INFORME DIARIO - 04 de Febrero de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “ Bolsas: "Momento de desorientación y retroceso… no se trata de nada grave."

Nos encontramos en un momento de desorientación y retroceso, al menos en lo que al tono del mercado se refiere. Probablemente el fondo de la situación no se haya deteriorado, pero sí coinciden una serie de factores, sobre todo en Europa, que van a debilitar el clima, de manera que podríamos asistir a una fase de retorno pasajero hacia activos refugio en la medida que el flujo de fondos hacia activos de riesgo, bolsas principalmente, se reduzca o incluso detenga. Se identifican 3 motivos para ello: (i) Semana floja en el frente macro.- Mañana martes tenemos Ventas Por Menor en la UEM y probablemente repitan en un modesto +0,1%. El jueves España emite bonos a 2, 5 y 16 años y la acogida probablemente resulte menos entusiasta que las anteriores, tal vez complicándose debido a la reciente confusión en el frente político. También el jueves celebran sus respectivas reuniones el BCE y el BoE (no se esperan cambios) y se publican unos datos americanos de Productividad y Costes Laborales previsiblemente flojos (-0,5% esperado vs +2,9% anterior y +2,0% vs -1,9% anterior, respectivamente). Finalmente, el viernes China publica una Balanza Comercial nada excitante (superávit de 28.500M$ vs 31.600M$ anterior) y una Inflación mejor (+2,1% esperado vs +2,5% actual), mientras que el Déficit Comercial americano podría reducirse ligeramente (-46.300M$ vs -48.700M$ ant.). De todo esto se deduce que los indicadores podrían ser flojos, excepto el viernes. (ii) Pérdida de relevancia de los resultados empresariales americanos, siendo los europeos los que tomen el testigo… siendo probablemente más flojos  que los primeros.

(iii) Incertidumbres de índole no económica, pero que afectarían (o seguirían afectando) al tono del mercado.- Por una parte, el frente político español parece estar complicándose y, por otra, Draghi era gobernador del Banco de Italia cuando el Monte Dei Paschi le ocultó información relevante, lo que podría erosionar su figura, mientras que Berlusconi se encuentra ya a tan sólo 5 puntos en intención de voto de Bersani (centroizquierda).  Elevando algo más la mirada, el día 11 tendremos un Eurogrupo probablemente de trámite, el 15 un G-20 centrado en las divisas (por mucho que se presione a Japón no va a cambiar sus planes con respecto al yen), el 22 la CE publicará sus estimaciones de invierno sobre los estados miembros (PIB, déficit fiscal, etc), entorno a esa fecha se publicará en España el déficit público 2012 y el 24 Italia celebrará elecciones… con el riesgo que ello representa. Considerando todo lo anterior, parece probable que enfrentemos una semana más bien débil para bolsas, de desorientación, durante la cual el flujo de fondos hacia activos de riesgo se reducirá o incluso detendrá, el yen podría frenar su depreciación (probablemente 126/125 sea suficiente por ahora) y tanto Bund como T-Note se aprecien moderadamente (parece razonable esperar TIR más bien hacia 1,60%/1,65% y 1,95% respectivamente). ¿Ha cambiado la dirección del mercado?. Parece muy poco probable que así sea; esto es sólo una etapa de desorientación que dará lugar a una consolidación de niveles o, en todo caso, a retrocesos muy modestos. No ocurre nada más grave… por ahora. La apreciación del euro y el retroceso de los principales activos refugio lo demuestran.

Bonos: “Remontada fallida, el entorno es probolsas"

La semana pasada estuvo protagonizada por las subastas de Italia y Alemania. A pesar de que las emisiones italianas concluyeron con éxito, el elevado volumen emitido hizo que el diferencial Italia-España se estrechara. En cuanto al Bund, la decepcionante emisión del miércoles provocó que la TIR se elevara hasta 1,73%. No obstante, la devolución de los LTROS al BCE así como los buenos datos macro americanos hizo que la TIR corrigiera para volver posteriormente a niveles de 1,71% y perder así todo lo ganado días anteriores. Con esto, y teniendo en cuenta que esta semana la macro de la Eurozona será escasa y débil, el rumbo del mercado de la renta fija estará marcado por la subasta de bonos en España y la revisión de tipos del BCE el jueves. Si la emisión se cubre sin dificultad, como se espera,t el mensaje de Draghi es positivo, podríamos ver como la TIR de bund frena su escalada. Rango estimado TIR del Bund (semana): 1,58%-1,74%.

Divisas: “¿Frenará el BCE la apreciación del Euro?”

