INFORME DIARIO - 07 de Agosto de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Y por fin EE.UU rebota"
Estados Unidos consiguió cerrar en positivo, lo que es una buena señal tras seis sesiones de descensos. Sin embargo Europa titubeó toda la jornada. Abrió la sesión ligeramente en positivo tras conocerse que China había fijado el punto medio para la horquilla de fluctuación de su divisa más bajo de lo que se estimaba, en 6,968, menor nivel desde 2008. Además se unió la publicación de los Pedidos de Fábrica en Alemania que fueron algo mejores de lo esperado. El mercado hizo una buena lectura de ellos, después de que los últimos datos europeos publicados hayan mostrado síntomas de debilitamiento (PIB Europeo 2T +1,1%, menor nivel en cinco años). A pesar de los rebotes iniciales, la desconfianza continuó y terminó cerrando en negativo. Los activos refugio continuaron viviendo su particular fiesta: el oro +0,6% (1.484$), el yen ha vuelto a apreciarse esta madrugada y fue un buen día para la deuda pública europea.

Fuente: Bankinter

Hoy: "La importancia de mantener la calma y tener una estrategia clara. Es verano y la volatilidad aumenta." 

El incremento de la tensión proteccionista en un entorno carente de referencias relevantes están imposibilitando el avance de las bolsas. A ello se une que nos encontramos inmersos en plena temporada estival, lo que reduce los flujos de contratación. Todo ello ha provocado un aumento de la volatilidad y una mayor cautela entre los inversores.

En este contexto: ¿Qué podemos hacer?

En primer lugar tener presente que nada ha cambiado: (i) Los fundamentales se mantienen sólidos, con EE.UU. liderando el crecimiento entre los desarrollados. Por ello es nuestra principal recomendación de inversión. (ii) La temporada de resultados ha prácticamente finalizado y en conjunto ha sido mejor de lo esperado. El aumento de BPA de las compañías del S&P ha sido de +1,6% vs -2,2% estimado al inicio. (iii) El proteccionismo no es algo puntual, debemos acostumbrarnos. No esperamos un acuerdo al menos hasta las elecciones presidenciales en EE.UU. en 2020. (iv) Los bancos centrales apoyan y van a seguir haciéndolo. Esta misma madrugada los Bancos Centrales de Nueva Zelanda, Tailandia e India han reducido los tipos de interés. En definitiva, debemos mantener la sangre fría y la paciencia, en un momento de volatilidad al alza. Ser muy selectivos con la estrategia: sobreponderar EE.UU. y en Europa compañías bond proxy como Iberdrola, Endesa y Enel.

Hoy las bolsas probablemente cierren en negativo, después de conocerse que China ha situado el punto medio de la horquilla de fluctuación en 7, lo que eleva el temor a nuevas devaluaciones competitivas.

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1. Entorno económico 

ESPAÑA (09:00h).- El número de fincas transmitidas se redujo en junio -3,9% a/a, hasta 166.094 unidades. Un 58,1% de las compraventas (40.961) corresponden a vivienda, cuyas transacciones se redujeron un -9,0% a/a y un -13,9% m/m. OPINIÓN: Mal dato de transacciones inmobiliarias, que se están viendo afectadas por la mayor incertidumbre política y económica, y la menor creación de empleo.

TAILANDIA (09:00h).- El Banco Central ha reducido el tipo de interés de referencia hasta 1,50% desde 1,75%. Lo ha hecho por sorpresa y siguiendo la línea de los principales bancos centrales del mundo. Noticia positiva para el país.

FRANCIA (08:45h).- La Balanza Comercial ha reflejado un déficit de -5.187M€, nivel considerablemente peor de lo que se esperaba: -4.118M€ y del dato anterior -3.278M€. Las exportaciones se redujeron -4,9%, mientras que las importaciones -0,6%. Por lo tanto se trata de un dato débil, afectado por un contexto de alza de proteccionismo.

