En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: "Escasos catalizadores, pendientes del BCE" |
| Asia cierra en negativo por la publicación de cifras de PMI¿s HSBC de Servicios de China débiles, lo que una vez más pone de manifiesto la ralentización del país y es acorde a la revisión de ayer a peor de las cifras de PIB estimadas por la OCDE (2014 +7,4% desde +8,2%) y Japón porque el yen se ha apreciado y porque las cifras de PMI¿s también han decepcionado. Hoy será una sesión de transición hasta el jueves que será el día realmente importante: reunión del BoE y BCE y subastas de Irlanda y España. Los inversores están expectantes ante la reunión de tipos del BCE y la posterior intervención de M. Draghi, por lo que no esperamos grandes movimientos hasta ese momento. Continuamos pensando que la institución no implementará ninguna medida de política monetaria extraordinaria y que continuará aplicando el “forward guidance” y más considerando que se espera un repunte del IPC por el efecto de la Semana Santa. Por la tarde, J. Yellen (Fed) comparecerá ante el Comité Económico del Congreso, aunque no esperamos un impacto relevante. Todo lo demás queda hoy relegado a un segundo plano: (i) macro escasa, lo único relevante Productividad No Agrícola y Costes Laborales Unitarios en EE.UU. que se esperan débiles afectados por el clima adverso del 1T. (ii) LosResultados Empresariales europeos publicados antes de la apertura han sido débiles, por lo que no servirán de dinamizador. En consecuencia, posiblemente asistamos a una jornada inmóvil o con leve goteo a la baja, a pesar de que los principales índices continúen asimilando las operaciones corporativas (Bayer/Merck). En el mercado de Renta Fija, los bonos periféricos deberían tomar beneficios tras el buen día de ayer, mientras que el euro seguirá apreciándose hasta la reunión de tipos del BCE. |
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| 1.- Entorno Económico |
| ESPAÑA.- (i) PMI Servicios (abril): 56,5 vs 54,2 estimado y 54 anterior, mayor ritmo de crecimiento de los últimos siete años. (ii) PMI Compuesto 56,3 vs 54,2 anterior. (iii) En número de parados en abril se redujo en -111.565 personas vs -51.000 estimadas y -16.600 de marzo según datos del Ministerio de Empleo y Seguridad Social. Se trata del mejor dato de toda la serie histórica. En cuanto al número de afiliados a la Seguridad Social, aumenta en términos no ajustados en 140.000 personas, mientras que en términos ajustados aumenta en 61.000 personas. |
| EUROZONA.- (i) PMI Servicios (abril): 53,1 igual que el dato anterior y que estimaciones. (ii) PMI Compuesto 54 que también coincide con el registro previo y con estimaciones. Se trata del nivel más elevado de los últimos tres años. (iii) Las Ventas Minoristas (marzo) se situaron en términos interanuales en +0,9% cuando se estimaba +1%, si bien el dato anterior es revisado a mejor hasta +0,9% vs +1% estimado y anterior (revisado a mejor desde +0,8%). En términos intermensuales bate ampliamente expectativas al situarse en +0,3% vs -0,2% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,4%). En conjunto, fueron datos moderadamente positivos a pesar de haberse situado por debajo de expectativas (a/a). En términos internuales son comparativamente mejor que el dato del año pasado incluso considerando que el 2013 la Semana Santa fue en marzo y este año ha sido en abril. Además, conviene considerar que en el conjunto de la Eurozona, las Ventas Minoristas se han situado en positivo en cuatro de los últimos cinco meses, después de haber estado en negativo de manera consecutiva desde abril de 2011 (a excepción de 0% en marzo de 2012). (iv) Tasa Tobin diez países (Austria, Bélgica, Estonia, Francia, Alemania, Grecia, Italia, Portugal, Eslovaquia y España) firmaron ayer un comunicado conjunto mediante el cual se compromenten a crear un régimen fiscal armonizado que les permita gravar las transacciones financieras, centrándose en determinadas acciones y derivados, siendo los países libres de gravar productos adicionales. El impuesto se implementará en 2016. |
| ALEMANIA.- (i) Pedidos de Fábrica (marzo) (a/a): +1,5% vs 4,3% estimado y +6,5% anterior (revisado desde +6,1%). En términos (m/m) -2,8% vs +0,3% estimado y +0,9% anterior (revisado desde +0,6%). |
