INFORME DIARIO - 08 de Agosto de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Por los pelos, pero se cumple el patrón que venimos anunciando"
Ayer EE.UU se salvó por los pelos, en una sesión en la que el S&P y el Nasdaq llegaron a caer más de un -1%, terminaron en positivopara continuar el rally en el after hours. Se relaja la tensión entre Japón y Corea del Sur. En el mercado de bonos, aunque seguimos en niveles mínimos de rentabilidad, la demanda se relajó un poco y las rentabilidad del bono EE.UU subió algunos puntos básicos (Bono EE.UU 10 años: 1,73%).En cuanto al petróleo, los saudíes señalaron al mercado que no iban a permitir que continuase cayendo.

Fuente: Bankinter

Hoy:"El PBOC lanza un mensaje de estabilidad y las bolsas rebotan con fuerza" 

Los inversores empiezan a perder el miedo y los futuros vienen con subidas de +1,0% aprox. en Europa y EE.UU. Nosotros pensamos que los fundamentales son sólidos y mantenemos la estrategia de inversión.

(i) la temporada de resultados está sido buena: el BPA de las compañías del S&P que han publicado (~75%) sube +1,6% (vs -2,2% estimado al inicio de la campaña), y el guidance de las empresas es constructivo. (ii) China ha publicado unos datos macro buenos (ver entorno) y (iii) Los bancos centrales de todo el mundo están implementando políticas acomodaticias, incluso en algunos casos inesperados (Tailandia bajó ayer los tipos de referencia, algo que no ocurría desde 2015). No vemos una recesión en el corto plazo y la volatilidad del mercado hay que saberla llevar con una cartera bien diversificada. (iv) Es muy probable que la Reserva Federal vuelva a bajar tipos tras el verano (¿18 de septiembre?).

Lo más importante para la sesión de hoy es que el PBOC (Banco Central de China) ha fijado el cruce del Yuan frente al dólar en torno al nivel psicológico de ~7,0/$. Esto es una buena noticia porque el mercado ha sufrido a comienzos de semana, entre otras cosas por el temor a la devaluación del Yuan y al comienzo de una guerra de divisas. Esperamos por tanto que las bolsas registren subidas generalizadas y que los bonos pierdan ímpetu tras el reciente rally.

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1. Entorno económico 

CHINA (05:00H).- El Superávit de la Balanza Comercial alcanza en julio 45,06 B$ (vs 42,6 B$ esperado) vs 50,97 B$ anterior.OPINIÓN: Es una buena noticia a pesar del descenso en el saldo porque el desglose de exportaciones e importaciones es positivo y sorprende positivamente. Las exportaciones aumentan a un ritmo de +3,3% (vs -1,0% esperado vs -1,3% anterior) y las importaciones descienden -5,6% vs -9,0% esperado vs -7,4% anterior (revisado desde -7,3%). El aumento de las exportaciones invita a pensar en la resiliencia del comercio internacional. El descenso de las importaciones está en consonancia con la desaceleración por la que atraviesa China, pero el mercado esperaba peores cifras. Cabe destacar que estos números se producen en un entorno marcado por las disputas comerciales y la fortaleza del dólar. Así las exportaciones chinas medidas en Yuanes aumentan +10,3% (vs +7,0% esperado vs +6,0% anterior) mientras que las importaciones se mantienen en positivo (+0,4% vs -3,3% esperado vs -0,4% anterior). La publicación de los datos coincide con la estabilidad del Yuan en ~7,0/$ tras los vaivenes vividos por la divisa china a comienzos de semana. Esta madrugada, el PBOC (Banco Central de China) ha fijado el cruce de la divisa frente al dólar en 7,0039/$ – por encima de las expectativas (7,0156/$) – manteniendo así el cruce en torno al nivel psicológico de referencia. Parece que el PBOC quiere enviar un mensaje de estabilidad a los mercados tras la volatilidad de estos días y evitar un movimiento similar al ocurrido en el verano de 2015 cuando la devaluación inesperada del Yuan provocó la salida de capitales del país y un aumento de la inestabilidad en los mercados. De hecho, el CSI 300 chino sube a estas horas +1,3% hasta 3.668 puntos y la TIR del bono a 2 A chino se mantiene estable en ~2,75%.

