En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "Mercado en zig-zag. Esta semana también. Pero mejor tono en bolsas."
Los días delicados de esta semana serán hoy lunes y el viernes, día en que se revisan los ratings de Alemania, Francia, Italia y Portugal. Este último caso es el único que puede introducir tensión porque DBRS, que es la única agencia que mantiene al país en grado de inversión, decide si lo mantiene o no. Si Portugal pierde el grado de inversión por DBRS sus bonos salen del programa de compras del BCE, pero en la práctica éste diseñará un programa especial y a medida para seguir comprándolos. No obstante, si sucede el ruido está asegurado, como primera reacción.
Aparte de esto, lo más importante es la reunión del BCE el jueves. El mercado espera que empiece a retirarse poco a poco y que se pronuncie en ese sentido tan pronto como esta semana. No estamos de acuerdo. Es muy pronto. En la reunión de diciembre anunciará una reducción progresiva a lo largo de 2017 del importe que compra mensualmente (80.000M€), pero no antes. Todavía puede adoptar alguna medida de relax adicional. Puede eliminar algunas restricciones del programa actual. Por ejemplo, la regla de proporcionalidad de las compras con el tamaño del PIB de cada país o la regla de no superar el 33% de cada emisión en corporativos o la de no comprar bonos con TIR de mercado inferiores al tipo de depósito (-0,40%). Es probable que relaje algo más antes de empezar a retirarse. Lo comprobaremos el jueves. Si en lugar de aludir a una estrategia de salida, flexibiliza algo más, aunque sea por última vez, el mercado reaccionará con rebotes. Y si Portugal no pierde su grado de inversión, las bolsas podrían rebotar y aguantar el rebote hacia el final de la semana. Por eso el tono de las bolsas puede ser mejor esta semana.
El resto de la macro puede dar algo de soporte a este mejor tono. No de forma determinante, pero sí complementaria. Hoy se publican una Producción Industrial y una Capacidad Productiva americanas probablemente decentes (+0,2% y 75,6% respectivamente), mañana tal vez algo más de inflación en Estados Unidos (+1,5%), el miércoles un PIB chino poco creíble (+6,7%) y un Libro Beige de la Fed sin nada nuevo. Y jueves y viernes reunión del BCE y revisión de ratings, respectivamente, en la línea ya comentada.
El ajuste en bonos podría tomarse un respiro después de los recientes avances de las TIR (¡Bund a 0,07% y T-Note a 1,79%!) y losresultados empresariales americanos, que ganan intensidad, transmitir sensación de mejora. Se espera -1,6% para el BPA 3T medio del S&P 500, pero es probable que vuelvan a batir expectativas. Al final, las bolsas podrían encontrar razones para estabilizarse o incluso avanzar un poco. El tono mejorará a medida que nos acerquemos a 2017. La brusca apreciación del USD en las últimas horas (1,098) es síntoma de que las bolsas pueden sentirse más respaldadas esta semana... pero hoy toca toma de beneficios técnica.
Bonos: "Volatilidad en el tramo largo”.
El mercado de bonos europeo sigue soportado en la parte corta de la curva de tipos. Las TIRE¿s de los bonos “core” superan el -0,40% a dos años ante la expectativa de que los tipos de interés de referencia continúen bajos. La parte larga de la curva muestra un comportamiento más volátil y la TIR del Bund cotiza con rentabilidades ligeramente positivas. Esta semana el BCE mantendrá su política monetaria sin cambios por lo que la parte corta de la curva cotizará en niveles similares a los actuales. En la parte larga de la curva aumentará la volatilidad a la espera de conocer cuando culminará el programa de compra de activos del BCE. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,08/0,01%.
Divisas: ”€ a la baja si llegan novedades del BCE."
