INFORME DIARIO - 25 de Febrero de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Lo bueno podría ser contraproducente (Fed). Pérdida de rotundidad. Italia clave."”

Esta semana se publican muchos indicadores macro americanos importantes que probablemente resulten buenos en términos generales (Precios de Casas, Confianza Consumidor, Pedidos de Bienes Duraderos, PIB 1T revisado al alza…), pero sucede que lo bueno podría ser contraproducente en la medida en que se piense que eso favorecería la retirada de las medidas de liquidez por parte de la Fed. Además, el desenlace de las elecciones italianas no lo conoceremos hasta el martes, de manera que ambos factores podrían confirmar la pérdida de rotundidad del mercado. Las elecciones italianas vuelven a poner en juego la estabilidad de la Zona Euro por lo que la expectación es máxima. Las encuestas apuntan a que el centroizquierda de Bersani obtendrá la mayoría absoluta de la Cámara de Diputados pero no en el Senado. Ahí, debería formar coalición con la Lista Cívica de Monti. Si esto fuera así, todo perfecto. El problema surgiría si el resultado de las urnas fuera un gobierno fragmentado y débil.  El Bund ha vuelto a apreciarse hasta niveles no defendibles desde una perspectiva racional (1,56%) y las principales divisas refugio vuelven a ganar, no rotunda pero sí moderadamente, cierto atractivo. El miércoles hay una emisión de bonos italianos y el calor de la acogida depende del desenlace electoral. Por otra parte, aún está pendiente adoptar una solución definitiva para rescatar a Chipre, que esperemos sea descartándose la pérdida de garantía de los depósitos bancarios, lo que desestabilizaría el mercado de forma seria. Con todos estos frentes abiertos lo mejor es esperar y ver durante unos días: reducir exposición podría ser una mala decisión si la situación se reconduce, como nosotros pensamos, mientras que aumentar parece demasiado arriesgado considerando el escenario de corto plazo. Es probable que, cuando pase todo esto, después de que tengan lugar estos desenlaces de corto plazo, el obstáculo de medio plazo será la actitud de la Fed… pero parece una cuestión gestionable, no dramática, que el mercado podría digerir sin indigestarse.

Bonos: "Italia será el obstáculo o la solución."

Durante la semana pasada, el Bund ganó terreno tras el mensaje cauteloso de la Fed y el modesto importe devuelto por las entidades financieras al BCE de los préstamos obtenidos en la operación LTRO 2 de febrero de 2012. El diferencial de deuda español se amplió a lo largo de la semana, aunque este apetito final por los activos refugio no impidió que el Tesoro colocara bonos a largo plazo y una emisión a 5 años en dólares con bastante éxito. El factor clave de esta semana es el desenlace de las elecciones italianas, que se conocerá a lo largo del lunes. Un resultado que pueda facilitar una alianza suficientemente estable entre Bersani y Monti neutralizaría uno de los principales factores de incertidumbre del mercado e impulsaría la demanda de las emisiones de deuda que Italia realizará el martes y el miércoles. El Bund podría retroceder mínimamente, aunque se mantendrá soportado al menos hasta que el gobierno italiano esté formado y presente sus objetivos de consolidación fiscal. Rango estimado semanal: 1,56%-1,63%.

Divisas: ”Elecciones Italianas y efecto Obama/Abe"

Eurodólar (€/USD).- La semana pasada el € se depreció con todas las demás divisas. El dólar  se fortaleció tras la publicación de las Actas de la Fed en las que se introdujo la posibilidad de que se empiecen a retirar estímulos monetarios en EE.UU, lo que indicaría que ya se ha superado el primer paso de la recuperación. Esta semana en EE.UU conoceremos datos macro de primera línea que podrían salir bastante buenos mientras que en Europa, una vez despejada la incertidumbre de las elecciones italianas, el euro podría fortalecerse y las divisas podrían equilibrar fuerzas. Rango estimado para esta semana: 1,340/1,315.