ESPAÑA (09:00h).- La Producción Industrial (ajustada) sorprende positivamente al repuntar +1,8% en junio vs +1,1% esperado vs +1,4% anterior. OPINIÓN: Es una buena noticia porque la Producción Industrial retoma así el ritmo de creciomiento de hace dos meses en un entorno internacional complicado. Cabe recordar que los últimos datos de actividad habían sido flojos (Creación de Empleo, PMI¿s, etc...). El repunte se explica por el buen comportamiento de la Energía (+5,8%), los Bienes Duraderos (+3,7%) y de Consumo (+2,3%).

JAPÖN / COREA DEL SUR.- El diario Nikkei publica que Japón va a volver a autorizar la exportación a Corea del Sur de componentes de semiconductores, críticos para Samsung. OPINIÓN: Buena noticia ya que el incremento de la tensión entre Japón y Corea del Sur amenazaba con romper el equilibrio de la región, no solo en términos comerciales sino también de seguridad y defensa.

INDIA / PAKISTÁN: El foco de riesgo en la región que continúa encendido, con Kasmir (como siempre) como telón de fondo. Pakistán expulsó al embajador indio y rompió relaciones comerciales con la India.

EE.UU: El presidente de la Reserva Federal de Chicago, Charles Evans, hizo unas declaraciones claramente dovish en las que señalaba que la bajada de 25pb del pasado mes estaba justificada ya solo por la inflación, y que los riesgos globales podrían requerir futuras bajadas. Con estos comentarios, la probabilidad de una bajada de 50pb el próximo mes aumentaron hasta un 35% desde un 15% el día anterior.

TAILANDIA: El Banco Central de Tailandia bajó tipos de manera inesperada (-25pb), la primera vez en cuatro años, y dejando la puerta abierta para nuevas bajadas. Continúa la senda de otros bancos asiáticos como India y Nueva Zelanda. Precisamente ayer el Twitter del presidente Trump hacia referencia a esto y aprovechaba para volver a presionar a Powell.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

Peugeot: Dongfeng Motor podría salir del accionariado de Peugeot. La compañía china se plantea distintas alternativas para el 12,2% que mantiene en Peugeot. Una de las posibilidades que contempla es la venta total o parcial de dicha participación. Opinión de Bankinter: En un escenario con grandes necesidades de inversión, la decisión de Dongfeng tiene sentido. La venta de su participación le permitiría obtener fondos para invertir en el desarrollo del vehículo eléctrico, entre otros asuntos. Sin embargo, esta incertidumbre supone un freno para la cotización de Peugeot.

Meliá: Nuevo informe sobre Meliá. Meliá es una compañía familiar bien gestionada y con una estrategia sostenible en el largo plazo: crecer vía contratos de gestión y tener un balance menos "pesado". Pero la cotización no ofrece el margen de seguridad suficiente. Opinión de Bankinter:Creemos que el consenso todavía es optimista para 2020, ya que espera un crecimiento de beneficio del 10%, mientras que nosotros esperamos una caída del -4%. Los problemas y retos a los que se enfrenta Meliá no se van a solucionar tan rápido: (i) Fuerte competencia de destinos alternativos en el Mediterráneo, (ii) problemas estructurales en resorts en América y Caribe, y (iii) dificultad para seguir aumentando precios en hoteles urbanos en Europa. Nuestra valoración de 8,4€ ofrece un potencial de revalorización por debajo del 15%, que no es suficiente para gestionar la volatilidad que provocará una rebaja de estimaciones para 2020. Nuestra recomendación es Neutral. Link a la nota detallada.

CAF: Actualización de opinión y perspectivas tras los resultados del 2T19. Opinión de Bankinter: Actualizamos nuestra opinión en CAF en la que valoramos: (i) una creciente diversificación de su cartera de soluciones de movilidad (tanto ferroviarios, como en autobuses, tras la compra de Solaris a finales de 2018) y geográfica. (ii) La cartera de pedidos se encuentra en niveles récord, 8.535M€ en 1S19 (3,6x ventas), con niveles de contratación también elevados en los últimos trimestres. (iii) esperamos la capacidad de mantener márgenes por encima del 9%. Revisamos nuestra valoración a 46,5 € (lo que supondría 9,0x EV/EBITDA 2020E) y nuestra recomendación a Comprar. La situación financiera sigue siendo sólida, a pesar del incremento temporal del fondo de maniobra a mediados de año, que esperamos vuelva a niveles de 1,6x EV/EBITDA a final de año. Los principales riesgos de la compañía se derivan de los riesgos de ejecución y de la gestión del circulante que puedan dar lugar a retrasos en la generación de caja. Link a la nota completa