Eurodólar (€/$).- Con las Actas de la Fed y Yellen el dólar siguió apreciándose la semana pasada y el cruce cayó de 1,120 a 1,100. Esta semana la atención estará en el BCE. No se esperan cambios en el nivel de tipos y programa de compra de activos pero sí podría haber alteraciones en los límites del mismo. De realizarse alguna modificación, el euro sufriría y el cruce podría retroceder a la zona de mínimos anuales. Rango estimado (semana): 1,080/1,105.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció hasta 113,8 deshaciendo el camino de la semana previa. Los buenos datos macro (Pedidos de Maquinaria, Produc. Ind. y Utilización Cap. Prod.) y el propio cruce de divisas (depreciación del euro) fueron los principales motivos. Esta semana el yen debería recuperar la tendencia bajista (depreciación yen) pero ésta tendencia podría verse frenada si la reunión del BCE (J) debilita al euro. Rango estimado (semana): 113,8/115,4.
Eurolibra (€/GBP).- La posible votación del Brexit en el Parlamento provocaba un movimiento de ida y vuelta. Tras éste, el cruce cerraba a los mismos niveles a los que arrancó. En los próximos días, esperamos menor volatilidad: la macro tendrá un impacto neutral en la libra (IPC al alza, Vtas Minor. y empleo débiles) y, en principio, no estimamos nuevos anuncios del BCE. Rango estimado (semana): 0,87/0,91
Eurosuizo (€/CHF): Apreciación del franco la semana pasada gracias a los buenos datos macro publicados en Suiza. Durante los próximos días el franco se debilitará a la luz de una Balanza Comercial débil, tanto las exportaciones como las importaciones continuarán reduciéndose. Todo ello siempre que el BCE mantenga sin cambios su política monetaria. Rango estimado (semana): 1,085/1,095.
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PORTUGAL.- El Ministro de Finanzas ha presentado un borrador de Presupuestos 2017 que contempla un objetivo de deficit fiscal de -1,6% vs -2,4% en 2016 (preliminar) vs -4,4% en 2015 y una reducción del ratio de Deuda/PIB desde 129,7% en 2016 (preliminar) hasta 128,3%. Estima una aceleración del PIB desde +1,2% este año hasta +1,5% en 2017 (Antonio Costa, el actual Presidente, estimó +3% cuando asumió el cargo). Contempla un aumento de 10€/mes en la pensión media de los funcionarios, hasta 628€/mes, beneficios por hijos, subsidios a las familias con bajos ingresos y mejora de los salarios públicos. Para financiar este mayor gasto introduce un impuesto especial sobre las bebidas azucaradas, y nuevo impuesto sobre las casas valoradas en más de 600.000€ y un aumento del impuesto al alquiler de casas vacacionales (desde 15% hasta 35%, que afecta a compañías como Airbnb). Este viernes la agencia canadiense DBRS decide si mantiene el rating de Portugal en grado de inversión. Si lo perdiera, los bonos portugueses quedarían excluidos del programa de compras del BCE... aunque es muy probable que éste siguiera comprándolos mediante un programa especial de financiación.
Leer más en nuestra web:
2.- Bolsa española
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 18,37€): El Gobierno británico podría autorizar la ampliación de Heathrow en las próximas semanas.- A pesar de que el proyecto de construcción de la tercera pista suscita división en el Gobierno, la ampliación de Heathrow es más factible tras el resultado del referéndum del 23 de junio, ya que el Brexit hace necesario contar con nuevas rutas para ampliar las conexiones del Reino Unido con otros continentes. La construcción de una tercera pista permitiría aumentar el número de vuelos anuales desde 480.000 hasta 740.000. Ferrovial tiene una participación del 25% en el aeropuerto. OPINIÓN: La ampliación de Heathrow favorecería a Ferrovial desde 3 puntos de vista: (i) Podría participar en el proyecto de construcción de la tercera pista. (ii) La ampliación del aeropuerto supondría un aumento de la base de activos regulados (actualmente 15.007 M.GBP), que permitiría un aumento de las tasas aeroportuarias. (iii) El incremento del número de pasajeros tendría como consecuencia un crecimiento de los ingresos comerciales, los beneficios y los dividendos que recibe Ferrovial (59 M€ en 1S16), que tienen coberturas sobre el tipo de cambio eurolibra.
