INFORME DIARIO - 27 de Febrero de 2013 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Resaca a la italiana…”

Ayer las bolas europeas cerraban con fuertes caídas arrastradas por el inesperado resultado de las elecciones italianas. Esto favorecía a los activos refugio deslizándose la TIR del Bund hasta 1,45% al cierre. Por su parte, las primas de riesgo de España e Italia cerraban en niveles elevados 390 y 343p.b. respectivamente. El diferencial España-Italia se estrechaba hasta los 46p.b. El euro frenaba el golpe en su cruce frente al dólar y el yen manteniéndose estables durante la sesión en 1,30 y 119 respectivamente. Con todo, el tesoro italiano conseguía colocar el importe máximo en letras a 6 meses (8.750M€) pero a precios más caros. La macro americana salió mejor de lo esperado y Bernanke reafirmaba la continuidad de la política económica expansiva, lo que animaba la apertura de la bolsa americana, mientras que los mercados europeos permanecían inmunes a las buenas noticias desde el otro lado de atlántico.

Hoy: “Después de la subasta llegará la calma.”

Wall-Street cerró con leves subidas tal y como abrió. Mientras, el Nikkei se caía -1.27% ante el temor de que la incertidumbre política europea suponga un obstáculo al debilitamiento del yen. La inestabilidad política italiana tendrá las horas contadas por lo que esta tarde, como mucho mañana asistiremos a una estabilización de los mercados. Los bonos italianos se colocarán, aunque a costes superiores y con una demanda algo inferior que en otras ocasiones. Lo bueno es que las miradas ahora se dirigen hacia Italia, quedando España un lugar relativamente ventajoso. Por este motivo el diferencial España-Italia podría estabilizarse en torno a 48p.b. Aunque la macro americana no ayudará especialmente, podríamos ver una sesión de menos a más. La apertura podría comenzar con cierta indeterminación hasta que termine la subasta, para posteriormente ir ganado impulso (-0,2%/+0,2%). La TIR del Bund podría dirigirse hacia +1,50% y el diferencial con su homónimo español relajarse hasta los 370/365p.b. Por su parte el yen retomará la senda depreciatoria por encima de 120. Mientras tanto, el euro seguirá soportado en su cruce frente al dólar 1,30-1,31 explicado en gran parte por el ruido político italiano. Sin embargo, esta depreciación experimentada por el euro desde mediados de febrero es también una buena noticia, ya que favorece a la competitividad de la exportaciones de la Eurozona.

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1.- Entorno Económico .-

ESPAÑA.- (i)El número de hipotecas constituídas sobre vivienda caen -32,7% en 2012.Estos descensos se suman a los experimentados en los cinco años anteriores, siendo éste el peor registro desde el incio de la crisis. Además el importe medio de las hipotecas formalizadas también se reduce un 7,8%, según datos del INE, mientras que el capital prestado se redujo un 38%. (ii) El Gobierno español alcanza un acuerdo con Bruselas sobre la creación del nuevo organismo regulador unificado que estaría compuesto por la CNMV y Comisión Nacional de la Competencia. Con ello se consigue la separación funcional entre Competencia y el resto de órganos sectoriales, manteniendo su autonomía presupuestaria. (iii)El Sareb realizó ayer tres emisiones en bonos senior por importe 14.100M€ para asumir el traspaso de los activos tóxicos de los 4 bancos nacionalizados pertenecientes al grupo 2. La primera emisión se hará por 6.339M€ con vencimiento 28 febero de 2015; la segunda por 3.521M€ con vencimiento 28 febrero 2016 y la tercera por 4.225M€ con vencimiento 28 febrero 2014. La fecha de desembolso de la emisión será el 28 de febrero. Las cuatro entidades tenían hasta el 28 de febrero para realizar los traspasos.

