INFORME DIARIO - 18 de Diciembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "De menos a más, con nuevo máximo del S&P500."

Fue un día con ligeras tomas de beneficio en Europa (EuroStoxx-50 -0,7%) aunque con macro positiva: (i) El Superávit Comercial de la UEM rozó máximos históricos (24.500M€), y (ii) el Mercado Laboral de Reino Unido sigue cerca de mínimos de 40 años (3,9% vs 3,8% mín.). Por el lado americano fue mucho mejor porque el S&P500 marcó un nuevo máximo histórico (+0,03% hasta 3.192 puntos). Y lo más importante por el lado macro: (i) la Producción Industrial americana rebotó (+1,1% m/m) gracias a la mejora del Sector Autos y (ii) las Viviendas Inciadas y Permisos de Construcción alcanzaron máximos de 10 años (+3,2% m/m).

También fue un día positivo para bonos. La prima de riesgo española se redujo hasta 68,5 puntos (desde 69,5). Y las TIR europeas mejoraron en casi todos los países (p.e. ALE -1,9 p.b.; ESP -2,7 p.b.; PORT -2,4 p.b.).

En resumen, sesión positiva a pesar de la pequeña caída en Europa. La macro mejoró y américa marcó un nuevo máximo.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Día clave y positivo para el cierre del año en Europa".

Lo más importante de hoy será el IFO alemán (10h). Se espera que mejore por tercera vez consecutiva desde agosto (95,5 esperado vs 95,0 anterior) y daría motivos para que Europa cerrase en positivo esta penúltima semana del año. También se espera que acelere el IPC de la UEM (11h; +1,0% esperado vs +0,7% Nov.), dando señales positivas sobre el Consumo europeo. En la segunda mitad de sesión estimamos que Europa mantendrá el impulso y el S&P500 abrirá en positivo. Aunque sin grandes novedades desde EE.UU. porque lo único relativamente importante serán los últimos resultados empresariales, que se esperan buenos (General Mills y Micron Tech). Siempre con la vista puesta en las negociaciones comerciales con China, aunque no esperamos que hoy haya sorpresas.

Después tendremos el Indicador Adelantado americano mañana (+0,1% esperado vs -0,1% ant.) y el viernes la Confianza del Consumidor en la UEM (-7,0 esp. vs -7,2 ant.). Si ambos indicadores mejorasen algo, como se espera, también lo haría el tono de unas bolsas que tienden a aplanar al final del año.

En definitiva, estimamos que hoy será un día moderadamente positivo en bolsas, incercia que podría extenderse hasta el viernes si los datos ayudan.

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h)-. Los Precios de Producción se reducen en -0,7% a/a en noviembre frente a -0,6% esperado y anterior. Excluyendo los costes de la energía, los precios de producción se incrementaron +0,2% en noviembre desde +0,3% anterior. OPINIÓN: Es una nueva muestra de la ausencia de presiones inflacionistas en la UEM. Por tanto, es de esperar que el BCE mantenga sus políticas monetarias acomodaticias.

CHINA.- El PBOC (b.c.) baja -5 p.b. su tipo repo a 14 días, hasta 2,65%, e inyecta 200.000M RMB (aprox. 28.410M$) en liquidez mediante recompras de bonos. OPINIÓN: Impacto ligeramente depreciatorio para el yuan (7,004/$ vs 6,997/$ en cotización on-shore). Es un recorte esperado. Por eso su impacto es casi irrelevante. El PBOC viene reduciendo sus diferentes referencias de tipos desde hace meses para tratar de contrarrestar la desaceleración económica y ante el limitado margen de maniobra de la política fiscal. En noviembre recortó su tipo repo a 7 días desde 2,55% hasta 2,50% y también sus tipos de crédito (denominados Loan Prime Rate o LPR) a 12 meses y 5 años desde 4,20% y 4,85% hasta 4,15% y 4,80% respectivamente. El PBOC estableció formalmente en agosto el LPR 12m como su nuevo tipo de intervención de referencia, por lo que aquel recorte tuvo más relevancia que los realizados en las últimas semanas a otros plazos o el de esta madrugada. En cualquier caso, los recortes de tipos que aplica son milimétricos (-5 p.b. el de anoche, por ejemplo) porque las tensiones inflacionistas derivadas del encarecimiento de algunos alimentos (IPC Nov. +4,5%) hacen muy difícil que pueda actuar más profundamente. En consecuencia, la economía china continuará desacelerándose inevitablemente: estimamos PIB’19e +6,1%; PIB’20e +5,8%; PIB’21e +5,8%.