3.- Bolsa europea
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Bolsas: "Mercado en zig-zag. Esta semana también. Pero mejor tono en bolsas."
Los días delicados de esta semana serán hoy lunes y el viernes, día en que se revisan los ratings de Alemania, Francia, Italia y Portugal. Este último caso es el único que puede introducir tensión porque DBRS, que es la única agencia que mantiene al país en grado de inversión, decide si lo mantiene o no. Si Portugal pierde el grado de inversión por DBRS sus bonos salen del programa de compras del BCE, pero en la práctica éste diseñará un programa especial y a medida para seguir comprándolos. No obstante, si sucede el ruido está asegurado, como primera reacción.
Aparte de esto, lo más importante es la reunión del BCE el jueves. El mercado espera que empiece a retirarse poco a poco y que se pronuncie en ese sentido tan pronto como esta semana. No estamos de acuerdo. Es muy pronto. En la reunión de diciembre anunciará una reducción progresiva a lo largo de 2017 del importe que compra mensualmente (80.000M€), pero no antes. Todavía puede adoptar alguna medida de relax adicional. Puede eliminar algunas restricciones del programa actual. Por ejemplo, la regla de proporcionalidad de las compras con el tamaño del PIB de cada país o la regla de no superar el 33% de cada emisión en corporativos o la de no comprar bonos con TIR de mercado inferiores al tipo de depósito (-0,40%). Es probable que relaje algo más antes de empezar a retirarse. Lo comprobaremos el jueves. Si en lugar de aludir a una estrategia de salida, flexibiliza algo más, aunque sea por última vez, el mercado reaccionará con rebotes. Y si Portugal no pierde su grado de inversión, las bolsas podrían rebotar y aguantar el rebote hacia el final de la semana. Por eso el tono de las bolsas puede ser mejor esta semana.
El resto de la macro puede dar algo de soporte a este mejor tono. No de forma determinante, pero sí complementaria. Hoy se publican una Producción Industrial y una Capacidad Productiva americanas probablemente decentes (+0,2% y 75,6% respectivamente), mañana tal vez algo más de inflación en Estados Unidos (+1,5%), el miércoles un PIB chino poco creíble (+6,7%) y un Libro Beige de la Fed sin nada nuevo. Y jueves y viernes reunión del BCE y revisión de ratings, respectivamente, en la línea ya comentada.
El ajuste en bonos podría tomarse un respiro después de los recientes avances de las TIR (¡Bund a 0,07% y T-Note a 1,79%!) y losresultados empresariales americanos, que ganan intensidad, transmitir sensación de mejora. Se espera -1,6% para el BPA 3T medio del S&P 500, pero es probable que vuelvan a batir expectativas. Al final, las bolsas podrían encontrar razones para estabilizarse o incluso avanzar un poco. El tono mejorará a medida que nos acerquemos a 2017. La brusca apreciación del USD en las últimas horas (1,098) es síntoma de que las bolsas pueden sentirse más respaldadas esta semana... pero hoy toca toma de beneficios técnica.
Bonos: "Volatilidad en el tramo largo”.
El mercado de bonos europeo sigue soportado en la parte corta de la curva de tipos. Las TIRE¿s de los bonos “core” superan el -0,40% a dos años ante la expectativa de que los tipos de interés de referencia continúen bajos. La parte larga de la curva muestra un comportamiento más volátil y la TIR del Bund cotiza con rentabilidades ligeramente positivas. Esta semana el BCE mantendrá su política monetaria sin cambios por lo que la parte corta de la curva cotizará en niveles similares a los actuales. En la parte larga de la curva aumentará la volatilidad a la espera de conocer cuando culminará el programa de compra de activos del BCE. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,08/0,01%.
