INFORME DIARIO - 20 de Diciembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Bien, pues otro nuevo máximo en Wall St. Mejor así."

Sí, mejor nuevos máximos en el S&P500 que no retrocesos. A pesar del vértigo. Lo más importante para Europa fue que el Riksbank (b.c. Suecia) subió su tipo director hasta 0,0% desde -0,25%, después de haberlo mantenido en negativo desde principios de 2015. Es importante porque sienta un precedente para recuperar progresivamente la neutralidad de los tipos directores en Europa (al menos hacia el entorno del 0%). Las bolsas europeas tendieron a rebotar, aunque sus cierres fueron mixtos. Por la tarde Wall St. marcó otro máximo histórico... ignorando absolutamente el proceso de “impeachment” contra Trump. Es lógico. Como comentamos ayer, es altamente improbable que sea aprobado por el Senado la semana
próxima. China reafirmó que las negociaciones comerciales con EE.UU. marchan bien… de cara a firmar el acuerdo de “Fase I” que ambas partes ha publicado unilateralmente, pero que ninguna ha firmado ni creemos tengan intención de firmar. Y no pasará nada por ello. La percepción global con respecto al comercio, al Brexit y al crecimiento económico ha mejorado. Eso es lo que realmente importa y lo que descontó de nuevo el mercado ayer.

Fuente: Bankinter

Hoy: "¿Descanso? Tal vez, pero hay hora bruja...".

Lo importante es la revisión del PIB 3T americano (14:30h), aunque hay algunas otras cosas de menor profundidad. Tal vez genere algo de inseguridad la 1ª votación en el Parlamento Británico del texto del acuerdo que Johnson ofrecerá a la UEM, pero poca porque simplemente se trata del inicio de una serie de votaciones que ganarán los tories gracias a su cómoda mayoría y que continuarán los días 7, 8 y 9 de enero. Algo más de interés tiene hoy el probable anuncio de quén sustituirá a Carney al frente del BoE después del Brexit, que parece será ahoraresponsable de la FCA (Financial Conduct Authority), Andrew Bailey. Pero se trata de un asunto más bien técnico y el relevo será tal vez dentro de un año, así que su impacto inmediato sobre el mercado será bajo. En fin, algo de movimiento en R.Unido y un PIB 3T americano continuista, aunque bueno. Eso es lo que tenemos hoy. Eso… y cuádruple hora bruja (vencimientos de futuros y opciones sobre índices y acciones), lo que hará que se concentre el volumen a partir de mediodía y que la mañana resulte incluso aburrida, aunque las renovaciones de contratos serán más bien alcistas y eso podría conseguir que las bolsas rebotaran un poco en el último momento.

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h).- Nueva caída en el volumen de préstamos hipotecarios (–0,5% en octubre vs -16,5% anterior). OPINIÓN: El crédito hipotecario acumula tres meses consecutivos de caídas pero pensamos que lo peor ha pasado ya. El descenso se debe al impasse en el número de operaciones ante los cambios de la Ley Hipotecaria. Cabe destacar que el volumen de hipotecas crecía a un ritmo de doble dígito antes del verano (+18,7% en mayo; +23,2% en marzo, +30,7% en febrero). Los meses de junio (-11,7%) y julio (+16,1%) fueron especialmente volátiles para descender en el período agosto/octubre. Pensamos que existe una demanda embalsada que habría retrasado la decisión de compra de vivienda hasta conocer los cambios regulatorios. Estimamos que durante los próximos meses aumentará el número de operaciones inmobiliarias repercutiendo positivamente en las cifras de financiación hipotecaria. De hecho el número de operaciones aprobadas se sitúa en -2,1% en octubre (vs -31,6% anterior).

FRANCIA (08:45h).- (i) Precios Industriales (Nov.; a/a): -0,8% vs -1,4% anterior. (ii) Gasto del Consumidor (Nov.; a/a): +0,2% vs +0,4% esperado vs -0,3% anterior. OPINIÓN: Cifras com impacto inmediato nulo, aunque el tono es ligerísimamente positivo.

ALEMANIA (08:00h).- Índice de Confianza del Consumidor Gfk (enero): 9,6 vs 9,8 esperado vs 9,7 anterior. OPINIÓN: Impacto ligeramente negativo sobre la apertura europea. Confianza no solo algo por debajo de expectativas, sino que retrocede una décima cuando debería haber mejorado.

