INFORME DIARIO - 23 de Diciembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Rally de fin de año... ¡a última hora! Estrategia 2014/15 pro-riesgos, pro-ciclo."

Esta semana ofrecemos una rápida síntesis de nuestra Estrategia 2014/15 publicada el jueves pasado y la completamos con una breve perspectiva sobre la semana que comienza: + Europa sorprenderá positivamente.- El ciclo europeo ha mejorado notablemente, pero queda lo más difícil: las reformas estructurales.  La mayoría corresponden individualmente a cada estado y son el único camino para alcanzar dos objetivos clave interrelacionados: competitividad y actividad económica. Un fracaso por inacción daría como resultado una salida en falso de la crisis, de manera que, tras un par de años de PIB positivo (2014/15), se caería en una especie de estancamiento. Este es el verdadero reto. De cara a 2014/15 preferimos Alemania y España, mientras que somos escépticos sobre Francia e Italia.España  podría crecer +1,2% en 2014 y empezar a crear empleo, pero debería profundizar en las reformas estructurales (fiscal, laboral, pensiones, energía, etc). + EE.UU. consolida su recuperación de forma sorprendente y Japón perseverará en sus propias medidas de estímulo hasta conseguir relanzarse definitivamente.- Estados Unidos crecerá cómodamente por encima de +2%, aunque la creación de empleo aún será insuficiente. El “tapering” será progresivo y el mercado podrá asumirlo sin demasiadas tensiones. Japón aún no ha solucionado su déficit comercial y su PIB se ha ralentizado hacia el entorno de +1%, pero esto tiene la ventaja de garantizar que los estímulos seguirán siendo agresivos para depreciar aún más el yen. + Los emergentes quedarán retrasados en el ciclo.- India parece haber tocado fondo con un crecimiento modestamente superior a +4%, mientras que China trata de estabilizarse en el entorno de +7%, pero no hay garantías de que lo consiga. Consideramos elevado el riesgo de desaceleración severa en combinación con una inflación indeseablemente alta en la economía brasileña. En cualquier caso, asistiremos a un aterrizaje suave y no brusco de los emergentes. + Seguimos creyendo en las bolsas y recomendamos aprovechar el ciclo asumiendo riesgos; escasas oportunidades en bonos debido al desapalancamiento.- Estimamos los siguientes potenciales de revalorización para 2014: EuroStoxx-50 4.025 puntos (+33%), Ibex 11.376 (+18%), Nikkei 18.658 (+18%) y S&P 500 2.003 (+11%). En Europa tendrá lugar una evolución interesante de los beneficios, especialmente visible durante la segunda mitad de 2014. El desapalancamiento de empresas y estados es responsable de las escasas oportunidades en bonos: con el regreso del dinero al mercado, la superior tolerancia al riesgo y la persistencia de un volumen de papel limitado al no lanzarse nuevas emisiones, las actualmente vivas parecen generalmente caras. Nos limitamos a recomendar bonos españoles e italianos, siempre para mantener hasta vencimiento. La prima de riesgo española podría reducirse hasta 100 p.b. en 2015... + El euro seguirá fortalecido y el yen debilitado.- Seguimos defendiendo nuestro rango estimado de 1,25/1,35 como el más probablemente sostenible en el medio plazo. El BCE podría recortar hasta 0,1%/0,0% en combinación con un tipo de depósito en negativo. El yen se ha depreciado hasta más allá de 142, cumpliéndose así holgadamente nuestra estimación para 2013. La acción coordinada del BoJ y el Gobierno estimamos lo llevarán incluso más allá de 150, sobre todo ahora que se ha iniciado el “tapering”.

+ Enfocando el rabioso corto plazo, esta semana se presenta tranquila pero empezará con el buen sabor de boca que dejó el registro del PIB de EEUU publicado el viernes. Durante los próximos días hay pocas referencias y se concentrarán a principios de semana: hoy, el deflactor del PCE que debería repuntar para alejarse de la deflación, y mañana, los pedidos de bienes duraderos y las ventas de vivienda nueva que podrían continuar con buen tono. De ser así, el tapering de la Fed estaría más que justificado. De hecho, el FMI va a mejorar su  previsión de crecimiento para EEUU desde el 3% que estima actualmente. En España, lo más destacado serán las cifras de ejecución presupuestaria que no deberían desviarse del objetivo del 6,5% de déficit público para el conjunto del año. Los inversores han ganado confianza así que unos datos medianamente positivos deberían estimular al mercado. Así, las bolsas podrían poner la puntilla a un año magnífico mientras que los bonos se quedarán más parados.

