INFORME DIARIO - 08 de Mayo de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rumbo errático e indefinición”

Las bolsas cerraron ayer con un saldo mixto, en una jornada marcada por la elevada volatilidad. La mayor parte de índices europeos cerró con tímidas subidas (a excepción del Ibex-35), después de que la rebaja de la tensión en Ucrania ayudara a compensar el efecto negativo de unos resultados empresariales flojos. En EE.UU, Yellen aseguró ante el Congreso que la política monetaria de la Fed continuará siendo expansiva, lo que ofreció cierto soporte al mercado y borró el efecto negativo de unos débiles datos de productividad no agrícola. Sin embargo, las compañías del sector tecnológico volvieron a retroceder, por lo que seguimos asistiendo a un proceso derotación de carteras, desde sectores de gran crecimiento que adolecen de una cierta sobrevaloración hacia compañías de mayor dimensión y estabilidad. En el mercado de deuda, tanto el Bund como los bonos periféricos perdieron terreno, aunque la TIR del bono español se mantuvo por debajo del 3% y el diferencial en 150 p.b. Por último, el euro permaneció por encima de 1,39$.

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Hoy: ”¿Serán suficientes las promesas de Draghi?”

El factor clave de la sesión de hoy es la reunión del BCE, que en las últimas semanas ha recibido una presión creciente para hacer más expansiva su política monetaria, debido a que la inflación permanece en niveles inferiores a sus objetivos y la apreciación del euro es un riesgo para la recuperación europea. Podemos prácticamente descartar una rebaja del tipo director desde el 0,25% actual dado que no tendría ningún efecto sobre la economía. Por lo tanto, las alternativas del BCE se limitan a la puesta en marcha de alguna medida no convencional, como pueden ser la fijación de un tipo de depósito en negativo (ahora en 0%) para forzar la concesión de crédito o la puesta en marcha de un nuevo LTRO condicionado a la entrega de crédito, alternativa muy difícil de implementar por su complejidad práctica. Por ello, la no esterilización del programa SMP de compra de bonos periféricos (172.000 M€) podría ser la opción más fácilmente realizable, pero su dimensión parece insuficiente para suponer realmente un factor de cambio en la concesión de crédito en la UEM. Además, la inflación debería repuntar en los meses de abril y mayo, lo que dará motivos al BCE para esperar al menos hasta junio para tomar cualquier decisión. Por lo tanto, consideramos que Draghi recurrirá una vez más al forward guidance, es decir, comprometerse a adoptar nuevas medidas en próximos meses si fuera necesario, sin anunciar formalmente ninguna iniciativa en la reunión de hoy. En consecuencia, creemos que hay mayor margen para la decepción que para la sorpresa positiva, por lo que la acogida del mercado será fría y las bolsas cerrarán con un saldo lateral o incluso una leve toma de beneficios. En el mercado de deuda, la emisión de bonos españoles se colocará sin dificultades y el euro podría acercarse aún más a la frontera de 1,40$ si el BCE no anuncia novedades.

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1.- Entorno Económico

ESPAÑA.- (i) La Comisión Europea y el BCE publicaron ayer el primer informe sobre la economía española en la fase de supervisión posterior a la finalización del programa de asistencia financiera. En este informe se destaca que la recuperación económica va ganando inercia. Asimismo, se afirma que hay síntomas de mejora en el acceso al crédito de empresas y familias. Sin embargo, la CE y el BCE advierten acerca de las cantidades elevadas de deuda pública y privada y la necesidad de continuar implementando ajustes para reducir los elevados niveles de desempleo. Por ello, recomiendan profundizar en la liberalización de los servicios profesionales y acelerar la reforma de las políticas de empleo. (ii) El Ministerio de Hacienda avanzó ayer que la recaudación tributaria ha aumentado +6,3% hasta abril, lo que daría margen al Gobierno para que se pueda efectuar una reducción en el IRPF a partir de enero de 2015 sin tener que subir otras figuras impositivas.

