INFORME DIARIO - 17 de Diciembre de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La solidez de la macro impulsa las bolsas”

Las bolsas europeas repuntaron ayer con cierta contundencia, sobreponiéndose a las cifras negativas en Japón y Asia y recuperando parte del terreno perdido durante las 2 semanas anteriores. Los datos macro tuvieron ayer un efecto alcista sobre el mercado, y las bolsas se vieron impulsadas por el repunte de los indicadores PMI en Europa y las sólidas cifras de producción industrial y productividad no agrícola en EE.UU. Además, las declaraciones de Draghi afirmando que los bonos soberanos computarán como activos libres de riesgo en la Evaluación de la Calidad de Activos (AQR) que realizará el BCE y la formalización del gobierno de coalición presidido por Merkel en Alemania fueron catalizadores positivos en la sesión de ayer. En el mercado de deuda, la prima de riesgo española repuntó hasta los 223 p.b., por lo que se volvió a situar ligeramente por encima de la italiana, mientras el euro se mantuvo en 1,374$.

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Hoy: “¿Está el tapering en precio?”

Las bolsas asiáticas han repuntado esta madrugada en Asia, animadas por el cierre de ayer en Wall Street. ¿Qué ha sucedido para que los indicadores macroeconómicos favorables, que provocaron caídas en las bolsas por el temor al tapering, sean en este caso catalizadores positivos? En nuestra opinión, la posibilidad de que la Fed decida recortar el QE3 está en parte ya reflejada en los precios tras los retrocesos de las semanas anteriores. Además, el mercado comenzará a asumir que, en el escenario menos probable de que se anunciara el tapering este miércoles, su inicio sería muy gradual y no debería suponer un freno para la recuperación de la economía americana. A pesar de esta perspectiva positiva en el medio plazo, la prudencia volverá a ser la tónica dominante en la sesión de hoy, antesala de la jornada en la que se conocerá la decisión de la Fed. No hay motivos para que los descensos sean severos, pero tampoco existen incentivos adicionales para asumir más riesgos ante la incertidumbre de mañana. El previsible repunte del ZEW en Alemania debería contribuir a minimizar las pérdidas y sostener el mercado, de forma que la jornada finalizará con un saldo lateral. En el mercado de deuda, la emisión de Letras del Tesoro en España se colocará sin problemas, aunque los diferenciales no deberían estrecharse en vísperas de la emisión de bonos del jueves. El Bund se mantendrá estable, con la TIR muy cercana a 1,83%, mientras el euro permanecerá en el rango 1,375/1,380.

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1.- Entorno Económico .-

UEM.- (i) El PMI Manufacturero avanza desde 51,6 hasta 52,7 frente a 51,9 estimado. Por el contrario, el PMI de serviciosretrocede levemente y se sitúa en 51,0, un nivel inferior a la cifra estimada de 51,9. La combinación de ambas cifras permite que el PMI Compuesto supere las expectativas, tras haber repuntado desde 51,7 hasta 52,1 frente a 51,9 estimado.

ESPAÑA.- (i) La Troika formada por la CE, el FMI y el BCE anunció ayer que el programa de asistencia financiera finalizará formalmente el día 23 de enero que España saldrá del programa de rescate sin medidas de apoyo ni líneas de crédito preventivas. No obstante, la Troika expresó su preocupación por las caídas sustanciales del flujo de crédito en la economía. (ii) El índice de precios de la vivienda publicado por el INE registró una subida trimestral de +0,7%, el primer repunte desde el año 2010, lo que vendría a confirmar los síntomas de estabilización en los precios.

BCE.- Mario Draghi afirmó ayer en el Parlamento Europeo que los bonos soberanos son activos libres de riesgo y criticó el Mecanismo Único de Resolución al calificarlo como demasiado complejo.

EE.UU.- (i) La productividad no agrícola del 3T'13 ha sido revisada al alza desde +1,9% hasta +3,0%, un nivel superior a la tasa estimada de +2,8%. (ii) Los costes laborales unitarios han retrocedido -1,4%, un descenso en línea con lo estimado y sensiblemente superior a la cifra preliminar de -0,6%. (iii) La producción industrial superó las estimaciones del consenso en noviembre, tras repuntar +1,1% cuando se esperaba un aumento de +0,6%. (iv) (v) El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva sorprendió positivamente, al aumentar desde 78,2% hasta 79,0%, cuando se estimaba una cifra de 78,4%. (vi) ElEmpire Manufacturing, que mide la actividad manufacturera en Nueva York y estados colindantes, se ha quedado por debajo de las expectativas a pesar de repuntar desde -2,2 hasta +0,98, cuando se estimaba una cifra de 5,0. (vii) Las entradas de capitales a largo plazo aumentaron ligeramente por debajo de expectativas, al registrarse unos flujos de capitales de 35,4B$ vs 40B$ estimado y 31,3B$ anterior.