| REINO UNIDO.- (i) PMI Servicios (abril): 58,7 vs 57,8 estimado y 57,6 anterior. (ii) PMI Compuesto 59,2 vs 57,8 anterior (revisado desde 57,6). |
| OCDE.- (i) La institución revisa a mejor las previsiones para España y espera que el PIB crezca +1% en 2014 y +1,5% en 2015, lo que supone una mejora de medio punto con respecto a las estimaciones previas. Además, también prevé una caída del desempleo hasta 25,4% en 2014 y 24,4% en 2015, lo que también es favorable con respecto a 26,3% en 2014 y 25,6% en 2015. Por otra parte, considera que la inflación se mantendrá en niveles reducidos, lo que permitirá ganancias adicionales en términos de competitividad pero complicará la reducción de la deuda que estiman escale hasta el 98,3% del PIB en 2014 y 101,4% en 2015. Finalmente, estiman que el déficit cerrará 2014 en -5,5% y en -4,5% en 2015. (ii) También revisa a mejor una décima las estimaciones de la Eurozona +2,2% en 2014 y +2,8% en 2015. (iii) EE.UU.: revisa a la baja el crecimiento para 2014 hasta +2,6% vs +2,9% anterior, mientras que estima que en 2015 se situará en +3,5% vs +3,4% anterior. (iv) Japón: estima que crecerá tanto en 2014 como en 2015 +1,2% ( vs. +1,5% y +1% estimación anterior). (v) Destaca negativamente China, ya que se revisa a peor hasta +7,4% en 2014 ( desde +8,2%) y +7,3% en 2015 (desde +7,5% anterior). |
| RUSIA.- IPC abril (a/a): 7,3% que coincide con estimaciones si bien aumenta con respecto a 6,9% anterior. En términos intermensuales se sitúa en +0,9% vs +1% anterior. |
| EE.UU.- Por primera vez en cuatro meses, el déficit comercial se estrechó, al pasar de -41.900M$ en febrero a -40.400M$ en marzo, en línea con los -40.000M$ previstos. Esta mejora del desequilibrio exterior responde a un incremento de +2% (m/m) en las exportaciones, el mayor en nueve meses, y de +1% en las importaciones. Así, su descomposición sería bastante saludable. |
| CHINA.- (i) PMI Servicios HSBC (abril): 51,4 vs 51,9 anterior. (ii) PMI Compuesto HSBC (abril) 49,5 vs 49,3 anterior. |
| JAPÓN.- (i) PMI Servicios (abril): 46,4 vs 52,2 anterior. (ii) PMI Compuesto (abril) 46,3 vs 52,8 anterior. (iii) Actas del BoJ: La institución mantendrá la política monetaria ultraexpansiva hasta que la inflación se estabilice en el entorno del 2%. |
| NUEVA ZELANDA.- El Gobenador del b.c., Graeme Wheeler, expuso que el tipo de cambio está sobrevalorado y que si se mantiene en los niveles actuales en un entorno de empeoramiento económico, el b.c. intervendrá vendiendo divisas. El dólar neozelandés se ha depreciado -0,6%. |
| AUSTRALIA.- (i) Ventas Minoristas (m/m): +0,1% vs +0,4% estimado y +0,3% anterior (revisado desde +0,2%). Ex – Inflación +1,2% vs +1,6% estimado y +1,1% anterior (revisado desde +0,9%). |
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2.- Bolsa española |
| REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 19,31€): Vende el 12% que le quedaba de YPF.- Con mayor celeridad de la esperada, Repsol ha vendido el 11,86% de YPF por 1.255M$, lo que le genera una plusvalía (antes de impuestos) de 622M$. Vendió todo el paquete a Morgan Stanley a un precio aproximado de 26,9$/acción, lo que supone un descuento del 4% respecto al cierre de ayer. Con esta venta, Repsol sólo conserva ya el 0,5% de YPF. Por otro lado, mañana se realizará la firma oficial del acuerdo de compensación por la expropiación del 51% de YPF, por la que Repsol recibirá 5.000M$ en bonos argentinos. A partir de ese momento Repsol podría vender los bonos y el hecho es que podrían colocarse en el mercado con mayor rapidez de la prevista ya que parece que hay demanda por parte de grandes fondos de inversión. Aún así, entendemos que se tendrían que vender con un descuento no inferior al 5% por lo que al final, Repsol podría lograr cerca de 6.000M$ con estas desinversiones, importe que destinaría a realizar alguna adquisición. Impacto: Positivo. |
| ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 26,35€; Cierre: 27,65€): Resultados afectados por la regulación y la depreciación de las divisas de Latam.- Cifras principales 1T’14: Ingresos 7.523M€ (-7%), EBITDA 1.499M€ (-10%, España -1% y Latam -22%), EBIT 948M€ (-7%), BNA 448M€ (-6%). Un trimestre más, sus cuentas se ven penalizadas por el impacto regulatorio de las nuevas medidas en España, -390M€ en total (117M€ corresponden a nuevas medidas que no afectaron al resultado del 1T’13), así como por la depreciación de las divisas latinoamericanas frente al euro, -79M€ a nivel de EBITDA. Asimismo hay impactos puntuales por el cierre temporal de una central en Chile y por la ola de calor en Argentina, así como el empeoramiento de 48M€ en el EBITDA del negocio de distribución en Argentina como consecuencia del incremento de costes no repercutidos en la tarifa. Las inversiones suman 382M€ y la Deuda Neta aumenta 58M€ en el trimestre hasta 4.395M€. Valoramos positivamente la estabilidad que se empieza a entrever en el negocio de España y Portugal donde la reducción de costes y los menores gastos variables han permitido el mantenimiento de los márgenes. Aprovechamos la ocasión para revisar nuestro precio objetivo desde 18€ hasta 26,35€/acción, fruto de un PER objetivo de 16,1x con un BPA’14 estimado de 1,64€. Este precio supone un potencial de revalorización de -4,7% pero nuestra recomendación sobre el valor se mantiene en Neutral. Impacto: Neutral. |
| TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,29€; Var. Día: +0,16%): Ofrece a PRISA 725 M€ por el 56% de Canal +. Telefónica, que ya posee el 22% de Canal +, tiene como objetivo tomar el control del grupo para reforzar su posición en el negocio audiovisual. La oferta actual supone valorar Canal + en 1.294 M€, equivalentes a 16x el Ebitda de Canal + en 2013. Por lo tanto, se trata de un precio elevado, que sólo se justifica desde el punto de vista de la integración de Canal + en la estrategia de Telefónica en el negocio audiovisual. En el caso de adquirir Canal +, Telefónica tendría acceso a 1,6 millones de abonados, que tienen un gasto medio en TV de pago de 43€ mensuales y se añadirían a los 670.000 abonados de la plataforma de pago Movistar TV. Con ello, Telefónica tendría acceso a contenidos audiovisuales exclusivos y podría ir traspasando a los abonados a los servicios de TV a sus redes de fibra óptica, un negocio que ofrece mayores márgenes. Los principales obstáculos a esta operación serían una previsible oposición de las autoridades de competencia debido a la posición dominante de Telefónica y la posible presentación de ofertas competidoras por parte de otras compañías como Al Jazeera o News Corp. Por otra parte, Telefónica continúa intentando conseguir la aprobación de las autoridades de competencia europeas para la adquisición de la compañía alemana E-Plus, para lo que ha ofrecido conceder acceso a otro operador rival a una red wi-fi urbana de 5.000 puntos de acceso que funciona sobre su infraestructura. |
| NH HOTELES (Comprar, Pr. Obj: 4,25€; Cierre: 4,685€; Var. Día: -2,5%): Presenta resultados del 1T¿14 reduciendo -5% las pérdidas respecto al año previo.- Principales cifras: Ingresos 232M€ (-0,6%), Ebitda -8,2M€ (-7%), Pérdidas Netas -36,8M€ vs. -38,7M€ en el 1T¿13 y BPA -0,12€/acc. Si se tiene en cuenta la actividad no recurrente (inmobiliaria) NH logra reducir sus pérdidas -7% hasta -38,6M€ (desde -41,5M€ en 1T¿13). La caída de los ingresos (ventas hoteleras -1%) se explicaría por la salida de hoteles de la cartera del grupo, por la menor contribución de los hoteles que están en reforma (siguiendo con el Plan Estratégico), por la ralentización del negocio MICE y por un moderado retroceso de los precios (-0,7%). Sin embargo el RepVar (ingresos medios por habitación disponible) aumentó +2,5% y la ocupación +3,05% mostrando todas las unidades de negocio un comportamiento positivo. En cuanto a los costes, reducen -1,2% los gastos de personal en contraste con el aumento +2,9% de los gastos de reposicionamiento y otros gastos derivados por la ejecución del Plan Estratégico. El ratio EV/Ebitda se sitúa en 19x aproximadamente, ligeramente superior a la media del sector (16x). El grupo hotelero mantiene el guidance para el conjunto del año estimando un crecimiento del RepVar entre 3%/5% del Ebitda recurrente entre 5%/10%. Asimismo seguirán reduciendo gastos de la partida de arrendamientos mediante la renegociación de contratos y tienen previsto