INFORME DIARIO - 12 de Mayo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas: ”Semana de prueba para el mensaje de Draghi y mucha macro, más bien constructiva.”

ESTA SEMANA se pondrá a prueba la consistencia del mensaje de Draghi del jueves pasado. Mirado fríamente, sólo recibimos más “forward guidance”, aunque con algo más de contenido, pero nada realmente concreto, ni nuevo, en realidad. El mercado acogió el mensaje tal vez con excesiva ilusión en un primer momento y puede que esta semana se realice una relectura más serena de conclusiones algo más frías, a pesar de lo cual los retrocesos parecen improbables. Al fin y al cabo, lo que Draghi vino a decir fue que, siempre que a la luz de las previsiones macro actualizadas que el propio BCE publicará en su reunión del 5 de junio sea necesario actuar, dispone de los mecanismos para hacerlo. Es decir, queda condicionado a lo que indiquen las nuevas cifras, de manera que no hay que dar nada por seguro. Es más, parece probable que las nuevas estimaciones del BCE sobre la economía europea sean iguales o mejores que las actuales y eso en absoluto estaría proporcionándole argumentos de peso para actuar inevitablemente en junio. Es posible que lo haga, como ya sabíamos, pero en absoluto es seguro ni evidente que haya asumido un compromiso para actuar. Una vez más Draghi ha conseguido modular el mensaje para satisfacer al mercado, pero sin proporcionar nada concreto, ni tampoco prometerlo. No es descartable que una relectura esta semana de su mensaje sea más fría, lo que apreciaría algo al euro, tal vez hasta reintegrarlo en la banda 1,38/1,39, y enfriaría las bolsas, incluso más allá de la toma de beneficios del viernes. Sin embargo, es improbable que los bonos se resintieran, ya que esa relectura no les haría perder el soporte de que disfrutan. Podríamos decir que una posible reinterpretación del mensaje de Draghi sería el primer “factor atípico” a tener en cuenta esta semana. El segundo y último “factor atípico” de esta semana sería el conflicto Rusia/Ucrania, que recientemente parece ofrecer un aspecto menos agresivo. Conviene no confiarse: se trata de una variable impredecible que merece la pena dejar aparcar de momento, pero no olvidar, para evaluar el resto. Como variables típicas a monitorizar tenemos 3: la macro, los resultados empresariales y los movimientos corporativos. Estos últimos también son imprevisibles, pero lo más probable es que su intensidad se mantenga o aumente. Este factor sería pro-bolsas, por tanto. Los resultados empresariales americanos del 1T siguen batiendo expectativas, pero las tasas de avance no son irresistiblemente atractivas (BPA medio del S&P 500 +5,7% vs +1,1% estimado). Los resultados europeos transmiten una sensación de mediocridad, aunque de vez en cuando alguna compañía anticipa su mejora un trimestre y publica cifras buenas. En cualquier caso, es improbable que los resultados europeos ganen visibilidad hasta al menos el verano, cuando empiecen a publicarse las cifras del 2T. Por tanto, los resultados empresariales probablemente resulten neutrales o puntualmente favorables para el mercado, pero nada rotundo. Finalmente, tenemos una macro semanal que podría resultar más bien constructiva. Empezamos mañana con una Producción Industrial y unas Ventas Por Menor chinas que podrían ser buenas, por lo que no parece que esta economía vaya a enfriar al mercado a corto plazo. El jueves se publican los PIBs japonés y europeo, ambos buenos o constructivos. El japonés podría acelerar puntualmente (eso sí, de forma no sostenible) hasta +4,2% anualizado desde +0,7%, lo cual sería más que generoso, mientras que el crecimiento de la Eurozona en el 1T podría revisarse desde +0,2% (preliminar) hasta +0,4%, de manera que sería el segundo trimestre consecutivo en positivo desde que comenzó la crisis. Finalmente, el Banco de Inglaterra publica el miércoles su Informe sobre la Inflación (ahora en +1,6%) y el jueves conoceremos el IPC americano, que podría acelerar desde +1,5% hasta +2,0% de golpe. Este mayor dinamismo de los precios en EE.UU. podría, por contagio, enfriar algo la expectativa de que el BCE se sienta presionado para actuar contra una hipotética deflación… a la vista de que, tal vez si espera un poco, pueda encontrarse con que los precios repuntan un poco, como en EE.UU. Al final, toda esta macro interpretada en su conjunto y en combinación con el resto de factores aludidos (beneficios, movimientos corporativos) más probablemente dará como resultado una semana de bolsas laterales o tímidamente alcistas (aunque el arranque semanal podría ser débil), un euro apreciándose hacia 1,38/1,39 y unos bonos sólidamente soportados en sus niveles actuales, sobre todo los periféricos. Mucha información, pero pocas emociones, de manera que la semana podría ser casi de trámitehasta que nuevos factores entren en el juego.