AUSTRALIA.- El Gobierno ha revisado su estimación de déficit fiscal 2013/14 (cierran ejercicio en junio) desde -30.100M AUS$ hasta 47.000M AUS$, aunque progresivamente se reducirá - estima - hasta 17.700M AUS$ en 2016/17. Las razones son un menor crecimiento de lo esperado del PIB y menores ingresos por la actividad minera, ya que las materias primas están depreciándose. En consecuencia, el AUS$ se ha depreciado desde 0,8909/$ el viernes hasta 0,8950/$ anoche. El PIB australiano creció +2,3% en 3T’13 y el Gobierno estima que permanecerá estable en aprox. +2,5% en 2013/15, casi un punto porcentual por debajo de lo que consideran es su potencial de largo plazo (+3,25%/+3,50%). El b.c. (RBA) ha venido recortando tipos hasta 2,50%, pero teme la existencia de una burbuja de precios inmobiliarios, lo que puede bloquear nuevas bajadas. De todas formas, la posición relativa de la economía australiana es muy buena en términos relativos a pesar de su reciente pérdida de impulso: no ha sufrido una recesión en 22 años, su ratio deuda/PIB es aprox. 30% (a pesar de esta revisión al alza del déficit), su economía crece en el entorno de +2,0%/+2,5%, sus bonos a 10 años están en torno a 4,3% y es de las pocas economías con rating AAA. Sin embargo, adelantándonos a esta pérdida de impulso excluimos de nuestra Cartera Modelo de Fondos (CMF) de Nov. la exposición que manteníamos a Australia, postura que acabamos de confirmar en la CMF de Dic. y que parece acertada a la vista de estos acontecimientos.

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2.- Bolsa española .-

EBRO FOODS (Cierre: 16,3€ Var. Día: +0,65%): Vende su negocio alemán de pasta por 21,5M€.- La compañía ha alcanzado un acuerdo con Newlat Group para vender el negocio de pasta que tiene en Alemania a través de las marcas Birkel y 3 Glocken. El importe de la desinversión se materializará probablemente a finales de 2013. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea.-

Sector automóvil: Las ventas de coches nuevos en Europa aumentaron por tercer mes consecutivo, lo que podría consolidar una tendencia de mejora en el sector. El número de nuevas matriculaciones ascendió a 975.281 vehículos (+0,9%), mientras que el acumulado anual arroja un descenso (-2,8%) con respecto al año previo hasta los 11,4 millones de vehículos, lo que refleja seis años de descensos consecutivos. Entre las marcas que mejor evolución registraron fueron Renault (+8,9%) y Volkswagen (+3,2%). Retroceden Fiat -5,8%, General Motors -3,8% y Ford -2,9%.

OPVs.- Ayer salió a bolsa Moncler (prendas de lujo relacionadas con el esquí), subiendo +47% en el día (precio de colocación 10,20€/acc. y cierre 14,97€/acc.) después de que en los primeros momentos de negociación fuera imposible cruzar órdenes y fijar un precio de apertura debido a la fuerte presión de dinero. De hecho, al cierre de ayer la compañía está valorada en aprox. 3.700M€ (capitalización 100% compañía) pero recibió órdenes de compra por aprox. 20.000M€ a lo largo de la sesión. Los accionistas de referencia vendedores en la OPV fueron 2 fondos de capital riesgo: Carlyle (que ha multiplicado su inversión por 6 veces) y Eurazeo (que lo ha hecho por 3,3 veces). Al cierre de ayer Moncler cotiza a aprox. 20x Ebitda, que parece un ratio bastante elevado, a pesar de que la compañía ofrezca fuertes crecimientos estimados en Asia y EE.UU. en los próximos años. En nuestra opinión, esta exitosa y casi exuberante salida a bolsa pone de manifiesto el cambio de percepción del mercado hacia los activos de riesgo, en particular si se trata de compañías de lujo (cuya demanda final continuará respaldada por el consumo proveniente de la emergente clase social media/alta de las economías emergentes y particularmente china).