ALEMANIA.- La producción industrial descendió -0,5% en el mes de marzo en términos mensuales, lo que ha provocado que la tasa interanual desacelere desde +4,7% hasta +3,0% frente a +4,4% estimado.

REINO UNIDO.- El índice RICS de expectativas sobre precios inmobiliarios descendió desde 57% hasta 54% frente a 55% estimado.

EE.UU.- (i) La Productividad No Agrícola del 1T'14 (dato preliminar) descendió -1,7% frente a -1,2% estimado, la peor tasa de los últimos 4 trimestres. Los Costes Laborales Unitarios han sorprendido negativamente, al repuntar +4,2% frente a +2,8% estimado y -0,4% anterior, lo que supone el mayor aumento desde el 4T12. (ii) Janet Yellen compareció ayer ante el Comité de Economía del Congreso, transmitiendo un mensaje de claro respaldo a la economía y el mercado, al enfatizar que la prioridad de la política monetaria de la Fed continuará siendo promover la recuperación del empleo. Yellen enfatizó que la situación del mercado laboral ha mejorado, pero está lejos de ser satisfactoria, ya que el desempleo de larga duración y el número de personas que tienen un empleo a tiempo parcial a pesar de que desearían trabajar a tiempo completo continúan siendo demasiado elevados. En consecuencia, la Fed seguirá teniendo en cuenta factores cualitativos, más allá de cifras o niveles concretos de paro. En consecuencia, los tipos de interés se mantendrán en niveles reducidos después de que termine el QE3 durante un tiempo considerable, siempre que las expectativas de inflación se mantenga ancladas.

BRASIL.- La producción industrial descendió -0,5% en tasa mensual en marzo frente a -2,4% estimado. Tras esta caída, la tasa interanual empeora desde +4,4% hasta -0,9% frente a -3,0% estimado.

CHINA.- Las exportaciones aumentaron +0,9% en tasa interanual en abril cuando se estimaba una caída de -3,0%. Es un dato significativamente mejor que el descenso de -6,6% registrado el mes anterior. Las importaciones repuntaron +0,8% frente a -2,1% estimado y -11,3% anterior. Como consecuencia de estos datos, la balanza comercial registra un superávit de 18,46 bn$ frente a 16,7 bn. $ estimado y 7,7 bn.$ anterior.

AUSTRALIA.- La creación de empleo en abril ascendió a 14.200 nuevos puestos de trabajo frente a 8.800 estimado y 21.900 anterior. La tasa de paro se ha mantenido en 5,8%, a pesar de que se esperaba un repunte hasta 5,9%. La tasa de actividad se reduce desde 64,8% frente a 64,7%.

