INFORME DIARIO - 13 de Octubre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Retrocesos en bolsas y bonos europeos.”

Las bolsas europeas encadenaron dos sesiones con descensos. En EE.UU. lograron cerrar con tímidos avances, excepto el Nasdaq. Las Actas de la Fed mantuvieron inalteradas la expectativa de subida de tipos en diciembre, justificada en la fortaleza de la economía americana. El precio del crudo retrocedió (WTI -3% desde el martes hasta 49,8$/brr) al publicarse el informe de producción de la OPEP. Reporta un nuevo incremento en septiembre (en máximos históricos). Sugiere un mayor superávit de crudo en el mercado para el próximo año y enfría las perspectivas de un posible acuerdo para reducir el bombeo. La renta fija perdió los avances del martes. La TIR de la deuda soberana europea repuntó de manera generalizada (Bund +4,2 p.b. hasta 0,04%), mientras que la rentabilidad de deuda americana retrocedió -2,6 p.b. hasta 1,743%. La libra llegó a apreciarse hasta 0,89/€ desde 0,91/€ por una menor percepción de riesgo a un “hard Brexit”.

Hoy: "Ajuste no despreciable. Mala pinta. "

Esta madrugada el pésimo dato de las exportaciones chinas (-10%) ha teñido de rojo las bolsas asiáticas, desmarcándose del ligero cierre positivo de WS. Alcoa ha inaugurado la temporada de resultados con tono amargo: BPA 0,32$ vs 0,335$ esperado y flojas perspectivas de ventas. Han publicado 28 compañias del S&P500, con un BPA medio de -0,1% vs -1,5% estimado (para toda la temporada), pero la muestra aún no es representativa. Hoy publican 3 compañías poco relevantes. Lo importante llega mañana: Citi, JP Morgan y W. Fargo. La escasez de referencias macro (sólo salen empleo semanal y Precios de Importación en EE.UU.) no dará soporte a las bolsas.

En definitiva, esperamos una sesión bajista para bolsas, a la espera de las Ventas Minoristas americanas de mañana, que podrían ser buenas (+0,6% vs -0,3%). Los bonos podrían estabilizarse después del reciente goteo a la baja. La libra (0,906/€), por su parte, toma especial protagonismo, ya que cotizará el flujo de noticias sobre la decisión del TS de Londres para que sea el Parlamento británico el que decida sobre el Brexit. Día difícil. 

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1. Entorno económico

ALEMANIA.- (i) El IPC final de septiembre confirma las cifras preliminares como se esperaba: m/m +0,1% vs. 0,0% anterior y a/a + 0,7% vs 0,4% anterior. (ii) El Gobierno alemán ha aprobado una rebaja fiscal de 6.300M€ que se aplicará de forma progresiva en los próximos dos años (unos 2.000M€ en 2017 y el resto en 2018). Se trata de medidas como el incremento de los ingresos exentos de tributación (hasta 9.000 euros en 2018) y de la cantidad deducible por hijo. Estas medidas son bienvenidas dado que, con una política monetaria prácticamente agotada, se hace cada vez más necesario el apoyo de las políticas fiscales, especialmente en aquellos países sin problemas de déficit público. (iii) El martes se publicó el indicador de confianza ZEW alemán batiendo ampliamente las previsiones. La componente referente a la situación actual rebota situándose en 59,5 (vs 55,5 esperado) y 55,1 anterior. La componente de sentimiento económico que refleja las perspectivas a 6 meses mejora sustancialmente hasta 6,2 desde 4,0 esperado. Link a la Nota.

CHINA.- El superávit de la Balanza Comercial de septiembre se ha reducido hasta 41.900M$, lejos de los 53.000M$ estimado y de 52.050M$ alcanzado en agosto. El dato es especialmente negativo porque las exportaciones retroceden -10,0% vs -3,3% estimado vs -2,8%anterior. Las importaciones se contraen -1,9% vs +0,6% estimado vs +1,5% anterior.