Bonos: "El mensaje de Draghi refuerza los bonos"

La semana pasada fue claramente positiva para la deuda soberana europea, que se vio muy favorecida por las declaraciones de Mario Draghi, que insinuó que el BCE podría poner en marcha nuevas medidas de estímulo en la reunión del mes de junio, dado que se espera un período prolongado de baja inflación. Este mensaje de Draghi provocó un rally de los bonos en la sesión del jueves, de forma que la TIR del Bund descendió hasta 1,45%. El diferencial de deuda español se estrechó hasta 146 p.b., después de la reunión del BCE y de que la emisión de bonos del Tesoro se colocara con una sólida demanda. Esta semana será muy intensa, ya que se emitirán Letras de Alemania y España y bonos de Italia y Alemania. Estas subastas deberían tener una buena acogida en el mercado, ya que se mantendrá la búsqueda de activos más seguros ante la incertidumbre que plantea el referéndum en Ucrania. En consecuencia, creemos que la TIR del Bund evolucionará en un rango estimado semanal: 1,42% / 1,50%.

Divisas: ”Draghi frena al euro."

Eurodólar (€/$).- La rueda de prensa de Draghi fue crucial para frenar la escalada del euro. Su cruce con el dólar llegó a 1,3990, máximo de hace dos años, para caer rápidamente después ya que el BCE destacó que la apreciación del tipo de cambio en un contexto de baja inflación era preocupante y que incluso discutió una intervención en el mercado de divisas. De cara a los próximos días, la macro será más bien mixta y no dará dirección al cruce. Por tanto, es probable que el euro siga deslizándose a la baja ante las advertencias que ha venido haciendo Draghi. Rango estimado: 1,3830-1,3680.

Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el yen se apreció después de que Mario Draghi insinuara una posible actuación del BCE en la próxima reunión de junio condicionada a las previsiones que presente en dicha reunión. De cara a los próximos días, pensamos que la tendencia del yen será de depreciación después de la fuerza que ganó la pasada semana y a pesar de que se publicarán cifras de PIB 1T¿14 que se esperan positivas: +4,2% vs +0,7% estimado y es que Kuroda (BoJ) comparecerá y posiblemente sus declaraciones debiliten al yen. Rango estimado: 140/140,9.

Eurolibra (€/GBP): La libra cotizó al alza la semana pasada apoyada en los buenos datos de producción y en el repunte del sector de la construcción, en un entorno caracterizado por la debilidad del euro (tras la comparecencia de Draghi) y el mantenimiento de la política monetaria por parte del BOE. Para esta semana, esperamos que la libra continúe fuerte frente al euro en base a los datos de inflación en la UEM (soportarán el escenario de actuación por parte  del BCE) y los datos de empleo en R.U que deberían poner de manifiesto el buen momento de la economía británica. Rango semanal estimado: 0,815/0,818

Eurosuizo (€/CHF): La estabilidad en las cifras macro suizas (empleo e inflación) y la menor tensión geopolítica en Ucrania/Rusia se dejaron notar en la cotización del franco que perdió posiciones frente al euro cerrando la semana en torno a 1,218. Durante esta semana, no se conocerán datos macro relevantes en Suiza por lo que estimamos que el franco continúe cotizando en niveles similares a los actuales o ligeramente superiores (menor fortaleza del euro). Rango semanal estimado: 1,218/1,218.

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1.- Entorno Económico

EE.UU.- Los Inventarios Empresariales de marzo publicados el viernes transmitieron un mensaje muy positivo sobre el ciclo americano: +1,1% (m/m) vs +0,5% esperado, revisándose febrero al alza (desde +0,5% hasta +0,7% preliminar); las Ventasasociadas aumentaron +1,4% vs +1,1% esperado, revisándose febrero también a mejor (+0,9% vs +0,7%). Un aumento de las Ventas superior al de Inventarios transmite la idea de que la demanda final es más dinámica de lo que las empresas esperaban.