EE.UU.- (i)Precios de vivienda S&P/ CaseShiller diciembre +6,84% vs +6,60%est. vs +5,44% ant. (ii) Ventas de vivienda nueva enero a/a 437k vs 380k est. vs 378k ant. (iii) Fed de Richmond febrero +6 vs -4 est. vs -12 ant.(iv) Confianza del consumidor febrero 69,6 vs62 est. vs 58,4 ant.(iv) Los aspectos más importante de la comparecencia Ben Bernanke ante el Senado:  -La actividad económica se expande de manera moderada pero irregular. -Con la mejora de la actividad el empleo también está recuperándose. -La inflación permanece baja. -La política monetaria actual es la adecuada dado que el nivel de desempleo sigue siendo elevado.

FRANCIA.- (i) Confianza del consumidor (febrero) en línea 86 vs 86 est. vs 86 ant. (ii)anunció ayer un incremento de los impuestos por importe de 6.000M€. A la subida del IVA que entrara en vigor en enero de 2014, se le suma este nuevo incremento de los impuestos con los que pretender compensar la caída de los ingresos prevista en 2013 y 2014.

ALEMANIA.- Precios de importación (enero) inferiores a lo esperado pero mejores: a/a -0,8%vs -0,4% est vs +0,3% ant; m/m +0,1% vs +0,5% est. vs -0,5% ant; Confianza del consumidor marzo 5,9 vs 5,9 est. vs 5,8ant.

MEXICO.- Datos de Balanza comercial (enero) malos: -2.879M$ vs 216M€ vs 961,7M ant. Se debe al un incremento de las importación del 9,3% y una reducción de las exportaciones de -0,2% en tasa interanual.

BRASIL.- (i)Confianza del consumidor (febrero )116,2 vs 117,9 ant. (ii) Tasa de paro (enero) 5,4% vs 5,2% est. vs 4,6% ant.

HUNGRIA.- (i)Tasa de paro (enero) 11,2% vs 11,1% est. vs 10,7% ant. (ii) Recorta sus tipos de interés hasta 5,25% vs 5,25% est. vs 5,50% ant.

COREA DEL SUR.- Confianza del consumidor (febrero) 102 vs 102 ant.

JAPON.- (i) El parlamento japonés ha aprobado una partida extraordinaria de estiímulos valorado en 13.100MJPY. Una medida adelantada en enero por el Primer Ministro. Se trata del segundo mayor impulso económico en la historia de Japón. Abe pretende dedicar estos estímulo a la creación de empleos, modernización de infraestructuras y la reconstrucción de las áreas afectadas por el terremoto y posterior tsunami de marzo de 2011.(ii) Actividad de Comercio al Por Menor (enero) mejor de lo esperado: m/m +2,3% vs +0,9% (e) vs 0% ant.; a/a -1,1% vs -1,5% (e) vs +0,3% ant. (iii) Ventas de grandes retailers (enero) flojas: -3,5% vs -0,8% (e) vs +0,1% ant.; (iv) Abe presentará mañana su propuesta de gobernador y 2 diputados que son sustituidos en el BoJ, teniendo muchas probabilidades de que se apruebe su candidato, Kuroda, como gobernador. Este es el más bajista con el yen, para entendernos rápidamente. Propondría como consejeros a Iwata y Nakaso, ignorando a Muto, quien es el más “blando”. Si lo saca adelante el yen volverá a depreciarse enseguida.

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2.- Bolsa española .-

REPSOL (Neutral, P. Objetivo: 18€; Cierre: 15,46€): Venta de sus activos de GNL a Shell.- Tal y como se especulaba, Repsol ha vendido su negocio mundial de gas licuado a Shell por unos 4.400M$ (3.300M€), cifra superior a los 3.000M€ esperados. Además, asumirá deudas por 2.253M€. La operación comprende la planta de licuefacción de Camisea en Perú (20%), varios trenes de licuación en Trinidad y Tobago (20%), la central de ciclo combinado de Bahía de Vizcaya (25%) y la flota de buques metaneros. La regasificadora Canaport en Canadá (Repsol posee el 75% del capital) ha quedado fuera del acuerdo ya que ha visto reducido su atractivo por la caída de los precios del gas provocada por el auge del shale-gas en EEUU. No obstante, ha firmado un acuerdo de suministro de un millón de toneladas anuales de GNL para su factoría canadiense durante los próximos diez años. La operación generará una plusvalía bruta de 3.500M$ que queda en 2.200M$ si se tiene en cuenta la provisión por el ajuste de valoración de Canaport por 1.300M$. Esta operación permite a Repsol reducir su deuda hasta los 2.200M€ vs 5.000M€ en sept, y ayuda a que el volumen de desinversiones alcance los 5.000M€, por encima del objetivo planteado en su Plan Estratégico (4.000/4.500M€).Impacto: Positivo.

