INFORME DIARIO - 21 de Octubre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Pronto para tapering. Bund vuelve al 0,0%."

Draghi se reafirmó en su actual política monetaria y pospuso a la reunión de diciembre cualquier planteamiento de cambio. Es improbable que el BCE retire su programa de compra de activos drásticamente. Ya lo dijimos. Aunque una parte importante del mercado esperaba lo contrario y por eso el enfoque continuista del BCE les cogió ayer a contrapié. Prolongar su actual QE (técnicamente APP = Asset Purchase Program) sigue siendo la opción más probable. Por eso los bonos vuelven a estar soportados (el Bund regresó ayer a 0,0% desde 0,03%) y las bolsas ganan atractivo. Subieron especialmente los bancos, mientras que el euro marcó mínimos de siete meses.

Hoy: "Las bolsas ganan atractivo, pero hoy flojas."

Hoy tenemos poca macro. El protagonismo lo tomarán los resultados empresariales. La economía mejora y el mercado no espera demasiado, así que es probable que los beneficios batan expectativas. Esta mañana SAP y Daimler han publicado buenas cifras. Juncker (CE) se reúne con T.May (R.U.) para “hablar” del Brexit… En el Consejo Europeo (jefes de estado) estuvieron muy “simpáticos”, pero la probabilidad de un Brexit duro aumenta. Eso parece cotiza la libra (-20,9% en 2016 frente al euro). Tarullo y Williams (Fed) hablan sobre economía y política económica, pero es poco probable que contradigan el mensaje oficial. El empleo y la economía evolucionan favorablemente, así que subirán tipos muy poco a poco. Eso está ya descontado. Las bolsas se presentan ahora como el activo más atractivo en términos de rentabilidad/riesgo, aunque hoy podrían tomar algunos beneficios. El euro seguirá débilporque el BCE no aludió ayer a ningún tapering o retirada y en EE.UU. la probabilidad de que la Fed suba tipos en diciembre supera el 67%. Hoy la agencia de calificación DBRS revisa su rating sobre Portugal. Se anunciará ya con el mercado europeo cerrado. Es importante porque es la única agencia que le otorga grado de inversión, lo que le permite mantenerse dentro del programa de compras del BCE. 

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1. Entorno económico

CHINA.- (i) El banco central (PBOC) está favoreciendo la financiación a los bancos privados a 14 días en lugar de a 7, que venía siendo lo habitual. Esta financiación a un plazo algo más largo (aunque solo sean 14 días, pero significa duplicar) y, como consecuencia, algo más cara, tiene como objetivo disuadir a los bancos de que tomen posiciones cortas en mercado (bolsas, bonos…) a muy corto plazo, como habitualmente hacen, pero también ir forzando a que la financiación a largo plazo que los bancos conceden esté menos condicionada por liquidez que entrega a muy corto plazo el PBOC. OPINIÓN: El mercado chino es muy sensible a este tipo de movimientos (a la financiación a muy corto plazo del PBOC). Entendemos que el PBOC quiere reducir el riesgo de financiación de corto plazo de los bancos privados. Ya ha intentado esto mismo varias veces en el pasado, aunque la anterior ocasión en que favoreció la entrega de liquidez a 14 días en lugar de a 7 fue hace ya 6 meses. Este movimiento suele dar como resultado unas bolsas asiáticas débiles puesto que los bancos chinos retiran posiciones de corto plazo. Por eso este movimiento seguramente condicionará la sesión de hoy a la baja. De hecho, la bolsa china (Shanghai B, las que pueden comprar extranjeros) ha retrocedido esta noche -1,5%. El yuanoffshore (el cotizado en HK) está algo más depreciado que el onshore (6,763/$ vs 6,757/$), lo que significa que los activos chinos están más bien “vendidos” en el corto plazo. Este probablemente sea uno de los asuntos más relevantes de la sesión de hoy. (ii) Los precios de las casas siguen subiendo. Según el indicador de precios en las 70 principales ciudades, en sept. los precios subieron en 64 en el caso de las nuevas vs 62 en agosto vs 58 en julio, mientras que el caso de las casa usadas subieron en 57 ciudades vs 53 agosto vs 52 julio. OPINIÓN: Los precios vienen subiendo de manera continuada desde mínimos de diciembre 2015 (21 ciudades en casas nuevas y 35 en usadas). Esto no es necesariamente un buen síntoma de salud de la economía china. Más bien indica que la actividad económica está promoviéndose mediante entrega de crédito, que es una herramienta delicada y arriesgada. Se estima que el apalancamiento de la economía china es aprox. 255% s/PIB vs 220% en 2015, a lo cual había que añadir el denominado “crédito en la sombra” (no regulado), que se estima podría suponer otro 20% s/PIB. Insistimos en que este modelo de crecimiento rápido apalancado en crédito presenta elevados riesgos de medio plazo.