Euroyen (€/JPY).- La semana pasada el euro se depreció frente al yen por la incertidumbre generada en Europa. De cara a los próximos días, creemos que el yen retomará su detencia de depreciación dado que parece que Kuroda será nombrado próximo gobernador del BoJ, frente al candidato más conservador Muto. Esto abre la puerta a nuevas medidas de estímulo que deprecien el yen. Además, en la reunión entre Obama y Abe, ambos mostraron una actitud que favorezca el crecimiento de los dos países por lo que el yen no tendrá obstáculos a su depreciación. Rango estimado para esta semana: 123,5/126,5.

Eurolibra(€/GBP).- La semana pasada la libra continuó depreciándose, sobre todo tras la publicación de unas Actas del BoE en las que se daba prioridad al crecimiento frente a la inflación, dejando abierta la puerta a un incremento de las medidas de estímulo. A ello hay que sumarle la bajada de rating por parte de Modys del viernes desde Aaa hasta Aa1, lo que hará que esta semana la divisa no tenga argumentos para cambiar la tendencia, ya que el dato de PIB del miércoles no dará soporte. Además, si Bersani se proclama ganador y lo hace con holgura en las eleccines italianas, el euro seguirá apreciándose. Por lo que todo parece indicar que esta semana la tendencia depreciatoria para la libra se impone: Rango estimado semanal: (0,867/0,880).

Eurosuizo (€/CHF).- El franco se apreció la semana pasada. Pensamos que en los próximos días podría continuar esta tendencia, al menos hasta que las dudas sobre las elecciones italianas sean despejadas. Al final de semana esta situación podría revertirse y la divisa podría perder posiciones, cuando sean publicados los datos de PIB 4T¿12 que se espera que sean peor que los anteriores (0,9% vs 1,4%). Rango estimado (semanal): 1,209-1,22CHF.

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1.- Entorno Económico .-

ALEMANIA.- El IFO volvió a mejorar en febrero, por cuarto mes consecutivo. Pasó de 104,2 a 107,4 vs 104,9 estimado y 104,3 anterior (revisado desde 104,2).

COMISIÓN EUROPEA.- Revisa las previsiones de crecimiento a peor salvo en el caso de España que permanecen estables: PIB UEM -0,3% en 2013 y +1,4% en 2014 vs +0,1% y +1,4%, respectivamente. Alemania +0,5% en 2013 vs +0,8% anterior, Francia +0,1% vs +0,4% anterior, Italia -1,0% vs -0,5% anterior, España -1,4% vs -1,4% anterior. Ahora bien, las cifras de paro y déficit de España sí empeoran (paro 26,9% en 2013 y 26,6% en 2014 vs 26,6% y 26,1% anterior, respectivamente; déficit -6,7% en 2013 y -7,2% en 2014 vs -6,0% y -6,4% anterior, respectivamente). En este último capítulo, también se deteriora la previsión del déficit estructural por lo que deducimos que harán falta nuevas medidas de ajuste. De Italia señala que la recesión no cesará hasta la mitad de 2013, y de Francia, que el retraso de la recuperación económica pasará factura a sus finanzas públicas. Por otro lado, la CE señala que es prematuro hablar de dar más tiempo a los países para rebajar el déficit.

BCE.- (i) Las entidades financieras devolverán 61.100M€ de la segunda inyección de liquidez a tres años (LTRO) que hizo el BCE hace un año frente a los 120/160.000M€ previstos y los 139.000M€ de la devolución de la primera LTRO. (ii) Coeure recalcó que los signos de estabilización han aumentado en los últimos meses y que las políticas orientadas al crecimiento no son sustitutivas del ajuste externo y fiscal. (iii) Asmussen señaló que el mayor riesgo para la UEM es la inacción de los gobiernos a medida que remite la presión de los mercados. Además, dijo que si Francia incumplía el objetivo de déficit de 2013 debería tomar medidas lo antes posible.

FRANCIA.- Al hilo de las palabras de Asmussen y las previsiones de la CE, el M. de finanzas francés, Moscovici, adelantó que anunciará nuevas medidas de ajuste en las próximas semanas para reducir el déficit hasta el 3% en 2014 (la CE estima -3,7% en 2013 y -3,9% en 2014 con un crecimiento de +0,1% en 2013 y +1,2% en 2014).

REINO UNIDO.- El viernes por la noche Moody’s anunció que rebajaba un escalón su rating, de Aaa a Aa1. Sigue siendo AAA por S&P y Fitch.