INDIA (08:15h).-.- El Banco Central ha reducido el tipo de interés de referencia hasta 5,40% desde 5,75% (5,50% estimado). De esta manera la institución intenta reactivar la economía. En los últimos meses el país está siendo cuestionado por la aparente falta de independencia de su banco central, por un crecimiento económico menos generoso (+5,8% en 1T19 vs +8,1% en 1T18) y por un menor ímpetu en la introducción de reformas estructurales. Esta reducción de tipos de interés debería ayudar a impulsar la economía. La realidad es que el país puede hacerlo, si se considera que la inflación, uno de los problemas que tradicionalmente ha tenido India, se ha moderado considerablemente (+3,2% en junio). India es, en nuestra opinión, uno de los países emergentes que presenta un mayor potencial. Sin embargo, la ralentización en introducción de reformas y la moderación en el avance de su economía nos han llevado a elevar la cautela y eliminar la ligera exposición que teníamos al país (5%) en las carteras más dinámicas. Link directo: carteras de fondos de inversión

ALEMANIA (08:00h).- La Producción Industrial en Alemania ha salido muy débil en junio: -5,2% vs -3,1% estimado y-3,7% anterior. En términos intermensuales -1,5% vs -0,5% estimado y +0,1% anterior. Son datos débiles que reflejan el difícil momento que atraviesa su economía y que se han visto afectados por el sector automoción.

NUEVA ZELANDA (04:00h).- El Banco Central redujo el tipo de interés de referencia por sorpresa hasta 1% desde 1,50% (vs 1,25% estimado). Con este movimiento, la institución intenta impulsar la economía en un contexto internacional más complicado y de menor crecimiento, lo que lastra sus exportaciones. Además quiere conseguir que la inflación se aproxime al objetivo de la institución. El banco central no proporcionaguidance pero sí podría existir una nueva reducción el próximo año. Este movimiento ha provocado una caída de -2% en el dólar neozelandés. También el dólar autraliano ha sufrido esta madrugada hasta el menor nivel desde 2009, porque el mercado espera que su banco central pueda realizar el mismo movimiento tras la decisión de Nueva Zelanda.

JAPÓN (01:50h).- Las actas de la última reunión del Banco de Japón en julio muestran las preocupaciones de sus miembros por una caída del consumo interno fruto de una subida de impuestos al consumo, y por la ralentización de las exportaciones. La visión para la segunda mitad del año es muy cauta, y la esperada mejora del crecimiento (se espera que el PIB del 2T19 crezca al 0,5% anual desde el 2,2% del 1T) ya no se espera hasta 2020. OPINIÓN: “Esperar y ver” sigue siendo la postura del Banco de Japón, pero algunos miembros ya están señalando que es necesaria otra ronda de medidas acomodaticias.

EE.UU.- Bullard (Fed) expuso ayer que el movimiento reciente de la reducción de tipos de interés es razonable. Sin embargo es importante monitorizar cómo la economía y la inflación reaccionan ante determinados eventos como el proteccionismo antes de decidir el siguiente movimiento en política monetaria. Sin embargo no puede basar sus decisiones únicamente en el proteccionismo. Es prematuro especificar qué acciones pueden ser necesarias.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 

ABN Amro: Los resultados 2T’19 baten ampliamente las expectativas. Principales cifras del 2T’19 (estanco) comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.6814 M€ (+2,0%;+7,0% t/t), Ingresos Totales: 2.321 M€ (+1,0%;-2,0% t/t), Margen de Explotación: 1.012 M€ (-1,0%;+34,0% t/t) y BNA: 883 M€ (+1,0%;+45,0% t/t vs 638M€ esperado). Opinión de Bankinter: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que han sorprendido positivamente gracias a la mejora del Margen de Intereses – principal fuente de resultados del banco - y menores provisiones. La cuenta de P&G pone de manifiesto: (i) La mejora del margen de intereses gracias a la gestión de márgenes (170 pb vs 164 pb en 2T19) a pesar de los bajos tipos de interés y el aumento de la actividad comercial, (ii) el descenso en el coste del riesgo (provisiones/crédito) hasta 18 pb (vs 22 pb en 1T 19) que viene acompañado por la mejora en los índices de calidad crediticia. La morosidad desciende hasta 1,1% (vs 1,4% en 1T 19 vs 1,3% en 4T’18) con una ratio Loan-to-Value estable en 63,0% (vs 64,0% en 1T 19). Las ratios de mora descienden en todos los segmentos, destacando empresas (1,0% vs 1,5% anterior). La ratio de capital CET-I FLevoluciona en línea con lo esperado y se sitúa dentro del objetivo para el conjunto del año (17,5%/18,5%) al mantenerse estable en 18,0% - muy por encima de la media europea -. El ROE mejora por segundo trimestre consecutivo y alcanza 13,6% (vs 9,2% en 1T19 vs 6,0% en 4T18). Cabe destacar que el pay-out del banco se sitúa en 50,0% - equivalente a una rentabilidad por dividendo ~7,2% y el equipo gestor se muestra confiado en incrementar el porcentaje de reparto en 2S 19. Link a los resultados del banco.-

