INFORME DIARIO - 11 de Diciembre de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Mejora de Expectativas, macro y comerciales."

Ligeras tomas de beneficios (EuroStoxx-50 -0,01% y S&P500 +0,02%), a la espera de citas relevantes a partir de hoy (Fed; BCE, Elecciones en R.U.) y tras las subidas acumuladas en el año +22,3% y +25% respectivamente.

En este compás de espera, se produjo la mejora de expectativas en el ZEW alemán, que mejoró en por encima de lo esperado en Expectativas (+10,7 desde -2,1 anterior y -44,1 mínimo de agosto). En el lado comercial, China espera que se retrase el incremento arancelario previsto para el 15 de diciembre. Aunque desde EE.UU. no se ha confirmado esta decisión y se espera que Trump se reúna el jueves con su equipo. La mejora en el tono comercial se vio empañada por el ruido político en torno al Impeachment. Finalmente, aumentó la incertidumbre electoral en RU, por la menor diferencia de Johnson en las encuestas. Ligera corrección de la libra.

Fuente: Bankinter

Hoy: "La Fed abre esta tarde las citas clave de la semana, con Lagarde y elecciones en R.U. mañana".

La Fed será la protagonista de la jornada de hoy, si no se producen novedades en el frente comercial. No esperamos movimientos en los tipos hoy (actualmente 1,50%/1,75%), tras tres descensos en sus últimas reuniones y la mejora de los indicadores adelantados. De hecho, las expectativas del mercado de una nueva bajada de tipos (con más del 50% de probabilidad) hace tres meses se encontraba en diciembre 2019, mientras que en la actualidad se ha retrasado hasta septiembre 2020. La atención estará en la revisión del Cuadro Macro, que confirme el “vaso medio lleno” que comentaba recientemente el presidente de la Fed. En el último Cuadro Macro (Sept.’19) se apuntaba un crecimiento del PIB de +2,2%, +2% y +1,9% para 2019e, 2020e y 2021e respectivamente. En aquella reunión, en la que la Fed llevó a cabo la segunda bajada de tipos y posteriormente en octubre se realizó la tercera, el diagrama de puntos mostró un comité dividido. La rebaja fue “preventiva” y se mostraba “dependiente de los datos”.

Inditex ha publicado resultados 9m’19 batiendo expectativas, lo que podría ayudar al Ibex en la apertura. En definitiva, esperamos otra jornada de consolidación en Europa a la espera de la Fed (mercados europeos ya cerrados) y las citas clave del jueves: (1) La primera reunión del BCE con Lagarde al frente. (2) Las elecciones en Reino Unido, que podría confirmar las expectativas de una salida con acuerdo en marzo 2020. (3) La reunión de Trump para decidir si aplica la subida de aranceles a China este domingo.

1. Entorno económico

NUEVA ZELANDA.- El Gobierno revisa a la baja su estimación de PIB’19 desde +3,2% hasta +2,3% y articula un programa de estímulos mediante inversiones en infraestructuras por 12.000M NZ$ (aprox. 7.800M$). OPINIÓN: Impacto positivo sobre bolsas, aunque moderado. Se trata de otra economía que lanza estimulos de tipo no monetario, sino de inversiones en infraestructuras o similares, para contrarrestar la pérdida de tracción de su PIB. Alemania, Holanda y Japón son otras de las principales economías que ya han anunciado programas de este tipo. El importe representa aprox. 3,5% del PIB, de manera que es relevante. Estos son los estímulos fiscales (por el lado del gasto/inversión pública, aunque no de bajadas de impuestos) que correctamente complementan unas políticas monetarias ya exhaustas en la mayoría de los casos (el b.c. de NZ mantiene su tipo director en 1,00% ahora). La tercera columna (la primera es la política monetaria y la segunda la política fiscal) para consolidar la expansión económica con una perspectiva de largo plazo es aplicar una política económica dirigida a mejorar la competitividad mediante la liberalización de actividades y el impulso de la inversión en tecnología. Este movimiento por parte de NZ es el correcto, aunque su impacto sobre el mercado sea limitado debido al también limitado tamaño de su economía.

JAPÓN (00:50h).- Los Precios de Producción (Nov.) repuntan y adelantan un pequeño incremento: +0,1% vs +0,0% esperado vs -0,4% anterior. OPINIÓN: Dato positivo porque aceleraría el IPC general. En las últimas lecturas el IPC había desacelerado desde +1,1% hasta +0,4%/+0,8%.

CHINA (ayer).- Cifras de crédito más bien buenas en noviembre: (i) Crédito (particulares + empresas) +12,4% vs +12,3% esperado vs +12,4% Oct. (ii) TSF (Total Social Financing; incluye sector público) estable en +10,7% ó 1,75Bn RMB (yuan) vs 1,50Bn RMB esperados vs 0,619Bn RMB en Oct. De este importe, hipotecas 0,683Bn RMB vs 0,421Bn RMB Oct. y crédito corporativo 0,679Bn RMB vs 0,126Bn RMB en Oct. OPINIÓN: Impacto moderadamente positivo. No es posible concluir más sobre unas cifras que se ofrecen limitadamente desarrolladas.