REINO UNIDO.- (i) La Producción Industrial cayó algo menos de lo estimado en marzo: -0,1% m/m vs -0,2% esperado. Sin embargo, al revisarse febrero a la baja, la tasa de variación interanual se reduce desde 2,5% a 2,3% vs 2,4% estimado. Parece probable que la Producción Industrial esté estabilizándose en tasas de crecimiento ligeramente superiores a +2%, que es un ritmo más que decente. (ii) El Déficit Comercial de marzo fe inferior a lo esperado, aunque la interpretación no es tan positiva como parece porque retroceden tanto exportaciones como importaciones: -1.284M GBP vs -2.000M GBP esperado y -1.713M GBP febrero, con Importaciones -4,7% (a/a) y Exportaciones -2,5%. (iii) Sector inmobiliario: Aunque suponga un enfoque poco convencional, merece la pena comentar que parece estar surgiendo en Londres una especie de animadversión social ante la proliferación, de nuevo, de las agencias inmobiliarias. En los últimos 12 meses los precios en Londres han subido +18% y los vecinos de determinadas zonas defienden que el resurgimiento de las agencias inmobiliarias expulsa de los locales comerciales a otro tipo de comerciantes que dan más vida, más dinamismo, a las calles y a la ciudad. Lo más relevante de esta “impopularidad” de las agencias inmobiliarias es que corrobora nuestra impresión de que en Londres está teniendo lugar un nuevo boom inmobiliario.

JAPÓN.- Déficit Comercial de marzo muy en línea con lo esperado: -1.133,6bn JPY vs -1.125bn JPY esperados vs -533,4bn JPY en febrero. Esto ha provocado que el superávit por Cuenta Corriente en 2013 (Japón cierra ejercicio fiscal en marzo) haya sido el más reducido desde nada menos que 1985 (789,9bn JPY). Mientras Japón no consiga reducir sus importaciones de energía, la balanza comercial no mejorará y eso se traducirá en una Balanza por Cuenta Corriente en serias dificultades. Es probable que estas cifras, que empiezan a ser preocupantes, fuercen a que el Gobierno de Abe se plantee la reapertura progresiva de las 48 centrales nucleares cerradas desde el accidente de Fukushima.

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2.- Bolsa española

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 19,88€): Vende parte de los bonos argentinos. Sacyr podría vender otro 3%.- Aprovechando las buenas condiciones del mercado, Repsol ha vendido la totalidad de los bonos argentinos Bonar 2024 a JPMorgan por 2.814M$. El valor nominal de los mismos era 3.250M$ por lo que los habría vendido con un descuento del 13% si bien no tendrá impacto en la cuenta de resultados. La venta se materializará el 13 de mayo y contempla un período de lock-up de siete días para el resto de los bonos. Como compensación por la expropiación de YPF, Repsol recibe dichos bonos Bonar 2024 así como 2.067M$ de valor nominal en otras referencias ya existentes (Bonar X, Discount 33 y Boden 2015). En total, debería conseguir un importe de 4.670M$ y si no lo logra, recibiría títulos adicionales hasta completar dicha cifra. La clave ahora es conocer el destino de los fondos que está consiguiendo. En principio, deberían emplearse en la compra de activos o alguna empresa dentro de la OCDE. En nuestra opinión, la monetización de los bonos argentinos es una buena noticia para la compañía si bien podría verse ensombrecida por las especulaciones sobra una posible venta por parte de Sacyr del 3-4% de su capital.Impacto: Neutral.

ABENGOA (Vender; Pr. Obj.: 1,50€; Cierre 3,23€; Var. Día: +0,3%): Construirá una planta termosolar en Chile.- La planta tendrá tecnología de torre de sales fundidas con 110MW de potencia instalada y se trata del mayor proyecto termosolar en Latinoamérica. Comenzará a construirse en 2T¿14 y se calcula que evitará la emisión a la Atmosfera de 643.000 t CO2 al año. El proyecto se ubicará en el desierto de Atacama, la zona con el mayor nivel de radiación solar del mundo. Además, este proyecto permitirá a Abengoa aumentar su posición en Chile, país en el que está presente desde 1987 y donde ha desarrollado numerosos proyectos. Adicionalmente, Abengoa emitió 313M€ en bonos para refinanciar su deuda derivada de un proyecto de concesión de líneas eléctricas en Perú. El tipo de interés de los bonos alcanzó el 6,87% y el vencimiento es 2043. Impacto: Positivo.

