En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "El mercado supera rápido los obstáculos"La semana pasada, las bolsas fueron de menos a más, sobre todo en EE.UU. La política en Alemania y el flujo de noticias en el frente comercial generaban vaivenes pero la macro sorprendió positivamente (empleo americano, PMI¿s en China y la UEM).
Fuente: Bankinter
Hoy: "No hay que bajar la guardia, pero los fundamentales juegan a favor de las bolsas".
El mercado supera rápido los obstáculos. El flujo de noticias en el frente comercial es imprevisible pero los fundamentales tienden a mejorar. El miedo a la recesión se disipa y las perspectivas de beneficios para 2020 son buenas (+10,0% en el S&P 500).
No hay que bajar la guardia porque Trump dice no tener prisa por firmar un acuerdo comercial y el 15 dic. entrarían en vigor aranceles a China del 15,0% por hasta 160.000 M$. La fase 1 del acuerdo podría aplazarse hasta finales de 2020, con las elecciones en EE.UU. (noviembre). El anuncio de aranceles a las importaciones de acero y aluminio de Brasil y Argentina, así como a varios productos franceses sirven de aviso. Lo esencial es que el conflicto no se agrave para no perjudicar la inversión y el crecimiento.
El fondo de mercado es sólido. Las condiciones de financiación son atractivas y los bancos centrales abogan por flexibilizar los objetivos de Inflación y la gestión de la política monetaria. Esto es sinónimo de tipos bajos mucho tiempo. Los índices de actividad (PMI¿s) mejoran en China y la UEM, Japón prepara estímulos fiscales por hasta 120.000 M$ dentro un plan de medidas que alcanzaría 230.000 M$ y la Tasa de Paro en EE.UU baja hasta niveles no vistos desde 1952.
3 referencias clave: (1) Fed (miércoles), (2) BCE (jueves) y (3) elecciones en Reino Unido (también el jueves). No esperamos cambios en la dirección de los tipos, pero sí un mensaje constructivo de los bancos centrales. La macro tiende a mejorar, la probabilidad de recesión es baja y apenas hay Inflación. La estrategia de la Fed funciona (3 bajadas de tipos en 2019) porque EE.UU. lidera el crecimiento de las economías desarrolladas y el S&P cotiza cerca de máximos históricos. La Fed prefiere mantener cierto margen de maniobra y bajar tipos sólo si el entorno se complica. El BCE destaca las bondades de la política fiscal, pero mantiene sin cambios el forward guidance (tipos bajos mucho tiempo) y el programa de compra de bonos (APP). En Reino Unido, las encuestas apuntan a una victoria del Partido Conservador y la Libra cotiza en sintonía con un Brexit ordenado en 2020.
Esta semana habrá la volatilidad, y es normal que el mercado se tome un respiro para volver a subir las próximas semanas. No olvidemos la mejora en los fundamentales y unas perspectivas para 2020 buenas
Bonos: " Pendientes del estreno de Lagarde"Esta semana el foco estará en el “super-jueves” con las elecciones en Reino Unido y la primera intervención formal de Lagarde tras la reunión del BCE el jueves. Se espera una cómoda victoria de Johnson que permitirá ejecutar un Brexit ordenado en 2020. En el BCE no esperamos cambios en el forward guidance (tipos bajos mucho tiempo) ni en el programa de compra de bonos (APP). Lagarde hará referencia a su plan de llevar a cabo una revisión estratégica de la política monetaria del BCE (mandato, objetivo de inflación, cambio climático, instrumentos…). Esperamos que siga haciendo hincapié en la necesidad de activar la política fiscal para evitar sobrecargas de la política monetaria. La atención se centrará en sus comentarios sobre la efectividad y conveniencia de mantener tipos negativos por un periodo prolongado. Los miembros más “hawkish” del BCE presionarán para acelerar posibles cambios en este frente. Rango estimado para la TIR del Bund (semana):-0,34%/-0,26% Link al video.
Divisas: " El €/$ en máximos del último mes"
Eurodólar (€/USD): Tras una recuperación del euro la semana pasada, los buenos datos de empleo de EE.UU. vuelven a restar impulso a éste. La próxima semana, las reuniones de la Fed y el BCE no arrojarán novedades. Esperamos estabilidad en el cruce. Rango estimado (semana): 1,104/1,110.
Euroyen (EURJPY): Estimamos una tendencia lateral en próximos días. Por un lado, conoceremos más detalles del paquete de estímulo fiscal (120.000M$). Por otro, la macro será mixta. El dato final del PIB del 3T ha mejorado sustancialmente y los Precios de Producción rebotarán. Sin embargo, el Tankan ralentizará con fuerza. Rango estimado (semana): 120,1/121,3.