Inm. Colonial: Colonial vende a Prologis su logística por 425M€. Colonial firmará previsiblemente mañana la venta de su cartera logística, formada por una docena de naves y almacenes logísticos, a Prologis por unos 425M€. Opinión de Bankinter: Buena noticia para Colonial. El importe de 425M€ que se espera obtener por los activos logísticos supera nuestras estimaciones (390M€), por lo que la noticia tiene un impacto ligeramente positivo del +0,7% sobre nuestra valoración de Colonial. La cartera de activos logísticos viene de la compra de Axiare, y Colonial ya había hecho pública su intención de venderla para continuar centrada en oficinas. Tras esta desinversión esperamos que se produzca la de los activos comerciales, que valoramos en cerca de 100M€. Los fondos de esta desinversión irán destinados a financiar parcialmente los proyectos en marcha, manteniendo así un LTV por debajo del 40%.

Sector Eléctrico : El Gobierno critica la propuesta de reforma energética de la CNMC. El Ministerio para la Transición Ecológica ha presentado duras alegaciones contra la propuesta inicial de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia). Según el Ministerio, la CNMC invade el terreno y las competencias que son del Gobierno y no contempla la política energética del Ejecutivo. Critica la falta de concreción y asegura que podría dar pie a inseguridad jurídica. Opinión de Bankinter: El próximo viernes (9 de agosto) se cierra el plazo para presentar alegaciones a la propuesta inicial de la CNMC sobre ingresos regulados del transporte y distribución de gas y electricidad para los próximos periodos regulatorios. Las empresas y el Gobierno están presentando sus alegaciones. Los recortes propuestos por la CNMC (el pasado 5 de julio) para los próximos periodos regulatorios de redes de la electricidad (2020-25) y del gas (2021-26) fueron mayores de lo inicialmente esperado, sobre todo en el caso del gas: -21,8% en retribución media anual para el transporte de gas y -17,8% para distribución del gas, -8,2% en transporte de electricidad y -7,0% en distribución de electricidad. El Gobierno ha sorprendido con una crítica más dura de lo esperado a la propuesta de la CNMC. La resolución final de la CNMC se conocerá en el último trimestre del año. Las empresas más afectadas por los recortes propuestos por la CNMC son Enagás, Naturgy y REE. Es posible que la propuesta final incluya algún tipo de mejora vs la propuesta inicial, pero no tenemos ninguna visibilidad al respecto.Dentro del sector preferimos estar invertidos en Iberdrola, Acciona o Endesa que son las menos afectadas por estos recortes y presentan mejores perspectivas.

Técnicas Reunidas: Situamos nuestra recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 25,1€/acc.Cartera en máximos históricos pero poca visibilidad en márgenes y elevada concentración geográfica. Opinión de Bankinter: Técnicas Reunidas disfruta de una cartera de pedidos en máximos históricos y de un sector que parece haber dejado atrás la fuerte crisis sufrida en los últimos años. Sin embargo, los márgenes continúan muy ajustados y éste es el principal foco de incertidumbre a medio plazo. Además la volatilidad en el precio del petróleo y la poca diversificación en su cartera (86% procede de Oriente Medio) nos lleva a mantener nuestra recomendación en Neutral y reducir el Precio Objetivo a 25,1€ desde 28,5€ anterior (potencial +12%). Link a la nota

Daimler: Tras los resultados del 2T, actualizamos valoración Mantenemos en Vender con Precio Objetivo 42,1€. Opinión de Bankinter: La debilidad en el sector y los extraordinarios pesan sobre sus cuentas. El segundo semestre traerá cierta estabilización, pero los retos a futuro son muy importantes. La ralentización económica en áreas clave para la Compañía seguirá penalizando sus resultados. Las necesidades de inversión van en aumento y las exigencias regulatorias son relevantes. En ese escenario no descartamos un recorte del dividendo mientras la tensión derivada del proteccionismo sigue sin resolverse. En definitiva, los riesgos superan los potenciales beneficios. Link a la nota completa en el Bróker.

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Tecnología +1,6%; Industriales +1,5%; Financiero +1,5%.