EE.UU/FED.- 2 consejeros con elevada influencia sobre las decisiones de la Fed han defendido en las últimas horas que el nivel actual de tipos (Fed funds en 1,50%/1,75%) es correcto. (i) Kaplan (Fed Dallas): “La polñititca monetaria apropiada es dejar las cosas como están”, añadiendo que él se ha situado en el diagrama de puntos de la Fed sin ningún cambio en 2020. (ii) Rosengren (Fed Boston): “Es improbable que la fed necesite bajar más tipos de interés en el corto plazo”, salvo que se produzca un “cambio material” en las perspectivas de la economía americana. OPINIÓN: Sin impacto. Está descontado que improbablemente la Fed bajará tipos en el corto plazo. Nosotros estimamos solo un recorte probable en 2020 que, de aplicarse, sería en el 4T. Siendo año electoral, la Fed se mantendrá más reticente a mover tipos o a aplicar cualquier medida de política monetaria que pueda tener una interpretación política. Además, la economía americana no necesita más estímulos monetarios. Las declaraciones de Rosengren, en particular, no desvelan nada nuevo puesto que votó en contra de las 3 últimas bajadas de tipos. El actual diagrama de estimaciones de tipos de la Fed indica que 13 de los 17 consejeros no estiman ningún movimiento de tipos hasta 2021, mientras que los otros 4 estiman una subida en 2020 (ver link en el website de la Fed).

EE.UU (ayer).- (i) Las Viviendas Iniciadas y los Permisos de Construcción alcanzan máximos de 10 años en noviembre. Las Viviendas Iniciadas ascienden a 1.365K vs 1.345K estimado y 1.323 anterior (revisado desde 1.314K).Esta cifra representa máximos desde marzo 2009. Las viviendas unifamiliares alcanzan el mayor registro del año con 938k (+2,4% m/m). Los Permisos de Construcción también alcanzan máximos de los últimos 10 años, con una cifra de 1.482K vs 1.410K estimados y 1.461K anterior. OPINIÓN: Datos muy positivos que están en línea con otros indicadores que muestran la fortaleza del sector residencial en EE.UU., que representa ~3% del PIB. Ayer el índice de Confianza elaborado por la NAHB (National Association of Home Builders) sorprendió también positivamente alcanzando máximos desde junio 1999. La solidez del mercado laboral - la Tasa de Paro en mínimos desde 1952 y los Salarios crecen a un ritmo de +3,1% (nov) - y una política monetaria acomodaticia por parte de la Fed (3 bajadas de tipos en 2019) juegan a favor del sector inmobiliario. Las condiciones de financiación son atractivas – el tipo medio hipotecario se mantiene por debajo de 4,0% (vs 5,0% en nov.2018), el Precio Medio de la Vivienda Case Shiller aumenta +2,0% y el ritmo de Pre-Ventas de vivienda acelera hasta +4,4% en oct. (vs +3,8% en septiembre).Link a la nota en el Broker (ii) La Producción Industrial se recupera más de lo esperado en noviembre. Mejor registro mensual de los últimos dos años. La Producción Industrial subió un +1,1% (m/m) en noviembre, superando las estimaciones del consenso que apuntaban a una recuperación más moderada (+0,9%). Se trata del mes registro de este indicador desde octubre. En tasa interanual el descenso se sitúa en el -0,8%, rebotando desde -1,3% en octubre. La recuperación es más fuerte en el componente de Bienes Duraderos (+2,2%) gracias a la mejora del sector auto afectado en octubre por la huelga de General Motors. Ex-autos, la recuperación es más moderada, pero también es significativa: +0,5% vs -0,6% anterior. La Utilización de la Capacidad Productiva avanza hasta 77,3% vs 76,5 del mes anterior. OPINIÓN: En 2019 el consumo está llevado todo el peso del crecimiento del PIB (PIB 3T'19 +2,1% y consumo +2,9%). El sector industrial y el sector exterior entraron en terreno negativo en el año afectados por las disputas comerciales y la desaceleración global. Tras este buen registro en noviembre, parece que el sector industrial parece estar recuperando algo de vigor. El mercado no espera nuevos recortes por parte de la Fed hasta, por lo menos, noviembre de 2020. Link a nota