Eurolibra(€/GBP): Semana clave en RU con todas las miradas en las elecciones (jueves). El mercado descuenta la victoria de los conservadores por mayoría, lo que ha permitido a la libra seguir con el rebote y romper el nivel de 0,85€/GBP. De confirmarse finalmente este escenario, la libra debería continuar el rally. Rango estimado (semana): 0,835/0,847.
Eurosuizo (€/CHF): Prevemos un comportamiento neutral esta semana, donde el soporte de 0,984 no debería ser perforado, el segundo soporte está en 0,966. Vemos una primera resistencia a 0,993 y la segunda a 1,002. Rango estimado (semana): 1,090/1,100.
05/12/2019
1. Entorno económico
CHINA (02:30h).- (i) La inflación repunta bruscamente en Nov. desde +3,8% (a/a) hasta +4,5% vs +4,3% esperado. (ii) Precios Producción (Nov.) algo menos deflacionistas: -1,4% (a/a) vs -1,5% esperado vs -1,6% Oct. (iii) Superávit Comercial (Nov.) flojo y por debajo de expectativas publicado el sábado, con las Exportaciones en contracción por cuarto mes consecutivo, mientras que las Importaciones apenas crecen, aunque repuntar ligeramente ya supone una mejora sustancial porque venían contrayéndose desde mayo: 38.730M$ vs 44.500M$ esperados vs 42.810M$ en Oct. Exportaciones -1,1% vs +0,8% esperado vs -0,9% Oct. Importaciones +0,3% vs -1,4% esperado vs -6,4% Oct. OPINIÓN: Impacto negativo, aunque sorprendentemente el CSI-300 es de las pocas bolsas mundiales que rebotan en las últimas horas (+0,1% en el momento de redactar este informe). El repunte de la inflación, que es el más intenso desde 2012, se debe al impacto ya conocido de la carne de cerdo. Pero no ha terminado. Probablemente alcance un pico entre enero y febrero 2020. La Balanza Comercial no es tan débil como parece porque las Importaciones repuntan por primera vez desde mayo y eso indicaría una cierta mejora de la Demanda Interna. Sin embargo, las Exportaciones siguen contrayéndose, como consecuencia directa de la guerra comercial con EE.UU. Esto no es ninguna novedad, pero su retroceso es francamente peor de lo esperado. Estas cifras no son buenas, aunque tampoco puedan considerarse malas.
UEM (lunes).- La Confianza de los Inversores (Sentix) mejora con fuerza: +0,7 vs. -5,3 estimado y -4,7 anterior. OPINIÓN: Buen dato, el mejor desde mayo de este año. Desde entonces el indicador permanecía en terreno negativo. Por tanto, nueva evidencia de que la macro europea puede haber tocado fondo y empezar a estabilizarse. De hecho, esta mejora proviene de ambos componentes del indicador pero especialmente del de Expectativas (+2,5 vs. -3,5 previo mientras Condiciones Actuales -1,0 vs. -5,5 anterior).
JAPÓN (lunes).- (i) El dato final del PIB anualizado trimestral del 3T avanzaba con fuerza. En concreto, +1,8% vs. +0,6% estimado y +0,2% preliminar (+2,0% en el 2T). OPINIÓN: Dato mejor de lo estimado y sólido. La mejora se debe al aumento de la inversión empresarial. De cara al 4T lo lógico sería ver una moderación en el crecimiento derivada de la subida del IVA el pasado octubre (hasta 10% desde 8%). Con ello, el PIB nipón podría cerrar 2019 con un crecimiento interanual (no anualizado) del PIB de alrededor de +0,8%/1,0%.
ALEMANIA (lunes/viernes).- (i) La Producción Industrial retrocede -1,7% (m/m) en octubre, superando a peor la expectativa de +0,1% y -0,6% anterior. En términos anualizados, disminuye -5,3% frente a -3,6% esperado y -4,5% anterior (revisado desde -4,3%). (ii) La Balanza por Cuenta Corriente de octubre registra un superávit de 22.700 M€ superando los 20.000 M€ esperados y 24.900 M€ anterior (revisado desde 25.500 M€). La Balanza Comercial asciende a 21.500 M€; las Exportaciones aumentan +1,2% frente a -0,3% esperado y +1,5% anterior mientras las Importaciones crece +0,0% frente a -0,1% esperado y +1,2% anterior. OPINIÓN: Datos débiles que muestran la mayor caída de producción industrial en la última década. La disputa comercial entre EE.UU. y China y la crisis del sector del automóvil siguen penalizando el sector manufacturero alemán, que se estima podría restar -0,6 p.p. en el PIB del 4T19.