GRECIA.- Inspectores de la Troika vuelven al país para evaluar las medidas y liberar el siguiente tramo de ayuda (unos 2.500M€).

CHIPRE.- El conservador Nikos Anastasiadis ha resultado vencededor de las elecciones en la segunda vuelta con el 57,4% de los votos. Así, se abre la vía al rescate bancario del país (17.000M€).

JAPÓN.- No han transcendido detalles de la reunión entre Obama y Abe pero parece que el dirigente de EEUU no puso muchas trabas a la depreciación del yen dado que Kuroda vuelve a situarse en la cabeza de la lista de candidatos a gobernar el BoJ frente a otros nombres como Iwata y Muto (más conservador). Si esto fuera así, el BoJ pondría en marcha mayores medidas de estímulo. El nombramiento podría anunciarse a mediados de semana.

MÉXICO.- Tasa de paro enero 5,42% vs 4,98% estimado y 4,57% anterior.

CHINA.- PMI Manufacturero Flash HSBC febrero 50,4 vs 52,2 estimado y 52,3 anterior. Es el menor nivel en cuatro meses.

SINGAPUR.- IPC de enero 3,6% a/a vs 4,0% estimado y 4,3% anterior.

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2.- Bolsa española .-

ABENGOA (Comprar; Cierre: 2,1€; Var. día: -0,7%): Presentó resultados 2012 y quedan por debajo de expectativas. Además, anuncia acciones legales contra el gobierno español. Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg: Ventas 7.783,3M€ (+10%) vs 7.711,8M€ estimado; BPA 0,23€ vs 0,28 estimado. Además cerró 2012 con un Ebitda de 1.246M€ (+13%) y el beneficio después de impuestos se redujo con fuerza hasta los 125M€ (-51%) por el efecto de actividades discontinuadas en 2011 y las líneas de transmisión que fueron vendidas a lo largo del año. Generó caja por 443M€, obtenida mediante la rotación de activos y a la entrada de nuevos socios en su accionariado. Uno de sus principales objetivos continúa siendo la reducción de deuda y mantener su apalancamiento corporativo de 3 veces deuda sobre Ebitda. A cierre de 2012, este endeudamiento se situó en 3,2x con una posición de liquidez de 3.451M€, mientras que su ratio de endeudamiento total ascendía a 6,6x (incluye deuda sin recurso). Por otro lado, la presencia internacional crece a buen ritmo, alcanzando el 75% del total de su negocio. De hecho, por primera vez en su historia, EE.UU supone la principal fuente de ingresos con un 26% del total de ventas, a pesar de que la división de bioenergía del país se ha visto muy afectada por una importante sequía. Le siguen América del Sur (26%), Europa (15%), Asia y África (ambas juntas un 7%). Por segmentos: Ingeniería y Construcción continúa siendo líder, incrementaron sus ventas +19% hasta los 4.512M€, además se le han adjudicado contratos nuevos por 3.584M€, por lo que a final de 2012, su cartera de pedidos ascendía a 6.630M€. El área de Infraestructuras de Tipo Concesional (generación y transmisión de energía eléctrica fundamentalmente) incrementaron sus ventas +11%, hasta los 473M€. Producción Industrial (reciclaje industrial y bioenergía) reduce sus ventas (-2%). Además, propone dividendo de 0,072€ acc. y presenta guidance para 2013, espera incrementar su resultado de explotación +10% y fijan la cifra de ventas en un rango 8.000M€/8.100M€ y un Ebitda 1.350M€y 1.400M€. Finalmente, la introducción por parte del gobierno de medidas para atajar el déficit de tarifa, que incluye una tasa del 7% para la generación eléctrica para todo tipo de tecnología y cambios en el sistema de primas en las renovables, ha llevado a Abengoa a cancelar las inversiones que tenían en nuestro país y anuncian que llevarán a cabo acciones legales contra el gobierno. Impacto: Negativo.

TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 9,72€; Var. día: +2,45%): Anuncia que este verano comercializará móviles con el sistema Firefox. De esta manera, la multinacional española junto a otras 17 grandes compañías quieren hacer frente a los sistemas operativos de Google y Apple (Android e iOS). Estos móviles podrán adquirirse en España a partir de 2S¿13 al tiempo que también serán comercializados en Brasil, Venezuela y Colombia. El hecho de que un importante grupo de fabricantes y operadores apoyen el proyecto de Firefox (entre ellos Alcatel, Sony o Huawei) convierte a Firefox OS en una alternativa importante. Impacto: Positivo

SANTANDER (Comprar: 22,54€; Var. Día: +2,38%): La FSA da luz verde a Santander UK para enviar dividendos hacia a España.- Ya he enviado unos 450MGBP a finales de 2012 y prevé enviar otros 500MGBP durante este año. La restricción se impuso por el temor de que la filial británica se descapitalizara para reforzar la española ante el incremento de provisiones por la crisis del sector inmobiliario. Sin embargo, la reducción de la percepción del riesgo hacia el país así como la intervención del BCE y los buenos resultados de los test de estrés de los bancos españoles han sido motivos suficientes para la institución regulatoria para levantar el “corralito”. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

DANONE(Cierre: 53,49€; Var. día: +2,08%): Tiene intención de adquirir el 100% de su filial española. En 2012, ya eran propietarios del 57% mientras que actualmente ya posee el 75% y pretender adquirir el 25% restante a lo largo del año. El verano pasado adquirió el 8,6% por un importe de 91,5M€ en efectivo y más 6,1M de acciones de la compañía que equivalían a 301,5M€ (la suma total ascendía a 393M€). Por otro lado, desde principios de 2013 ha adquirido un 9,4% adicional, por el que habría pagado 87,4M€ y 6,7M de acciones, equivalentes a 359M€. Además, otros minoritarios de la compañía han decidido ejercer su derecho de venta, por lo que para los próximos meses se espera que compre un 14% adicional. La intención de Danone es hacerse con el 100%.Impacto: Positivo

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Tecnología +1,26%, Financieras +1,22%; Materiales básicos +1,18  Los peores: Salud +0,34%, Consumo discrecional 0,54%; Consumo básico 0,61%

Hoy presentan: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Health Care REIT (0,841$ e.); Loew’s Cos (0,232); Berkshire Hathaway (1.793,24$).

Hasta el momento han publicado 445 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de 8% frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 68,9% ha sorprendido positivamente, el 9,9% sin sorpresas y el 21,2% ha quedado por debajo de las expectativas.

ABERCROMBIE (Cierre: 46,86$; Var. Día: -4,46%) Presenta resultados del 4T aunque por encima de expectativas gracias a la reducción de costes. La compañía ha presentado unas ventas comparables internacionales bastantes débiles durante el periodo navideño principalmente en la cadena Hollister (-14%). Las ventas online también experimenta una caída de -1% y las ventas nacionales caen -2%. El guidance publicado para 2013 se queda por debajo de las expectativas del mercado. Las ventas totales aumentan +11% hasta los 1.470M$ vs 1.4900M$ estimados por el mercado, durante las catorce semanas consideradas desde el Black Friday hasta el 2 de Febrero (una semana más que el periodo anterior). El BNA se incrementa hasta 173,2M$ vs 19,6M$ 4T'11. El BPA se incrementa hasta 2,15$ vs 0,22$ 4T'11. A pesar de la debilidad de las ventas, el beneficio del 4 trimestre ha aumentado por la reducción de los costes y el incremento del margen bruto (+3,9%). Además la compañía ha incrementado el dividendo hasta 0,20$ (+14%) que se pagara el 19 de marzo. Actividad: Retailer.

KKR&Co (Cierre: 17,75$; Var. Día: +2,31%).- Lanza una oferta de 3.680M$ para el rescate de Gardner Denver.- La compañía cuenta ya con el respaldo de los bancos para financiar la operación. Mientras la negociación esté abierta, prefieren no ofrecer detalles sobre la misma. De realizarse, este sería el mayor acuerdo tras la compra de Heinz por parte de Berkshire Hatawei y de Dell por parte de Silver Lake y Michael Dell. La compañía ha recibido varias ofertas a precios iguales o superiores anteriormente, entre las que destaca el intento fallido de fusión con su competidor SPX Corp con una oferta de 85$/acción. Parece que por algún motivo que todavía se desconoce, la oferta de KKR podría encajarle más. Actividad: Capital riesgo.

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