INFORME DIARIO - 05 de Mayo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Excluyendo la "ruleta rusa" que se juega en Ucrania, el mercado debería rebotar."

ESTA SEMANA tenemos mucha macro, sendas emisiones de bonos irlandeses y españoles y 2 reuniones de bancos centrales (BoE y BCE), además de una comparecencia de Yellen (Fed) el miércoles por la noche ante el Comité de Economía del Senado. Pero lo realmente importante será el resultado de la actual “ruleta rusa” que parece jugarse en Ucrania, imposible de predecir su desenlace, y  lo que pueda insinuar Draghi el jueves  - ya que parece improbable que realice cualquier movimiento antes de su reunión de junio -  con respecto a la adopción de alguna medida no convencional a favor de la reactivación económica. ¿Qué opciones  tiene? A estas alturas del ciclo, realmente útiles, casi ninguna o ninguna, en nuestra opinión. Bajar el tipo director más allá del 0,25% actual aportaría un beneficio marginal minúsculo, si alguno. Colocar el tipo de depósito en negativo (ahora en 0%) podría forzar algo la entrega de crédito, pero también es posible que, como reacción inmediata, las devoluciones de los LTROs se acelerasen. Parece irrealizable, por su complejidad práctica, la entrega de otro LTRO condicionado a la entrega de crédito. Finalmente, la no esterilización del programa SMP bajo el cual en mayo 2010 el BCE compró aprox. 172.000M€ en bonos periféricos podría ser la opción más fácilmente realizable y más inmediata de aplicar, pero no es obvio que ese importe resultase suficiente para cambiar las cosas en la economía de la Eurozona (aprox. 9,6bn€…), ni tampoco que la disponibilidad de más liquidez se tradujera en más entrega de crédito (los LTROs no han conseguido gran cosa al respecto). Entonces, ¿Qué podemos esperar? Probablemente, más “forward guidance”, más palabras para tratar de manejar la situación, que no cuestan nada ni ponen nada en riesgo. El problema es que, haciendo eso, parece probable que consuma ya el escaso crédito que le queda con esa estrategia y esta semana el mercado se quede frío. Por su parte, Yellen probablemente continuará esforzándose para parecer más “dovish” de lo que se mostró en su primera rueda de prensa oficial como Presidenta de la Fed el 19 de marzo, por lo que no parece ninguna amenaza. El resto de la macro, bajando al detalle, seguirá siendo buena o neutral en el peor de los casos, las emisiones periféricas hace tiempo que no parecen tales por lo cómodamente que se colocan, la presión del flujo de fondos sigue siendo notable, los resultados empresariales son decentes y los movimientos corporativos proporcionan un soporte de precios muy valioso. La biotecnología ha rebotado (Nasdaq Biotech aprox. +9% desde su mínimo el 15/4) y probablemente sucederá algo parecido con la tecnología poco a poco. Esta madrugada se ha publicado un PMI Manufacturero chino según HSBC de nuevo flojo en abril (48,1), de manera que la economía china se encuentra en contracción desde enero, pero  el mercado tiene asumida esta desaceleración y las bolsas arrancarán con modestos rebotes respaldadas por el resto de factores… y cogidas con alfileres debido al problema en Ucrania. De hecho, en este contexto la única variable capaz de deteriorar el actual entorno es la impredecible: el conflicto Rusia/Ucrania. Con su permiso, bolsas y bonos seguirán avanzando, aunque más lentamente que antes, o se estabilizarán (el bono español se ha colocado ya por debajo del 3%, lo que parece suficiente, por ahora), pero parece improbable que retrocedan de forma significativa porque las variables que les dan soporte parecen sólidamente asentadas… sobre todo una vez que la ralentización de los emergentes y la decepción sobre Japón parecen asumidas.

