En el informe de hoy podrá encontrar:
Bolsas: "Semana mediocre por el ajuste en bonos. Puede ser una oportunidad. "
Las escasas referencias concretas forzarán a concentrar la atención en los 3 puntos importantes en la práctica:
(i) Deutsche Bank.- Se estabilizará en torno a los 12€ o rebotará algo. El flujo de noticias cambiará de destructivo a reconstructivo o, al menos, neutral. Los planes de salida a bolsa de su gestora proporcionarían más de 2.000M€ y ganará credibilidad el mensaje de que la venta de activos evitará una ampliación de capital. Más importante que eso, el respaldo recibido de compañías alemanas que afirman estar dispuestas a respaldar financieramente a DB si fuera preciso. Parece probable que este asunto deje de ser una fuente de tensión inmediata.
(ii) La libra.- Tras testear la semana pasada el nivel 0,94/€, parece consolidar en 0,90/€. Su rápida depreciación es un factor adicional de volatilidad para el mercado. Por ahora, una libra débil favorece el sector exterior británico al tiempo que causa algunos daños en el resto de Europa: caída de Easyjet, menor flujo de turistas británicos, etc.
(iii) Cambio de rumbo de los bonos.- De momento el Bund recupera TIR positiva y el T-Note pasa de 1,60% hasta 1,72% en apenas una semana. El BoJ es el primer banco central en cambiar de estrategia al gestionar su QE de manera que la TIR de su bono a 10 años regrese al entorno de 0% vs -0,06% actual vs casi -0,30% en julio. El resto de b. c. con bonos a 10 años en negativo (Alemania, Suiza...) serguirán esta misma estrategia. Por eso insistimos en que ahora el riesgo está más en bonos que en bolsas. Esto va a ocurrir. Este cambio de perspectiva sobre los bonos será el asunto más importante de estos días. Esta semana asistiremos a una consolidación de este proceso. Cuidado con este asunto. Estar invertido en un fondo de bonos implica un riesgo elevado, por ejemplo… aunque intuitivamente se tienda a pensar todo lo contrario.
Pero el mercado sigue tenso porque en cualquier momento el BCE (Draghi) puede concretar algo el proceso de reducción de estímulos. Lo más probable es que reduzca progresivamente los 80.000M€/mes actuales a partir de marzo, que es cuando teóricamente expiraría el actual programa. Debemos esperar una retirada o tapering progresivo a lo largo de 2017. Los bonos europeos sufrirán, pero eso hará que los gobiernos cooperen con políticas fiscales y presupuestarias procíclicas.
En definitiva, esta semana veremos cómo se consolida el cambio de rumbo de los bonos (hacia TIRes positivas y ganando la curva algo más de pendiente), se estabiliza la libra en el entorno de 0,90/€ y DB deja de desestabilizar las bolsas. Pero las bolsas no pueden hacerlo bien mientras tenga lugar el ajuste en los bonos. La semana debería ser lateral o algo bajista para bolsas. Puede ser una oportunidad para construir cartera con valores algo menos defensivos que ofrecen mejores niveles de entrada: Acerinox, Técnicas Reunidas, BNP, ACS, ASML…
Bonos: "Semana de incertidumbre"
.
ALEMANIA (8AM).- Balanza Comercial mejor de lo esperado en agosto: 20.000M€ vs 19.300M€ esperados vs 19.300M€ anterior. Exportaciones (m/m) +5,4% vs +2,2% esperado vs -2,6% julio. Importaciones (m/m) +3,0% vs +0,7% esperado vs -0,7% julio.
Leer más en nuestra web:
2.- Bolsa española
BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,96€; Pr.Obj. 3,90€): Alcanza un acuerdo para comprar el negocio minorista de Citi en Argentina.- OPINIÓN: La operación tiene sentido estratégico. Los volúmenes de actividad de Santander en Argentina evolución positivamente (+46,0% en créditos y +53,0% en recursos), la tasa de mora mejora notablemente y el banco quiere aumentar cuota de mercado. La adquisición permite a Santander Río (filial en Argentina) incorporar 500.000 clientes (el 18% de su base actual) y aumentar su red comercial en 40 oficinas (el 10,0% de Santander Río). El BNA de la filial argentina de SAN alcanzó 150 M€ en el 1S¿16 (+40,9%) aunque apenas representa el 4,0% del BNA del grupo. La operación se limita al negocio minorista ya que Citi mantendrá los negocios de banca corporativa y banca de inversión. Se desconoce el importe de la operación pero el precio de venta podría oscilar entre 180 M€ y 270 M€. Esta inversión sería equivalente al 0,03%/0,05% de los APR¿s (activos ponderados por riesgo) del grupo por lo que el impacto en la ratio de capital CET I “fully loaded” sería inmaterial.