Divisas: ”€ a la baja si llegan novedades del BCE."
Eurodólar (€/$).- Con las Actas de la Fed y Yellen el dólar siguió apreciándose la semana pasada y el cruce cayó de 1,120 a 1,100. Esta semana la atención estará en el BCE. No se esperan cambios en el nivel de tipos y programa de compra de activos pero sí podría haber alteraciones en los límites del mismo. De realizarse alguna modificación, el euro sufriría y el cruce podría retroceder a la zona de mínimos anuales. Rango estimado (semana): 1,080/1,105.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció hasta 113,8 deshaciendo el camino de la semana previa. Los buenos datos macro (Pedidos de Maquinaria, Produc. Ind. y Utilización Cap. Prod.) y el propio cruce de divisas (depreciación del euro) fueron los principales motivos. Esta semana el yen debería recuperar la tendencia bajista (depreciación yen) pero ésta tendencia podría verse frenada si la reunión del BCE (J) debilita al euro. Rango estimado (semana): 113,8/115,4.
Eurolibra (€/GBP).- La posible votación del Brexit en el Parlamento provocaba un movimiento de ida y vuelta. Tras éste, el cruce cerraba a los mismos niveles a los que arrancó. En los próximos días, esperamos menor volatilidad: la macro tendrá un impacto neutral en la libra (IPC al alza, Vtas Minor. y empleo débiles) y, en principio, no estimamos nuevos anuncios del BCE. Rango estimado (semana): 0,87/0,91
Eurosuizo (€/CHF): Apreciación del franco la semana pasada gracias a los buenos datos macro publicados en Suiza. Durante los próximos días el franco se debilitará a la luz de una Balanza Comercial débil, tanto las exportaciones como las importaciones continuarán reduciéndose. Todo ello siempre que el BCE mantenga sin cambios su política monetaria. Rango estimado (semana): 1,085/1,095.
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1. Entorno económico
PORTUGAL.- El Ministro de Finanzas ha presentado un borrador de Presupuestos 2017 que contempla un objetivo de deficit fiscal de -1,6% vs -2,4% en 2016 (preliminar) vs -4,4% en 2015 y una reducción del ratio de Deuda/PIB desde 129,7% en 2016 (preliminar) hasta 128,3%. Estima una aceleración del PIB desde +1,2% este año hasta +1,5% en 2017 (Antonio Costa, el actual Presidente, estimó +3% cuando asumió el cargo). Contempla un aumento de 10€/mes en la pensión media de los funcionarios, hasta 628€/mes, beneficios por hijos, subsidios a las familias con bajos ingresos y mejora de los salarios públicos. Para financiar este mayor gasto introduce un impuesto especial sobre las bebidas azucaradas, y nuevo impuesto sobre las casas valoradas en más de 600.000€ y un aumento del impuesto al alquiler de casas vacacionales (desde 15% hasta 35%, que afecta a compañías como Airbnb). Este viernes la agencia canadiense DBRS decide si mantiene el rating de Portugal en grado de inversión. Si lo perdiera, los bonos portugueses quedarían excluidos del programa de compras del BCE... aunque es muy probable que éste siguiera comprándolos mediante un programa especial de financiación.
UEM.- La Balanza Comercial de agosto publicada el viernes mejoró significativamente: 23.300M€ vs 20.400M€ estimado vs 20.800M€ en julio (revisado al alza desde 20.000M€ publicado inicialmente). Además, aumentaron tanto las exportaciones (170.100M€ desde 166.300M€) como las importaciones (146.800M€ desde 145.500M€). Se trata de un repunte importante, pero conviene recordar que el superávit comercial se redujo considerablemente en julio (hasta 20.800M€ desde 23.800M€ en junio). Por tanto, esta cifra solo significa que el superávit vuelve a colocarse cerca de sus niveles de los últimos meses (23.800M€ en junio y 24.083M€ en mayo).