EE.UU. (viernes).- (i) Datos de Empleo: La Creación de Empleo no agrícola en noviembre supera las expectativas con un dato de 266k vs 180k esperados y 156k anterior (revisado desde 128k). La Tasa de Paro se sitúa en 3,5% vs 3,6% estimado y anterior. Las Ganancias Medias por hora se moderan hasta +3,1% desde +3,2% anterior (revisado desde +3,0%) vs +3,0% esperado. (ii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan (preliminar) de diciembre mejora hasta 99,2 vs 97,0 esperado y 96,8 anterior. La componente de Situación Actual se sitúa en 115,2 vs 112,8 esperado y 111,6 anterior mientras que la de Expectativas alcanza 88,9 vs 87,5 esperado y 87,3 anterior. OPINIÓN: Fuertes datos de confianza y empleo que sitúan la tasa de paro en mínimos desde 1952, y soportan la solidez del consumo privado y la pausa en el recorte de tipos de la Fed.
PETRÓLEO (viernes).- Coincidiendo con expectativas y tras la reunión del día 6, la OPEP y Rusia vuelven a anunciar recortes de producción de crudo. La oferta de petróleo se reducirá en 500.000Brr./día, que se suman a los 1,2M/barr./día que entraron en vigor el 1 de enero de 2019. Por lo tanto, a partir de enero la oferta de crudo se reducirá en 1,7M/barr./día lo que representa el 1,7% de la demanda mundial. OPINIÓN.- Este recorte es muy relevante por lo que seguirá impactando positivamente en el precio del crudo: el viernes rebotó el precio tanto del Brent (64,4$; +1,6%) como del West Texas (59,2$; +1,3%). La OPEP y generan más del 40% de la oferta global. Estas medidas son razonables en un contexto de reducción de la demanda a nivel global y mayor aumento de la producción norteamericana. La mayor parte de la reducción procederá de Arabia Saudí (167.000Brr./día) y Rusia (70.000Brr./día). Arabia Saudí era uno de los principales interesados al estar inmerso en plena salida a bolsa de Saudí Aramco y un precio de petróleo elevado le beneficia. Finalmente, anuncian que volverán a reunirse el 5 de marzo de 2020 de manera extraordinaria y realizarán los ajustes pertinentes.
EE.UU (jueves).- (i) El Déficit Comercial se reduce en octubre a niveles de junio 2018. Tras la mejora del mes de septiembre, el déficit comercial se contrae a -47.200 Mn$ ó -7,6% en el mes (anterior -52.500 Mn$, revisado desde -51,500 Mn$), nivel no alcanzado desde junio 2018 y que mejora la estimación de -48.500 Mn$. El detalle del dato muestra una foto menos positiva. Tanto Exportaciones como Importaciones caen, pero lo hacen más las segundas (-0,2% y -1,7% respectivamente). El desglose por países muestra una reducción del déficit con China y México, mientras que se amplía con la UE. El diferencial va corrigiéndose progresivamente, lo que muestra que los aranceles impuestos a ciertos productos están produciendo sus efectos. El 1 de septiembre entraron en vigor aranceles sobre 110.000M$ de importaciones chinas que incluían productos tecnológicos, ropa o zapatos. El déficit con China se contrae a -31.300M$ desde -31.600M$ en septiembre. OPINIÓN: Se confirma nuestro escenario de desaceleración gradual de la economía de EE.UU. En próximos meses las negociaciones entre EE.UU. y China y la imposición de aranceles a otros países marcarán la evolución de este indicador. (ii) Las Nuevas Solicitudes de Desempleo caen al mínimo de siete meses: Las Nuevas Solicitudes de Prestaciones por Desempleo (30 Nov) mejoran a 203.000 desde 213.000 hace una semana (215.000 est.), el mejor dato de los últimos siete meses. El dato de Parados de Larga Duración (23 Nov) sorprende negativamente al elevarse a 1.693k (anterior 1.642k, revisado desde 1.640k) frente a una estimación de 1.660k. OPINIÓN: Una de cal y otra de arena... el buen dato de Nuevas Solicitudes de Prestaciones por Desempleo contrasta con la mala evolución del Paro de Larga duración. ¿Será la culpa de la diferencia de una semana entre ambos indicadores?, lo sabremos el viernes próximo. (iii) Los Pedidos a Fábrica mejoran en octubre. Estos crecen +0,3% (coincide con la estimación), resaltamos el giro a positivo tras caer -0,8% en septiembre (revisado desde -0,6%). El dato también compara favorablemente frente a -0,6% de noviembre 2019. OPINIÓN: Es pronto para ver si estamos ante un cambio de tendencia, indudablemente es un dato positivo que va en consonancia con la mejora de expectativas (PMI Compuesto en noviembre se sitúa en 52) y el dato de diciembre (se publica el día 16) será importante para ver la tendencia.