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2.- Bolsa española

DIA (Neutral; Cierre: 6,43€; Pr. Obj. 6,90€): Resultados 1T’14 flojos y de interpretación compleja.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas Brutas (tiendas propias y franquiciadas) 2.135,5M€ (-2,1%, pero +9,5% en divisa constante, lo que muestra cómo afecta negativamente la depreciación del peso argentino y del real brasileño) vs 2.279M€ esperados. Ventas Netas 1.870,2M€ (-2,3%; +9,0% en divisa constante). Evolución prácticamente plana de su principal mercado (66,9%), que es España + Portugal: (i) Ventas Brutas 1.428,4M€ (+0,1%, pero like-for-like o a superficie constante -4,2%); (ii) Ventas Netas 1.229,5M€ (-0,2%, ídem l-f-l -0,2%); EBITDA 109,3M€ (+3,4%; +8,7% ex – tipo de cambio). EBITDA 109,3M€ (+3,4%; +8,7% ex – tipo de cambio). EBIT “recurrente” 64,6M€ (+5,7%; +10,4% ídem), aunque 57,9M€ (+9,4%) incluyendo lo que la compañía clasifica como “costes de reestructuración”, que fueron -6,7M€ en 1T’14 y -8,2M€ en 1T’13. BNA “recurrente” 40,1M€ (+9,7%), pero 10,3M€ (-33,8%) incluyendo todos los costes, independientemente de su recurrencia (nosotros pensamos que esta es la cifra que se debe mirar). BPA 0,016€ (0,062€ “recurrente”) vs 0,045€ esperado. La Deuda Neta aumenta desde 735M€ hasta 902,7M€ (la caja se reduce aprox. -100M€, mientras que la deuda aumenta aprox. 63M€), afectada negativamente por su salida de Francia y la puesta a la venta de su negocio allí. La compañía sufre severamente por la depreciación del real brasileño y el peso argentino (y también por la propia evolución del negocio en divisas locales: Ventas Brutas -7,5% en Argentina y -6,6% en Brasil; Ventas Netas -8,% y -6,1% respectivamente), por la presión a la baja de los precios en Portugal y por los costes de reestructuración para concentrarse a partir de ahora en los países realmente rentables (salida de Francia, por ejemplo), por lo que ofrece unas cifras poco brillantes y de interpretación compleja. En nuestra opinión, las cifras de la compañía no pueden evolucionar positivamente en los próximos trimestres debido al debilitamiento de los emergentes (donde tiene aprox. 35% de sus ventas), la presión de precios (y márgenes) en Portugal, la existencia de unos costes por reestructuración que podrían no estar aún completamente cerrados y la incertidumbre sobre la venta de su actividad en Francia (¿precio/plazo?). En consecuencia, mientras los aspectos anteriores no se clarifiquen algo más y/o mejoren en términos de expectativas, bajamos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral, aunque de momento mantenemos inalterado nuestro Precio Objetivo en 6,90€ (Potencial de sólo +7,3%). Aprovechamos para recordar queexcluimos DIA de nuestras Carteras Modelo de Acciones (CMA) en la revisión de mayo. Impacto: Negativo.

MEDIASET (Vender, Cierre: 7,75€; Pr.Obj.: 8,70€): Resultados 1T’14 por debajo de expectativas.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Ingresos Netos 200,4M€ (+1,9%); EBITDA 26,89Me (+16,7%); EBIT 22,65M€ (+20,4%); BAI 15,62M€ (-2,3%); BNA 12,76M€ (+2,1%) vs 13,9M€ esperados. Recogen -3,8M€ de costes no recurrentes derivados del ajuste de valor de determinados activos, por lo que las cifras son algo mejores de lo que parecen. La compañía carece de deuda, con una caja neta de 103,9M€ (generación de caja neta positiva en el 1T). La inversión publicitaria en 1T’14 (fuente: Infoadex) aumentó +0,2%, siendo TV +3,1%, por lo que las perspectivas de ingresos mejoran progresivamente. Si la compañía mantiene planos sus costes (0% en 1T), los márgenes deberían empezar a mejorar enseguida. En consecuencia, subimos nuestra recomendación desde Vender hasta Neutral y mantenemos nuestro Precio Objetivo en 8,70€. Impacto: Positivo.

AMADEUS (Cierre: 31,425€; Var. Día -0,36%): Cifras del 1T¿14 baten expectativas, mejorando ingresos y el beneficio neto.-Principales cifras comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 867,6M€ (+9%), Ebitda 351,4€ (+8,6%) vs. 348,5 estimado y BNA ajustado 191,3M€ (+7,7%). La deuda neta se sitúa en 1.530M€ (+26%) lo que equivale a un ratio de 0,8x sobre el Ebitda de los últimos 12 meses. Las reservas de agencias aumentaron +5,3% con un fuerte crecimiento en Norteamérica (+17,6%), que además se verá reforzado por el reciente contrato firmado con Southwest Airlines (que transporta a más de 100 millones de pasajeros al año en rutas domésticas). En cuanto al negocio de la gestión de pasajeros embarcados aumentó +15,8% impulsado por un fuerte crecimiento en Asia Pacifico (+85,2%). Estas cifras ponen de manifiesto la positiva evolución de la compañía con un negocio único y difíciles barreras de entrada. Además, la buena gestión del negocio y la estrategia de diversificación en nuevas líneas de negocios (viajes corporativos, gestión hotelera, gestión integral de aeropuertos, por ejemplo.) deberían seguir contribuyendo a mejorar los ingresos y los resultados de la compañía. En nuestra opinión los resultados deberían verse reflejados en la cotización del valor. No obstante, en los próximos días publicaremos una nota específica sobre la compañía. Impacto: Positivo