UEM.- El BCE mantiene la política monetaria y la incógnita sobre la duración del programa de compra de activos. (i) El BCE cumple con las expectativas de mercado y mantiene sin cambios su política monetaria. El tipo de interés de referencia se mantiene en el 0,0%, el tipo de depósito en el -0,40% y el tipo marginal en el 0,25%. El programa de compra de activos (APP) también se mantiene inalterado con una cantidad de 80.000 M€/mes hasta marzo de 2017 o más allá si fuera necesario, y siempre hasta que se aprecie un ajuste sostenido en la senda de inflación. En la rueda de prensa Draghi se mostró satisfecho con lo conseguido hasta la fecha. El BCE dejó para la reunión de diciembre cualquier tipo de decisión en relación al QE. Seguramente el APP se extienda entonces pero su tamaño dependerá de las previsiones de inflación. El BCE estima un crecimiento en 3T en línea con el 2T (+0,3% t/t). La política fiscal está siendo neutral. La inflación está en 0,4% en septiembre y refleja el aumento en los precios de la energía. No obstante, no aprecian una clara tendencia alcista en la inflación subyacente. La dinámica del crédito mejora moderadamente (+1,8% a/a en agosto tanto en empresas como en familias). El BCE insiste en la necesidad de realizar reformas estructurales en todos los países de la UEM. En conjunto, el contexto actual sigue justificando una política monetaria ultra laxa para impulsar la inflación hacia el objetivo. Link directo a la nota.

ESPAÑA.- Emite con éxito 4.160 M€ en bonos a largo plazo. (i) El Tesoro emitió 1.554 M€ en bonos a 3 años con una rentabilidad del -0,122% (vs -0,098% anterior) y una ratio “bid-to-cover” de 2,6 (vs 1,7 anterior), (ii) 1.481 M€ en bonos a 10 años con tipo medio de 1,043% (vs 1,073% anterior) con una demanda 1,9 veces superior a la oferta y (iii) 1.126 M€ en bonos a 50 años con un tipo marginal del 2,69%. (ii) El saldo comercial registró un déficit de 2.560M€ en agosto (-19,9%) fruto de un aumento de las exportaciones de +8,9% y +4,2% en las importaciones. Así, las cifras comerciales se recuperan después de la débil evolución de julio. El saldo no energético empeora y arroja un déficit de 1.170M€ vs 755M€ hace un año mientras que el déficit energético se redujo un -43% hasta 1.390M€. En el acumulado del año, el saldo comercial registra un déficit de 10.996M€ (-31,6%) con unas exportaciones que suben +1,3% y unas importaciones que caen -1,6%. El saldo no energético de enero-agosto arroja un déficit de 156M€, lo que contrasta con el superávit de 2.738M€ registrado en el mismo período de 2015.

REINO UNIDO.- Las ventas minoristas se estancan en septiembre y decepcionan las expectativas (+0,0% m/m vs +0,4% esperado vs -0,2% anterior). En tasa interanual, las ventas crecen a un ritmo notablemente inferior al registrado en meses anteriores (+4,1% vs +4,8% esperado vs +6,2% anterior.