UEM (jueves).- (i) El PIB 3T19 final se mantiene sin cambios en +1,2% a/a. El PIB del 3T19 (dato final) mantiene el crecimiento en la Eurozona invariado desde 2T y frente al dato preliminar. La tasa de crecimiento interanual no varía respecto el dato preliminar de +1,2% y se repite el crecimiento de 2T. El crecimiento en el trimestre estanco es +0,2%. Los principales motores del crecimiento en 3T19 son la Inversión y el Consumo. La contribución negativa del Sector Exterior se reduce sólo ligeramente. En el desglose de los componentes, la Demanda Interna frena su crecimiento en 3T19 a +1,5% (+2,5% en 2T). El crecimiento de la Formación Bruta de Capital se modera ligeramente pero sigue creciendo a un impresionante +8,1% (+8,8% en 2T), mientras que el Gasto Público aumenta a +1,7% (+1,5% en 2T) y el Consumo Privado se acelera a +1,5% desde +1,1% en 2T. En cuanto al Sector Exterior: las Exportaciones se aceleran a +2,4% desde +2,3% y las Importaciones se frenan a +5,0% desde +5,3% en 2T. La Formación Bruta de Capital aporta +1,7pp al crecimiento, el Consumo Privado +0,8pp, el Gasto Publico +0,4pp, el Sector Exterior -1,0pp y los inventarios -0,7pp. En el desglose por países, la mejor noticia es que ninguno presenta crecimientos negativos. Entre los principales países, Francia crece +1,4%, Alemania +0,5%, Reino Unido +1,0%, Italia +0,3%, España +2,0% y Portugal +1,9%. OPINIÓN: El crecimiento del PIB 3T19 de la eurozona ratifica los comentarios hechos por el BCE: la Demanda Interna se mantiene robusta gracias a la fortaleza del mercado laboral, mientras que el sector manufacturero está sufriendo las incertidumbres de la guerra comercial entre EE.UU. y China. (ii) El Empleo 3T19 aumenta +0,9% a/a en 3T19 (+1,0% anterior) y +0,1% m/m. No hay estimación previa. (iii) Las Ventas Minoristas en 3T19 reducen su crecimiento a +1,4% a/a desde +2,7% en 2T (revisado desde +3,1%), +2,2% est.
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2.- Bolsa europea
SANOFI (Comprar; Precio 81,86€; Var. Día: -2,03%; Pr. Obj.: 90,50€). Compra el desarrollo del antitumoral Synthorx por 2.500 millones de dólares (2.260 millones de euros). El acuerdo contempla la compra del 100% de la biotech cotizada Synthorx a un precio de 68$ por acción, que se abonará en efectivo. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva, supone una rotación de activos con la que Sanofi previsiblemente compensará el eventual declive de las ventas de sus productos para el tratamiento de la diabetes y de dolencias cardiovasculares. Es un paso similar al de otros competidores (casi simultáneamente Merck ha anunciado la compra de ArQule -también oncología-) que están adquiriendo productos novedosos o en fase avanzada de desarrollo para compensar la caída de ventas en fármacos más antiguos. La adquisición elevará la deuda neta de Sanofi +13% y estimamos un ratio DFN/EBITDA de 1,8x en 2019e que juzgamos de no preocupante.
NH HOTELES (Vender. Cierre 4,47€; Var. Día: +0,04%): Fitch rebaja un escalón la calificación de NH Hoteles. Fitch ha rebajado un escalón la calificación crediticia a largo plazo de NH de “B+” a “B” para asemejarlo al de su principal accionista Minor, que cuenta con el 94,1% del capital. OPINIÓN: Mala noticia para NHH, dado que afectará negativamente a sus costes de financiación en el medio/largo plazo. Si bien, la noticia debería estar en gran medida descontada, ya que Fitch avisó que esto ocurriría si Minor se hacía con la propiedad de NH. La agencia de calificación considera que el grupo tailandés puede tener acceso a los flujos de efectivo de NHH. Mantenemos nuestra recomendación de Vender, dada la escasísima liquidez del valor. El único catalizador sería una OPA de exclusión, la cual tendría que ser a un precio mínimo de 6,40 €/acción (frente a 4,47€/acción actual). Si bien, Minor no parece tener intención de lanzarla, a menos en el corto plazo.