haber finalizados la reforma de 30 hoteles después de los meses de verano (meses de menor actividad por estacionalidad), siendo el proyecto más destacado en 2014 el NH Eurobuilding. En cuanto a la deuda neta (Deuda Financiera total – Caja) aumentó hasta 801,9M€ (+7,6%) debido al Capex de reposicionamiento y a la estacionalidad de negocio (el 1T suele ser históricamente más flojo en términos de generación de caja). Por lo tanto, la compañía parece estar cumpliendo el Plan Estratégico presentado a finales del año pasado que se focaliza en la desinversión de los activos menos rentables y reducción de la deuda (coste de funding). Es este sentido la posible venta de su filial Sotogrande y de sus activos sería una operación muy favorable a para el grupo ya que le permitiría reestructurar su deuda para centrarse en nuevas inversiones (Capex¿14 estimado: 3,7M€ sin tener en cuenta la venta de Sotogrande). El grupo NH hoteles posee el 97% de Sotogrande SA, cuyos activos están contabilizados por 191M€ aprox. con unas cargas de 99M€ (aprox). De tal manera que una posible venta por 200M€ daría lugar a una plusvalías (después de impuestos) en torno a 2M€. Por lo tanto, el mayor beneficio para el grupo vendría principalmente por el ahorro de costes financieros recurrentes y la reducción de la deuda (actualmente ratio Deuda/Ebitda 6,7x), con un impacto positivo sobre el valor. Impacto: Positivo. |
| 3.- Bolsa europea |
| SOCIETE GENERALE (Neutral; Cierre 43,8€; Var. -1,26%): El BNA desciende hasta 315 M€ (-13,3% a/a) afectado por el deterioro de valor de su unidad en Rusia. Los resultados del banco a nivel operativo muestran una tendencia mucho mejor que la parte baja de la cuenta de resultados con un Margen bruto de 5.676 M€ (+14,0% a/a) y un Resultado de explotación de 1.801 M€ (+78,3% a/a) apoyado en la contención de costes (los gastos operativos caen -2,4% a/a) hasta 1.801 M€. A pesar de la caída en el coste del riesgo (se sitúa en 65 pb vs 75 pb en 1T¿13) y por tanto en el nivel de provisiones que alcanza 667 M€ (-28% a/a), la parte baja de la cuenta de resultados se encuentra negativamente afectada por el deterioro de valor su unidad en Rusia así como por la depreciación del rublo. En concreto, el bancoha provisionado en el trimestre 525 M€ para dar de baja del balance el fondo de comercio de su filial en Rusia. El ratio de capital (CET 1) se sitúa en el 10,1% considerando la nueva regulación de Basilea III (Fully loaded). Impacto: Negativo. |
| SIEMENS (Neutral; Cierre: 93,91€; Var. -0,4%): Resultados 2T’14 (fiscal) algo por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 17,5 millardos € (-1,9%), con los nuevos pedidos retrocediendo -13%. La compañía admite que 2014 será complicado. EBITDA 1,61 millardos € (+21%) vs 1,78 millardos € esperados. BPA 1,330€ vs 1,358€ esperado. Las cifras están penalizadas por unos costes superiores a lo presupuestado en el negocio de transmisión de energía. En este mismo sentido, la compañía intentar desarrollar una estrategia que acerque sus estándares de rentabilidad a los de sus principales rivales - GE y ABB -, pero hasta ahora no ha conseguido avances relevantes. Por ello se plantea realizar una serie de spin-offs de varias actividades (desarrolla hasta 60 diferentes), la primera de las cuales podría ser la división de salud. En paralelo, ha acordado comprar a Rolls Royce por 1.300M€ activos relacionados con el desarrollo de turbinas de gas y compresores para intentar reducir sus costes operativos en sus actividades de generación de energía. En nuestra opinión, Siemens aún tiene camino por recorrer en términos de eficiencia operativa y reorganización de sus propias actividades, sin lo cual los resultados no podrán despegar, por lo que nuestra recomendación sigue siendo Neutral. Impacto: Negativo. |