SUECIA.- El banco central de Suecia, Riksbank, pone fin a los tipos negativos. El banco central anunciaría esta decisión en su reunión de política monetaria de mañana. El pasado mes de octubre el Riksbank señaló que subiría su tipo de referencia desde el actual -0,25% hasta 0% este mes. El Riksbank colocó los tipos en negativo a principios de 2015 con el fin de impulsar la inflación a su objetivo del 2%. El mínimo de tipos negativos fue -0,50% en noviembre de 2016. Antes de la crisis, en 2008, el tipo de referencia estaba en 4,75%. OPINIÓN: La economía sueca permanece débil, la inflación se sitúa en 1,7% y no se espera que llegue al objetivo del banco central en los próximos dos años. Esta subida de tipos parece un reconocimiento de que los efectos colaterales adversos y no deseados de los tipos negativos son superiores a los efectos sobre su capacidad de generar inflación. El BCE mantiene el tipo de depósito en negativo (-0,5%). En los últimos meses ha habido mucho debate sobre la conveniencia y eficacia de mantener los tipos negativos. En su primera reunión al frente del BCE (el pasado 12 de diciembre), Lagarde ha declarado que los tipos negativos han favorecido la demanda de crédito y han facilitado la financiación el crecimiento. Pero al mismo puntualizó que el BCE está monitorizando los posibles efectos adversos sobre la economía de los tipos negativos. Lagarde se ha estrenado al frente del BCE con un mensaje muy continuista. No estimamos cambios en los tipos del BCE en 2020.

UEM.- La Balanza Comercial bate expectativas con un superávit de 24.500 M€ en octubre y se sitúa cerca de máximos históricos. Supera los 20.000 M€ esperados y los 18.700M€ en septiembre (revisado desde 18.700M€). Esta cifra compara con un superávit de 13.200 M€ en octubre 2018. Las Exportaciones aumentaron +4,1% frente a octubre 2018 y las Importaciones cayeron -3,2%. Esta cifra se sitúa cerca del máximo histórico (24.733 M€ en septiembre 2017). El mayor saldo positivo sigue estando en el comercio con EE.UU. (+130.600 M€), seguido de Suiza (+21.900 M€). Y el mayor saldo negativo con China (-166.000 M€), seguido de Rusia (-54.200 M€). OPINIÓN: Muy buenos datos que seguirán manteniendo su contribución positiva del sector exterior al PIB de la Eurozona. El PIB del 3T19 mostró un crecimiento del +1,2% a/a, manteniendo el ritmo del 2T19.

SUIZA.- El gobernador del SNB no descarta nuevas bajadas de tipos. En una entrevista publicada esta mañana en un periódico suizo, el gobernador Thomas Jordan anunció que no descarta recortar el tipo de intervención por debajo del -0,75% actual, aunque añadió que no ve necesaria aplicar tal medida en el momento actual. OPINION: Las declaraciones del gobernador coinciden con nuestras estimaciones de la política monetaria en Suiza. Esperamos que se mantendrá el tipo de intervención en el -0,75% actual a lo largo de todo 2020 y que en 2021se recortará a -1,00%, medida que ayudará a impedir la apreciación de su divisa y a evitar un encarecimiento excesivo de sus precios de exportación.