RED ELÉCTRICA (Comprar, Pº Objetivo: 50€; Cierre: 41,99€): Buenos resultados.-Acaba de presentar sus cuentas de 2012: Ingresos 1.755M€ (+7,2%), EBITDA 1.299M€ (+6,9%), EBIT 860M€ (+1,9%), BNA 492M€ (+6,9%). Son unos buenos resultados dado el contexto macro y regulatorio. Las cuentas recogen el impacto positivo por las nuevas puestas en servicio de 2011 y el negativo de 45M€ por las medidas regulatorias así como la eliminación de la boliviana TDE del perímetro de consolidación tras su expropiación. Las cifras del 4T baten ampliamente el consenso de mercado: ventas 475M€ vs 472M€ estimado, EBITDA 342M€ vs 331M€ e, BNA 154M€ vs 136M€ e. La Deuda Neta aumenta un +3,8% hasta 4.873M€. A las 12h presentará su resultado así como el nuevo Plan Estratégico 2013-2017. Propondrá un dividendo’12 de 2,3651vs 2,2124€ en 2012, lo que supone un incremento del 7%, en línea con el BPA (payout del 65%). Impacto: Positivo.

ENDESA ((Neutral; Pº Objetivo: 18€; Cierre: 16,39€): Resultados algo flojos.- Cifras principales 2012 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 33.933 (+4%), EBITDA 7.005M€ (-4%), EBIT 4.418M€ (-5%), BNA 2.034M€ (-8%), BPA 1,92€ vs 1,972€ estimado. Este resultado recoge un impacto negativo de 313M€ por las medidas regulatorias en España, parcialmente contrarrestado por el mejor resultado del negocio liberalizado. En Latam, el entorno económico fue positivo si bien los resultados se vieron afectados por la sequía en Chile y las operaciones en Argentina. Lo bueno es que la Deuda Neta se reduce en el año de 11.002M€ a 8.778M€ (1,3x EBITDA). Impacto: Neutral.

AMADEUS(Cierre 20,2€; Var. -0,07%): Presenta resultados 2012 por debajo de expectativas y propone dividendo +35% con respecto al año anterior.- Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg: Ventas 2.910M€ (+7,5%) vs 2.886M€ estimado; BPA1,12€ vs 1,14€ estimado. Además, el Ebitda se incrementó hasta los 1.107M€ (+6,6%) al tiempo que la deuda neta se redujo hasta los 356,6M€ (1,34x Ebitda). Crecieron con mayor fuerza dos líneas de negocio, el área de distribución con mayores reservas e ingresos y soluciones tecnológicas, donde el número de pasajeros que embarcaron se incrementó +28,4% hasta alcanzar los 563,8M€, gracias en parte a las migraciones de clientes a la plataforma Altea. Con cargo a 2012, propone un dividendo de 0,50€ acc. lo que supone +35% con respecto al año anterior y un pay-out del 45% del beneficio anual (223,8M€). A lo largo del año consiguió contratos estratégicos en Norteamérica lo que le permitió crecer más en esta geografía. Impacto: Neutral.