Eurodólar (€/$).- El Euro ha continuado su senda de apreciación de forma que ha recuperado niveles de noviembre’11. El cruce subió la semana pasada de 1,342 a 1,364 empujado por un PIB de EEUU débil y una Fed que continúa con su política ultraexpansiva. En este escenario, creemos que la divisa europea continuará fuerte a menos que el BCE sorprenda con un mensaje más dovish (blando), expectativa que mantendrá al cruce contenido hasta el jueves. Rango esperado: 1,3480-1,3680. Euroyen (€/JPY).- Durante la semana pasada, la fortaleza del Euro quedó patente frente a todos los cruces, y el yen no fue una excepción. La debilidad de datos en Japón como la producción industrial justifica una política que deprecie al yen. Por tanto, es factible que el euro continúe apreciándose frente al yen. Esta semana la clave estará en el BCE y en las palabras de Draghi. Si mantiene su mensaje, el cruce debería consolidar niveles. Rango esperado: 123,5-126,8. Eurolibra (€/GBP).- El euro, continuó su tendencia apreciatoria frente a la libra alcanzando en el nivel  0,8611. Esta semana, no habrá datos macro de primer orden y lo que guiará el mercado serán las palabras de Draghi y la reunión de tipos del jueves tanto del BoE como del BCE. En principio, no se esperan decisiones relevantes, pero  la debilidad de la economía británica y la incertidumbre que la rodea, podrían provocar que continúe depreciándose. Rango estimado (semana): 0,842/0,873. Eurosuizo (€/CHF).-  Tras haber alcanzado un máximo de 1,246CHF, el euro se depreció en los días finales de la semana pasada. Durante esta semana, el factor determinante para el tipo de cambio será la decisión de tipos en la reunión del BCE. En el escenario central de que Draghi mantenga su discurso y no insinúe una bajada de tipos de interés en próximos meses, la divisa europea se mantendrá claramente soportada.Rango estimado: 1,230-1,245.

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1.- Entorno Económico .-

UEM.- (i) El PMI Manufacturero final de enero batió expectativas: 47,9 vs 47,5 preliminar y estimado; (ii) La Tasa de Paro registrada en diciembre se mantuvo en 11,7%, cuando el consenso del mercado estimaba un aumento hasta 11,9%.

EE.UU.- (i) La economía creó 157k empleos en enero vs 165k estimado. Lo bueno fue que el dato de diciembre se revisó fuertemente al alza, hasta 196k, cifra que no se veía desde comienzos del año 2012; (ii) La Tasa de Paro de enero repuntó 1 décima, hasta 7,9%; (iii) El ISM Manufacturero de enero batió expectativas, alcanzando 53,1 frente a 50,7 esperado. Sin bien, Dic. fue revisado a la baja hasta 50,2 desde 50,7. Enero (53,1) ha sido el mejor dato desde abril de 2012, lo que muestra que la industria americana se está recuperando gradualmente. (iv) El Gasto en Construcción de Dic. se incrementó más de lo esperado: +0,9% vs +0,7% estimado y +0,1% anterior (revisado al alza desde el -0,3%), lo que muestra que el sector inmobiliario norteamericano está recuperando impulso (como ya estamos viendo por los indicadores de precios, por otra parte); (v) Finalmente, el dato final de enero de Confianza de la Universidad de Michigan superó cómodamente las estimaciones: 73,8 vs 71,5 estimado y 71,3 de diciembre. Fue una revisión al alza poco frecuente en intensidad.

AUSTRALIA.- IPC (a/a) +2,5% (enero) vs +2,4% ant., dentro del rango objetivo del RBA (b.c.) de +2,0%/+3,0%. Mañana se reúne en RBA sobre tipos y se espera que repita en 3,0%.

CHINA.- PMI No Manufacturero (enero) mejora un poco más: 56,2 vs 56,1 ant.

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2.- Bolsa española .-

SECTOR ELÉCTRICO: Nuevas medidas en el sector.- El Gobierno anunció el viernes otro conjunto de medidas por valor de 600/800M€ para acabar con el déficit de tarifa. Por un lado, va a entrar en vigor una normativa que fijará las nuevas condiciones en la revisión de los pagos por los costes regulados (transporte, distribución y régimen especial) en función del IPC subyacente en lugar del IPC general, y sin tener en cuenta la última subida del IVA (a impuestos constantes). Esto supondría un ahorro de unos 337M€ para el conjunto del sistema y afectaría tanto a las eléctricas tradicionales como a las renovables (especialmente a las fotovoltaicas por ser las inversiones más recientes del sistema y las más vinculadas al mecanismo del IPC). Por otro lado, se eliminará la opción que tenían las renovables de elegir, para percibir su retribución, entre una tarifa fija (subvención) o un sistema mixto de mercado más prima. Hasta ahora podían elegir cada año el sistema con el que creían que se iban a beneficiar más. Esto cambia de forma que la retribución de todas las instalaciones de régimen especial se llevará a cabo bajo de fórmula de tarifa regulada salvo que el titular de la instalación decida percibir solamente el precio de mercado (sin prima). Con esto, el sistema podría ahorrarse unos 250-500M€, además de ganar fiabilidad en las estimaciones de los costes. Adicionalmente, el Consejo de Ministros aprobó la concesión de un crédito extraordinario por parte del M. de Hacienda al M. de Industria para financiar las primas al régimen especial de 2013 por un importe máximo de 2.200M€ que, junto a los cambios anunciados, debería llevar a cero el déficit de tarifa del año 2013. En conjunto, pensamos que estas medidas son más perjudiciales para las compañías con mayor exposición a renovables (Acciona, Abengoa e Iberdrola). También para REE, por el nuevo método de retribución a la red.