JAPÓN.- (i) Los Pedidos de Maquinaria de agosto baten previsiones al contraerse menos de lo esperado en tasa intermensual (-2,2% vs. -4,7% estimado y +4,9% anterior). Así, la tasa interanual rebota hasta +11,6% vs. +7,9% estimado y +5,2% anterior. (ii) Los Pedidos de herramientas para maquinaria (dato preliminar de septiembre) mejoran hasta -6,3% desde -8,4% en agosto. (ii) Parece muy probable que el BoJ revise a la baja sus estimaciones de inflación para 2017/18 (el ejercicio fiscal cierra en marzo) en su informe trimestral de perspectivas que se publica el 1 Nov. Yutaka Harada, consejero del BoJ, ha insinuado esto anoche. Las estimaciones actuales (inflación subyacente) son +0,1% para 2017e (cierre en marzo 2017) y +1,7% en 2018e (cierre en marzo 2018). Como referencia, la inflación subyacente de agosto fue -0,5%, siendo el 5º mes consecutivo de precios en negativo. Las razones formales para esta revisión a la baja son la fortaleza del yen (que reduce el impacto de los precios importados) y la debilidad del consumo privado. El objetivo de precios del BoJ es +2%. OPINIÓN: Los reducidos precios en Japón responden a razones estructurales (demografía adversa y tasa de ahorro elevada por razones culturales). No parece razonable esperar que los sucesivos QEs aplicados por el BoJ consigan devolver la inflación al rango de +2%. Nuestras estimaciones son +0,5% para 2017e y +1,0% para 2018 (ver Estrategia Trimestral 4T 2016). Creemos probable que el BoJ revise a la baja su estimación para 2018 desde +1,7% hasta el entorno de +1,0%, quedando así en línea con la nuestra, ya que ese año no debería haber un distanciamiento relevante entre la tasa general y la subyacente (el efecto del petróleo debería ser neutral).

REINO UNIDO.- (i) Hoy se inicia el proceso en el TS de Londres para pronunciarse en cuanto a si el derecho a convocar el artiuclo 50 corresponde al Parlamento o al Gobierno (la vista dura 3 días, el veredicto se espera a finales de octubre y la decisión final para finales de año). De manera que el TS podría obligar a someter a votación en el Parlamento la salida del Reino Unico de la UE. (ii) El Precio de la Vivienda (septiembre) sorprende al alza con un incremento de 17% vs. +14% estimado y +13% anterior (revisado desde +12%).

EE.UU.- Las Actas de la Fed correspondientes a la reunión del FOMC mantenida los días 20 y 21 de septiembre no ofrecieron sorpresas que alterasen la expectativa de subida de tipos. Así, reafirman el deseo de la Fed de continuar con el proceso de aumento de tipos de interés. De los 10 miembros con derecho a voto, 7 votaron a favor y 3 en contra (vs. 9 a favor y 1 en contra en la reunión de julio). A pesar de la evidente división de opiniones, casi todos coincidieron en que el ritmo de subidas será más lento que en el último ciclo de normalización de la política monetaria de la Fed. Estas Actas incorporan una nueva frase al decir que mantendría los niveles actuales de las tasas de interés "por el momento". Ponen de manifiesto la intención de la Fed de subir tipos a finales de este año (diciembre) si el mercado laboral y la inflación continúan mejorando. No obstante, algunos miembros del FOMC manifestaron que hay pocas señales que evidencien presión inflacionaria. Link directo a las Actas.

UEM.- La Producción Industrial de agosto (m/m) aumentó +1,6% vs. +1,5% estimado y -1,1% anterior. La tasa interanual también batió previsiones hasta +1,8% vs. +1,1% estimado desde -0,7% anterior (revisado desde -0,5%). El incremento intermensual de producción fue bastante generalizado, a excepción de bienes de consumo no duraderos, como ropa, cuya producción cayó -0,6%.El mayor aumento +4,3% m/m en bienes de consumo duraderos, como automóviles o frigoríficos, seguido de bienes de capital, como maquinaria (+3,5% m7m). La producción de energía aumentó +3,3% y la producción de bienes intermedios +1,4%.

ESPAÑA.- Emitió (el martes) 550M€ en letras a 6 meses a tipo negativo -0,326% vs. -0,31% en secundario y -0,26% en la anterior. Emitió 4.681M€ en letras a 1 año a tipo negativo -0,248% vs. -0,23% en secundario y -0,20% en la anterior.