OHL (Cierre 24,19€; Var. -1,2%; Comprar): Buenos resultados 2012, aunque por debajo de expectativas.- Cifras principales: Ingresos 4.029M€ (+8,8%). Ebitda hasta 1.053M€ (+38%). BNA 1.005M€ (+350%; compara con 223M€ en 2011) vs 1.300M€ esperados (consenso Reuters). Deuda Neta 4.198M€ vs 3.900M€ en Dic. 2011, incluyendo todo el endeudamiento del Grupo, con y sin recurso. Eso supone reducir el ratio Deuda Neta/Ebitda desde 5,1x hasta 4,0x. El fuerte salto del BNA se debe a las plusvalías por las ventas de concesiones de autopistas en Brasil y Chile, ya conocidas. El guidance de la propia compañía para 2013 es: Ingresos +5% o superior; Ebitda +10% o superior; BNA (recurrente) +10% o superior. Aunque los beneficios se encuentran por debajo de expectativas, las cifras parecen buenas y el guidance suficiente, por lo que seguimos recomendando Comprar. Impacto: Neutral.

3.- Bolsa europea

EADS(Cierre 34,9€; Var. -1,66%): Ha presentado resultados 2012 algo menores que expectativas y propone dividendo superior al año anterior.- Cifras principales comparadas con el consenso Bloomberg; Ventas: 56.480M€ (+15%) vs 55.048M€ estimado; BPA: 1,50€ vs 1,79€ estimado. El aumento de las actividades comerciales ayudó a que su beneficio neto se incrementara hasta 1.228M€ (+19%) y su EBITDA hasta 4.184M€ (+19%). Además, el beneficio operativo alcanzó los 2.186M€ (+29%) y su posición de tesorería se incrementó hasta 12.292M€ (+5%). En cambio, su cartera de pedidos se redujo hasta 102.471M€ (-22%). En noviembre, expusieron que los ingresos anuales podrían crecer (+10%) y el EBIT alcanzar los 2.700M€. Propone un dividendo mayor que el año anterior 0,60€ acc. vs 0,45€ acc. de 2011. Además presenta guidance 2013 y prevé un incremento de ingresos por la reducción de costes y por un volumen de entregas de aviones de pasajeros importante. También estima un mayor incremento de BPA tras realizar una recompra de acciones. El crecimiento de su mercado en los países emergentes les está ayudando a superar con mayor rapidez la crisis. Impacto: Neutral

4.- Bolsa americana y otras .-

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales +1,05%; Petróleo y gas +0,94%; Consumo cíclico +0,82%.  Los peores: Financieras +0,49%; Utilities +0,33%; Salud +0,22%.

Ayer presentaron: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Home Depot (0,67 vs 0,64$ e.); Macy’s(2,05 vs 1,99$ e.); Fist Solar(2,04 vs 1,77$ e.); Edison International(1,79 vs 1,05$ e.).

Hoy presentan: (compañías más relevantes; BPA esperado según consenso Bloomberg): Target (1,48$ e.) y JC Penney (-0,24$ e.).

Hasta el momento han publicado 463 compañías del S&P500 con una variación media del BPA ajustado de 8,08% frente al +2,9% esperado para 4T’12 al inicio de la temporada. El 69,0% ha sorprendido positivamente, el 10,0% sin sorpresas y el 21% ha quedado por debajo de las expectativas.

JPMORGAN (Cierre: 47,60$; Var. Día: -0,21%).- En la JGA, anunció que va despedir a 17.000 trabajadores, el 6,5% de la plantilla, a lo largo de 2013 y 2014. El ajuste se realizará en las áreas de banca de consumo e hipotecas. Si bien los 3.000/4.000 empleos que se amortizarán en la banca de consumo serán reemplazados con nuevas altas en banca privada, gestión de activos y banca comercial. Por otro lado, su CFO anunció que esperan recortes de gastos de unos 1.000M$ este año con un margen de intereses plano. Actividad: Banca.

BEST BUY (Cierre 16,46$; Var. -3,18%).- Su fundador y expresidente, Richard Schulze, está teniendo problemas para sacar de bolsa a la compañía por falta de financiación. Así, estaría intentando que una o varias firmas de capital riesgo se hiciesen con una participación minoritaria. El tiempo se agota ya que Schulze tiene hasta el jueves para presentar una oferta al consejo de Best Buy por lo que la operación podría verse finalmente frustrada, en perjuicio de sus actuales accionistas dado que Schulze llegó a plantear un precio de compra de 24/26$/acción (8.160/8.840M$). Actividad: Retailer (electrodomésticos y electrónica).

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