3.- Bolsa europea
Bolsas: "Semana mediocre por el ajuste en bonos. Puede ser una oportunidad. "
Las escasas referencias concretas forzarán a concentrar la atención en los 3 puntos importantes en la práctica:
(i) Deutsche Bank.- Se estabilizará en torno a los 12€ o rebotará algo. El flujo de noticias cambiará de destructivo a reconstructivo o, al menos, neutral. Los planes de salida a bolsa de su gestora proporcionarían más de 2.000M€ y ganará credibilidad el mensaje de que la venta de activos evitará una ampliación de capital. Más importante que eso, el respaldo recibido de compañías alemanas que afirman estar dispuestas a respaldar financieramente a DB si fuera preciso. Parece probable que este asunto deje de ser una fuente de tensión inmediata.
(ii) La libra.- Tras testear la semana pasada el nivel 0,94/€, parece consolidar en 0,90/€. Su rápida depreciación es un factor adicional de volatilidad para el mercado. Por ahora, una libra débil favorece el sector exterior británico al tiempo que causa algunos daños en el resto de Europa: caída de Easyjet, menor flujo de turistas británicos, etc.
(iii) Cambio de rumbo de los bonos.- De momento el Bund recupera TIR positiva y el T-Note pasa de 1,60% hasta 1,72% en apenas una semana. El BoJ es el primer banco central en cambiar de estrategia al gestionar su QE de manera que la TIR de su bono a 10 años regrese al entorno de 0% vs -0,06% actual vs casi -0,30% en julio. El resto de b. c. con bonos a 10 años en negativo (Alemania, Suiza...) serguirán esta misma estrategia. Por eso insistimos en que ahora el riesgo está más en bonos que en bolsas. Esto va a ocurrir. Este cambio de perspectiva sobre los bonos será el asunto más importante de estos días. Esta semana asistiremos a una consolidación de este proceso. Cuidado con este asunto. Estar invertido en un fondo de bonos implica un riesgo elevado, por ejemplo… aunque intuitivamente se tienda a pensar todo lo contrario.
Pero el mercado sigue tenso porque en cualquier momento el BCE (Draghi) puede concretar algo el proceso de reducción de estímulos. Lo más probable es que reduzca progresivamente los 80.000M€/mes actuales a partir de marzo, que es cuando teóricamente expiraría el actual programa. Debemos esperar una retirada o tapering progresivo a lo largo de 2017. Los bonos europeos sufrirán, pero eso hará que los gobiernos cooperen con políticas fiscales y presupuestarias procíclicas.
En definitiva, esta semana veremos cómo se consolida el cambio de rumbo de los bonos (hacia TIRes positivas y ganando la curva algo más de pendiente), se estabiliza la libra en el entorno de 0,90/€ y DB deja de desestabilizar las bolsas. Pero las bolsas no pueden hacerlo bien mientras tenga lugar el ajuste en los bonos. La semana debería ser lateral o algo bajista para bolsas. Puede ser una oportunidad para construir cartera con valores algo menos defensivos que ofrecen mejores niveles de entrada: Acerinox, Técnicas Reunidas, BNP, ACS, ASML…
Bonos: "Semana de incertidumbre"
La mayor probabilidad de aumento de tipos a finales de año en EE.UU. hizo retroceder al T-Note mientras que en Europa, la especulación acerca de un hipotético recorte del QE provocó que la TIR del Bund volviera a situarse en niveles superiores a 0%. Estos movimientos confirman nuestra perspectiva de riesgo de sobrevaloración en los bonos soberanos. Esta semana, el T-Note debería perder terreno tras la publicación de unas Actas que mostrarán más miembros de la Fed partidarios de subir tipos. En Europa, las declaraciones de Draghi afirmando que los objetivos de inflación se alcanzarán a finales de 2018 y que los estímulos monetarios no pueden ser eternos pueden provocar un retroceso del Bund, cuya TIR se situará en un rango estimado semanal 0,0% / 0,06%.