EE.UU.- (i) El indicador adelantado cumple con las expectativas y aumenta en septiembre +0,2% vs -0,2% anterior. Con este dato se rompe la tendencia a la baja de los últimos dos meses. De hecho, esta mejora sigue el mismo patrón que otros indicadores de confianza (como el ISM de Servicios y Manufacturero) que cayeron con fuerza en agosto para recuperar de manera importante en septiembre. Por tanto, se trata de una evidencia más de la mejora de expectativas para la economía de EE.UU. Link directo a la nota,(ii) El desempleo semanal aumenta más de lo estimado y se sitúa en 260k vs. 250k estimado vs 247k anterior (revisado ligeramente a peor desde 246k). Es el mayor registro desde julio. De hecho, el dato rompe la tendencia de las últimas semanas en las que el indicador se mantenía cerca de niveles mínimos de los últimos 40 años. Con este dato, la media móvil de las últimas 4 semanas aumenta hasta 251,7k desde 249,5k, (iii) El paro de larga duración sigue la misma tendencia y aumenta hasta 2.057k desde 2.050k (revisado al alza desde 2.046k) y vs. 2.053k estimado. Eso sí, la media de las últimas 4 semanas sigue siendo la menor desde 2000. Por tanto, datos peor de lo estimado pero que siguen en niveles compatibles con un mercado laboral sólido, (iv) Las ventas de viviendas usadas se sitúan 5,47 mill en septiembre . vs. 5,35 mill. esperado vs 5,30 mill anterior (revisado desde 5,33mill). La sólida recuperación del mercado laboral y los bajos costes de financiación facilitan la recuperación del mercado inmobiliario americano tanto en precios como en actividad. Link directo a la nota.

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2.- Bolsa española


VISCOFAN (Cierre: 48,17€; Var.%.: +0,66%): Adquiere Vecto: compra pequeña pero a buen precio.- Ha adquirido el 100% de las acciones de Vector USA y Vector Europe incluyendo sus compañías subsidiarias en Europa (Vector Packaging Europe y Vector UK) por 3,4M$ y asume una deuda de 10,3M€. EV 13,7M$. Vector es un proveedores de envolturas plásticas y soluciones innovadoras basadas en tecnología de plásticos para aplicaciones en la industria alimentaria y otros. Vector tiene centros productivos en Hasselt (Bélgica) y Kentland, (Indiana, Estados Unidos) distribuyendo sus productos a los mercados de Europa, Norteamérica y Sudamérica principalmente.OPINIÓN: El precio pagado es atractivo (EV/Ebitda de 5,4x vs 10,1x de Viscofán). La deuda asumida no supone ningún problema en la medida que la compañía cuenta, según nuestras estimaciones con caja neta positiva en 2017. El valor lo tendría que reflejar de forma ligeramente positiva.

COLONIAL (Comprar; Cierre: 6,57; Var. Día: +1,48%): Lanza una oferta de recompra de bonos y prepara una nueva emisión para reducir costes financieros.- La oferta de recompra afecta a una emisión de bonos por importe de 750 M€ con un cupón de 1,863% y vencimiento en junio de 2019. El importe máximo de aceptación de esta oferta será determinado por la compañía. A su vez, Colonial prepara una nueva emisión de deuda a 8 años, uno de cuyos objetivos es la amortización de cualquier pasivo financiero, incluyendo la emisión con vencimiento en 2019. OPINIÓN: Colonial cancelará deuda y volverá a emitir con tipos más bajos con el objetivo de reducir sus costes financieros. Los niveles claramente asumibles de apalancamiento de Colonial (39,9% de LTV) y las favorables condiciones del mercado permitirán a la compañía recortar su coste financiero promedio a un nivel inferior al 2,06% actual y mejorar su perfil de vencimientos.

BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 1,07€; Pr.Obj. 1,18 €): El proyecto inmobiliario del banco aglutinará 5.800 M€ en activos.-Según la prensa económica, el vehículo inmobiliario que Popular quiere segregar del balance estará formado por 5.800 M€ brutos.OPINIÓN: El valor neto de los activos alcanzaría 4.000 M€ y el 80,0% estaría compuesto por viviendas terminadas. En principio el precio medio de los inmuebles (40.000 en total) parece atractivo, pero la sociedad no obtendría beneficios antes de 2019. Entendemos que el éxito del proyecto depende de que efectivamente la sociedad inmobiliaria salga del balance del banco y que el ritmo de venta de activos improductivos (en torno a 26.800 M€ en total) se acelere.