RENOVABLES.- Las empresas del sector preparan la batalla contra el Gobierno para evitar ejecuciones millonarias. El Ministerio de Transición Ecológica está dispuesto a ejecutar los avales de todas las empresas que no tengan en marcha sus proyectos de eólica y fotovoltaica antes del 1 de enero de 2020, fecha límite que marcaba la subasta. Por cada megavatio subastado, se depositaba un aval de 60.000€. A menos de un mes para que venza el plazo, los adjudicatarios tienen claro cuál es el nivel de maduración de los proyectos. En muchos casos los retrasos se deben a la consecución de los permisos administrativos. En este sentido, señalan que ha habido enormes cuellos de botella que han llevado a retrasos. Es el caso del permiso de servidumbre aérea del Ministerio de Defensa para los proyectos eólicos. Otras empresas prefirieron no acudir a la subasta precisamente porque los plazos de desarrollo eran muy ajustados. OPINIÓN: Se podría avecinar una batalla legal en el sector por este motivo. Si finalmente no se llegan a poner en marcha los proyectos al inicio de 2020, el Gobierno puede quedarse con parte del aval depositado y perderían el suelo retributivo que garantiza la subasta Este último factor preocupa menos a los desarrolladores, ya que se trata de una cantidad muy escasa y todos esperan obtener mayores ingresos directamente del mercado. Forestalia Cobra (grupo ACS) y Alfanar son tres de las empresas que más potencia obtuvieron en las subastas. Naturgy y Endesa han venido reiterando que llegarían a tiempo con sus casi 2.00MW adjudicados de eólica y fotovoltaica.
3.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Consumo Básico +0,2%; Inmobiliario +0,1%; Consumo Discrecional +0,1%.
Los peores: Salud -0,7%; Utilities -0,5%; Tecnología -0,5%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FREEPORT-MCMORAN (12,1$; +4,0%) un bróker afirma que la buena evolución bursátil del valor continuará en próximas semanas gracias a una estrategia basada en fortalecer su balance y centrarse en el crecimiento rentable. (ii) NORDSTROM (38,9$; +3,6%) un informe sobre la Compañía valora positivamente su estrategia de ofrecer productos diferenciados, mejorar el servicio al cliente y apostar por la expansión del negocio digital. Con ello, el objetivo de crecimiento de ventas (+3%/+4%) y EBITDA (+5%/+6%) resulta alcanzable. (iii) APACHE (20,6$; +3,2%) pese al recorte de recomendación de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INTERNATIONAL FLAVORS (133,8$; -5,8%) un bróker advertía del riesgo que supondría la adquisición del segmento de nutrición de Dupont. En concreto, alertaba del repunte que conllevaría para la deuda y del poco encaje estratégico de esta unidad en el negocio de International Flavors. (ii) OCCIDENTAL PETROLEUM (37,3$; -4,3%) tras un informe de un banco de inversión alertando de dificultades para la venta de activos en África después de que Tullow Oil (compañía en la que tiene un 18% de participación) haya cortado producción y suspendido el dividendo. (iii) ABIOMED (181,7$; -4,0%) un informe calificaba la Compañía como una buena oportunidad de compra a largo plazo. Sin embargo, advertía que los riesgos a corto plazo persisten.
SALIDAS A BOLSA/SAUDÍ ARAMCO.- Ya ha fijado el precio de su salida a bolsa y lo ha hecho en la banda alta de la horquilla (8,53$/acc.). Esto supone valorar la compañía en la parte alta del rango: 1.700B$, y por tanto la participación de su salida a bolsa en 25.600M$ (1,5% de la compañía aproximadamente). Saudí Aramco comenzará a cotizar mañana en la bolsa de Riad. OPINIÓN.- Sitúa el precio de salida a bolsa en la parte alta del rango, lo que es positivo y refleja que la demanda es elevada. Dicho esto, es inferior a lo estimado inicialmente 2.000B$, porque recoge el impacto negativo del ataque de las refinerías saudíes. La venta de acciones se realizará solamente entre inversores saudíes y no descarta a futuro sacar paquetes accionariales adicionales en mercados internacionales. Pero no por el momento. Es la mayor salida a bolsa de la historia y supera la suma en un 70% la capitalización de las cinco principales petroleras del mundo (Exxon, Shell, Chevron, Total y BP).
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