REINO UNIDO (01:00h).- Índice de Confianza del Consumidor Gfk (Dic.): -11 vs -14 esperado vs -14 anterior. OPINIÓN: Buen dato. es el mejor desde julio (-11).

JAPÓN (00:30h).- (i) IPC (Nov.; a/a): +0,5% vs +0,5% esperado vs +0,2% anterior. (ii) Ventas Grandes Superficies (Nov.; a/a): -6,0% vs -17,5% anterior. OPINIÓN: Sin impacto esperado. Cifras muy en línea. Las Ventas en Grandes Superficies suelen ser algo erráticas.

SUECIA (ayer).- Sube tipos al 0,00% desde -0,25% y pone fin a cinco años de tipos negativos. El Riksbank ha subido los tipos de intervención al 0,00% desde -0,25%, poniendo fin a un largo periodo de tipos de interés negativos. El consenso de mercado esperaba este movimiento por parte del banco central. OPINIÓN: Se cumple la expectativa de terminar con la política expansiva y cesar la era de tipos de interés negativos en algunos países. Puede representar un precedente simbólico del camino a seguir a partir de ahora por los bancos centrales que puedan permitírselo, ya que el Riksbank fue de los primeros b.c en colocar su tipo director en negativo después de la crisis financiera. Lo hizo a principios de 2015 (-0,25%), al igual que el SNB suizo (rango +0,25%/-0,75% en Dic. 2014). Como referencia, el BCE colocó su Tipo de Depósito en -0,10% en verano 2014, pero manteniendo su tipo director en 0% (donde está ahora).

UEM/BCE.- Ayer el BCE publicó un extenso informe en el cual hace un repaso a la política monetaria de los últimos 20 años. Lo más interesante se encuentra en la pág. 312, en la cual viene a defender que el sistema financiero europeo tiene capacidad para resistir tipos aún más bajos (Recordatorio: tipo director 0%; tipo emergencia 0,25%; tipo depósito -0,50%). Link al informe.

REINO UNIDO (ayer).- El BoE mantiene inalterado el tipo de interés en 0,75% y el programa de compra de activos. (i) Decisiones de política monetaria: mantiene sin cambios los tipos de interés y el programa de comprar de activos. El tipo de interés de referencia se mantiene en 0,75%, en una decisión adoptada por una mayoría de 7 sobre un total de 9 consejeros. Michael Saunders y Jonathan Haskel votaron por rebajar los tipos hasta el 0,50%. Se repite por tanto el mismo patrón de votos que en la reunión del mes pasado con idénticos protagonistas. El programa de compra de bonos soberanos se mantiene en 435.000 M GBP y el programa de compra de bonos corporativos permanece en 10.000 M GBP. OPINIÓN: Los mensajes transmitidos por el BoE no han supuesto sorpresa alguna para el mercado dado que se han reiterado los mensajes de la reunión anterior y al no haber en esta comparecencia Inflation Report, tampoco se han actualizado las previsiones macroeconómicas. Una vez más, el BoE supedita las futuras actuaciones en política monetaria a la evolución del Brexit y a las perspectivas del crecimiento global. Link a la nota