Por último, desearles a todos una muy FELIZ NAVIDAD.

Bonos: "Las aguas volverán a su cauce."

El inesperado comienzo del tapering el pasaddo miércoles penalizó a los principales bono "core" provocando un fuerte repunte de sus rentabilidades. De esta forma, la TIR del T-Note subió hasta 2,96% y la del Bund a 1,92%.   De cara a los próximos días las aguas volverán a su cauce una vez digerido el comienzo de la retirada de estímulos por parte de la Fed. Los bonos "core" podrían recuperar parte del terreno perdido la semana pasada, por lo que podríamos ver como sus rentabilidades van retrocediendo progresivamente. En el ámbito doméstico lo más importante será la emisión de letras y bonos por parte del Tesoro italiano, aunque probablemente se coloquen sin problemas como viene siendo habitual. La macro en la Eurozona será prácticamente inexistente por lo que esperamos una semana de estabilidad en el mercado de deuda pública. En cuanto a la prima de riesgo española, creemos que aguantara por debajo de los 230 p.b. Esta semana situamos la TIR del Bund dentro del rango estimado (1,83/1,87).

Divisas: ”Tendencia apreciatoria para el dólar"

Eurodólar (€/JPY).- El dólar se apreció la semana pasada tras el anuncio de la Fed de proceder a reducir en -10.000M$ su  programa de Expansión Monetaria (QE3). Además, realizó una revisión a mejor del cuadro macro (empleo y PIB 2013). De cara a la próxima semana, el dólar continuará apreciándose, tanto por el tapering,  como por la macro americana que previsiblemente será buena (BB. Duraderos, Michigan…). Rango estimado (semana): 136,1/136,9.

Euroyen (€/JPY).- El comienzo del tapering hizo que el $/JPY marcara niveles no vistos desde el año 2008 por encima de 104. Esto provocó que el €/JPY se aproximara al nivel de 143 yenes por euro. De cara a los próximos días conoceremos el dato de inflación en Japón correspondiente al mes de noviembre. Si alcanzara el 1,5% esperado, el efecto sobre el yen sería depreciatorio.Rango estimado (semana): 142/143,5.

Eurolibra (€/GBP).- La libra recuperó posiciones frente al euro la semana pasada gracias a la fortaleza mostrada por la economía británica. La Tasa de paro retrocedió inesperadamente hasta 7,4% vs 7,6% y el IPC  retrocedió también hasta +2,1%. De cara a los  próximos días la macro será escasa tanto en la Eurozona como en Reino Unido por lo que el escenario más probable es que el cruce se mantenga estable. Rango estimado (semana): 0,832/0,839.

EuroSuizo EUR/CHF. Durante la semana pasada, la debilidad del euro se reflejó también en el cambio contra el franco que cerró la semana en 1,226 frente a 1,222 del lunes aunque llegó a tocar 1,227 durante la sesión del jueves (día del tapering). Esta semana se conocerán datos adelantados del consumo en Suiza (lunes) y la evolución de la masa monetaria del país que deberían consolidar los niveles actuales del franco incluso algo superiores. Rango estimado semanal: 1,225/1,229

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- La balanza comercial de octubre registra un déficit de -1.360M€ vs -2.590M€ en septiembre.

UEM.- La confianza del consumidor mejoró desde -15,4 en noviembre a -13,6 en diciembre.

EEUU.- (i) El PIB final del 3T se revisó a mejor desde 3,6% t/t anualizado hasta 4,1% gracias al incremento en el consumo y la inversión. La contribución de los inventarios se mantiene elevada. (ii) El FMI ha anunciado que mejorará su previsión de crecimiento para EEUU gracias al acuerdo presupuestario alcanzado y al inicio de la estrategia de salida por parte de la Fed. En abril publicaron +1,9% en 2013 y +3,0% en 2014.

SINGAPUR.- El IPC de noviembre se sitúa en 2,6% a/a vs 2,5% estimado y 2,0% anterior.