Bonos: "Rally periférico a la espera del BCE”

La semana pasada fue claramente alcista para la deuda soberana, tanto core como periférica. Fue especialmente significativo el descenso en la TIR del bono español a 10 años a niveles inferiores a 3,0%, lo que supone su mínimo histórico, mientras que la deuda italiana también mejoró y el bono portugués estrechó su diferencial por el visto bueno de la Troika a las cuentas previsiones macro del gobierno, lo que permite al país salir del programa de rescate. Por otra parte, el Bund se vio favorecido como activo refugio ante el mayor riesgo que supone el agravamiento del conflicto en Ucrania. Esta semana, los bonos se mantendrán respaldados a la espera de la reunión del BCE del jueves, ante la expectativa de que Mario Draghi pueda anunciar alguna medida adicional de política expansiva, como un programa de compra de activos. En el caso de que no fuera así, la rentabilidad del bono español podría situarse de nuevo en 3,0% y la TIR del Bund aumentar levemente, en un rango estimado semanal: 1,42% / 1,52%.

Divisas: ”El rumbo del euro dependerá de M. Draghi."

Eurodólar (€/USD).- El dólar se depreció la semana pasada después de la publicación del  PIB 1T¿14 en EE.UU. que fue débil  (+0,1% vs  +2,6% anterior), mientras que la reunión de la FED no tuvo prácticamente impacto al no incluir novedades relevantes. Finalmente, la publicación de buenas cifras de Creación de Empleo No Agrícola moderó la depreciación del dólar. De cara a los próximos días, el cruce de divisas dependerá en gran medida de la reunión de tipos del BCE y de la posibilidad de que la institución introduzca alguna medida de estímulo adicional, si así fuera, sería depreciatorio para el euro. Rango estimado (semana): 1,381, 1389.

Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el yen se apreció ligeramente con respecto al euro y ésta comienza de la misma manera, después de que Kuroda (BoJ) haya expuesto que la economía japonesa se está recuperando y que el impacto de la subida del IVA está siendo incluso menor de lo esperado, lo que reduce las expectativas de que el BoJ introduzca más estímulos monetarios en la economía. De cara a los próximos días la clave será la reunión de tipos del BCE: si Mario Draghi decide la introducción de alguna medida de estímulo adicional, será depreciatorio para el euro. Rango estimado (semana): 140,9/141,9

Eurolibra (€/GBP): La libra  recuperó la senda alcista durante la semana pasada apoyada en los buenos datos de actividad y crecimiento de la economía británica que continúa dando claros signos de aceleración. Así la cotización de la libra concluyó la semana en nivel de 0,822. Para esta semana esperamos un nuevo movimiento alcista (apreciatorio) apoyado en unas mayores perspectivas de inflación en el Reino Unido (el jueves haya reunión del BoE y del BCE). Rango semanal estimado: 0,822/0,815.

Eurosuizo (€/CHF): A pesar de que la cotización del franco se mantuvo  estable durante gran parte de la semana, el aumento de la tensión geopolítica en Ucrania/Rusia se notó en el cruce del franco contra el euro que llegó a tocar el nivel de 1,221. Para esta semana esperamos que el franco continúe soportado en los niveles actuales ante la perspectiva de una política monetaria laxa por parte del BCE, toda vez que la tensión en Ucrania no parece relajarse. Rango semanal estimado: 1,218/1,214

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Comentario especial cambios en el cuadro de posicionamiento estratégico