ALEMANIA (ayer).- El ZEW de Expectativas, que mide el sentimiento de inversores y analistas alemanes, sigue mejorando y sorprende muy positivamente. En concreto rebota hasta 10,7 en diciembre desde -2,1 anterior y vs. +0,3 estimado. Es el mejor nivel desde febrero de 2018.De este modo, el peor registro del ZEW (-44,3 en agosto) queda definitivamente superado. OPINIÓN: Este dato se une a una importante batería de indicadores que apuntan a que la macro alemana ya ha tocado fondo y empieza a estabilizarse. Entre ellos, destaca especialmente el IFO, que en noviembre rebotó hasta 95,0 desde 94,7. Incluso el dato preliminar del PIB del 3T consiguió avanzar +0,1% disipando así el temor a una entrada en recesión técnica. Una relajación en las disputas comerciales EE.UU./Europa ayuda a esta mejora del sentimiento inversor. Destaca en el caso alemán que EE.UU. no elevara los aranceles al sector auto, que tiene un peso muy relevante en el PIB germano. Sin olvidar la perspectiva de un Brexit con acuerdo y los estímulos del BCE. Link a nuestra nota completa.

EE.UU. (ayer).- El dato final de Productividad No Agrícola retrocede, -0,2% en el 3T vs. -0,1% estimado y -0,3% preliminar (+2,5% en el 2T). A su vez, el dato final de Costes Labores Unitarios avanza +2,5% vs. +3,4% estimado y +3,6% preliminar (+2,4% en el 2T). OPINIÓN: Datos que confirman una evolución negativa en el 3T. Aunque el dato final es ligeramente mejor que el preliminar. Los Costes suavizan su avance. La Productividad confirma su caída por primera vez desde 2015 pero también la modera frente al dato preliminar. En cualquier caso, como indicamos, mal conjunto de indicadores. La caída de Productividad acompañada por la subida de los Costes Laborales puede traducirse, de reiterarse, en un estrechamiento de los márgenes empresariales en próximos meses.

REINO UNIDO (ayer).- (i) La Producción Industrial retrocedió -1,3% en octubre vs. -1,2% estimado y -1,4% anterior. Por su parte, la Producción Manufacturera cayó -1,2 vs. -1,4% estimado y -1,8% anterior. OPINIÓN: Datos mejor de lo estimado, aunque con un comportamiento aún débil. De hecho, la Producción Industrial está en terreno negativo desde el pasado mes de junio. (ii) La Balanza Comercial -5.188M GBP en octubre vs. -2.800M GBP estimado y -1.922M GBP anterior (revisado desde -3.360M GBP). OPINIÓN: Importante repunte del déficit. Probablemente influido por la apreciación de la libra durante el mes. De hecho, si nos ceñimos a la balanza de bienes el desglose no es negativo: las Exportaciones crecen (+1,8%) pero mucho menos que las Importaciones (+8,3%).

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea

Inditex: Resultados 3T19 (cerrado el 31 de octubre) baten expectativas. Las Ventas ascendieron a 7.000 M€ (+9,2%) vs 6.956 M€ esperados. Margen Bruto de 4.254 M€ (+9,7%) vs 4.203 M€(e), lo que supone un margen de 60,8% vs 60,4%(e). EBIT de 1.508 M€ (+17,4%) vs 1.481 M€. BNA de 1.170 M€ (+13,6%) vs 1.143 M€(e). Excluyendo el impacto de la aplicación de las nuevas normas contables NIIF 16, el BNA hubiera crecido +12%.La caja neta se incrementó +17% hasta 5.208 M€. Opinión de Bankinter: Resultados que baten las expectativas del consenso (Bloomberg) y mantienen la recuperación en el ritmo de crecimiento de las ventas, menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. Las ventas mantienen la recuperación de tracción iniciada en 1T19. Frente a un crecimiento de +3,2% en 2018 y +6,6% en 1S19, las ventas crecen +7,5%% en 9M19 (+7% a tipo de cambio constante). En el 3T19 estanco las ventas aumentan +9,2% (+1,9% en 3T18) vs +4,8% en 1T19 (+1,5% en 1T18) y +8,2% en 3T19 (+4,4% en 2T18). El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comprables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018. La generación de caja se mantiene sólida. El grupo mantiene la previsión de una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente). Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020. Inditex cotiza a un PER 20 de 21,8x vs una media del sector de 14,5x (media de H&M, GAP y M&S) y una media del sector de lujo europeo de 24,6x. Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada.