REINO UNIDO (ayer).– (i) El Gobierno Británico anunció ayer que la ley que autoriza la salida de la UE, y que será aprobada el viernes, incluirá una cláusula que convertirá en ilegal la posibilidad de ampliar el periodo transitorio más allá de diciembre 2020 (pese a que el pacto inicial con Bruselas permite una extensión de hasta dos años más). La noticia fue interpretada como un nuevo aumento de las tensiones con la UE por parte de Boris Johnson que se siente más legitimado tras haber logrado la mayoría absoluta en las elecciones. La libra recortó hasta el nivel de 0,849 €/GBP afectada por la noticia y por la toma de beneficios tras el rally de los últimos días. OPINIÓN: Boris Johnson ya había anunciado a lo largo de la campaña electoral su intención de no prolongar el periodo transitorio. Consideramos el movimiento del Gobierno como parte del proceso de negociación con la UE, el cual seguirá teniendo sus altibajos a lo largo del próximo año. En todo caso, nuestro escenario central no cambia y seguimos apostando por un Brexit suave a lo largo de 2020 en el marco del acuerdo firmado con la UE el pasado octubre.(ii) La Tasa de Paro se mantiene en 3,8% en octubre. Bate las expectativas que esperaban un repunte hasta 3,9% en octubre y repite el 3,8% del mes anterior. En 2019, la Tasa de Paro ha oscilado entre 3,9% y 3,8%, que representa mínimos de los últimos 46 años. Otros datos de empleo publicados a la misma hora muestran también la fortaleza del mercado laboral: (iii) Las Peticiones de Desempleo ascienden en noviembre a 28.800 frente a 26.400 del mes anterior (revisado desde 33.000). (iv) La Variación de Empleo muestra la creación de 24.000 puestos de trabajo en octubre frente a -14.000 esperados y -58.000 anterior. (v) Las Ganancias Salariales Semanales aumentan +3,5% en octubre frente a +3,4% esperado y +3,6% del mes anterior. OPINIÓN: El mercado laboral en R. Unido se mantiene robusto. La incertidumbre del Brexit, que se tradujo en una contracción del -0,2% t/t en 2T19, ha pasado factura especialmente a la Inversión Empresarial pero el consumo sigue soportado. El nivel de desempleo se mantiene reducido en términos históricos (el 3,8% de los meses marca un mínimo desde 1973) y las ganancias salariales crecen por encima de la inflación (+1,5% en octubre). La libra reacciona al alza tras la publicación de los datos y se sitúa en 0,846 €/£.

ESPAÑA (ayer).- Los costes laborales aumentan +2,2% en el 3T19 frente a +2,4% en 2T19. El coste laboral total medio por empleado asciende a 2.556,63€. OPINIÓN: Aunque desacelera respecto del trimestre previo, se trata del mayor aumento desde 2008, con la excepción del 2T19.

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2.- Bolsa europea

SiemensGamesa: Nuevas noticias sobre la posibilidad de que Siemens adquiera el 8% de Siemens Gamesa en manos de Iberdrola. A finales de noviembre ya se comenzó a comentar en prensa la posibilidad de que el Grupo Siemens, accionista de Siemens Gamesa con un 59%, estaba considerando la adquisición de la participación de Iberdrola (8%) en la compañía. Según estas fuentes, Siemens estaría dispuesto a negociar la compra a precios de mercado y sin tener que lanzar una oferta por el 100% del grupo, lo que tendría que ser ratificado por la CNMV. Así mismo, se menciona que los pactos parasociales entre ambas compañías le obligaban a comprar la participación a la mejor de dos opciones 22 €/acc. o el precio de cotización más una prima del 30% (lo que a precio de cierres de ayer sería 20,18 €/acc.), pero Siemens considera estos pactos vencidos. Opinión de Bankinter: Siemens tiene previsto realizar el año próximo la separación de la actividad de Siemens Energy (donde se enmarcaría su participación en SiemensGamesa) y su posterior salida a bolsa antes de finales del año fiscal. En este sentido, la recompra de la participación de Iberdrola podría facilitar la reordenación de las participaciones. Por tanto, consideramos que los niveles actuales son una buena oportunidad para ir tomando beneficios parcialmente en el valor, ya que: (1) por una parte, aunque Siemens comprase el 8% de Iberdrola con prima es incierto que compre el resto del free-float (ya tiene más del 50% por lo que “a priori” no tendría que lanzar una oferta por la totalidad); y (2) por otro lado, los múltiplos actuales son superiores a los de sus principal comparable (EV/EBITDA 2020 9,80x vs 9,20x Vestas, según datos de consenso Bloomberg), a pesar de la mayor presión en márgenes que está viviendo la compañía.

AENA: Las tarifas podrían rebajarse -1,44% en 2020. Según fuentes próximas a la decisión, las tarifas aeroportuarias podrían sufrir una rebaja del -1,44% en 2020. Se espera que la CNMC publique el informe con la revisión de tarifas la próxima semana. Opinión de Bankinter: Buenas noticias para AENA. Esta rebaja del -1,44%, supondría un ajuste positivo del +0,78% con respecto a la revisión anual del -2,22% establecido por la regulación DORA para el periodo 2017/2021. Nuestra estimación de tarifas para el 2020 era del -2,22%, por lo que de confirmarse esta noticia, tendría un impacto ligeramente positivo del +0,3% sobre nuestras valoración de Aena. Reiteramos nuestra recomendación Neutral.