SECTOR PETROLERO: Ayer se publicó el informe mensual de la OPEP del mes de octubre en el que se analiza el mercado hasta finales de septiembre. Como era de esperar, la OPEP continúa produciendo cada vez más crudo. i) Demanda: Estiman que la demanda media de petróleo en 2016 será de 94,40Mbrr/d (+1,33%). Sin embargo, para el 4T’16 esperan una mejoría por un efecto climatológico. Demanda desglosada por trimestres: 95,26Mbrr/d en 4T’16 (vs 95,15M brr/d en 3T’16; 93,70M brr/d en 2T’16 y 93,46M brr/d en 1T’16). Para 2017 revisaron ligeramente sus estimaciones de demanda al alza hasta 95,56Mbrr/d (vs 95,42Mbrr/d de estimación anterior). i)Oferta: Estiman que la oferta de crudo es de 96,4Mbrr/d (+1,6%). iii) OPEP: La producción de la OPEP alcanzó nuevo máximo histórico situándose en 33,39Mbrr/d (vs 33,17Mbrr/d en agosto y 32,09Mbrr/d en 2015). Los mayores incrementos provinieron de Irán (3,67Mbrr/d vs 3,64Mbrr/d en agosto) y de Irak (4,45Mbrr/d vs 4,35Mbrr/d en agosto). El incremento de producción no fue superior debido a la menor producción de Arabia Saudita (10,49Mbrr/d vs 10,558Mbrr/d en agosto). OPINIÓN: Como era de esperar, la OPEP continúa incrementando producción y esta será la tendencia hasta noviembre cuando se acuerde reducir la producción. Según sus estadísticas el exceso de producción sigue siendo elevada (1Mbrr/d) argumento para recortar la producción. Sin embargo, Irán e Irak seguirán incrementándola a muy corto plazo. Pensamos que llegarán a los 33,8Mbrr/d (vs 33,39Mbrr/d actual). En consecuencia, a corto plazo la cotización del crudo continuará a la baja. Tras la publicación del informe la caída del crudo fue del -1,2%. Próximas fechas claves: 8 de noviembre World Oil Outlook report; 11 de noviembre informe mensual OPEP; 30 noviembre cumbre ordinaria de la OPEP.

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2.- Bolsa española


BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 1,09€; Pr.Obj. 1,18 €): El Banco de España pone objeciones al plan de desconsolidación del negocio inmobiliario del banco.- Según la prensa económica, el Bando de España no permitirá a Popular sacar del balance el negocio inmobiliario. OPINIÓN: Uno de los pilares fundamentales de la estrategia de Popular es reducir el peso de los activos improductivos. El banco pretende segregar parte del negocio inmobiliario (en torno a 6.000/7.500 M€) para desconsolidar este negocio del balance, mejorar la rentabilidad y el consumo de capital. Según parece, el principal problema es que la fórmula propuesta por el banco implicaría la creación de una sociedad jurídica nueva (inmobiliaria) que sería principalmente financiada con recursos del banco (deuda y/o capital).De ser así, el Banco de España probablemente considere que en última instancia, los accionistas del banco continuarían asumiendo el grueso del riesgo inmobiliario.

GESTAMP (No cotiza): Salida a bolsa en 2017.- La compañía plantea su salida a bolsa en 2017. Todavía no se conocen detalles pero en principio se trataría de una OPV, que podría combinarse con una OPS, para sacar una participación de entre el 25% y el 35% de compañía. En términos de valoración, tampoco existe información al respecto pero el 100% de la compañía podría rondar los 3.321M€ si se toma como referencia que hace apenas un mes Mitsui adquirió el 12,52% de Gestamp por 416M€. Esto implicaría un ratio EV/EBITDA de 6,7x, ligeramente inferior al de otras compañías comparables españolas como CIE Automotive (7,7x).

