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miércoles, 16 de septiembre de 2015

INFORME DIARIO - 16 de Septiembre de 2015 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Se mantiene el rumbo errático."
Las bolsas repuntaron ayer en Europa y en EE.UU., en una jornada caracterizada por la erraticidad del mercado. A pesar de un comienzo bajista condicionado por el descenso del indicador de confianza ZEW en Alemania, los principales índices enderezaron el rumbo, animados por unas cifras aceptables de ventas minoristas en EE.UU. y por un descenso de la producción industrial que reduce la probabilidad de que la Fed anuncie el jueves la primera subida de tipos. El repunte del precio del petróleo favoreció a las compañías petroleras y los buenos datos de ventas de automóviles impulsaron a los principales fabricantes. En este contexto, la TIR del! < b> Bund repuntó hasta 0,74%, mientras que la prima de riesgo española se recortó en 9 p.b. hasta 146 p.b. Por su parte, el euro se depreció hasta situarse en niveles inferiores a 1,13$.
. Hoy: “Los riesgos se agravan y los catalizadores no afloran: seguimos reduciendo exposición” 

Reducimos la exposición recomendada a renta variable en 5 puntos para todos los perfiles excepto el más defensivo (ver detalle en página 2). Esta decisión supone un movimiento adicional a la rebaja de exposición anunciada el 25 de agosto, debido que los factores adversos que identificábamos en ese momento (significativa desaceleración en China y el resto de emergentes e incertidumbre política por las elecciones en Grecia y España) continúan siendo un freno para el mercado. La revisión a la baja de perspectivas de crecimiento publicadas por el Banco Mundial y el BCE han puesto de manifiesto que el ajuste puede ser estructural y tendrá reflejo en una rebaja de los beneficios empresariales estimados para los trimestres finales de 2015. Adicionalmente, el descenso en el precio de las materias primas ha puesto de relieve nuevamente el riesgo de deflación. Aunque esta situación de incertidumbre pueda llevar a la Fed a aplazar la primera subida de tipos al menos hasta diciembre de 2015, consideramos que afrontamos una fase de elevada volatilidad en la que el mercado carece de catalizadores que permitan un fuerte rebote de las bolsas en el corto plazo. Por ello, consideramos que la preservación del patrimonio debe ser la máxima prioridad.

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1.- Entorno Económico


REINO UNIDO.- La inflación de agosto se situó en 0% en términos interanuales, en línea con expectativas. Este nivel que compara con +0,1% anterior, y +0,2% intertrimestral vs -0,2% anterior. El IPC subyacente, en términos interanuales retrocedió dos décimas hasta 1%.
ALEMANIA.- El indicador de confianza ZEW mostró una mejora en la valoración de la situación actual hasta 67,5 vs 64 estimado y 65,7 anterior. Sin embargo, la componente de expectativas de los inversores alemanes en septiembre ha empeorado hasta 12,1 vs 25 anterior y 18,3 estimado. Es el dato más débil desde noviembre de 2014, muy probablemente influido por las peores perspectivas para las compañías exportadoras alemanas por el menor crecimiento en China. Link a la nota:
EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas de agosto avanzaron +0,2%, por debajo del +0,3% esperado. Sin embargo, el dato anterior se revisó a mejor: hasta +0,7% desde +0,6%. Las Ventas Ex-Autos seguían el mismo patrón al quedar en +0,1% vs. +0,2% estimado y +0,6% anterior, revisado al alza desde +0,4%. El Grupo de Control quedaba, sin embargo, por encima de lo esperado al ! avanzar un +0,4% vs. +0,3% estimado y, además, el dato anterior se revisaba a mejor hasta +0,6% desde +0,3%. (ii) El Empire Manufacturing ha mostrado en septiembre un dato muy inferior a expectativas: -14,67 vs. -0,5 estimado y -14,92 anterior. (iii) La producción industrial experimentó un descenso de -0,4% en agosto en tasa m/m frente a -0,2% estimado. Se trata de un descenso mayor de lo esperado, aunque está condicionado por la revisión al alza del mes de julio desde +0,6% hasta +0,9%. El grado de utilización de la capacidad productivatambién se situó por debajo de las expectativas, con un registro de 77,6% frente a 77,8% estimado y 78,0% anterior.