Divisas: ”Protagonismo para la esterlina."
Divisas: ”Protagonismo para la esterlina."
Eurodólar (€/$).- La fortaleza de la macro americana impulsó al dólar durante la semana pasada de forma que el cruce se deslizó desde 1,124 a 1,1120. Durante los próximos días podríamos ver una continuidad del movimiento, especialmente si las Actas de la Fed y el discurso de Yellen apuntan a una próxima subida de tipos en diciembre. Rango estimado (semana): 1,103/1,129.
Euroyen (€/yen).- El euroyen subió durante la semana pasada (de 114 a 116, depreciación del yen) por los movimientos entre cruces (apreciación del dólar) más que por noticias propias. La semana comenzará con poca actividad por los festivos en EEUU y Japón pero pensamos que el yen tiene margen para seguir depreciándose en línea con la estabilización del mercado. Rango estimado (semana): 114,0-118,0.
EuroLibra(€/GBP).- El viernes de la semana pasada se produjo una pronunciada depreciación de la Libra sin razón aparente. El cruce €/£ llegó a tocar valores por encima de los 0,94€. El movimiento se revirtió hasta 0,900 en su cruce con el euro. Para esta semana esperamos que la depreciación continúe en saldo neto pero que la divisa presente elevada volatilidad. No creemos que estos cambios tan bruscos se puedan repetir otra vez sin datos macro o de actualidad que los respalden. Rango estimado (semana): 0,918/0,861.
Eurosuizo (€/CHF): La inflación continúa en terreno negativo y los índices adelantados de actividad muestran signos de mejora. Las reservas de moneda extranjera se mantienen estables y la cotización del franco consolida posiciones. Rango estimado (semana): 1,097/1,088.
Euroyen (€/yen).- El euroyen subió durante la semana pasada (de 114 a 116, depreciación del yen) por los movimientos entre cruces (apreciación del dólar) más que por noticias propias. La semana comenzará con poca actividad por los festivos en EEUU y Japón pero pensamos que el yen tiene margen para seguir depreciándose en línea con la estabilización del mercado. Rango estimado (semana): 114,0-118,0.
EuroLibra(€/GBP).- El viernes de la semana pasada se produjo una pronunciada depreciación de la Libra sin razón aparente. El cruce €/£ llegó a tocar valores por encima de los 0,94€. El movimiento se revirtió hasta 0,900 en su cruce con el euro. Para esta semana esperamos que la depreciación continúe en saldo neto pero que la divisa presente elevada volatilidad. No creemos que estos cambios tan bruscos se puedan repetir otra vez sin datos macro o de actualidad que los respalden. Rango estimado (semana): 0,918/0,861.
Eurosuizo (€/CHF): La inflación continúa en terreno negativo y los índices adelantados de actividad muestran signos de mejora. Las reservas de moneda extranjera se mantienen estables y la cotización del franco consolida posiciones. Rango estimado (semana): 1,097/1,088.
.
1. Entorno económico
ALEMANIA (8AM).- Balanza Comercial mejor de lo esperado en agosto: 20.000M€ vs 19.300M€ esperados vs 19.300M€ anterior. Exportaciones (m/m) +5,4% vs +2,2% esperado vs -2,6% julio. Importaciones (m/m) +3,0% vs +0,7% esperado vs -0,7% julio.
ESPAÑA.- 2 buenas cifras publicadas el viernes: (i) La Producción Industrial (ajustada por estacionalidad) bate ampliamente las perspectivas del mercado al aumentar +4,0% en agosto vs +1,6% esperado vs +0,4% anterior (revisado desde +0,3%). Es el máximo de los ocho meses. (ii) Las Ventas de Vivienda aumentan +20,3% en agosto y recuperan la tendencia de crecimiento a doble dígito de meses anteriores (salvo en julio). El aumento en la actividad de viene explicado por el fuerte incremento en el mercado de segunda mano, donde las ventas crecen a un ritmo del +24,6%. Las ventas de vivienda nueva crecen +3,3% en tasa interanual, lo que supone un dato destacable tras meses de retroceso, puesto que la tasa interanual acumulada permanece en terreno negativo (-2,4%).
REINO UNIDO.- La Producción Industrial entró en terreno negativo en agosto al registrar una caída intermensual de -0,4% vs 0,1% esperado vs +0,1% anterior. En tasa interanual la actividad desaceleró hasta +0,7% vs +1,3% esperado vs +2,1% anterior. La energía explica gran parte del deterioro (-0,7% vs +5,6% anterior), pero se aprecian síntomas de desaceleración en la inversión (+1,8% vs +4,1% anterior).
