INFORME DIARIO - 30 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión positiva pero de más a menos".

Sesión positiva en bolsas europeas ayer. Los índices capitalizaban el acuerdo de reducción de producción anunciado por la OPEP, que les pillaba cerrados el miércoles. Así, en el IBEX destacaba la subida de Repsol (+3,7% a cierre) y la caída de IAG (-1,4%). Los bonos sufrían penalizados por las mayores perspectivas de inflación, ante el repunte del petróleo, y por unos datos de IPC mayores de lo estimado en Alemania y España. Sin embargo, EE.UU. abría en negativo, ignorando el dato mejor de lo estimado del PIB del 2T. Con esto, las bolsas europeas perdían impulso y registraban una sesión de más a menos. Tampoco ayudaron nuevos comentarios hawkishde diferentes miembros de la Fed.

Hoy: "Retrocesos en bolsa y bonos soportados.”

La madrugada asiática ha venido marcada por los retrocesos, que pensamos que se extenderán a Europa. De nuevo Deutsche Bank se postula como protagonista de la sesión. Las noticias sobre el recorte de exposición de algunos hedge funds a la entidad acabarán pesando sobre el resto del sector financiero. Ante esto, los ganadores serán los bonos, que desharán parte de las ampliaciones de Tir de ayer. Incluso ignorando el IPC de septiembre de la UEM que tiene muchas posibilidades de sorprender al alza tras los registros de Alemania y España ayer. En EE.UU. los ingresos y gastos personales se moderarán, lo que tampoco respaldará a la renta variable. Los comentarios de Kaplan, de la Fed de Dallas, tampoco ayudarán: esta misma semana afirmó que habría estado a favor de subir tipos en septiembre. Por tanto, la sesión se postula como idónea para los activos con menor riesgo (yen, oro, bonos).

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1. Entorno económico

SECTOR PETROLERO: Contra todo pronóstico la OPEP ha alcanzado un acuerdo de reducir la producción entre 1M brr/d y 0,8Mbrr/d hasta la banda entre 32,5Mbrr/d y CHINA.- El PMI Manufacturero del mes de septiembre elaborado por Caixin no ofrece sorpresas. En concreto, queda en 50,1, tal y como se estimaba, vs. 50,0 anterior. El indicador se recupera ligeramente tras la caída del índice en el mes de agosto (hasta 50,0 desde 50,6 en julio) y consolida su posición en terreno de expansión.

JAPÓN.- (i) El IPC a/a del mes de agosto cae hasta -0,5%, en línea con lo estimado, desde -0,4% en julio. En tasa subyacente también se modera hasta +0,2% vs. +0,2% estimado y +0,3% previo. Nuevos registros que ponen en evidencia lo lejos que se encuentra la inflación el objetivo del +2,0% fijado por el BoJ. (ii) La Producción Industrial preliminar de agosto mejora de manera importante: +4,6% a/a vs. +3,4% estimado y -4,2% anterior.

REINO UNIDO.- (i) La Confianza del Consumidor GfK mejora en septiembre: -1 vs. -5 estimado y -7 anterior. (ii) Los Precios de la Vivienda Nationwide sorprenden al alza, aunque frenan su avance tras el fuerte repunte en agosto: +5,3% a/a en septiembre vs. +5,0% estimado y +5,6% anterior.

FRANCIA.- El IPC preliminar de septiembre +0,4% a/a vs. +0,4% estimado y +0,2% anterior.

EE.UU.- (i) El crecimiento del PIB en el 2T16 fue del +1,4% t/t vs. +0,8% en el primer trimestre. El registro sorprendía positivamente. Las expectativas adelantaban una tasa de +1,3%. Se confirmaba de este modo la senda ascendente en las diferentes lecturas del dato: +1,1% primera estimación, +1,2% la segunda y +1,4% la final. La mejora respecto al 1T venía de la mano del consumo privado y de un profundo repunte de la partida de bienes duraderos. Además, destacaba la mejora de las exportaciones, superior a la de las importaciones. Por el lado negativo, la inversión en vivienda caía -7,7% vs. +7,8% en el 1T16. (ii) Ayer se publicaron unos positivos datos de empleo semanal. Las Peticiones Iniciales de Desempleo quedaban en 254k vs. 260k estimado y 251k anterior (revisado a la baja desde 252k). El Paro de Larga Duración quedaba en 2.062k vs. 2.129k estimado y 2.108k previo (revisado a la baja desde 2.113k). (iii) Las Preventas de Vivienda mejoraron de manera importante en agosto. En términos interanuales aumentaron +4,0% vs. +2,6% estimado y -2,4% anterior (revisado desde -2,2%). Sin embargo, en tasa intermensual caían -2,4% vs. 0,0% estimado y +1,2% en julio (revisado desde +1,3%). Se trata de un descenso hasta cierto punto lógico tras el repunte del mes anterior (+1,2% desde -0,81% en junio y -3,65% en mayo). (iv) Dennis Lockhart, de la Fed de Atlanta, afirmaba ayer que la Fed subirá pronto el tipo director una vez que la inflación y el empleo están próximos a sus objetivos. Patrick Harker, de la Fed de Filadelfia, y Esther L. George, de la de Kansas, refrendaban estos comentarios al sugerir que la Fed debería empezar a tensionar su política monetaria.