Link a la nota de Ventas Minoristas:
Link a la nota de Producción Industrial:
COREA DEL SUR.- S&P mejora su rating en un escalón hasta AA-.
Leer más en:
https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro


2.- Bolsa española


INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 33€; Cierre 28,6€): Los resultados para el primer semestre salen en línea con lo estimado.-Principales cifras comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ventas 9.421M€ (+17% vs. +6% de 1S¿14) vs. 9.400M€ estimado (ventas comparables +7%); Margen Bruto 5.471M€ (+17% vs. +4% en 1S¿14) que representa el 58,1% del total de las ventas (vs. 57,6% para el mismo periodo del 2014) vs. 57,98% estimado; EBITDA 1.970M€ (+22% vs. -0,4% en 1S¿14) vs. 1.960M€ e.; EBIT 1.489M€ (+25% vs. -2% en 1S¿14); BNA 1.166M€ (+26% vs. -2% del 1S¿14) vs. 1.160M€ e.; BPA 0,375€/acc.. La marca con mayor incremento en ventas ha sido Zara Home con +22% seguida de Zara con 18% y Stradivarius +17%. La Posición Financiera Neta (caja neta) asciende a 4.354M€ vs 3.370 en julio’14. Inditex repartirá 0,26€/acc. el día 3 de noviembre como dividendo ordinario complementario y dividendo extraordinario del 2014. Durante el periodo del 1 de agosto al 10 de septiembre las ventas han aumentado +16%. OPINIÓN:Estas cifras se han visto claramente impulsadas por la recuperación del consumo en España y elevada cotización del dólar/euro que ha aumentado su facturación fuera de la Zona Euro. La compañía tiene más de 6.770 tiendas (frente a las 6.460 del 2014) repartidas en 88 países de las cuales alrededor del 40% facturan en divisas diferentes al Euro. Como es costumbre en la compañía no se ha desglosado el importe de ventas on-line del total pero Inditex ha afirmado que continua con sus planes de apertura de esta línea de negocio por lo que se puede intuir que las expectativas se van cumpliendo y las ventas se están viendo impulsadas por este nuevo canal de distribución. Las estimaciones eran elevadas y se han cumplido por lo que hoy podríamos ver repuntes en el precio de la acción. Además, el mercado debería reconocer la mejora de márgenes generalizada mientras se mantiene constante el coste de las ventas.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 16,10€; Cierre: 14,80€): Villar Mir vende un 2,9% en Abertis.- El Grupo Villar Mir vende un 2,36% de Abertis mediante una colocación acelerada entre inversores institucionales a 14,00€/acc (descuento del 5,4%) valorado en 311,64M€. En paralelo, vende otro paquete del 0,52% a Société Générale. El precio de esta segunda venta es el mismo que el de la colocación acelerada. Con estas dos operaciones, reduce su participación al 16% desde el 18,9% anterior. OPINIÓN: Estas ventas se enmarcan en los movimientos que realiza la corporación de Juan Miguel Villar Mir para obtener fondos con los que financiar su participación en la ampliación de capital de 1.000M€ que ha lanzado OHL, con el objetivo de mantener al menos el 50,01% de su capital y no perder su control. Lo razonable es que hoy la cotización se ajuste a un nivel similar al del precio de la colocación.