EE.UU.- (i) Los "Payrolls" o Creación de Empleo no Agrícola de septiembre decepcionan, pero confirman la fortaleza del mercado laboral: +156 k vs 172 k esperado pero el dato anterior se revisa al alza hasta 167k desde 151K. El sector privado continúa siendo el motor del crecimiento con un aumento de 167k vs 170k esperado vs 144k anterior (revisado a mejor desde 126k). Por sectores de actividad, cabe destacar el buen comportamiento de los servicios (+0,3% vs +0,2% anterior) y el comercio (+0,2% vs +0,1% anterior). En el lado negativo destaca la caída en el sector manufacturero (registra dos meses consecutivos de caídas) y el transporte (-0,2% vs +0,4% anterior). (ii) La Tasa de Paro sube una décima hasta el +5,0% (vs +4,9% esperado) debido al aumento en la tasa de participación que alcanza el 62,9% (vs 62,8% anterior). Sin embargo la Tasa de Paro de Larga Duración se mantiene estable en el 9,7%. (iii) Las Ganancias Medias por Hora cumplen con las expectativas y ponen de manifiesto la fortaleza del mercado laboral al aumentar en septiembre +2,6% (vs +2,4% anterior). El aumento en los salarios se produce además en un entorno de crecimiento en las horas trabajadas (34,4 vs 34,3 anterior) y refleja que las empresas continúan demandando más trabajadores.
Desde nuestro punto de vista, el retroceso observado en el sector manufacturero será pasajero ya que los últimos datos de actividad (ISM manufacturero, gerentes de compras de Chicago,...) muestran signos de mejora en la actividad económica. En este entorno, es probable que la Fed suba los tipos de interés en la reunión de diciembre. La probabilidad de que este evento ocurra de sitúa actualmente en el 63,0%.
Leer más en nuestra web:
2.- Bolsa española
BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,96€; Pr.Obj. 3,90€): Alcanza un acuerdo para comprar el negocio minorista de Citi en Argentina.- OPINIÓN: La operación tiene sentido estratégico. Los volúmenes de actividad de Santander en Argentina evolución positivamente (+46,0% en créditos y +53,0% en recursos), la tasa de mora mejora notablemente y el banco quiere aumentar cuota de mercado. La adquisición permite a Santander Río (filial en Argentina) incorporar 500.000 clientes (el 18% de su base actual) y aumentar su red comercial en 40 oficinas (el 10,0% de Santander Río). El BNA de la filial argentina de SAN alcanzó 150 M€ en el 1S¿16 (+40,9%) aunque apenas representa el 4,0% del BNA del grupo. La operación se limita al negocio minorista ya que Citi mantendrá los negocios de banca corporativa y banca de inversión. Se desconoce el importe de la operación pero el precio de venta podría oscilar entre 180 M€ y 270 M€. Esta inversión sería equivalente al 0,03%/0,05% de los APR¿s (activos ponderados por riesgo) del grupo por lo que el impacto en la ratio de capital CET I “fully loaded” sería inmaterial.