3.- Bolsa europea 

SAP (Comprar; Cierre 79,31€; Var. Día -0,20%): Buenos resultados 3T’16 y revisa ligeramente al alza estimaciones 4T’16.-Resultados frente a consenso Bloomberg. Ventas 5.375M€ (+7,9%) vs 5.300M€ esperado; Beneficio Operativo 1.638M€ (+1,3%) vs 1.660M€ esperado. BPA 0,91€/acc (-7,1%) vs 0,948€/acc. esperado. La división de la nube (cloud and software) continúa aportando significativamente 4.456M€ (+8,1%). A futuro la compañía ha revisado al alza las previsiones para 4T’16. El Beneficio operativo se situará entre 6.500M€/6.700M€ (vs 6.400M€/6.700M€ anterior). OPINIÓN: La cotización descontará muy positivamente esta noticia. No sólo por los resultados del 3T’16 sino por la revisión al alza del beneficio operativo de 4T’16. Acceso directo a los resultados.

DAIMLER (Comprar; Cierre: 66,0€; Var. Día: +1,2%): Resultados 3T16 mejor de lo estimado pero con caídas importantes en la división de camiones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 754.130 de unidades (+4,7% a/a); ingresos 38.597M€ (+3,5%) por encima de los 38.391M€ estimados; EBIT 4.037M€ (+10,3%) superando los 3.768M€ estimados; BNA 2.726M€ (+13%) vs. 2.435M€ estimados y BPA 2,43€ (+9%) vs. 2,24€ estimados. OPINIÓN: Cifras sólidas y mejores de lo estimado. El desglose de cifras muestra una aceleración en ventas de unidades de Mercedes, crecen +11,3% en el trimestre vs. +9,2% en el 2T. Algo que sucede también, y de manera más acusada, en el resto de la P&G, así los ingresos crecen +12,3% (vs. +4,7% en el 2T16) y el EBIT se acelera casi un +26% (tras caer en el 2T16 casi un -37%). Además, destaca la buena evolución en China donde las ventas aumentaron un +20% hasta alcanzar niveles récord. Esta evolución es realmente relevante, conviene recordar que Mercedes representa alrededor del 70% de las ventas totales del grupo. Con estas cifras la compañía recupera gran parte del terreno perdido en el 2T cuando diferentes extraordinarios (renovación de la red comercial y cargos relacionados con los airbag de Takata) penalizaron sus cuentas. Es la buena evolución de Mercedes lo que compensa el mal comportamiento de la división de camiones. Un trimestre más, es esta línea de negocio la que más preocupa. Se ve de nuevo afectada por las difíciles condiciones en mercados importantes para sus ventas como Brasil (-18,6% en ventas de unidades), Turquía (-62%) y Oriente Medio (-66%). En Japón, su principal región, Daimler Trucks consigue mantener sus ventas sin cambios vs. 3T15. En conjunto, la división presenta una caída de ventas de unidades de -24,4%, ingresos -18,6% y EBIT -41,3%. Estos descensos son significativos, esta línea de negocio supone alrededor del 18% de las ventas totales de Daimler. Con estas cifras la compañía reitera sus objetivos para el año: crecimiento ligero de ingresos, EBIT y BNA. Pese a que las cifras son en conjunto sólidas y baten las estimaciones del consenso, el mal comportamiento un trimestre más del segmento de camiones puede enturbiar la sorpresa positiva y acabar desencadenando las caídas para el valor en la sesión de hoy. Link directo a las cifras publicadas por la compañía.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores (Reuters).-