CAMBIOS DE RECOMENDACIÓN Y POSICIONAMIENTO.- (i) Situamos MMPP Agrícolas en “Comprar” desde “Neutral” porque la tensión generada por el conflicto de Rusia/Ucrania podría seguir presionando al alza el precio de maíz, trigo y otras MM.PP. agrícolas. Mejoramos nuestra recomendación sobre el sector Farma desde “Neutral” hasta “Sobreponderar” porque el aumento de operaciones corporativas (M&A) seguirá apartando valor a las compañías. (ii) Mejoramos nuestra recomendación sobre el sector inmobiliario desde neutral hasta comprar, debido a la tendencia alcista de los precios inmobiliarios en la UEM, los bajos costes de financiación y los síntomas incipientes de recuperación de los precios que se están produciendo en grandes ciudades españolas como Madrid y Barcelona. Esta recomendación se centra en la inversión directa en activosinmobiliarios, con un horizonte de inversión no inferior a 3-5 años. Mantenemos la recomendación Neutral para las compañías inmobiliarias cotizadas españolas. (iii) Mejoramos nuestra recomendación sobre el sector Farma desde “Neutral” hasta “Sobreponderar” porque el aumento de operaciones corporativas (M&A) seguirá apartando valor a las compañías. (iv) Bajamos Tecnología hasta “Neutral” desde “Comprar” porque el sector se puede ver negativamente afectado por la sobrevaloración en algunas compañías pequeñas con estructuras poco sólidas y debilidad en resultados. (v) Mejoramos nuestra recomendación desde “Neutral” hasta “Sobreponderar” para el sector Turismo por la mejora del ciclo y particularmente en España, el aumento del número de viajeros (+7,9% hasta marzo) está siendo reflejado en el incremento del número de pernoctaciones y de la ocupación hotelera en el 1T¿14. (vi) Ideas singulares.- Eliminamos la idea de compra de bonos españoles. Introducimos dicha estrategia a finales de 2012 y desde entonces el bono español a 10 años ha pasado de una TIR superior al 5,5% a situarse por debajo del 3%. Nuestras estimaciones apuntan a una rentabilidad del 2,7% en 2015, por lo que el bono se habría quedado ya sin apenas recorrido. Por otro lado, introducimos la idea de compra de Yahoo, con la expectativa de que la compañía se ponga en valor cuando la OPV de Alibabá se produzca, y del sector farma, por el empuje de las operaciones corporativas.

1.- Entorno Económico

EE.UU.- El viernes se publicaron una cifra de empleo mucho mejores de lo esperado. Los Payrolls o Creación de empleo No Agrícola fueron 288.000 vs 218.000 esperados (aunque habían venido revisándose al alza desde 210.000 iniciales) y se revisaron a mejor los registros de Febrero y Marzo, conjuntamente en 36.000 empleos más de los inicialmente publicados. La Tasa de Paro se redujo hasta 6,3% vs 6,6% esperado vs 6,7% en Marzo, aunque esta mejora parece venir apoyada sobre todo en la reducción de la población activa (lo que mejora el ratio), por lo que su interpretación no es tan buena. Además, la Tasa de Participación baja hasta 62,8% desde 63,2%, siendo la mínima en 36 años, la misma que se marcó en Dic.’13. Por eso, la interpretación de estos datos resulta confusa (la Fed otorga especial importancia a la Tasa de Participación y poca a la Tasa de Paro) y esto proporciona una gran libertad a la Fed para actuar casi como quiera en los próximos meses.

ESPAÑA/FITCH.- Fitch subió el viernes su rating sobre Madrid y Barcelona desde BBB hasta BBB+, así como la de las 3 provincias vascas (Vizcaya, Álava y Guipúzcoa) desde A- hasta A. La revisión sobre Madrid y Barcelona no tocaba por calendario hasta el 3 de Oct., pero la ha adelantado al haber revisado recientemente su rating sobre España desde BBB hasta BBB+.

PORTUGAL.- El Eurogrupo de hoy confirmará la salida del país del programa de asistencia (78.000M€), sustituyendo progresivamente la línea de crédito europea por la apelación directa al mercado (emisiones de deuda).

UE.- La Comisión Europea publica hoy sus previsiones económicas de primavera. A finales de febrero anunció las de invierno (publica tres al año) donde revisó sensiblemente al alza la estimación de crecimiento para España (+0,7 p.p. en 2014 hasta +1,0% y +0,8 p.p. hasta +11,7% en 2015). Por tanto, la revisión actual sería mucho más modesta si es que la hay (nuestras estimaciones apuntan a un crecimiento de +1,2% en 2014 y +1,8% en 2015). Sin embargo, sí deberían producirse mejoras en las estimaciones de la tasa de paro (actualmente en 25,7% y 24,6%, para 2014 y 2015, respectivamente). En cuanto al conjunto de la UE, actualmente la Comisión estima un crecimiento de +1,2% en 2014 y +1,8% en 2015, porcentajes que, en nuestra opinión, apenas se revisarán.