EE.UU (ayer).- (i) Ventas de Viviendas de Segunda mano (Nov.) 5,35 M uds (-1,7% m/m) vs 5,44 M uds oct. vs 5,44 M uds esperado. Las ventas de viviendas unifamiliares son 4,79 M uds (-1,2%), apartamentos 0,56 M uds (-5,1%). El dato de octubre se revisa a la baja: 5,44 M uds desde 5,46 M uds. Tras crecer +1,5% m/m en octubre, las ventas son ligeramente superiores a las de septiembre. La tendencia es positiva con menores inventarios y una subida de precios de +5,4% a/a. OPINIÓN: Creemos que los fundamentales del sector siguen presentando tendencia positiva gracias a: (a) La solidez del mercado laboral donde la Tasa de Paro se sitúa en mínimos de 50 años y los Salarios registran una subida media de +3,1%, (b) el descenso en los costes de financiación, que se sitúan en mínimos de 3 años y (c) un ritmo de crecimiento en precios aún razonable. Por último, cabe destacar que el stock de viviendas sin vender en el mercado cae a 3,7 meses de ventas desde 3,9 meses. Las bolsas y bonos retroceden ligeramente tras conocerse el dato. (ii) Indicador Adelantado (Nov.; m/m): 0,0% vs +0,1% esperado vs -0,2% anterior. Pero al menos se estabiliza tras tres meses de descensos y eso es bueno, aunque quede algo por debajo de lo esperado. La variación interanual (a/a) se mantiene en positivo (+0,1%). Según el Conference Board, el índice sugiere que es probable que el crecimiento económico se estabilice en torno a +2% en 2020, en línea con las recientes previsiones de la Fed. Por componentes, destacan las mejoras por segundo mes consecutivo de los Permisos de Construcción y las Expectativas de Consumo. Junto a ellos, la mejora en mercados financieros, compensa la debilidad en los indicadores relacionados con Manufacturas y mercado Laboral. OPINIÓN: Dato positivo que confirma las expectativas de la Fed de un crecimiento a ritmo “moderado” de la economía. La Fed mantuvo las expectativas de crecimiento de PIB en su Cuadro Macro en un +2,2% para 2019, +2% para 2020 y +1,9% para 2021 y +1,8% para 2022. A pesar del descenso del componente del mercado laboral en el indicador adelantado, cabe recordar que la principal revisión al alza de la Fed fue la Tasa de Paro esperada, que mejoró en una décima para 2019 (al 3,6%) y dos décimas en las expectativas para 2020, 21 y 22. (iii) Paro de Larga Duración (diciembre), empeora a 1.722.000 desempleados desde 1.671.000 ant. revisado desde 1.667.000. La estimación era 1.676.000, mientras que (iv) el Paro Semanal (14 dic.) cae a 234.000 nuevas solicitudes de prestación por desempleo (ant. 252.000) pero el dato es peor que la estimación de 225.000. (v) El Indicador de Clima de la Fed de Filadelfia (dic.) empeora a 0,3 (ant. 10,4), muy por debajo de la estimación de 8,0. Por último, (vi) la Balanza por Cuenta Corriente (3T) es -124,1 Bn$ (ant. -125,2 Bn$, revisado desde -128.2 Bn$), el déficit es ligeramente superior a la estimación de -122,0 Bn$. OPINIÓN: Datos de paro y de clima empresarial peores de lo esperado, el déficit por cuenta corriente casi en línea con la estimación. El mercado podría aprovechar estos datos como excusa para recoger beneficios, pero los futuros del S&P500 suben +0,18% antes de la apertura. El dólar se debilitó -0,09% frente al EUR hasta 1,1124 tras conocerse los datos.

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2.- Bolsa europea

BBVA: Realiza un saneamiento de 1.500 M$ (1.350 M€) en su filial de EE.UU. El ajuste contable se realizará en las cuentas del 4T’19 aunque no tendrá impacto en las ratios de capital, liquidez y/o en la política de dividendos. Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción negativa de la cotización a corto plazo. El cargo representa ~17,8% del BAI estimado para 2019 y ~4,0% de la capitalización bursátil actual. La entidad hace referencia a la evolución de los tipos de interés en EE.UU. (3 bajadas en 2019) y la pérdida de tracción de la economía como principales causas. Con un valor en libros de 8.200 M€ (pre-ajuste), BBVA USA representa el 10,5% de los resultados del grupo (478 M€ en 9M’19) y el 17,3% de los Activos Ponderados por Riesgo (APR¿s). Pensamos que el ajuste se explica por factores intrínsecos de la filial (¿sobre precio?) y no por las condiciones del mercado norteamericano. La banca comercial en EE.UU. atraviesa por un buen momento en términos de actividad y Rentabilidad (RoTE >16,5%). Los múltiplos de valoración (P/VC ~1,1/1,5 x) superan ampliamente a sus homólogos europeos (P/VC ~0,3/0,6 x) y la revalorización de las principales entidades en 2019 oscila entre +16,4% (Wells Fargo) y +50,2% (Citi).

Enagás: Amancio Ortega se convierte en el mayor accionista privado de Enagás. El fundador de Zara ha invertido 285M€ en la adquisición de un 5% de Enagás. A. Ortega ha realizado esta inversión a través de su sociedad Partler 2006, perteneciente a Pontegadea, aprovechando la ampliación de 500M€ realizada por la empresa para financiar la compra de Tallgrass Energy (TGE) en EE.UU. Al ser una empresa que tienen carácter estratégico de seguridad energética existen restricciones en cuanto a los movimientos de capital. Ningún accionista, a excepción del Estado, puede tener más del 5% del capital. Ortega ha adquirido en Enagás el máximo permitido por ley. Los otros accionistas han suscrito su parte proporcional en la ampliación de capital para no diluirse. Además de Ortega y Sepi con un 5% cada uno, BoA tiene un 3,6%, BlackRock un 3,2%, State Street un 3,0% y Norges un 3,0%. Opinión de Bankinter: La compra de TGE se realiza con el objetivo de permitir el crecimiento futuro de Enagás tras el recorte en ingresos regulados en España (-10% anual) establecido por la CNMC para 2021-26. A. Ortega ha entrado en Enagás buscando una empresa con ingresos predecibles, respaldados con activos regulados y con alta rentabilidad por dividendo.