3.- Bolsa europea

ADECCO (Cierre 71,3CHF; Var. Día: -1,04%): Resultados 1T¿14 que baten expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 4.656M€ (+2%) vs 4.672M€ estimado; Beneficio Bruto 868M€ (+6% y +10% ex - tipo de cambio); margen Ebitda 4% (+100 p.b. de mejora en un año); BNA +110M€ (+64%); BPA 0,677€/acc. vs 0,647€/acc. estimado. Los resultados se han visto impulsados por un incremento de la demanda en Alemania y Reino Unido. Por otra parte, Adecco estima una mejora de los ingresos y un margen Ebitda de 5,5% en 2015. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +1,52%; Financieras +1,25%, Consumo +1,14%.  Los peores: Tecnología -0,30%, Servicios de Consumo -0,20%, Salud +0,26%

Publicaron ayer (principales compañías; BPA real vs esperado): Mondelez International (0,39$ vs. 0,345$ e), Chesapeake Energy (0,59$ vs.0,482$ e.) y Prudential Financial (2,40$ vs. 2,25$ e.). Publican hoy (principales compañías; BPA esperado): Antes de la apertura del mercado: Regeneron Pharmaceuticals (2,269$ e) y Scripps Networks (0,812$ e). Tras el cierre del mercado: News Corp (0,030$ e.)

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encuentran: (i) WHOLE FOODS (38,93$;-18,81%) cuyo BPA del 1T¿14 ha situado en 0,38 $/acc (vs 0,41 $/acc esperado) y reduce sus perspectivas de crecimiento para el conjunto del año hasta 1,56 $/acc desde 1,65 $/acc anterior. La cadena de distribución se está viendo negativamente afectada por el aumento de la competencia por parte de los supermercados tradicionales así como por sus comparables directos (Sprouts Farmers y Kroger) que también se encuentran en procesos de apertura de nuevas tiendas. (ii) Yahoo! (34,07$; -6,6%) que es el 2º mayor accionista de la compañía Alibaba (Yahoo! posee el 22,6% del capital) que presentó ayer la documentación para comenzar a cotizar en EE.UU sin especificar el número acciones y ni el precio. Se baraja que la compañía podría poner en el mercado el 12% de las acciones aproximadamente, cuestión que no ha sido bien recibida penalizando la cotización de Yahoo! por 2 motivos: 1) Existe un acuerdo firmado entre ambas compañías que obliga a Yahoo! a desprenderse de parte del capital de Alibaba y, 2) se trataría de la mayor OPV de una tecnológica después de la de Google (si finalmente la OPV de Alibaba se situase en el rango 96.900M$/121.000M$ según el valor de mercado estimado por la propia compañía) y parece probable que el mercado este descontando un posible sobrevaloración tras las malas experiencias en la OPV de Facebook y de Twitter.

Entre los valores que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacamos a: ELECTRONIC ARTS (33,95$;+21%) tras publicar unos resultados que baten sustancialmente las estimaciones del consenso al alcanzar un BPA de 0,48 $/acc en el 1T¿14 vs 0,11 $/acc esperados. La compañía que cambió recientemente su estrategia de distribución con un foco especial en la venta electrónica, se está viendo beneficiada también por el aumento de las ventas de su nueva gama de productos (video-juegos para consoladas).

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