Los mejores: Salud +0,51%; Consumo defensivo -0,02%; Materiales -0,04%

Los peores: Telecos -1,84%; Industriales -0,46%; Tecnología -0,25%

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): AMERICAN AIRLINES GROUP (1,76$ vs. 1,694$ e.); PPG INDUSTRIES (1,56$ vs.1,56$ e.); BANK OF NEW YORK MELLON (0,90$ vs. 0,81$ e.); FIFTH THIRD BANCORP (0,43$ vs. 0,41$ e.); TRAVELERS (2,40$ vs. 2,36$ e.); WALGREENS BOOTS (1,07$ vs. 0,99$ e.); VERIZON (2,40$ vs. 0,99$ e.); MICROSOFT (0,76$ vs. 0,68$e.); KLA-TENCOR (1,16 vs. 1,04$e.) y SCHLUMBERGER (0,25$ vs. 0,22$e.).

HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg) 9 compañías de las que destacamos: HONEYWELL (antes de la apertura; 1,6$e.); GE (antes de la apertura; 0,3$e.); Mc DONALD'S (antes de la apertura; 1,482$e.)y MOODY's (13:00h; 1,202$e.)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AMERICAN EXPRES (66,78$; +9%) impulsado por los buenos resultados del 3T¿16 que presentó miércoles al cierre de mercado, batiendo previsiones en ingresos y beneficios después de la salida de tarjetas de Costo (representa 8%/9% del BNA). (ii) MATTEL (32,46$; +6%) rebotó a pesar de que el beneficio del 3T¿16 (presento resultados el martes al cierre de mercado) no batió previsiones, quedando prácticamente en línea (BPA 0,70$). Sin embargo lo ingresos fueron mejor de lo esperado (1.795,6M$ vs. 1.777,9M$). Además, el rentabilidad por dividendo asciende a 4,6% vs. 0,8% de las compañías comparables (2 de 8 de estas compañías no pagan dividendo). (iii) WALGREENS (81,02$; +5%), el distribuidor de fármacos con y sin receta, sorprendió positivamente al mercado con un incremento de +21% en los beneficios del cuarto trimestre (ejercicio fiscal). Principales cifras del 4T¿16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 28.636M$ (+0,4%) vs. 29.070,6M$ estimado; Ebitda aj. 1.853M$ (+9%) y BPA 1,07$ (+21%) vs. 0,989$ estimado. Además, mejora guidance para el BPA’17 hasta el rango 4,85$/5,20$/acc. desde el rango 4,81$/5,20$/acc. en la anterior estimación).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) eBAY (29,02$; -10,8%) tras anunciar unas cifras trimestrales que quedaron deslucidas por las peores previsiones de cara a las ventas de la campaña de Navidad. Previsiblemente lastrarán los resultados del 4T¿16. (ii) TRANSDIGM GROUP (260,19$; -7,6%) ayer, la acción del fabricante de componentes para aviones, descontaba el pago del dividendo de 24$ que declaró el 14 de octubre. (iii) VERIZON (49,14$; -2,4%) presento resultados flojos: los ingresos y los beneficios retroceden, aunque el BPA supera ligeramente estimaciones. Principales cifras del 3T¿16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos totales 32.312 (-6%), Ingresos netos 30.937M$ (-7%) vs. 31.069M$ estimado; Ebitda adj. 11.279M$ (-5%) ; BNA 4.122M$ (-3%) y BPA 1,01$ (-3%) vs. 0,99$ estimado.

MICROSOFT (57,25$; -0,5%).- Presentó resultados del 1T¿17 (fiscal) al cierre de mercado, fueron buenos y mejores que las estimaciones de consenso Bloomberg: Ventas netas 22.334M$ (+3%) vs 21.703M$ esperado; BPA 0,76$/acc. (+13%) y 0,683$/acc estimado. Destacó positivamente el impulsó de los ingreses por el aumento de la demanda de los servicios de icloud para software y servicios de ayuda (atención al usuario). Microsoft supera a su principal competidor, Amazon, en el negocio de la gestión de datos en la red gracias al progresos en los servicios Azure y Office 365. En concreto, la tecnológica de Redmond alcanzó unas ventas en torno a 20.450M$ en el 3T¿16, que contribuyeron al resultado con un beneficio de 4.690m$. El valor rebotó +5% en el mercado afterhours.

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