3.- Bolsa europea 

ERICSSON (Cierre 49,35SEK; Var. Día: -20,21%): Anunció ayer un profit warning.- La compañía anunció ayer una alerta de beneficios (profit warning) avanzando los resultados de 9M’16, que fueron muy flojos. Ventas: 51.100MSEK (-13,9%); Margen bruto 24% (vs 34% anterior); Beneficio Operativo 0,3MSEK (vs 5,1MSEK anterior). La caída es ventas es consecuencia de la ralentización de la división de redes que cae un -19%. El beneficio operativo incorpora un extraordinario negativo de -1.300MSEK procedente de costes de restructuración. La compañía afirma que se ha producido una importante ralentización del sector desde mediados de año. Muchos contratos se han caído en los mercados que presentan una mayor debilidad. Prevén que esta tendencia continuará en el corto plazo. Por último, el plan de reducción de costes no ha sido suficiente para compensar la caída en márgenes y ventas. A futuro y, ante la baja visibilidad, la compañía va a seguir implantando programa de recortes de costes. OPINIÓN: La visibilidad de la compañía en el corto plazo es muy reducida. Lo razonable es que el valor tenga un comportamiento negativo hasta que no se vea un punto de inflexión en la cuenta de resultados. Los resultados finales se conocerán el próximo 21 de octubre. Acceso directo al avance de resultados 

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +1,3%; Utilities +1,0%; Telecos +0,6%

Los peores: Salud -0,6%; Energía -0,4%; Materiales -0,2%

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): CSX 0,48$ (vs 0,45$e.)

HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): DELTA AIR (1,648$e.) y WYNN RESORTS (0,745$).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) BEST BUY (39,8$; +3,8%), ante la mejora de previsiones para sus resultados publicada por una casa de análisis. En concreto, anticipa que sus ventas comparables aumentarán +1,8% en el 3T vs. +1,0% anticipado por el consenso de analistas. (ii) KROGER (31,2$; +3,6%), gracias a la mejora de estimaciones por parte de un bróker que considera que una política menos agresiva en cuanto a precios por parte de Wal-Mart impulsará las ventas de la Kroger. (iii) STANLEY BLACK & DECKER (121,05$; +2,9%), que anunció la compra de la división de herramientas de NEWELL BRANDS (51,4$; +2,1%) por 1.950M$ en efectivo. Con esta operación logra hacerse con las marcas Irwin, Lenox y Hilmor y se posiciona frente a SEARS HOLDINGS (10,9$; -1,5%) y su política de expansión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HUMANA (164,4$; -5,1%), el gobierno lanzaba ayer una advertencia sobre la menor calidad de sus medicamentos incluidos en Medicare. Esta revisión podría implicar una disminución de la bonificación concedida por el gobierno, lo que penalizaría las ventas y resultados de Humana. (ii) MOSAIC (23,8$; -4,3%), penalizada por el recorte en la estimación de producción de diversos cereales anunciada por el departamento de agricultura de EE.UU.

Adjuntamos al informe diario una nota sobre APPLE (117,34$; 0,89%) con relación a los problemas que está teniendo su más directo competidor. SAMSUNG (1,53MKRW; -0,65%) ha detiene producción y ventas de su nuevo smartphone Galaxy Note 7 debido a problemas técnicos que creemos no podrá resolver a corto plazo, lo que supone un “regalo inesperado” para Apple porque favorecerá las ventas del iPhone7 en Navidad. Pensamos que el iPhone 7 ya no tendrá que enfrentar ningún rival serio durante un tiempo indefinido, pero que probablemente se extenderá durante varios meses. Esto supondrá un impulso importante para las cifras de Apple en el último trimestre de 2016, en el que se concentran 1/3 de las ventas de iPhones de todo el año (y el iPhone aporta el 66% del total de ingresos de Apple). Consideramos que este flujo de noticias negativas del Galaxy beneficiará claramente a Apple, a pesar de que el nuevo iPhone 7 no es tecnológicamente disruptivo. En este sentido, Samsung ha reducido de manera drástica su previsión de beneficio para el trimestre fiscal comprendido entre julio/septiembre. En concreto, estima un beneficio de 5.200M de KRW, un 29% inferior al mismo trimestre de 2015, vs. 7.800M KRW inicialmente estimados por la compañía. Valoramos Apple en el rango 126/130$/acc. vs 117,34$/acc. del último cierre (10/11/16) y creemos que estas circunstancias inesperadas suponen una buena oportunidad táctica de compra.

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