un dron submarino americano. Aumenta la tensión diplomática y debilita el USD. Este fin de semana desde 1,0425 hasta 1,0480, aunque esta mañana ha recuperado hasta 1,0467. Esto puede complicar un poco el arranque de la semana. Nada más. 

Elevando la perspectiva identificamos 4 factores que seguirán empujando las bolsas, aunque a principios de 2017 podría notarse un cierto parón tras el rally de fin de año. Como primer factor, la revisión a mejor del contexto macro. El revulsivo positivo fue la victoria de Trump: más PIB y empleo, aunque también algo más de inflación. La ganancia de tracción de las economías desarrolladas empieza a ayudar a las emergentes, sobre todo a las productoras de materias primas. Es decir, a Latam antes que a Asia. 
En segundo lugarla mejora de los beneficios empresariales en 2017. Pasamos de unos BPAs en contracción o estancados en 2016 a otros en 2017 creciendo a doble dígito bajo. Como referencia, el BPA estimado para el S&P 500 pasa de +0,8% en 2016 a +11,9% en 2017, de -8% a +10,4% en el caso del EuroStoxx-50 y de -12,2% a +20,8% en el caso del Ibex. El cambio de signo respaldará las bolsas.
Como tercer factor, la política. O, más bien, la irrelevancia de la política. Este es uno de los mejores cambios que podría producirse: la pérdida de influencia de la política sobre el mercado. Los desenlaces adversos ya no impactan tan negativamente como antes.
En cuarto y último lugar, la presión del flujo de fondos. Tanto el generado forzadamente por los bancos centrales, como el espontáneamente generado por la mejora del ciclo económico. Y las alternativas de inversión con rentabilidades decentes sin riesgos indecentes son escasas. Tan escasas que el dinero presiona bolsas e inmobiliario en cuanto desaparecen los eventos adversos. 
Todo esto resulta en una mayor tolerancia al riesgo, introduciendo una inercia alcista en las bolsas que no se agotará en el corto plazo. Puede que pierda vigor a principios de 2017 por razones técnicas, pero nada más. Volvemos a subir exposición: +5% Defensivos, Conservadores y Moderados (hasta 20%, 30% y 50% respectivamente) y +10% Dinámicos y Agresivos (hasta 70% y 85% ídem). La última entrada de flujos del año ayudará a que el rebote continúe. En el peor de los casos consolidarán niveles, pero los retrocesos son improbables. Y, si se produjeran, los interpretaríamos como una oportunidad.
Esta semana la macro ayudará algo. El IFO probablemente sea bueno hoy (110,6 vs 110,4 anterior), como el ZEW de la semana pasada. Mañana el BoJ no aportará nada nuevo. Pero el jueves 2 de los 3 indicadores americanos deberían tener impacto positivo. Los Pedidos de Bienes Duraderos podrían entrar en negativo tras el fuerte repunte de octubre (-4,7% esperado vs +4,6% anterior). Pero el PIB 3T americano podría revisarse hasta +3,3% desde +3,2% y el Indicador Adelantado salir +0,2% vs +0,1% anterior. En caso de duda, la macro ayudará y las bolsas rebotarán porque ahora lo tienen todo a su favor. Sopla viento de cola, incluso si China captura un dron submarino americano. 


Bonos: "Diferencial EEUU-UEM en máximos"

La TIR del TNote llegó a superar 2,60% con la Fed mientras que la del Bund se estuvo relajando durante la semana hasta 0,30%. Así, se registró un diferencial cercano a los 230 p.b., nivel máximo histórico de las últimas décadas. Dicho diferencial es fruto de unas políticas monetarias divergentes y de unas economías en distintas fases del ciclo. Seguramente este fenómeno se mantenga durante el próximo año aunque pensamos que la TIR del Bund terminará repuntando. Precisamente, esta semana, un buen registro del IFO alemán puede empujar su TIR hacia 0,40%. Rango estimado TIR Bund: +0,32%/+0,40%. 