UEM.- La batería de indicadores de confianza publicados ayer para el mes de septiembre mejoraba más de lo estimado tras los retrocesos del mes anterior. En concreto: Confianza Económica 104,9 vs. 103,5 estimado y anterior; Clima Empresarial 0,45 vs. 0,05 estimado y 0,03 anterior (revisado desde 0,02);Confianza Industrial -1,7 vs. -4,2 estimado y -4,3 anterior (revisado desde -4,4); Confianza de Servicios 10,0, en línea con lo estimado, vs. 9,9 previo (revisado desde 10,0); Confianza del Consumidor (final) -8,2, en línea con lo estimado y el dato anterior.

ALEMANIA.- (i) Acaban de publicarse unas positivas Ventas Minoristas del mes de agosto: +3,7% a/a vs. +1,8% estimado y -1,5% previo. Se trata del mayor avance de este dato desde febrero de este año. (ii) La Variación de Parados del mes de septiembre decepcionaba estimaciones: el número de parados aumentaba en +1.000 cuando se esperaba que se redujera en -5.000. Además este aumento comparaba con el recorte de -6.000 en agosto (revisado a peor desde -7k). Además, este dato compara negativamente con los meses de septiembre de los últimos años: -3.000 en 2015 y estable en 2014. Por su parte, la Tasa de Paro permanecía sin cambios como se esperaba en +6,1%. (iii) El IPC dato preliminar de septiembre sorprendía al alza: +0,1% m/m cuando se esperaba que permaneciera estable. Este repunte elevaba la tasa interanual hasta +0,7% (vs. +0,6% estimado) desde +0,4% anterior.

ESPAÑA.- (i) El IPC preliminar del mes de septiembre repuntaba hasta +0,3% a/a vs. +0,2% estimado y desde -0,1% en agosto. La tasa intermensual se mantenía en positivo, repitiendo registro en +0,1%, por debajo de +0,2% estimado. Buenos datos que muestran la primera tasa a/a positiva desde julio de 2015. (ii) Las Ventas Minoristas del mes de agosto quedaban en +3,4% (vs +4,5% estimado) vs. +5,1% en julio (revisado desde +4,9%). El indicador modera su ritmo de subida pero mantiene la inercia positiva que experimenta desde julio de 2014.

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2.- Bolsa española


TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 9,4€; Var. Día: +0,6%): Cancela la OPV de Telxius. La operadora considera que las órdenes de compra recibidas no reflejan una valoración adecuada de la compañía. Ante ello, decide analizar las diferentes alternativas estratégicas y no ejecutar de momento esta operación. OPINIÓN: Son malas noticias para el valor. Esta OPV era el primer paso para definir la estrategia de desapalancamiento de su balance tras frustrase la venta de O2. Con los fondos recibidos Telefónica pretendía reducir su deuda. Esto reducía presión sobre su rating y también moderaba las dudas sobre su política de retribución al accionista. Ahora esta noticia pone en evidencia la dificultad para vender activos de la operadora y reabre la incertidumbre sobre todos estos asuntos. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación de Vender al anularse la razón que motivaba una revisión a mejor. El impacto de estas noticias en la cotización de Telefónica hoy debería ser negativo.

CELLNEX (Cierre: 15,80€; Var. Día: +0,85): Adquiere 1.004 torres entre Holanda y R.U.- Ha llegado a un acuerdo vinculante con fondos gestionados por Arcus Infrastructure Partners y otros accionistas minoritarios para la adquisición del 100% de Shere Group Limited por 393M€. La compañía no tiene deuda. Shere gestiona 1.004 emplazamientos (464 en Holanda y 540 en el Reino Unido), que aportarán unos ingresos anuales estimados de aproximadamente 29M€. Precio por torre: 0,39€/torre, en línea el precio pagado en las últimas transacciones (entre 0,39M€/torre y 0,4M€/torre). OPINIÓN: Con esta compra Cellnex sigue consolidando su estrategia de crecimiento internacional. Así en Holanda adquiere su segundo portfolio. En Reino Unido es su primera operación con el objetivo de identificar y ejecutar nuevas oportunidades de crecimiento. Esta transacción se financiará con la caja disponible. La operación espera cerrarse a lo largo de octubre. Buena noticia, aunque apenas tendrá impacto significativo en la cotización.

MERLIN PROPERTIES (Comprar; Pr. Objetivo: 12,4€; Cierre: 10,38€; Var. Día: -0,19%): Compra el complejo de oficinas Adequa en Madrid por 400 M€.- Se trata de un conjunto de 6 edificios ubicados en Las Tablas, con una superficie de 107.000 m², de los cuales más de 100.000 m² son oficinas y 5.000 m² están dedicados a usos comerciales. OPINIÓN: Consideramos que esta operación tendrá un impacto neutral. El principal factor positivo es la ampliación de la cartera de oficinas de Merlin sin incrementar el endeudamiento por encima del 50% de LTV. Tras la integración de los activos Metrovacesa y la adquisición de Adequa tiene una valoración (GAV) de 4.500 M€. Merlin refuerza su posicionamiento como Socimi de referencia en la zona norte de Madrid y el eje A-1, entre el área Central Business District (CBD) de castellana y la periferia, ya que dispone de un conjunto de edificios en Sanchinarro con más de 23.000 m². En el plano negativo, cabe destacar que sólo uno de los edificios de oficinas adquiridos está alquilado actualmente, por lo que la adquisición no generará rentas de forma inmediata y provocará una caída en la tasa de ocupación de la cartera de oficinas, que el cierre de 1S2016 se situaba en 90,1%.