EE.UU.- (i) Las Ventas Minoristas de septiembre publicadas el viernes cumplieron con las expectativas: +0,6% m/m vs -0,2% anterior (revisado a mejor desde -0,3%). Excluyendo autos el indicador sigue el mismo patrón: +0,5%, en línea con estimaciones, vs. -0,2% previo (revisado desde -0,1%). Sin embargo, el Grupo de Control repuntó (+0,1% desde -0,1% previo), pero menos de lo estimado (+0,4%). El Grupo de Control excluye autos, gasolinas, material de construcción y otras partidas y tiene mayor influencia en el PIB. (ii) La Confianza de la Universidad de Michigan (preliminar) decepcionó el viernes: 87,9 vs. 91,8 estimado vs 91,2 anterior. Éste es el peor registro desde septiembre de 2015. Además, el desglose preocupa porque la caída deriva de un empeoramiento de la componente de expectativas (76,6 vs 82,7 anterior). La componente de situación actual, sin embargo, mejora (105,5 vs 104,2). (iii) Los Inventarios Empresariales de agosto aumentaron más de lo esperado: +0,2% vs +0,1% desde 0,0% anterior. Ahora bien, el Ratio Inventario Sobre Ventas se mantuvo plano en 1,39x.
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2.- Bolsa española
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 18,37€): El Gobierno británico podría autorizar la ampliación de Heathrow en las próximas semanas.- A pesar de que el proyecto de construcción de la tercera pista suscita división en el Gobierno, la ampliación de Heathrow es más factible tras el resultado del referéndum del 23 de junio, ya que el Brexit hace necesario contar con nuevas rutas para ampliar las conexiones del Reino Unido con otros continentes. La construcción de una tercera pista permitiría aumentar el número de vuelos anuales desde 480.000 hasta 740.000. Ferrovial tiene una participación del 25% en el aeropuerto. OPINIÓN: La ampliación de Heathrow favorecería a Ferrovial desde 3 puntos de vista: (i) Podría participar en el proyecto de construcción de la tercera pista. (ii) La ampliación del aeropuerto supondría un aumento de la base de activos regulados (actualmente 15.007 M.GBP), que permitiría un aumento de las tasas aeroportuarias. (iii) El incremento del número de pasajeros tendría como consecuencia un crecimiento de los ingresos comerciales, los beneficios y los dividendos que recibe Ferrovial (59 M€ en 1S16), que tienen coberturas sobre el tipo de cambio eurolibra.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 8,19€).- Prepara una emisión de bonos de 1.250 M€ para refinanciar su deuda.- Esta emisión se enmarca en el proceso de refinanciación de deuda de 3.310 M€ que vence en 2018. OPINIÓN: Aunque la operación se encuentra todavía en una fase preliminar, el impacto de esta refinanciación sería positivo para FCC ya que permitiría reducir su coste financiero. El tipo de interés aplicable a la financiación en vigor actualmente es Euribor +3,5% en 2016 y Euribor 4% en 2017, un coste financiero que podría ser rebajado debido a la reducción del apalancamiento de FCC hasta un nivel Deuda Neta / Ebitda 2017e de 5,1x.
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 26,09€): Vuelve a elevar su participación en TgP.- Ha firmado un acuerdo con International Power (filial de Engie) para comprar su 2,96% en Transportadora de Gas del Perú (TgP) por 65M$. La operación está sujeta al posible ejercicio del derecho de adquisición preferente del resto de socios. OPINIÓN: Si se materializa el acuerdo Enagás incrementará su participación en TgP desde 25,98% hasta 28,94% y se convertirá en el segundo accionista de TgP, por detrás del fondo de pensiones canadiense CPPIB (49,88%), con Sipco Peru Pipelines Corporation como tercer accionista (21,18%). Así, consolida su posicionamiento en Perú donde está presente desde 2014 (TgP, Coga y GSP). En cuanto al precio, está en línea con las tres compras realizadas anteriormente (marzo y junio de 2014, y abril de este año). Entonces se valoró el 100% de la compañía en 2.405M$, 2.235M$ y 1.975M$ respectivamente, frente a los 2.195M$ implícitos en la última operación. Por otro lado, este movimiento reafirma la estrategia de internacionalización de la compañía como fuente de crecimiento y está en línea con las últimas adquisiciones, víabrownfields ya conocidos antes que con nuevos proyectos que puedan entrañar mayor riesgo.