IAG (Cierre: 2,47€; Var. Día: -1,0%): Anuncia ruptura de negociaciones entre Iberia y sindicatos. Retiró la propuesta de ajuste planteada a principios de febrero que incluía una reducción de su capacidad (-10%) y regresa así a su plan inicial. Este incluía el despido de 4.500 personas y renunciaba a un 15% de su capacidad. Continúa su objetivo de lograr una rentabilidad aceptable en 2015 y alcanzar un equilibrio en términos de flujo de caja operativo para el segundo semestre de 2013. Todavía está pendiente la presentación del expediente de regulación de empleo.Impacto: negativo.

3.- Bolsa europea

PEUGEOT (Cierre: 5,88€; Var. Día: +0,14%): Se estudian diferentes opciones estratégicas para el futuro de la compañía.- El grupo Peugeot Citroën se encuentra en pleno proceso de reestructuración, tras haber registrado una caída de las ventas de -16% en 2012. El gobierno francés, que inyectó 7.000 M.€ en la filial financiera de la compañía, parece alentar una integración de Peugeot en un grupo mayor. GM, que ya tiene una participación del 7%, y Volkswagen, son los principales candidatos. Impacto: Neutral.

SNS REAAL (Cierre: 0,84€; Var. Día: No cotizó): Nacionalizado por el gobierno holandés.- El gobierno holandés anunciaba el viernes la nacionalización de la cuarta entidad del país. SBS recibió en 2008 una inyección de 800M€, a los que se sumarán 2.200M€ de inyecciones de capital y 700M€ para sanear su cartera inmobiliaria. Asimismo, el gobierno facilitará una línea de crédito de 1.100M€ y avalará a la entidad por 5.000M€. La cotización de la compañía fue suspendida antes de su apertura el viernes. Impacto: Negativo.

SWATCH (Cierre: 89,15 CHF; Var. Día: +4,09%): Espera que 2013 sea un buen año.- Tras el buen comienzo de 2013, son muy optimistas sobre la evolución de su negocio. Esperan un potencial de crecimiento global en la industria de relojes a largo plazo del 5%/10%. Impacto: Positivo.

SECTOR FINANCIERO: los 4 principales bancos griegos están teniendo dificultades en su proceso de recapitalización, ya que parece muy difícil que consigan captar los 2.500M€ que en teoría deberían aportar inversores privados. Por su parte, 27.000M€ de los 172.000M€ del rescate griego serán inyectados en los próximos meses. El programa de recapitalización de los bancos griegos deberá de completarse a finales de abril de este mismo año, pero todo apunta a que va a ser muy difícil conseguir capital privado, especialmente para NBG-Eurobank que se encuentra en pleno proceso de fusión y este proceso durará al menos hasta verano. En consecuencia, no se descarta que las cuatro entidades sean completamente nacionalizadas.

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Telecos +1,89%; Financieras +1,32%; Industriales +1,18%;  Los peores: Utilities +0,26% Consumo +0,61%; Salud +0,87%;

El viernes presentaron: (BPA real vs estimado según consenso Bloomberg), compañías más relevantes: Exxon (2,00$ vs. 1,998$ e.); Chevron (2,98 vs. 3,061$ e.)Hoy presentan: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Tras el cierre del mercado: Yum! Brands (0,819$) y Anadarko Petroleum (0,714$) Hasta el momento han publicado 255 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de 5,83% frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 67,5% ha sorprendido positivamente, el 11,2% sin sorpresas y el 21,3% ha quedado por debajo de las expectativas.

EXXON (Cierre: 90,04$; Var. Día: +0,08%): Presentó resultados 4T¿12 que batieron expectativas. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: BPA: 2,20$ vs. 2,00$ e. La producción descendió -5,3% hasta 4,29 M. de barriles diarios equivalentes de petróleo frente a 4,45 M. esperados, pero esta menor producción fue compensada por los mejores resultados en el área de negocio de refino, que multiplicó por cuatro sus beneficios hasta 1.770 M.$ y permitió que ExxonMobil aumentara su beneficio +9,3% en el conjunto del año 2012 hasta 44.900 M.$.Actividad: Petrolera.

CHEVRON (Cierre: 116,50$; Var. Día: +1,17%).- Los resultados del 4T’12 son inferiores a las estimaciones, a pesar del incremento de los beneficios. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: BPA: 2,98$ (15,5%) vs. 3,06$ e. Aunque las ventas descendieron -3% hasta 56.300 M.$, el beneficio se incrementó debido a la mejora en los resultados de la actividad de refinería, que aportó 925 M.$ de beneficio en el 4T’12. Actividad: Petrolera.

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