Peugeot y Fiat Chrysler: Aprueban su fusión. Al parecer los Consejos de Administración de ambas compañías han dado el visto bueno a la operación. John Elkann (actual Presidente de FCA) será el Presidente del grupo y Carlos Tavares (CEO de PSA) su CEO. En cuanto al accionariado, la familia Agnelli, que actualmente posé un 29% de FCA a través de Exor, será el principal accionista del nuevo grupo con un 14,5%, el Estado francés y la familia Peugeot ostentarán un 6,1%. Opinión de Bankinter: Buenas noticias. La operación supera con éxito el primer posible escollo. Falta ahora conocer detalles, que podrían anunciarse hoy mismo. En cualquier caso, venimos defendiendo que el movimiento tiene encaje estratégico. PSA vuelve a obtener acceso a EE.UU. y Fiat aumenta presencia en Europa. Algo que tiene más relevancia si cabe en un escenario de incertidumbre comercial puesto que las compañías podrían derivar producciones de ser necesario. Además, en el contexto actual tiene sentido que los fabricantes anuncien grandes alianzas. Como ejemplo, Volkswagen y Ford anunciaron su colaboración en el desarrollo del coche eléctrico y la autoconducción. En un entorno en que las nuevas tecnologías y tendencias dentro de la automoción (electrificación, autoconducción, etc) exigen importantes inversiones, la cooperación resulta clave para aliviar el esfuerzo inversor en un momento en el que el ciclo económico se ralentiza y el ritmo de ventas de vehículos se suaviza consecuentemente.

Aedas Homes: Acumula 564 entregas de viviendas hasta noviembre. Aedas Homes ha publicado su boletín mensual, en el que refleja que se han entregado 564 unidades hasta noviembre, de las 1,055 incluidas en el business plan para todo el año. En cuanto al lanzamiento de proyectos están próximos a alcanzar el objetivo del año (2.559 unidades hasta noviembre frente a 2.580 esperadas para 2019), y continúa la buena evolución de las preventas. Ya están prevendidas el 73% de las entregas previstas para 2020 y el 29% de las de 2021. Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector. Parece altamente probable que Aedas Homes incumpla sus objetivos de entregas para 2019 y podría rebajar sus objetivos para los próximos años. Es la única gran promotora española que todavía no ha incumplido su business plan. Si bien, es importante destacar que los retrasos vienen de la fase de construcción y no de falta de demanda. Prueba de ello, es que las preventas de estas compañías continúan evolucionando positivamente. Aedas Homes cotiza en línea con su valor en libros 2019e (20,7€/acción), que está actuando como soporte y no descuenta ninguna generación de valor sobre su cartera de suelo actual. Por tanto, recomendamos Neutral.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Consumo Discreccional +0,5%; Financieras +0,5%; Utilities +0,2%.

Los peores: Inmobiliario -1,2%; Tecnología de la Información -0,2%; Salud -0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (315,5$; +3,7%), publicó por primera vez las cifras de clientes en distintas regiones fuera de EE.UU. La compañía quiere demostrar la buena evolución de sus operaciones internacionales en un momento marcado por el aumento de la competencia de gigantes como Disney y Apple y la ralentización de su crecimiento en su país de origen. La compañía ha más que duplicado el número de suscriptores en EMEA (Europa, Oriente Medio y África) desde comienzos de 2017 hasta 47,35M de clientes. En el último trimestre es la región que más ha contribuido al crecimiento, al aportar un 46% del total de nuevos suscriptores. Latinoamérica es la tercera mayor región para Netflix, con un total de 29M de suscriptores, (ii) ULTA BEAUTY (255,9$;+2,7%), el distribuidor de fragancias y productos de cosmética cotizó con subidas los cambios en su equipo directivo y (iii) MACY¿S INC (16,0$;+2,5%), la compañía de distribución anunció un plan de recompra de deuda por hasta 530 M$ para reducir el coste de financiación. En un año especialmente bueno para la bolsa americana, Macy¿s acumula una caída del 46,2% ante el incremento de la competencia y del comercio online.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARDINAL HEALTH INC (51,5$;-3,9%), el distribuidor de productos farmacéuticos recibió una rebaja en la calificación de su deuda por parte de la agencia de calificación S&P. La rebaja se explica por el deterioro previsto en las métricas de la compañía debido al riesgo legal (litigios) y (ii) CENTURYLINK (13,1$;-3,3%) el proveedor de servicios de telecomunicaciones acusó la rebaja de recomendación de los analistas que esperan un entorno sectorial complicado en 2020.

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