Divisas: ”Dólar respaldado por la Fed"

Eurodólar (€/USD): El dólar se apreció con fuerza tras la reunión de la Fed hasta 1,037, máximo desde el año 2003, aunque retrocedió hasta 1,046 tras la captura de un dron por parte de China. La expectativa de un aumento más rápido de los tipos de interés en EE.UU. y una macro americana sólida (probable revisión al alza del PIB del 3T16) respaldarán al dólar en las próximas jornadas. Rango estimado semanal: 1,035/1,055.
Euroyen (€/JPY).- La Balanza Comercial publicada esta madrugada refleja el impacto positivo de la depreciación del JPY: exportaciones mejoran -0,4% desde -10%. Esta semana se reúne el BoJ (19/20). No se esperan cambios. La política ultra expansiva seguirá soportando la depreciación de JPY. Además, el aumento de tipos de la Fed, amplía el diferencial de tipos con EE.UU., restando atractivo a la divisa japonesa. Rango estimado (semana): 122,7/123,1.
Eurolibra (€/GBP) La libra ha cerrado la semana estable frente al Euro. Tal como esperaba el mercado, el Banco de Inglaterra mantuvo su tipo de interés de referencia estable en el 0,25% y el programa de compra de activos en 435.000M. GBP a pesar del repunte de la inflación en Noviembre. Para la semana que viene esperamos consolidación en los niveles actuales y la atención se centrará en la publicación del dato final del PIB el 3T. Rango estimado semanal: 0,853/00,825.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se aprecia frente al euro gracias a la mejora de expectativas económicas en Suiza (Zew) mientras la política monetaria del SNB se mantiene sin cambios. Esta semana, el deterioro en la balanza comercial de Suiza restará atractivo al franco. Rango estimado (semana): 1,078/1,070.



1. Entorno económico

JAPÓN.- Superávit Comercial de Nov. publicado esta madrugada por debajo de expectativas, aunque los retrocesos de Exportaciones e Importaciones con menos intensos de lo esperado y que en Oct., lo cual es cualitativamente bueno: 536.100M JPY vs 590.500M JPY esperados vs 466.800M JPY anterior, con Exportaciones -0,4% vs -2,3% esperado vs -10,3% anterior e Importaciones -8,8% vs -12,1% esperado vs -16,5% anterior. Es muy probable que La debilidad del yen haya comenzado ya a ayudar al sector exterior, lo que sería una buena noticia para el PIB.
CHINA.- Las subidas de precios inmobiliarios se mantienen o incluso aceleran en Nov., lo cual incrementa el riesgo de burbuja, en nuestra opinión. Repite el nº de grandes ciudades en que aumentan los precios de las casas nuevas (65), mientras que aumenta en el caso de las casas de segunda mano (61 vs 59 en Oct.). El único indicio de que los precios podrían estar estabilizándose es que en Pekín los precios permanecieron planos en Nov. (m/m) frente a +0,6% Oct.
EE.UU.: Viviendas Iniciadas y Permisos de Construcción (nov.), publicadas el viernes, flojas.- (i) Las Viviendas Iniciadasretrocedieron -18,7%, hasta 1.090k vs 1.230k esperado vs 1.340k anterior (revisado al alza desde 1.340k). Esta caída se produce después del extraordinario dato del mes de octubre, en el que se alcanzó el nivel más elevado de los últimos 9 años. La tasa de variación intermensual es -18,7% vs -7,0% esperado vs +27,4% anterior (revisado al alza desde +25,5%). (ii) Los Permisos de Construcción, buen anticipo de la evolución futura del sector inmobiliario, también recortaron, hasta 1.201k vs 1.240k esperado vs 1.260k anterior (revisado al alza desde 1.229k). La tasa de variación intermensual es -4,7% vs -1,6% esperado vs +2,9% anterior (revisado al alza desde +0,3%). En definitiva, datos flojos, por debajo de lo esperado y de los registros de Oct. Sin embargo, conviene tener presente que Oct. fue extraordinariamente bueno. Link directo a la nota
UEM: La Inflación se confirma en +0,6% y el Superávit Comercial algo más flojo (ambos datos publicados el viernes).- (i) Lainflación interanual (a/a) de noviembre se confirma en +0,6% según lo esperado y como el preliminar, subiendo desde +0,5% de octubre. En tasa intermensual (m/m) es -0,1%, como esperado. Por partidas, la energía desciende -1,1% mientras que los servicios suben +1,1%. La inflación subyacente también según expectativas: repitiendo en +0,8%. (ii) La Balanza Comercial mes de octubre, sin ajustar estacionalmente, registra un superávit de 20.100M€ vs 26.481 en septiembre. El mismo dato ajustado estacionalmente muestra también una reducción del superávit hasta 19.700M€ desde 24.400M€ del mes anterior, que además se revisa a la baja desde 24.860M€. Este estrechamiento del superávit ha sido resultado del incremento de las importaciones mientras que las exportaciones se redujeron en el mes. No ha sido ninguna partida en particular la responsable del incremento de las importaciones por lo que se puede decir que el tirón de la Demanda Interno en su conjunto ha sido el responsable, aparte del probable efecto clásico de la denominada “Curva J”. Por esto último creemos probable que el Superávit Comercial europeo mejor en los próximos meses.
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2.- Bolsa española


TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: En revisión; Cierre 37,5€): Contrato de Sonatrach.- La compañía argelina de petróleo y gas ha firmado un acuerdo con Técnicas Reunidas para elaborar estudios sobre una nueva refinería en Skikda y ha firmado otro acuerdo con la británica Amec Foster Wheeler para otro estudio en Arzew. La planta de Skikda tendría una producción anual de 3,2M de toneladas de gasóleo y 3,5M de toneladas de gasolina. OPINIÓN: El coste del estudio no es elevado (los dos estudios representan unos 25M€ y no se ha dado desglose) pero podría suponer el primer paso para nuevos proyectos de construcción de refinerías en el país. Argelia es un importante productor de petróleo y gas pero, sin embargo, importa refinados. El Gobierno quiere acabar con esto y pretende transformarse en un exportador de productos refinados.
TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,41€) / Consorcio Ave Medina-La Meca: Sin avances en la modificación del contrato del Ave a La Meca.- En noviembre se anunció la modificación del contrato original de 2012 que reconocía la ampliación del plazo de entrega en 14 meses (hasta marzo de 2018) y el pago de 200M de riyales (unos 50M€) por los gastos adicionales así como otros 100M€ para culminar las estaciones diseñadas por Norman Foster y acometer una explotación comercial parcial. Ahora debe firmarse el texto de la adenda pero parece que no todos los socios están de acuerdo ya que algunos no aprueban que el consorcio renuncie a renegociar las condiciones del contrato cuando el plazo de la obra exceda 70 meses por causas imputables al cliente. Además, el consorcio debe nombrar al sustituto de Pablo Vázquez si bien de manera transitoria Talgo está asumiendo la presidencia del consorcio. OPINIÓN:Entendemos que finalmente se firmará la modificación del contrato pero el desacuerdo en el seno del consorcio así como posibles retrasos pueden hacer ruido y penalizar la cotización de las compañías afectadas. Para Talgo, el riesgo de su participación en el AVE a La Meca (representa aprox. el 40% de su cartera de pedidos previa a la reciente adjudicación del contrato de Renfe) es uno de los motivos por los que mantenemos nuestra recomendación en Neutral.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 30,26€; Var. Día: +0,78%): El Gobierno rescinde el contrato del AVE a Francia.-España y Francia se harán cargo de la infraestructura a través de una sociedad conjunta participada al 50% por Adif y su homólogo francés SNCF-Réseau. La rescisión del contrato tiene lugar después de que la concesionaria TP Ferro (participada al 50% por ACS y Eiffage) que gestiona el túnel Figueras-Perpiñán no superara el concurso de acreedores en septiembre y se viera abocada a la liquidación con una deuda de 557 M€. OPINIÓN: La rescisión del contrato era el escenario central una vez que la compañía entró en liquidación. La liquidación lleva aparejada la Responsabilidad Patrimonial de la Administración. No obstante, creemos que la noticia no tendrá un impacto relevante ya que Francia opina que la indemnización es próxima a cero y España considera que debería ser inferior a 200 M€. La inversión comprometida por ACS al cierre de 2015 ascendía a 66 M€ y nuestra valoración ya contemplaba un valor 0€ tras el concurso de acreedores.