SECTOR BANCARIO.- La EBA ha publicado un informe de conclusiones sobre los bancos europeos en el que se afirma que están mejor capitalizados (core capital medio en 11,7% vs 10% en el test de estrés de 2011, el último que realizó), aunque su exposición a la deuda pública doméstica sigue siendo elevada… como no podría ser de otra forma tras el empleo de los 2 LTROs básicamente para “rescatar” a los gobiernos europeos mediante la compra de sus emisiones de deuda. Las conclusiones más relevantes son las siguientes: Reducción del grado de exposición a activos de riesgo (ATMs) por 817.000M€, particularmente en derivados y titulizaciones, como era de esperar. Este es el factor principal que respalda la mejora del ratio de core capital, antes que una mejora de actividad típica que haya permitido capitalizar beneficios. La cartera crediticia se ha reducido -3% en los últimos 18 meses, lo que resulta lógico puesto que aún no se ha recuperado la demanda de crédito debido a un PIB en el mejor de los casos plano, de manera que los vencimientos naturales superan la nueva producción. Los bancos nacionales de cada estado miembro han aumentado el peso total que tienen en la deuda pública emitida por sus propios estados, como es natural después de los LTROs: los españoles desde 78% en 2010 hasta 89% en junio 2013 (que es el cierre que se ha considerado para las conclusiones de este informe), los italianos desde 59% hasta 76%, etc. Es un proceso normal que, tras los LTROs, el porcentaje de los bancos de cada estado miembro sobre la deuda pública de su propio estado haya aumentado. En nuestra opinión, este informe no aporta nada realmente nuevo y su impacto sobre el mercado (cotizaciones de los bancos) probablemente sea neutral al impactar positivamente los comentarios sobre la mejor capitalización, pero prestarse a confusión - por estar mal explicada - la exposición a la deuda de los estados, lo que podría interpretarse como que el vínculo entre deuda soberana y bancos privados no ha conseguido romperse, lo que impactaría negativamente.

TELECOM ITALIA (Cierre 0,6960€; Var. Día: +5,1%): Blackrock aumenta su participación en vísperas de la Junta que podría cambiar el Consejo.- Subió ayer con fuerza al saberse que Blackrock, la mayor gestora de activos del mundo, es el segundo mayor accionista de la compañía con el 9,97% (vs 5% anterior), por detrás de Telco (22,4% del capital). El anuncio estuvo envuelto en cierta polémica ya que inicialmente anunció un porcentaje superior al 10% por lo que la gestora tendría que haber informado al regulador. Para aclararlo, Blackrock se ha comprometido a anunciar su participación exacta en un plazo de 48 horas. Al margen de esto, el papel de Blackrock es importante de cara a la JGA del próximo viernes donde se va a votar la propuesta de Findim Group (tercer accionista con el 5%) para cambiar el Consejo de Administración con el fin de reducir la influencia de Telco en el conjunto de Telecom Italia. En este sentido, Telefónica anunció la pasada semana que renuncia a sus dos representantes en el Consejo con el fin de demostrar su nula influencia en la gestión de Telecom Italia, que es uno de los requisitos del regulador de la competencia brasileño para dar la autorización final a la adquisición de la operadora brasileña Vivo. Impacto: Neutral.

ENI (Comprar; Cierre: 16,68€; Var. Día: +2,33%): Va recuperando la producción en Libia.- Su CEO declaró ayer que la producción en Libia se está recuperando y alcanza 242.000BOE/día, cifra que no se veía en meses y que se va a acercando a los 272.000BOE/día producidos antes de la guerra de 2011. Eni es la principal petrolera extranjera que opera en Libia, donde empezó sus actividades en 1959. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Industriales +1,00%; Oil & Gas +0,98%; Tecnología +0,95%. Los peores: Bienes de consumo +0,22%; Salud +0,23%, Materiales Básicos +0,44%.

Entre las subidas destacó: (i) ExxonMobil (+2%; 97,22$) por haber logrado un nivel óptimo de crecimiento de su producción y de inversión en capital que supone un importante punto de inflexión para la compañía, lo que ha motivado la mejora de recomendación de una importante casa de análisis. (ii) AIG (+1%; 50,28$) tras anunciar la venta de su unidad de negocio de leasing de aviones por más de 5.400M$ a la compañía AerCap Holdings. La operación se hará efectiva en el 2T¿14.

Entre las bajadas destacaron: Cirrus Logic (-2%; 19,23$) llegó a caer +3% en preapertura por el riesgo que engloba la concentración de sus productos y clientes. Entre los primeros destaca como compañías como Apple y Google. El problema de Cirrus es la falta de innovación en las prestaciones y funcionalidades en su modelo de chips de audio que se integran en los móviles, pudiendo ser desbancado por sus competidores.

BOEING (Cierre: 134,72$; Var. Día: +0,6%).- Ha anunciado un incremento del dividendo del +50% aproximadamente en 2014 y que invertirá 10.000M$ en la recompra de acciones, que supone el 10% sobre el total del freefloat. Desde el 1T¿14 los accionistas cobrarán 0,73$/acc vs. 0,485$/acc. actuales. El motivo de ambas decisiones se explica porque el incremento sostenido del beneficio operativo ha generado elevados los flujos de caja. El aumento en la producción de aviones comerciales (modelos 635-645) durante 2013 ha compensado la disminución de las entregas de aeronaves militares en EE.UU. Actividad: Fabricante de Aviones.

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