3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financiero +0,5%; Tecnología +0,5%; Materiales +0,4%
Los peores: Salud -0,7%; Utilities -0,6%; Energía -0,4%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): JP MORGAN 1,59$ (vs 1,39$e), CITIGROUP 1,24$ (vs. 1,15$e) y WELLS FARGO 1,03$ (vs. 1,01$ estimado).
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): CHARLES SCHWAB (0,33$e), HASBRO (1,74$e), BANK OF AMERICA (0,335$e), IBM (3,23$e), NETFLIX (0,06$e) y UNITED CONTINENTAL HOLDINGS (3,06$e).
S&P 500, SALDO DE RESULTADOS 3T¿16 PUBLICADOS: Con 34 compañías publicadas, el BPA medio ajustado recoge una caída de +0,23% vs -1,5% estimado para el total del S&P500. Hasta el momento, el 79,5% ha batido estimaciones, el 2,9% no ha ofrecido sorpresas ajustándose a las estimaciones y el 17,6% ha decepcionado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) SALESFORCE.COM (74,3$; +5,2%), después de que Marc Benioff, CEO de la compañía, descartara definitivamente la compra de TWITTER (16,9$; -5,1%) al considerar que no encaja con su estrategia de negocio. Twitter sufría con la noticia. Salesforce.com se presentaba como el único candidato a lanzar una oferta de compra después de los rumores sobre la pérdida de interés de ALPHABET (804,6$; +0,1%) y WALT DISNEY (91,3$; +0,2%). (ii)WESTROCK (46,7$; +3,7%), impulsada por un informe de una casa de análisis estimando una subida de los precios del transporte de contendores en los próximos meses. (iii) LEVEL 3 COMMUNICATIONS (46,1$; +2,3%), por la mejora de recomendación a comprar desde neutral de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) SOUTHWESTERN ENERGY (12,9$; -5,4%), pese a que la agencia de calificación Standard & Poor’s mejoraba el outlook de su rating (BB-) a estable desde negativo. (ii) HP (14,5$; -4,4%), que anunciaba que despedirá entre 3.000/4.000 trabajadores entre 2017/2019 y fijaba su estimación de generación de flujos de caja libre en 2.300M$/2.600M$ vs. 2.700M$ estimado por el consenso de analistas. (iii) EQT (67,5$; -4,1%), ante el recorte de recomendación de una casa de análisis a neutral desde comprar.
SAMSUNG (1,592M KRW; +0,9%).- Amplía el impacto en sus cuentas de la retirada del Note 7: La semana pasada la compañía recortaba su previsión de beneficio para el trimestre fiscal comprendido entre julio/septiembre. En concreto, estimó un beneficio de 5.200M de KRW, un 29% inferior al mismo trimestre de 2015, vs. 7.800M KRW inicialmente estimados por la compañía.
Ahora lo reduce en 3.500M KRW adicionales. Con esta cantidad Samsung reconoce la caída de ingresos por las ventas que no realizará del terminal mientras que con el recorte inicial (los 2.600M KRW anunciados la semana pasada) reconocía los costes de cancelación de producción y retirada de terminales. Recordamos que a raíz de estas noticias lanzamos una nota recomendando comprar APPLE (117,6$; +0,6%), que se verá favorecida en el corto plazo por la debilidad de su principal competidor. Link directo a la Nota.
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