UniCredit: Mantenemos recomendación a Neutral. Opinión de Bankinter. Las cifras decepcionan en 2T 19 y el equipo gestor revisa a la baja el guidance de ingresos para 2019 aunque mantiene sin cambios el objetivo en BNA (~ 4.700 M€). La ratio de solvencia CETI FL afloja hasta ~12,08% (-18 pb t/t) y el RoTE se sitúa en ~8,3% (vs 9,4% en 1T 19). En un entorno marcado por la presión en márgenes y tipos de interés bajos,la gestión de costes operativos y la reducción de activos improductivos son las principales palancas de la cuenta de P&G. Mantenemos recomendación en Neutral. Link al informe completo en el bróker.

ABN Amro: Revisamos recomendación a Neutral (vs Comprar anterior). Opinión de Bankinter: Los índices de calidad crediticia mejoran, la ratio de capital CETI FL se mantiene estable en 18,0% y la rentabilidad RoTE alcanza 13,6% (vs 10,0% de objetivo a largo plazo) -. La rentabilidad por dividendo es elevada ~7,3%, pero el entorno de tipos no acompaña, el equipo gestor estudia la posibilidad de realizar adquisiciones y aumentan las exigencias regulatorias en Holanda. Revisamos recomendación a Neutral (vs Comprar anterior). Link al informe completo en el bróker

Adidas: Resultados positivos del segundo trimestre 2019. Confirma guías 2019. Principales cifras: Ingresos 5.509M€ (+4,7%), Margen Bruto 2.945M€ (+7%), EBIT 643M€ (+8,6%), BNA recurrente 462M€ (+10,3%) , BNA total 531M€ (+34%). Opinión de Bankinter: Resultados positivos. Destacamos: (i) Crecimiento de doble dígito en ventas áreas estratégicas: Mercados emergentes (+12%), China (+14%) y on-line (+37%). Las ventas en Europa permanecieron estables y en EE.UU crecieron un 6%. En Rusia cayeron (-4%) debido a que el año pasado registró el efecto positivo del 2018 Mundial FIFA; (ii) Aumento de 120 pb en el margen bruto operativo hasta 53,5%; (iii) Mejora del capital circulante, que pasa a representar el 18,3% de las ventas vs 20,1% el año pasado; (iv) Las guías 2019 han sido confirmadas por el equipo gestor: crecimiento de ventas de +5%/+8%, aumento del margen operativo hasta 52%, crecimiento de BNA de +10%/+14%. Aunque el trimestre muestra crecimientos en la parte baja del rango estimado, el equipo gestor espera una aceleración del crecimiento en ventas en la segunda mitad del año.

Ferrovial: Sentencia en contra de Ferrovial en la disputa de la 407ETR. Publicamos nota de actualización de la compañía (Comprar; P.O; 24,9€/acción). El tribunal de Ontario ha rechazado el derecho de tanteo de Ferrovial sobre la participación del 10% de la 407ETR vendida por SNC Lavalin al fondo OMERs, debido a que no considera que el comprador sea un competidor de Ferrovial. La compañía está analizando recurrir la sentencia. Opinión de Bankinter: Noticia sin impacto en la valoración de Ferrovial. Implica que la compañía no puede adquirir en esta ocasión un 5,2% adicional de la 407 ETR, en la que actualmente mantiene una participación del 43,23%. Esta sentencia no supone ningún cambio en el acuerdo de accionistas ni en la gestión de la autopista. Nota de actualización: Buen momentum para infraestructuras. Las políticas acomodaticias de los Bancos Centrales abonan un terreno ideal para las infraestructuras. El exceso de liquidez y la escasez de alternativas de inversión de bajo riesgo incrementan el interés inversor y generan un entorno inflacionista sobre el valor de los activos de infraestructuras, sobre todo proyectos brownfieldcon gran visibilidad de flujos de caja. Además, las cómodas condiciones de financiación incrementan los efectos del apalancamiento, resultando en un mayor flujo de caja y dividendos para el accionista. Ferrovial es una de las grandes beneficiadas de este entorno, ya que cerca del 75% de su valoración corresponde a infraestructuras (de las cuales el 90% son autopistas y el 92% son proyectos brownfield). Además, el 85% de las infraestructuras de Ferrovial están en Norte América, dónde se está viendo además beneficiada por incrementos de tarifa superiores a la inflación. Ferrovial tiene una rentabilidad por dividendo sostenible del 3% con un perfil de riesgo moderado y una cómoda situación financiera. Además, esperamos flujo de noticias positivo debido sobre todo al proceso de venta de su división de servicios. Por tanto, recomendamos Comprar con unprecio objetivo de 24,9€/acción. Link a la nota.