AENA: El número de pasajeros se acelera hasta el +3,6% a/a en noviembre. El número de pasajeros se incrementó un +3,6% a/a hasta 18,3M en noviembre, frente a +1,5% en octubre. El crecimiento acumulado se desacelera ligeramente hasta el +4,4% a/a desde el +4,5% anterior. Opinión de Bankinter: El número de pasajeros de Aena sorprende positivamente en noviembre. Es altamente probable que supere nuestras estimaciones para 2019 (+4,0%) y las de la propia compañía (+3,7%). De cara a 2020, Aena estima que el número de pasajeros se desacelere de forma brusca hasta el +1,1%, debido sobre todo al menor crecimiento del turismo.

ACS: Vende el 37% de la autopista Florida I-595 Express y genera plusvalías de 20M€. ACS, a través de su filial Iridium, reduce presencia en la autopista (hasta un 12,5%) y continuará con la gestión a través de un contrato de prestación de servicio. La operación supone generar plusvalías por el porcentaje vendido de 20M€. ACS se encuentra en pleno proceso de venta de los activos más maduros de su cartera de concesiones. La semana pasada vendió al fondo Hermes el 74% de seis tramos de autovía de peaje en sombra en España. Opinión de Bankinter: Aunque las plusvalías generadas suponen únicamente un 0,2% del valor de mercado de ACS, esperamos impacto positivo de la noticia para la compañía (que de hecho ya se produjo ayer). La venta demuestra el interés de mercado por este tipo de activos y permite a ACS poner en valor su negocio de concesiones. Reiteramos Comprar.

Telefónica: Telefónica Deutschland presenta su nuevo Plan Estratégico. Destaca el recorte de dividendo. Fija un nivel mínimo de 0,17€ para los próximos tres años (vs. 0,27€ el año anterior) para centrarse en el esfuerzo inversor destinado a la mejora de redes durante los próximos tres años. Rentabilidad por dividendo 6,3% a precios actuales de cotización. En cuanto a sus objetivos de crecimiento, estima que los ingresos avanzarán +5% en términos acumulados entre 2020/2022. Opinión de Bankinter: El anuncio acerca del dividendo, pese a que tiene sentido en el escenario actual para el sector, pesará sobre el valor y, con ello, también sobre su matriz.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Energía +0,2%; Salud +0,2%; Tecnología 0,0%.

Los peores: Inmobiliario -0,7%; Materiales -0,6%; Comunicaciones -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AUTOZONE (1.250$; +6,9%) tras publicar unos resultados trimestrales mejores a lo estimado. En concreto: ingresos 2.793M$, +5,7% a/a, vs. 2.768M$ estimado y BPA 14,3$, +6,2% a/a, vs. 13,78$ estimado. (ii) NORTONLIFELOCK (26,3$; +3,5%) después de conocerse que varias compañías están interesadas en lanzar una oferta por la Compañía. Entre otras, McAfee que está considerando una posible fusión entre NortonLifeLock y uno de sus segmentos. Permira y Advent International también han mostrado su interés. (iii) ADVANCE AUTO PARTS (156,2$; +3,0%) contagiada por los buenos resultados de AutoZone.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FRANKLIN RESOURCES (25,8$; -4,4%) que publicaba una caída de sus activos bajo gestión ligera pero mayor a lo estimado en noviembre (hasta 691,3M$ desde 693,1M$ anterior). Tras esta noticia, un banco de inversión alertaba de salidas de fondos más elevadas a lo inicialmente previsto en el conjunto del año. (ii) MOHAWK INDUSTRIES (133,5$; -3,9%) tras conocerse que un ejecutivo vendía acciones de la Compañía. (iii) CBOE GLOBAL MARKETS (115,7$; -3,3%) después de anunciar la compra de European Central Counterparty. Los únicos detalles que se conocen de la operación es que el pago será en efectivo, se ejecutará en 2020 y se espera un impacto dilutivo en BPA durante los próximos tres/cuatro años.

SALIDAS A BOLSA/SAUDÍ ARAMCO.- Hoy comienza a cotizar en la bolsa de Riad y sube +10%. El precio de su salida a bolsa se situó en 8,53$/acc. Esto supone valorar la compañía en la parte alta del rango: 1.700B$, y por tanto la participación de su salida a bolsa en 25.600M$ (1,5% de la compañía aproximadamente). OPINIÓN.- Sitúa el precio de salida a bolsa en la parte alta del rango, lo que es positivo y refleja que la demanda es elevada. Dicho esto, es inferior a lo estimado inicialmente 2.000B$, porque recoge el impacto negativo del ataque de las refinerías saudíes. La venta de acciones se realizará solamente entre inversores saudíes y no descarta a futuro sacar paquetes accionariales adicionales en mercados internacionales. Pero no por el momento. Es la mayor salida a bolsa de la historia y supera en un 70% la suma de las cinco principales petroleras del mundo (Exxon, Shell, Chevron, Total y BP).

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