FERROVIAL (Comprar; Cierre: 21,80 €; Var. Día: +0,88%): Ferrovial desinvierte en sus 2 autopistas de Irlanda.- Ferrovial ha vendido al fondo holandés DF una participación mayoritaria en las dos autopistas que tiene en Dublín (Irlanda) por 61,1M€, manteniendo un porcentaje del 20% en cada una de ellas. El fondo holandés se queda con i) el 46% de la autopista M-4, que une Dublín y Galway, en la que Ferrovial poseía el 66%; y con ii) el 75% de la M3, entre Clonee y el norte de Kells, al noroeste de Dublín, en la que Ferrovial tenía el 95%. OPINIÓN: La venta se enmarca dentro de la política de rotación de activos del grupo. Dentro de esta estrategia, ha puesto a la venta la estadounidense Chicago Skyway. No pensamos que esta noticia tenga impacto en la cotización ya que el importe de la transacción es muy reducido.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,83€; Pr.Obj.: 10,20€): La Comisión Europea investiga a Garanti, por un posible caso de fraude fiscal. La investigación pretende dilucidar si ciertos inversores europeos eludieron impuestos por un importe total de 5.000 M€ en operaciones relacionadas con el comercio masivo de derechos de emisión de carbón. OPINIÓN: La CE estaría investigando a varias entidades europeas además de a la filial turca de BBVA y entendemos que el volumen total de operaciones investigado es reducido en relación al volumen total de operaciones y activos de Garanti.


3.- Bolsa europea
SECTOR INMOBILIARIO.- El BCE publicó ayer un informe de 16 páginas sobre la situación inmobiliaria en la UEM, cuya princip! al concl usión es que los precios han comenzado a recuperarse y probablemente seguirán subiendo, respaldados por unos costes de financiación bajos y la recuperación del empleo. Hasta marzo 2015, la subida media de precios en la UEM ha sido +1,1%, liderada por Irlanda (+16,8%) y con recuperaciones de precios en las principales economías: +5% Alemania, +4% España (casas nuevas +4,9%). Entra las más pequeñas también tienen lugar subidas de precios (Austria +3,6%), lo que significa que la recuperación está siendo más bien homogénea. Sin embargo, advierte que la subida de precios parece más débil y vulnerable que en otras recuperaciones de ciclo(inmobiliario). Finalmente, advierte sobre las subidas acumuladas de precios en Alemania y Austria desde 2007 y hasta 2013 (+13% y +36% respectivamente), que podrían situarse por encima de las valoraciones de largo plazo.
El link directo al informe es el siguiente:
Recordamos que el 28 de julio publicamos nuestro informe inmobiliario semestral actualizado, en el que afirmábamos que “el mercado inmobiliario español prosigue su senda de recuperación caracterizada por el incremento de las operaciones de compraventa y el incipiente repunte de los precios” y que se encuentra disponible en el siguiente link:
ELÉCTRICAS ALEMANAS.- La cotización de E.ON y RWE llegó a caer ayer -13% a raíz de una noticia publicada en el diario alemán Spiegel online que apuntaba que una auditora contratada por el M. de Economía había concluido que los 39.000M€ aportados hasta la fecha para el desmantelamiento de las centrales nucleares era suficiente pero que harían falta otros 30.000M€ para cubrir los gastos de los residuos.OPINIÓN: El propio Ministro de Economía alemán desmintió las informaciones que tachó de “especulaciones irresponsables”, pero es probable que este asunto vuelva a la palestra en los próximos meses ya que se están llevando a cabo unos tests de estrés para averiguar si las provisiones realizadas hasta la fecha son adecuadas. En este escenario, la cotización de las eléctricas alemanas se mantendrá presionada a la baja motivo por el que nos reafirmamos en nuestra recomendación de Vender en RWE. En cuanto a E.ON, de momento mantenemos la recomendación de Neutral con vistas al spin-off que va a realizar. Además de E.ON y RWE hay otras dos compañías afectadas, EnBW y Vattenfall, que deberán seguir haciendo provisiones para el cierre de las centrales nucleares en 2022 de acuerdo a una ley de marzo’11, elaborada a raíz del accidente de Fukushima.
RATINGS.- S&P advirtió ayer que la gestión política de la actual crisis migratoria es la mayor incertidumbre para los ratings soberanos europeos puesto q! ue la ll egada masiva de inmigrantes podría provocar un auge de movimientos populistasy xenófobos que desvíen la atención de los gobiernos de las reformas. Se refiere a que los gobiernos europeos podrían verse tentados de centrar sus programas en contener el auge del populismo y la xenofobia en lugar de hacerlo sobre las reformas estructurales pendientes que son las que permitirán disponer o no de una sostenibilidad fiscal, que es la clave de bóveda para el crecimiento económico de medio y largo plazo.