| BAYER (Cierre: 99,05€; Var. Día: -0,9%): Compra a Merck la división de productos sanitarios de consumo por 14.200M$.- La operación que previsiblemente concluirá a mediados de 2014, engloba todos los medicamentos que no necesitan receta (over-the-counter),así como la marca y los derechos de prescripción de Claritin y de Afrin y todos los productos que comercializaba Merck Consumer Care (Dr. Scholl¿s. Coppertone y Miralax). Esta adquisición forma parte del proceso de especialización adoptado por la mayoría de las compañías del sector farma con el objetivo de deshacerse de los activos y áreas de negocio no estratégicas para centrarse sus esfuerzos en las actividades en las que pueden ser líderes en el sector. Por otra parte, Bayer y Merck han firmado un acuerdo de colaboración para desarrollar fármacos para enfermedades pulmonares, entre las que se encuentra el medicamento de Bayer denominado Adempas. Por lo tanto, la oleada de operaciones corporativas en el sector farma (M&A) sigue en auge y debería seguir favoreciendo al sector generando más valor para las compañías por su mejor posicionamiento y liderazgo en el mercado. Impacto: Positivo. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.- Los mejores: Energía +0,17%; Telecomunicaciones -0,29%; Materiales -0,46%; Los peores: Financieras -1,39%; Consumo -1,30%; Tecnología -1,18%. |
| Publicaron ayer (principales compañías; BPA real vs esperado): DirecTV(1,63$ vs. 1,479$ e.); Walt Disney (1,11$ vs. 0,953$e); Whole Foods Markets(0,38$ vs. 0,409$ e.). Publican hoy (principales compañías; BPA esperado): Mondelez International (0,345$ e); Chesapeake Energy (0,482$ e.). Tras el cierre del mercado: Prudential Financial (2,25$ e.) |
| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) TWITTER (31,8$; -17,8%); cuya cotización cayó al mínimo histórico en la jornada en la que finalizaba el período de lock-up durante el cual los inversores de referencia iniciales tenían restringida la venta de acciones. El fin de este período de operativa restringida ha multiplicado por 4 el número de acciones que se pueden intercambiar libremente. La caída de Twitter, acelerada por el hecho de que la compañía informó en última presentación de resultados de una desaceleración en el crecimiento del número de usuarios, puede crear nuevas dudas acerca de una posible sobrevaloración de compañías en el sector tecnológico. Recordamos que en el informe de estrategia semanal publicado el 5 de mayo, cambiamos la recomendación acerca del sector tecnología desde Comprar a Neutral. |
| ALIBABA (no cotiza).- Presentó ayer la documentación e información acerca de la compañía para comenzar a cotizar en EE.UU ante los reguladores del mercado. En esta información preliminar, Alibaba estima que su valor de mercado se situaría en un rango entre 96.900 M$ y 121.000 M$, aunque fuentes del mercado apuntan que el volumen de la oferta pública de venta se situaría en un rango 15.000M$/20.000 M$, lo que sería la mayor OPV de una compañía tecnológica. Alibaba controla aproximadamente un 80% del comercio electrónico que se realiza en China a través de sus web sites Tmall y Taobao, utilizando el servicio de pagos por Internet Alipay. La plataforma de Alibaba fue usada por 231 millones de personas, equivalentes a un 40% de la población china que usa habitualmente Internet, que realizaron transacciones de bienes por un valor de 250.000 M$. durante el año pasado. Alibaba obtiene sus ingresos a través de 3 fuentes: publicicdad en Internet, comisiones por las transacciones que realiza y cobros por sus servicios de comercio electrónico. En los últimos 9 meses del año 2013, obtuvo unos ingresos de 6.500 M$ y un beneficio neto de 2.800 M$. Entre las compañías que más se van a beneficiar de esta oferta pública de venta figuran la compañía de telecomunicaciones japonesa Softbank, que posee un 34,4% de las acciones, y Yahoo, que tiene una participación del 22,6% en la compañía. En el casi de que las acciones de Alibaba comenzaran a cotizar a 50$, que es el precio que barajan actualmente fuentes del mercado, la participación de Yahoo en Alibaba tendría un valor de 26.200 M$. Esta es la razón por la que hemos recomendado Yahoo como idea de inversión. Actividad: Comercio electrónico. |
| WALT DISNEY (81,03$; -0,23%): Presentó resultados superiores a las expectativas, con un BPA de 1,11$ (+40%) vs. 0,953$e, gracias a los sólidas cifras de sus estudios de animación, que mejoraron su resultado operativo desde 118 M$ hasta 475 M$ gracias a los buenos resultados de la película Frozen. Actividad: Ocio y entretenimiento. |
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