SACYR (Vender, Pr. Objetivo: 1,8€; Cierre 1,88€; Var. Día: +6,4%): Obtiene liquidez adicional a través de un equity swap sobre un 1,4% de Repsol.- La compañía ha contratado una cobertura sobre 20 millones de acciones de Repsol a través de una operación de derivados. Tomando como referencia los precios de cierre de ayer de Repsol (12,1€), la operación estaría valorada en 242 M€. Sacyr destinará un importe aproximado de 213 M€ a la amortización parcial anticipada del préstamo para la adquisición de Repsol. OPINIÓN:La operación es positiva para la compañía en 2 ámbitos: (i) Permite reducir la deuda neta de Sacyr hasta 3.920 M€, equivalentes a 10,6x Ebitda 2016e y reducir los costes financieros (el tipo de interés de este préstamo es 2,9%). (ii) El equity swap permite a Sacyr beneficiarse de la subida de Repsol hasta un determinado nivel que no ha sido publicado, pero reduce la exposición de Sacyr si las acciones de Repsol caen por debajo de 10,7€. La caída en la cotización de Repsol ha sido uno de los principales factores que han penalizado a Sacyr, ya que tiene contabilizada su participación del 8,38% en la petrolera a un valor contable de 15,6€ por acción, lo que suponían antes del cierre de esta operación unas minusvalías latentes cercanas a 430 M€.

SECTOR RENOVABLES: El vacío político puede complicar la revisión de las primas.- La nueva regulación establece periodos regulatorios de seis años (el primero se extiende de 2013 a 2019) pero en la mitad del periodo se revisan las estimaciones de ingresos estándar por la venta de la energía valorada al precio del mercado. El primer “semiperiodo” regulatorio acaba ahora por lo que se están haciendo los cálculos pertinentes que garanticen una rentabilidad razonable para las compañías del sector. OPINIÓN: Se está revisando el precio del pool a pasado y algunas estimaciones apuntan a 1.000M€/año como el importe que el Gobierno adeuda al sector. Asimismo, se revisará el precio del pool a futuro y las empresas temen que el Gobierno fije previsiones muy bajas para tratar de reducir los incentivos al mínimo. La revisión se puede hacer con un Gobierno en funciones pero sin duda la situación de incertidumbre política no ayuda. Una de las tecnologías más perjudicadas sería la eólica, con cifras que alcanzan los 630M€, por lo que compañías como Iberdrola y Acciona se juegan mucho en la revisión, especialmente esta última.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía -0,09%; Telecom. -0,20%; Cons.Discrec. -0,53%

Los peores: Salud -1,84%; Financiero -1,49%; Utilities -1,45%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CONAGRA (46,25$; +7,23%), el gigante productor de envases de comida ha presentó sus resultados. LA subida de márgenes en sus productos impulsó la cotización de la acción. (ii)QUALCOMM (67,45$; +6,30%), el mercado cotizó positivamente el anuncio de la posible compra de NXP Semiconductors, fabricante de chips de automoción, en una operación valorada en alrededor de 30.000M$. (iii) A pesar de los ligeros descensos en el precio del crudo en la sesión de ayer muchas de las principales compañías energéticas del país continuaron la tendencia alcista iniciada tras el anuncio de la OPEP de los recortes de producción Transocean (10,63 $; + 6,09%), Murphy Oil (30,33 $; + 4,91%), Marathon Oil (15,90 $; + 4,74%), ConocoPhillips (43,66 $ ; +3,51%), ...

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHESAPEAKE ENERGY (6,12$; -9,33%), la compañía dijo que se enfrentaba a una investigación del Departamento de Justicia de EE.UU. en relación a la contabilidad de sus activos. (ii) MICHAEL KORS (xxx,xx$; -x,x%), la acción cedió de valor después de la publicación de un informe de CLSA en el que se decía que se esperaba que los consumidores relajarían sus compras realizadas de forma tradicional frente a las compras realizadas de manera online. (iii) WELLS FARGO(44,37$; -2,07%), JP MORGAN(65,65$; -1,59%), BANK OF AMERICA (15,16$; -1,43%) Y CITIGROUP (45,80$; -2,28%), el TLAC anunciaba nuevos requerimientos de capital en deuda senior a varias entidades para cumplir sus estándares. Wells Fargo debería aumentar 32.000M$, Bank of America 16.000M$ y JPMorgan 8.000M$. Citigroup necesitaría 6.000M$, State Street 3.000M$. Todas estas cantidades deberían ser cubiertas antes del 2019.

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