BANCOS EUROPEOS: La EBA estima un déficit de capital de 4.000 M€ para cumplir con las exigencias de Basilea III.- Según los cálculos realizados por la Autoridad Bancaria Europea (EBA) los bancos de mayor tamaño (53 entidades), considerados como sistémicos necesitan aún 1.500 M€ para alcanzar una ratio de capital CET “fully loaded” del 7,0% mientras que el resto de entidades (311 entidades) necesitarían 2.500 M€. OPINIÓN: Los cálculos de la EBA se han realizado con los balances que las entidades analizadas presentaron en 2014 y reflejan que, a pesar de los esfuerzos realizados por las mismas para aumentar sus ratios de capital, todavía existe un déficit de capital de 4.000 M€. Sin embargo, este importe no es relevante cuando se pone en relación con las cifras agregadas del conjunto del sector en la Eurozona, por lo que podría ser considerada incluso una buena noticia al acotar el déficit de capital a un importe muy reducido. Además, las entidades aún disponen de bastante tiempo para cumplir con las nuevas exigencias regulatorias ya que Basilea III tendrá que estar totalmente imple! mentado en 2019.
GLENCORE (Cierre: 128,05 GBp; Var. Día: +0,12%).-.-Realiza una colocación acelerada de acciones (10% capital) con el objetivo de reducir su deuda.- La compañía anuncia que emitirá 1.300M de acciones nuevas, lo que supone el 10% de su capital, por 2.500M$ con el fin de reducir su deuda y mantener su rating en grado de inversión. La mayor parte de las acciones se emitirán de manera acelerada, a excepción de un 22% que quedará en manos del equipo directivo. El precio de colocación se estima que será alrededor de 125GBp/acc. lo que supone un descuento de -7% con respecto al cierre del viernes (133,8GBp). Adicionalmente y dentro de este plan, anuncia que realizará venta de activos por 2.000M$, cancelará dos pagos de dividendos por 2.400M$ y recortará inversión. OPINIÓN: Esta decisión se enmarca dentro del plan de la compañía de reducir deuda que asciende aprox. a 30.000M$ (2,35x Ebitda (tomando como referencia Ebitda 12.764M$ a cierre de 2014)) y en un contexto en el que los precios de las materias primas, particularmente cobre y carbón, han sufrido un fuerte retroceso. Es muy importante para Glencore mantener el grado de inversión, puesto que necesita acceso a financiación barata. El impacto de esta noticia será negativo en el corto plazo, ya que supone una dilución para el accionista, que según nuestros cálculos supondrá una reducción del BPA en el entorno de -8%, aunque considerando un horizonte temporal algo más extenso, una mejora de su salud financiera debería ser positivo para el valor.
BANCOS PORTUGUESES: El Banco de Portugal aplaza la venta de Novobanco.! - El Banco de Portugal considera que no es el mejor momento para la venta de la entidad surgida tras la intervención y recapitalización con fondos públicos del antiguo Banco Espirito Santo.-OPINIÓN: El principal motivo del aplazamiento es el precio ofertado por las entidades interesadas en la compra (Anbang, Fosun International y Apollo) y por las posibles necesidades adicionales de capital de Novobanco que alcanzarían 1.000 M€ para cumplir con las exigencias de capital. Cabe recordar que el coste de la recapitalización de la entidad ascendió a 4.900 M€ pero los múltiplos de valoración de las principales entidades lusas (BCP y BPI), actualmente en torno a 0,6 veces P/VC, limitará el precio ofertado por las entidades interesadas, dificultando así que el Estado luso recupere la inversión realizada.