CHINA.- Vuelve a sufrir un cash squeeze que está llevando el tipo de interés a una semana a 8,84% (+124 p.b.). Esta tensión podría mantenerse hasta el comienzo del año.

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2.- Bolsa española .-

FCC (Neutral; Pº Objetivo: 14,20€; Cierre: 15,3€; Var Día: -1,9%): Esther Koplowitz logra refinanciar 900M€ hasta 2018.-Este importe se corresponde a la deuda de la participación que tiene en FCC (50,01%) a través de la sociedad instrumental B-1998. Su intervención, así como la entrada de Bill Gates en octubre (cuando compró el 5,7%), han reforzado la confianza de las entidades financieras y de inversores internacionales. De hecho, esta refinanciación ha hecho posible la entrada de dos nuevos inversores institucionales, que dispondrían del 3,8% del capital. Impacto: Positivo.

CAMPOFRÍO (Cierre: 7,5€; Var. Día: -1,2%).- La CNMV ha suspendido su cotización al concurrir circunstancias que pudieran perturbar el normal desarrollo de la cotización. Cabe recordar que sobre los títulos de la compañía existe una oferta de 6,8€ por acción por parte del grupo mexicano Sigma, que acordó adquirir el 44% de Campofrío. Una parte importante de este capital pertenece al grupo chino Shuanghui, que posee un 37% tras la adquisición de Smithfield (compañía americana principal accionista de Campofrío). Todavía está pendiente que Shuanghui decida si lanza una OPA por el 100% de la compañía española o si por el contrario reduce su participación actual por debajo del 30% para evitarla. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea.-

TELECOM ITALIA (Cierre: 0,7035€; Var. Día: 0,43%): El intento de destitución de Telco es rechazado por los accionistas.-El Consejo de Administración recibió la aprobación de los accionistas con el 50,3% de los votos a favor. Este resultado asegura la permanencia del grupo Telco (holding en el que Telefónica posee el 22,4% del capital) en la compañía, a pesar de los intentos de Marco Fossati (tercer accionista del grupo) por logar su destitución. Telecom Italia podrá continuar con el plan estratégico previsto para vender la filial argentina y las antenas de telefonía móvil. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,91%; Tecnología +0,80%; Industriales +0,74%. Los peores: Telecomunicaciones +0,14%; Oil & Gas +0,17%; Materiales Básicos +0,30%.

Entre las subidas destacó: Textron (+14%, 37,29$) tras conocerse que están a punto de firmar un pedido con el fabricante de aviones Beechcraft Corp. valorado en 1.400M$. Esta operación daría un importante impulso a la unidad de negocio de los aviones Cessna de motor y de turbohélice que habían perdido cuota de mercado en el sector de los jets privados. Beechcraft había tenido que centrarse en el negocio de aviones miliares en lugar de aviones privados para evitar entrar la suspesión de pagos desde el pasado mes de febrero, lo que le llevo a parar sus pedidos.

Entre las bajadas destacaron: Carmax (-9%; 48,08$) registró la mayor caída desde septiembre de 2011 tras publicar unos resultados del 3T débiles que no batieron expectativas. Principales cifras según Bloomberg: Ingresos: 106M$ ó 0,47$/acc (+12%) vs.0,48$/acc estimados. La compañía justifica la debilidad de las cifras por el endurecimiento de las condiciones de financiación requeridas a los clientes para la concesión de préstamos para adquirir los vehículos de 2ª mano. Mientras las ventas de vehículos nuevos aumentan gracias, en parte, a la facilidad para conseguir préstamos, el sector de vehículos usados se está viendo lastrado. Carmax ha anunciado que para combatir esta situación está estudiando habilitar una línea de “hipotecas de alto riesgo” de 70M$ en los próximos 12 meses para financiar a sus clientes.

TIFFANY (Cierre 90,62$; Var. +0,21%): Ha comunicado un recorte de beneficios para este año, tras ser condenada a pagar 448M$ al Grupo Swatch por retrasar y bloquear la puesta en marcha de una joint venture. Ambas compañías habían firmado un acuerdo en 2007 para fabricar conjuntamente relojes bajo la marca de Tiffany Watch Co. Los problemas surgidos en 2011 retrasaron el desarrollo de la nueva empresa, que finalmente ha obligado a cancelar la operación. Actividad: Artículos de lujo (joyería).

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