Merlín Properties: Buena relación rentabilidad / riesgo. Merlin Properties tiene una cartera diversificada y bien equilibrada para generarrentabilidades atractivas con un perfil de riesgo moderado. Además, goza de una cómoda situación financiera con un LTV del 40%, plazo medio de vencimiento de la deuda de 6 años, y coste medio del 2,04% a tipo fijo. Dicha posición financiera está avalada por un rating BBB con perspectiva positiva por S&P y Baa2 (estable) por Moody’s. Esperamos que el BPA recurrente de Merlin Properties crezca un +10% anual entre 2018 y 2021e, impulsado sobre todo por: 1) la entrada en explotación de activos actualmente en construcción o reforma, 2) mejora de la ocupación media de la cartera en 200p.b. hasta el 95%; y 3) rentas creciendo en línea con la inflación esperada (+1,9% anual). De esta forma, esperamos unDPA creciente hasta 0,59€/acción en 2021e (5,0% de rentabilidad) desde 0,52€/acción 2019e (4,4% de rentabilidad). Además, la compañía cotiza con un descuento del 22% sobre NAV (15,1€/acc) y con un potencial del 15% con respecto a nuestra valoración (13,43€/acc.).Recomendamos Comprar. Link a la nota.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,3%; Consumo Básico +1,2%; Inmobiliario +0,9%.

Los peores: Financiero -1,2%; Energía -0,8%; Comunicaciones -0,4%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FLEETCOR TECHNOLOGIES (291,3$; +8,2%) tras la presentación de sus resultados empresariales, varios analistas mejoraban sus estimaciones para próximos trimestres. (ii) ASSURANT (117,9$; +7,5%)impulsado por unas cifras trimestrales mejores a lo estimado por el consenso. En concreto, sus ingresos alcanzaban 2.550M$, vs. 2.400M$ estimado, y el BPA quedaba en 2,34$, vs. 2,13$ estimado. (iii) CVS HEALTH (58,1$; +7,5%) sus resultados batían las estimaciones y, además, mejoraba suguidance por segunda vez este año. En concreto, los ingresos quedaban en 63.431M$, vs. 62.653M$ estimado, y el BPA 1,89$, vs. 1,694$ estimado. En cuanto a sus objetivos, ahora espera que el BPA anual quede en 6,89$/7,0$ vs. 6,75$/6,90$ previo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ABIOMED (189,9$; -5,3%) después de que un grupo de inversores anunciara una demanda colectiva contra la Compañía y sus directivos por malas prácticas. (ii) WALT DISNEY (134,9$; -4,9%) sus resultados fueron peor de lo esperado (BPA 1,35$ vs. 1,72$ esperado) a pesar de lograr ingresos récord. ¿La razón? La integración de los activos de Fox, que está siendo más compleja de lo que se esperaba. Durante la presentación de resultados el presidente Bob Iger anunció la oferta combinada en streaming de Disney+, el canal deportivo ESPN y Hulu por solo 12,99$/mes. Esta oferta se lanzará el 12 de noviembre. En definitiva, resultados flojos, pero por circunstancias pasajeras (ej: los ejecutivos de Fox no tomaron decisión alguna mientras no se cerraba la adquisición). Esperamos que el anuncio tenga un impacto negativo en Netflix ya que es una oferta muy competitiva, ya que, aunque su plan básico cuesta menos (9$ al mes), su oferta es más limitada (no tiene la oferta deportiva de ESPN). (iii) CHARLES SCHWAB (37,6$; -4,5%) después del anuncio de mejoras relevantes en las plataformas de negociación de un competidor.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AIG (1,43$ vs. 1,159$); CenturyLink (0,34$ vs. 0,311$); Fox (0,62$ vs. 0,588$); Marathon Oil (0,23$ vs. 0,132$); TripAdvisor (0,24$ vs. 0,507$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Kraft Heinz (antes de la apertura; 0,753$); Viacom (antes de la apertura; 1,066$); Activision Blizzard (tras el cierre; 0,262$); News Corp (tras el cierre; 0,036$).

RESULTADOS 2T19 del S&P 500: con 427 compañías publicadas el BPA asciende a +1,6% vs. -2,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74%, el 8% en línea y el 18% decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.

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