CHINA.- (i) PMI Manufacturero según HSBC final de abril revisado a la baja, contra lo que se esperaba: 48,1 vs 48,4 esperado vs 48,3 preliminar, aunque 1 décima mejor que en Marzo (48,0). Corrobora que la economía china entró en contracción en enero 2014, sin que muestre síntomas de mejora. Sin embargo, estas cifras contrastan con otras mejores desde las estadísticas oficiales (a las que suele concederse menos credibilidad): 50,4 vs 50,3 en Marzo. (ii) Según estimaciones del FT en base a datos de los principales bancos regionales, el “shadow banking” o crédito al margen de las entidades financieras (es decir, sin estar sujeto a regulación, ni supervisión, etc) aumentó +23% en 2013… por lo que es probable que se sitúe ya en el entorno del 100% del PIB, puesto que en 2012 alcanzaba el 84% del mismo.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Pº Objetivo 50,4; Cierre 44,8€; Var. Día: +3,3%): Consigue un proyecto en Arabia Saudí por 1.700M$.- La compañía Saudí Aramco ha escogido a Técnicas Reunidas para el desarrollo de una de las mayores plantas del mundo de generación eléctrica, que será desarrollada en el área de Jazan. El proyecto incluye servicios de ingeniería, aprovisionamiento de equipos, construcción y soporte de las unidades. El importe del proyecto se estima que alcanzará los 1.700M€ y la planta estará operativa en 2017. En nuestra opinión, es una muy buena noticia y el impacto en el mercado será positivo ya que además de sumar un importe relevante a la Cartera de Pedidos, actualmente en máximos históricos, TR se consolida así en esta área geográfica que es estratégica para la compañía y donde ya desarrolla tres proyectos. El pasado 23 de abril, desde Análisis Bankinter publicamos una nota sobre la compañía en la que reflejábamos que nuestra recomendación es Comprar y establecíamos Precio Objetivo en 50,4. Link directo a la nota >https://docs.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/compania/prevision_valores_ibex/tre_inf._complementaria.pdf

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 20,5€; Cierre: 19,385€): Posibles cambios en el accionariado.- Varios medios apuntan a la inminente salida de Pemex en su accionariado. Sus desacuerdos con la gestión de Brufau son crecientes. El último, el nombramiento de Josu Jon Imaz como consejero delegado. Así, podría haber dejado en manos de Credit Agricole la venta de su 9,5% de la petrolera (valorado en unos 2.400M€). A su vez, se especula con que Villar Mir se habría ofrecido a entrar en el capital de Repsol como socio estable. Precisamente, el pasado 29 de abril publicamos una nota sobre la compañía donde explicábamos que presenta buenas perspectivas pero que se verá penalizada en el corto plazo por su actividad en Libia y por la inestabilidad de su accionariado. Impacto: Negativo.

NH HOTELES (Cierre: 4,715€; Var. Día: +2,5%): En negociaciones para vender los activos de Sotogrande a Axa Real Estate.- El precio de venta por todos los activos inmobiliarios entre los que se encuentran los hoteles, suelo urbanizable y el campo de Golf se situaría en 200M € aproximadamente y está previsto que la operación concluya antes de verano. La venta formaría parte del Plan Estratégico del grupo hotelero centrado en la desinversión de los activos menos rentables y reestructuración accionarial. Así, el año pasado NH vendió a Axa el Gran Hotel Krasnapolsky (Ámsterdam) por 175M€. La compañía presenta resultados del 1T¿14 el próximo 6 de mayo, acumulando una revalorización de +12% desde que comenzó el año. Impacto: Positivo.