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,56€; Var. Día: -0,55%): Avanza hacia la refinanciación de deuda por importe de 4.500 M€.- La compañía tiene prácticamente cerrado un acuerdo con BBVA, Santander, Bankia, Caixabank, Banco Sabadell y Popular para refinanciar un préstamo sindicado por importe de 3.150 M€, que vence en junio de 2018 y tiene un coste de Euribor +4% a partir de 2017. El requisito pendiente para la refinanciación de estos créditos es la emisión de un bono de 1.350 M€ de Aqualia, la división de tratamiento de agua de FCC, que está condicionada a la obtención de un rating por parte de la compañía que permita la venta de los bonos a inversores institucionales. OPINIÓN: Impacto levemente positivo para la compañía, cuya principal prioridad es la optimización de la estructura financiera. Consideramos muy probable que la compañía consiga cerrar esta refinanciación a principios de 2017 en unos términos más favorables y con menores costes financieros, debido a que la reducción del apalancamiento y el respaldo de Slim han mejorado sustancialmente el perfil de riesgo de la compañía con respecto a 2014, año en el que se firmó este crédito sindicado.
3.-Bolsa Europea
DANONE (Cierre: 61,24€; Var. Día –0,11%); No alcanzará la cifra de ventas objetivo comunicada para 2016.- Ha comunicado que no alcanzará su objetivo de crecimiento de ventas para 2016 fijado entre +3% y +5%. Se situarán ligeramente por debajo. El motivo es el peor comportamiento de las ventas durante el 4T’16 del mercado español y la evolución de las ventas de Activia. Por otro lado, estima que el margen recurrente operativo será ligeramente superior al previsto, situado el objetivo anteriormente entre +50pb y +60pb a perímetro comparable (L-F-L). OPINIÓN: Mala noticia para la compañía. Pensamos recortará hoy entre -2%/-3%, en línea con la caída de Nestlé el pasado 20 octubre cuando anunció la revisión a la baja de la expectativa de ventas para 2016. Acceso directo alcomunicado.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,24%; Real Estate +1,20%; Telecomunicaciones +0,64%
Los peores: Financieras -0,88%; Tecnología de la Información -0,75%; Consumo Discrecional -0,45%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) OCCIDENTAL PETROLEUM (73,44$; +3,00%), tras recibir una revisión al alza en la recomendación, a Neutral, por un bróker anglosajón con precio objetivo de 75$ dede70$ anterior. (ii)ELI LILLY (73,31$; +2,72%), la Agencia Europea del Medicamento dio una recomendación positiva a Olumiant, medicamento que trata la artritis reumatoide.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FREEPORT-MCMORAN (13,83$; -5,34%), las agencia de calificación Fitch ha asignado una calificación de “BBB-“ a la emisión de 2.100M$ de la compañía. (ii) METLIFE (54,37$; -5,08%), tras la multiconferencia del Consejero Delegado el viernes en el que comentó los restos de la compañía con el nuevo gobierno en Estados Unidos. Comentó que el free cash flow se situará entre el 65% y el 75% del beneficio operativo.
PRAXAIR (122,49$; -0,76%) y LINDE (162,75€; +0,90%), según prensa, están negociando su fusión y está previsto que se anuncie a lo largo de esta semana, previsiblemente el miércoles. De esta forma, se creará el mayor grupo empresarial de gas. Praxair está cotizando a un PER’17 de 20,7x vs Linde a 21,3x.

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