SACYR (Vender; Cierre 4,8€; Var. Día: -1,3%): Pacta con Citi la venta del 100% del grupo de autopistas Itínere.-Sacyr, junto con los socios minoritarios de la compañía (Kutxabank, Liberbank y NGC Banco) han alcanzado un acuerdo con Citigroup (que controla el 54% de Itínere a través de su fondo de infraestructuras) para vender la compañía concesionaria, en una operación que podría ascender a 1.300 M€. Sacyr tiene valorado el 15,5% de participación que tiene en Itínere a 200 M€. La decisión de venta se ha tomado después de que Itínere, que tiene una deuda de 2.800 M€ consiguiera refinanciar en octubre del año pasado un crédito de 1.200 M€. El interés por parte de inversores extranjeros y los incipientes síntomas de recuperación del tráfico en las autopistas españolas hacen que el riesgo de que Sacyr sufra minusvalías en la venta se haya reducido. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

SECTOR ELÉCTRICO ALEMÁN: En negociaciones con el Gobierno sobre un “banco malo” de activos nucleares.- Se especula sobre la creación de un fondo público que recoja los activos derivados del desmantelamiento nuclear que se está llevando a cabo desde 2011. Dicho fondo estaría dotado con los 30.000M€ que ya han ido provisionando las eléctricas (E.ON. RWE, EnBW y Vattenfall) de forma que el Gobierno se haría cargo si hay costes adicionales. Así, dichas compañías abandonarían las reclamaciones legales para ser compensadas por el cierre prematuro de las plantas. La M. de Medioambiente ha negado dicha posibilidad pero los rumores sobre su implantación pueden afectar positivamente a la cotización de las eléctricas alemanas.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Telecomunicaciones +1,38%; Financieras +0,29%, Consumo +0,17%.  Los peores: Petróleo y gas -1,30%, Utilities -1,10%, Salud -0,57%

La temporada de publicación de resultados empresariales del 1T’14 está prácticamente concluida, ya que han publicado 455 de las 500 compañías del S&P500. El incremento medio del BPA ajustado ha ascendido a +5,73% frente al aumento de +1,1% estimado inicialmente. Así, el 71,7% de las empresas han batido las estimaciones del consenso de analistas, un porcentaje considerablemente más alto que la media histórica de sorpresas positivas (63% aproximadamente). Por el contrario, un 19,4% de las compañías han publicado resultados decepcionantes y un 8,8% de las compañías han presentado resultados en línea con las expectativas del mercado.

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos: Computer Science (62,39$; +7,5%), que tras presentar unos resultados superiores a lo estimado por el consenso de mercado (BPA 1,09$ vs. 1,04$ e.), aumentar el dividendo desde 0,2$ hasta 0,23$ por acción y anunciar un plan de recompra de acciones por 1.500 M$. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN cabe destacar Teco Energy (17,34$; -3,1%) cuya cotización se ajustó tras el pago del dividendo.

COMCAST (51,0$; -0,2%).- Ha alcanzado un acuerdo con el operador de telecomunicaciones japonés KDDI y con Taiwan Mobile para ofrecer a sus clientes usar los puntos wifi de Comcast cuando viajen a EE.UU., de forma que estos clientes podrán reducir sus costes de roaming. Comcast espera tener 8 millones de puntos wifi, que cubran 19 de las 30 mayores ciudades de EE.UU. a finales de año. El objetivo de este acuerdo sería reforzar la posición de Comcast en el negocio móvil, que ahora mismo está dominado por AT&T y Verizon. Comcast estará presente en todo el país si la operación de compra de Time Warner Cable es aprobada por las autoridades de competencia. Actividad: Servicios de TV y telecomunicaciones por cable.

Yahoo! (Cierre: 33,7$; Var. Día: -0,47%): Podría desprenderse del 40% la participación de Alibaba en la OPV.- Según un acuerdo firmado con Alibaba, Yahoo! podría vender el 40% (ó 208M acc.) de su participación en la china en la OPV. Por el momento no hay datos confirmados de la salida a bolsa, no obstante las últimas referencias de mercado (bancos colocadores) sitúan el valor de Alibaba en el rango 96.900M$/121.000M$. Por lo tanto, si finalmente la OPV se lleva a cabo Yahoo! obtendría unos ingresos entre 8.900M$/11.100M$ que representan entre el 23% y el 33% de su capitalización. Por otra parte, Yahoo! conservaría las restantes acciones. Actividad: Tecnología.

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