FERROVIAL (Neutral; Cierre: 15,85€; Var. Día: -0,91%): La banca rechaza refinanciar la deuda de su principal autopista en EE.UU.- La banca acreedora ha renunciado a refinanciar la deuda de la autopista de peaje Indiana Toll Road, que asciende a 4.175 M€ y vence en 2015. Ferrovial, que posee el 50% de este activo junto con la compañía australiana Macquarie, invirtió 3.850 M€ y ha rechazado aportar más capital para reflotar el activo, después de no se haya alcanzado el apoyo de una parte mayoritaria de la banca acreedora.Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

ASTRAZENECA (Cierre: 4808GBp; Var. Día: -0,15%): Rechaza la segunda oferta de adquisición por parte de Pfizer.- La americana ha mejorado su oferta de compra hasta 50 GBP/acc desde 46,61 GBP/acc el pasado mes de abril (que en ese momento suponía pagar un prima de 25%). La nueva oferta valora la farmacéutica en 76.800M € lo que equivale a una prima de 4% sobre el precio de cotización al cierre del 1/05/2014. Desde que Pfizer realizó su primera oferta (22 abril) la cotización de Astrazeneca se ha revalorizado +19%. No obstante, la británica sigue considerando un precio de compra que infravalora el potencial de los medicamentos (principalmente oncológicos) que actualmente se encuentran en fase experimental. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +0,35%; Energía +0,35%; Consumo +0,15%. Los peores: Utilities -1,88%; Salud -0,77%; Tecnología -0,23%.

La temporada de presentación de resultados del 1T’14 ya está muy avanzada: han publicado sus resultados 377 compañías de las 500 que componen el índice S&P500, con un incremento medio del BPA ajustado de +4,73%, superior a la cifra estimada al comienzo del período de +1,1%. Un 71,5% de las compañías han sorprendido favorablemente, el 19,1% ha presentado unos resultados inferiores a las expectativas y un 9,3% de las compañías han publicado unos beneficios en línea con el consenso de mercado.Publicaron el viernes (principales compañías; BPA real vs esperado): CVS Caremark (1,02$ vs 1,044$), Chevron (2,58$ vs 2,52$), Berkshire Hathaway (2.149$ vs 2.171$). Publican hoy (principales compañías; BPA esperado): Antes de la apertura del mercado: Occidental Petroleum (1,702$), Pfizer (0,55$). Tras el cierre del mercado: AIG (1,07$)..

Las principales noticias se derivan de los resultados empresariales presentados: CHEVRON (124,72$; -0,18%): Los resultados del 1T’14 batieron expectativas, con un BPA de 2,58$ vs 2,52$. Sin embargo, las cifras de Chevron no tuvieron una buena acogida en el mercado, debido a la caída del beneficio de -27% hasta 4.510 M$ y el descenso de -6,1% en los ingresos hasta 50.980 M$. El deterioro de los resultados se debe a una disminución en la producción hasta 2,59 millones de barriles diarios, el menor nivel en un primer trimestre del año desde 2006. Además, la producción en próximos trimestres se podría ver amenazada, ya que una parte significativa de la producción de Chevron proviene de Kazastán y depende de un oleoducto cuya expansión podría ser retrasada por Rusia debido al conflicto con Ucrania. Actividad: Petrolera.

CVS CAREMARK (73,86$; +1,05%): Presentó resultados inferiores a las expectativas, con un BPA de 1,02$ frente a 1,04$ estimado. El beneficio neto ascendió a 1.130 M (+18,4%) y los ingresos repuntaron +6,3% hasta 32.700 M€, pero los resultados fueron inferiores al consenso de mercado debido al impacto negativo del mal tiempo sobre las ventas de productos de consumo en 1T’14 y las menores ventas de medicamentos por una temporada de gripe menos severa que en años anteriores. Actividad: Cadena de farmacias y tiendas de conveniencia.

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