Los peores: Energía -0,1%; Materiales +0,1%; Consumo Básico +1,0%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TRANSDIGM GROUP (524,4$; +13,7%) gracias a unos resultados mejores de lo estimado y una mejora de su guidance anual de ventas, EBITDA y BPA. Las ventas quedaban en 1.658M$ vs. 1.581M$ estimado y el BPA en 4,95$ vs. 4,308$ previo. Además, mejoraba su objetivo anual de ventas hasta 5.500M$/5.550M$ (desde 5.400M$/5.490M$ previo y vs. 5.380M$/5.500M$ estimado por el consenso), EBITDA hasta 2.430M$/2.450M$ (vs. 2.330M$/2.370M$ anterior y 2.050M$/2.410M$ estimado por el consenso) y BPA hasta 17,93$/18,25$ (desde 16,47$/17,15$ y s. 16,75$/17,55$ estimado por el consenso). (ii) TAKE-TWO INTERACTIVE (124,6$; +7,9%) tras presentar unos resultados que batían estimaciones. Ventas 422,2M$ vs. 357,1M$ y BPA 0,412$ vs. 0,037$ estimado. (iii)ZOETIS (121,2$; +7,6%) impulsada también por sus cifras trimestrales: ingresos 1.547M$ vs. 1.515M$ estimado y BPA 0,90$ vs. 0,82$ estimado.Además, mejoraba su objetivo anual para el BPA hasta 3,53$/3,60$ desde 3,42$/3,52$ y vs. 3,43$/3,55$ estimado por el consenso.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) INTERNATIONAL FLAVORS (118,9$; -15,9%) tras presentar sus resultados trimestrales y anunciar un recorte de guidance. En concreto, sus ventas quedaban en 1.291M$ vs. 1.314M$ estimado y el BPA en 1,61, en línea con lo estimado. Ahora anticipa unas ventas anuales de no más de 5.250M$ (vs. 5.300M$ anterior) y un BPA ajustado de 6,35$ (vs. 6,50$ anterior). Además, anunciaba una investigación interna en Frutarom Industries, una compañía que adquirió recientemente, por malas prácticas. (ii) MOSAIC (22,0$; -6,7%) penalizada por unas cifras trimestrales peores de lo estimado y por el recorte de sus objetivos anuales. En el trimestre las ventas quedaban en 2.176M$ vs. 2.305M$ estimado y el BPA en 0,12$ vs. 0,289$ estimado. En cuanto al guidance, estima un BPA anual de 1,10$/1,50$ vs. 1,50$/2,0$ anunciado anteriormente y 1,56$ estimado por el consenso. (iii) MYLAN (18,2$; -5,9%) la decisión deMALLINCKRODT (5,70$; -12,0%) de parar el spin-off de su segmento de genéricos, por el temor a un aumento de la litigiosidad relacionada con medicamentos opiáceos, penalizaba a todas las farmas con exposición a este tipo de medicamentos.

DISNEY (Cierre: 138,30$ Var. Día: -1,7%). Resultados peor de lo esperado y anunciar la oferta “anti-Netflix”. Los resultados fueron peor de lo esperado (BPA 1,35$ vs. 1,72$ esperado) a pesar de lograr ingresos récord. ¿La razón? La integración de los activos de Fox, que está siendo más compleja de lo que se esperaba. Durante la presentación de resultados el presidente Bob Iger anunció la oferta combinada en streaming de Disney+, el canal deportivo ESPN y Hulu por solo 12,99$/mes. Esta oferta se lanzará el 12 de noviembre. OPINIÓN: Resultados flojos, pero por circunstancias pasajeras (ej: los ejecutivos de Fox no tomaron decisión alguna mientras no se cerraba la adquisición). Esperamos que el anuncio tenga un impacto negativo en Netflix ya que es una oferta muy competitiva, ya que, aunque su plan básico cuesta menos (9$ al mes), su oferta es más limitada (no tiene la oferta deportiva de ESPN).

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Regeneron Pharmaceutical (2,53$ vs. 5,429$); Allergan (4,38$ vs. 4,343$); Walt Disney (tras el cierre; 1,707$); Wynn Resorts (1,44$ vs. 1,393$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): AIG (tras el cierre; 1,159$); CenturyLink (23:00h; 0,311$); Fox (tras el cierre; 0,588$); Marathon Oil (tras el cierre; 0,132$); TripAdvisor (tras el cierre; 0,507$).

RESULTADOS 2T19 del S&P 500: con 414 compañías publicadas el BPA asciende a +1,6% vs. -2,2% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74%, el 8% en línea y el 18% decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.

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