Royal Dutch Shell: Anuncia un fuerte ajuste contable. El impairment afecta a sus cuentas 4T19 y ascenderá después de impuestos a 1.700M$/2.300M$. Expone que este ajuste se debe a peores perspectivas macroeconómicas. Además proporciona cifras estimativas, entre ellas: anuncia que la inversión se situará en un rango entre 24.000M$/29.000M$ y la Producción ascenderá a 2.775/2.825Brr./día. Opinión de Bankinter: El impacto de la noticia será negativo durante la sesión de hoy. El impairment es elevado y además solo hace referencia a un entorno de desaceleración económica global, por lo que no proporciona información adicional. El sector petróleo se ve afectado por un entorno internacional algo menos benigno y por el fracking en EE.UU., lo que irá progresivamente moderando el precio del crudo. Mantenemos nuestra recomendación de ser muy cautos con el Sector Petróleo. Nuestras únicas recomendaciones de inversión serían Repsol y Total. En ambos casos son compañías con sólidos balances y que están diversificando su modelo de negocio hacia uno con mayor peso en energías renovables.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Inmobiliario +1,1%; Comunicación +0,8%, Tecnología de la Información +0,7%.

Los peores: Energía -0,06%; Utilities -0,06%; Financieras +0,03%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONAGRA (33,7$; +15,9%), después de conocerse que su filial Pinnacle alcanzó unas ventas superiores. (ii) NETFLIX (332,2$;+3,6%) tras anunciarse que el lanzamiento “Klaus” ha sido visto por cerca de 30M/personas. (iii) ECOLAB (191,8$;+3,3%) tras anunciar una operación con Apergy. Ecolab hará una escisión de su negocio de upstream, que pasará a denominarse ChampionX y simultáneamente se fusionará con Apergy. ChampionX es valorada en 4.400M$. Tras el cierre de la operación, Apergy emitirá 127M/acciones. Los accionistas de Ecolab se harán con el 62% de la compañía combinada. (iv) NIKE (Cierre: 101,15$; Var. día: +0,58%).- Resultados mixtos en el 2T19 (finalizado el 31 de mayo). Los Ingresos aumentaron +10,2% hasta 10.330 M$ batiendo los 10.009 M$ esperados. Las ventas se vieron impulsadas por el fuerte crecimiento en China (+20%). El B. Neto se incrementó +31,6% hasta 1.120 M$, representando un BPA de 0,70$ frente a 0,58$ esperados. Por el lado negativo, las ventas en EE.UU., su principal mercado, crecieron +5,3% hasta 3.980 M$ frente a una estimación de +9% hasta 4.000 M$ y el Margen Bruto ascendió a 44% frente a 44,1% estimado. Ayer, tras los resultados, el valor cayó -2% en el “after-market”. OPINIÓN: Nike afronta una creciente competencia por parte de rivales como Adidas, Sketchers y VF Corp (Vans) en EE.UU. pero aumenta cuota de mercado en otras regiones como Asia. A pesar de una subida acumulada en el año de +36,4%, cotiza con descuento frente a sus competidores con un PEG (PER ajustado por crecimiento) de 1,9x. (v) MERCK (88,99$;+0,4%) las autoridades norteamericanas han aprobado la vacuna para combatir el Ébola. Se convierte en la primera compañía farmaceútica en lanzar esta vacuna.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DARDEN RESTAURANTS (109,03$; -6,3%), tras presentar una cifra de ventas inferior a expectativas. Las ventas comparables ascendieron a +1,5% vs +3,1% estimado. (ii) FMC (146,8$; -10,0%), tras anunciar un aumento del dividendo de +10%.(iii) BAXTER (82,2$; -1,7%), después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor. (iv) GOLDMAN SACHS (229,9$;-0,22%), se encuentra en negociaciones con las autoridades norteamericanas por un posible pago de 2.000M$ por un presunto caso de corrupción en Malasia.

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