ABERTIS (Comprar; P.Obj: 15,7€; Cierre: 13,36€): Estudia la venta de una parte de su participación en su filial de concesiones en Chile por un importe entre 700 M€ y 1.400 M€.- El comprador sería un fondo soberano de Oriente Medio que podría comprar en una fase inicial un 20% de esta sociedad ampliable a un 40% posteriormente, por un importe máximo de 1.400 M€, lo que supondría valorar el 100% de la compañía en prácticamente 3.500 M€ (equivalente a 10,5x Ebitda). El objetivo de Abertis sería encontrar un nuevo socio tras la venta por parte de OHL de un 11,4% de su participación y obtener fondos con los que pujar por otras autopistas en México. OPINIÓN: Esta noticia no debería tener impacto en la sesión de hoy ya que la operación no se ha materializado y no se conocen el precio exacto ni las plusvalías obtenidas en la operación. No obstante, la operación sí parece tener sentido estratégico ya que permitiría a Abertis obtener fondos adicionales con los que financiar su crecimiento reduciendo en parte su exposición a Chile, un mercado donde los ingresos retrocedieron -4,9% en 1S16 si se excluye el efecto de la integración del 100% de Autopista Central en enero de este año. Entre las principales alternativas de inversión destacan el 15% de Sanef que el banco público francés CDC ha puesto a la venta y la Red de Carreteras de Occidente en México que Goldman Sachs habría puesto a la venta por un importe cercano a 2.000 M€.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 26,73€): Se adjudica un contrato de 250 M€ en Nueva Zelanda.- El contrato consiste en la extensión de la red de banda ancha de telecomunicaciones y tendrá una duración de 4 años prorrogables. El proyecto será ejecutado por una compañía de CIMIC, la filial australiana de ACS. OPINIÓN: El impacto de esta noticia debería ser muy leve, ya que este contrato sólo supone un 0,3% de la cartera total de proyectos del grupo. No obstante, esta adjudicación junto con el contrato minero en Canadá ganad la semana pasada pone de relieve que la reestructuración llevada a cabo por ACS en su filial australiana está generando resultados positivos.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 8,40€): Se adjudica un contrato de gestión de residuos en Escocia por 511 M€.- El contrato consiste en la gestión y el tratamiento de residuos en Edimburgo y Midlothian e implicará realizar una inversión de 161 M€ en la construcción de una planta de reciclaje y valorización energética. OPINIÓN: Noticia positiva que permite incrementar la cartera total de proyectos en +1,6% y fortalecer su negocio de Medio Ambiente, que genera un 47% de los ingresos totales y registró una mejora de su margen Ebitda desde 14,8% hasta 15,4% en 1S16.
OHL (Vender; Pr. Objetivo: 2,4€; Cierre: 3,85€): Completa la adquisición de Judlau Contracting en EE.UU.- OHL ha comprado el 49% que no controlaba de esta compañía, de la que había adquirido un 50,1% en 2010 por 72,5 M$. OHL no ha desvelado el precio pagado. OPINIÓN: Aunque no se puede realizar una valoración de la operación sin conocer el precio, la inversión permite a OHL fortalecer su presencia en Norteamérica, donde se localiza un 32% de su cartera de Construcción.
3.- Bolsa europea
No hay noticias relevantes.
4.- Bolsa americana y otras
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,09%; Financieras +0,07%; Utilities -0,07%.
Los peores: Materiales -1,81%; Industriales -1,21%; Energía -0,46%.
La semana pasada presentaron sus cuentas compañías como Constellation Brands (BPA 1,77$ vs 1,649$ estimado), Monsanto (+0,07$ vs -0,022$) y Yum Brands (1,09$ vs 1,10$). No obstante, el inicio de la temporada de resultados del 3T comienza tradicionalmente con Alcoa que presentará sus cuentas mañana (BPAe 0,335$) antes de la apertura del mercado.
El BPA estimado para el conjunto de la compañías del S&P500 es 29,71$ en el 3T, lo que implica una caída de -1,5% (exfinancieras -2,4% y expetroleras +1,6%) vs -1,8% registrado en el 2T (cuando se esperaba -5,6%). La variación pasaría a terreno positivo en el 4T con una subida esperada de +6,3%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) GAP (26,25$; +15,2%), cuya cotización tuvo la mayor subida en ocho años gracias a unas cifras de ventas mejores de lo esperado. A nivel global del grupo las ventas comparables cayeron -3% (vs -1% hace un año), en línea con lo previsto, pero el mercado se quedó con la buena evolución de su marca Old Navy que consiguió impulsar sus ventas +4%. En general todo el sector retail vivió una buena jornada con ascensos superiores al +2% en Abercrombie & Fitch, Ralph Lauren, etc.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HONEYWELL (106,94$; -7,5%), después de que revisase a la baja el rango alto de sus estimaciones de ingresos y beneficios de 2016 por una peor evolución en la división de componentes de aviones. Ahora estima un BPA de 6,60/6,64$ vs 6,60/6,70$ previsto anteriormente. (ii) TYSON FOODS (67,75$; -8,9%), después de que una casa de análisis cambiase la recomendación sobre el título desde Comprar hasta Vender. (iii) PPG (93,73$; -8,3%), dado que la química adelantó pérdidas en el 3T (-0,74/-0,77$ vs +1,52$ un año antes). Es la primera vez que presenta pérdidas en los últimos treinta trimestres y se explicaría por unos cargos relativos a sus sistema de pensiones.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.