MDxHEALTH (Cierre: 4,40€; Var. Día: +2,33%): Adquiere NovioGendix (no cotiza) por 8,8M$.- Parte del pago se realizará en acciones (5,1M$) y los restantes 3,3M$ por hitos dependiendo del éxito futuro de SelectMDx, la prueba de orina para detectar el cáncer de próstata desarrollada por NovioGendix, objetivo por el que adquiere la compañía. OPINIÓN: MDxHealth es una farma belga de diagnóstico que capitaliza 193,6M€, con ingresos en 2014 de 8,8M€ y pérdida neta -11,5M€, por lo que el precio de adquisición a priori podría parecerelevado ya que supera las ventas del año pasado (ingresos 1S¿15: 12,3M€). Si bien, MDxHealth no tiene deuda y cuenta con una posición ! de cada superior a 40M€ que permitirá llevar a cabo esta operación. El objetivo es acceder a un segmento de mercado valorado en 600M€ entre EE.UU. y Europa. La prueba SelectMDx está diseñada para identificar a los hombres con cáncer de próstata agresivo y asegurar que no se realicen biopsias innecesarias a aquellos hombres sin cáncer. En EE.UU. se realizan alrededor de 1,3M de biopsias al año para detectar el cáncer de próstata, de los que aproximadamente 240.000 sí lo padecen. SelectMDx está destinado a ayudar a determinar quién necesita que se realice la biopsia inicial y quién no. Esta prueba sería complementaria a la prueba ya existente de MDxHealth, denominada ConfirmMDx y diseñada para identificar el 25%/35% de los hombres que están marcados incorrectamente como libres de cáncer a partir de biopsias. ConfirmMDx fue lanzada en 2012, con un precio de 3.000$ por prueba, sus ventas durante los primeros seis meses ascendieron a 6,9M$ y cuenta con cobertura de reembolso de Medicare desde noviembre de 2014. Por el momento, no se conoce el precio que tendrá la nueva prueba. Como referencia el precio de la prueba similar del cáncer de colon se sitúa entre 400$/600$. El mercado potencial de SelectMDx es de 500M$ en EE.UU. y 100M$ en Europa y las perspectivas de la compañía apuntan a alcanzar una cuota de mercado entre 15%/30% en los próximos 3/5 años. Lo que sugiere que podría aumentar sus ventas entre 90M/180M$ en los próximos años. Además, MDxHealth tiene previsto lanzar en 2017 otra prueba basada en la orina para el cáncer de vejiga, con un mercado potencial en EE.UU. valorado 2.750M$. En definitiva, se trata de muy buenas noticias para MDxHEALTH ya que la nueva prueba, SelectMDx, permitirá mejorar sustancialmente sus ingresos, al tiempo que consolida el mercado de la prueba ya existente ConfirmMDx, permitiendo que la compañía genere beneficios en los 2/3 años. Por tanto, la operación parece tener un precio razonable y debería repercutir positivamente sobre la cotización del valor que ayer subió! más de 4% durante la sesión.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +1,7%; Bienes de Consumo +1,5%; Financiero +1,4%
Los peores: Utilities +0,5%; Servicios de Consumo +0,9%; Materiales Básicos +0,9%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) OWNES-ILLINOIS (21,42$; +6,7%), favorecida por la mejora de recomendación de un banco de inversión; (ii) JOY GLOBAL (16,7$; +5,6%), en este caso, ignorando la rebajaba de recomendación de una casa de análisis; (iii) TRANSOCEAN (15,4$; +5,2%), ante la retirada de una demanda de Biological Diversity por un escape en el golfo en 2010.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HOST HOTELS & RESORTS (17,27$; -2,3%), penalizada por un informe de un banco de inversión sobre el sector hotelero advirtiendo sobre una ralentización en los ingresos medios por habitación (RevPar) mayor a lo inicialmente estimado. En concreto, en el mes de agosto estiman un avance de 0%/+2% vs. +4%/+5% previamente estimado; (ii) KEURIG GREEN MOUNTAIN (58,13$; -2,1%), revirtiendo las subidas que experimentaba a finales de la semana pasada; en la parte baja del índice se situaban varias compañías del sector consumo pese a los positivos datos de ventas minoristas publicados ayer en EE.UU., (iii) URBAN OUTFITTERS (26,7$; -1,7%), THE GAP (31,77$;-1,3%) y MACY’S (57,2$; -1,2%).

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