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lunes, 29 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 29 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy.- Bolsas: ""Situación buena y complacencia extrema. La tendencia es nuestra amiga. ¿Sobrevaloración?" 

Empezamos a sentir algo de inseguridad por unas bolsas que no se detienen ante nada, que en caso de duda siguen rebotando y que podrían entrar en zona de sobrevaloración en no mucho tiempo… salvo que los resultados empresariales estimados se revisasen con generosidad al alza, pero no parece que vaya a suceder. Las estimaciones continúan revisándose al alza, pero modestamente. Y, sin embargo, no descartamos que las bolsas permanezcan sobrevaloradas durante un periodo prolongado de tiempo. Hipotéticamente. En caso de que sigan subiendo en lugar de consolidar durante el verano, claro. Preferimos que consoliden, en la confianza de que retrocesos significativos parecen improbables porque los factores clave (macro, beneficios, liquidez y reducción de la presión política) proporcionan un soporte casi como nunca antes a unas bolsas que se han convertido poco a poco casi en el único activo con liquidez
inmediata capaz de ofrecer retornos razonables en este contexto de  tipos cero. Por eso ofrecen tanta resistencia a retroceder y vuelve a entrar dinero en cuanto sufren la más pequeña caída. Como referencia, hasta el viernes pasado en que por fin tomó algunos beneficios, el S&P500 había encadenado 6 sesiones consecutivas de rebotes. Indiferente a Trump, al atentado en Manchester, al nuevo misil de Corea Norte y casi a cualquier cosa . Esto es bueno, pero también preocupa un poco.
Y así continuaremos esta semana, salvo algo realmente grave. Las bolsas continuarán con su prolongado rebote inercial.Rotando algo sectores para comprar lo que se quede “descolgado”. Ya no lo hacen bien sólo las compañías de crecimiento, sino también las de dividendo. Volatilidad en mínimos (VIX 10%), pero puede disminuir aún más. Pero la atracción que el mercado empieza a sentir también por los valores defensivos no implica en absoluto que esté produciéndose un "flight to quality" repentino, ya que los activos refugio clásicos (yen, oro…) no se aprecian. Estamos entrando en una fase de complacencia extrema en la cual nada malo importa demasiado. Nuestra preocupación no es en absoluto por el ciclo o los beneficios, sino tan sólo por los precios alcanzados. En un escenario en que los bonos están sobrevalorados gracias a los bancos centrales, el inmobiliario entra en su etapa final de recuperación y las bolsas se consolidan como el único activo líquido atractivo hasta el punto de que las valoraciones ofrecen potenciales reducidos, conviene favorecer de cara al verano nuestra Selección Estabilidad 2017… que lleva +1,8% acumulado año (+2,3% en 2016) y +5,2% en el caso de Selección Estabilidad 2017 Plus (que incluye 3 fondos de bolsa “tranquilos”). Es decir, rotar hacia activos con algo menos de riesgo pero sin variar exposición para consolidar una parte de los avances del año. 
Hoy cerrados NY y Londres. Iremos algo a ciegas. Los recortes del viernes son una tentación, así que entrará algo de dinero buscando mini-gangas. Probablemente las bolsas europeas rebotarán algo. Mucha macro esta semana, pero ya pocos resultados empresariales porque la temporada de publicación se ha agotado. La inflación europea retrocederá tanto mañana en Alemania (+1,6% desde +2,0%) como el miércoles en la UEM (+1,5% desde +1,9%). Eso dará soporte a los bonos y reforzará nuestra hipótesis de que su reciente repunte es pasajero, no estructural. Los PMIs chino y americano perderán algo de impulso (51,0 vs 51,2 y 54,6 vs 54,8 respectivamente) y el empleo americano no debería aportar ninguna novedad. Ya se sabe lo bien que va. Parece que esta semana la macro reforzará los bonos y no influirá sobre las bolsas. Eso debería traducirse en unas bolsas que rebotarían algo hoy para contrarrestar las caídas del viernes, pero que lateralizarían el resto de la semana. Veremos… porque, en caso de duda, seguirán subiendo como quien no quiere la cosa. Es la falta de alternativas rentables. Por eso es razonable reducir algo el riesgo de cara al verano: Selección Estabilidad 2017. 


Bonos: "Bund soportado por menor inflación"



Esta semana el esperado retroceso de la inflación en la UEM proporcionará soporte al Bund en la antesala de la reunión del BCE el próximo 8 de junio.  La esperada caída en la inflación subyacente al 1,0% en Mayo vs 1,2% ant. es un importante respaldo a los argumentos de Dragui para mantener una política monetatia acomodaticia y no mover tipos ni QE por el momento. En España esperamos una buena acogida a la emisión de bonos del Tesoro el jueves. En EEUU, la incertidumbre en el frente político (posibleimpeachment  a Trump) continúa dando cierto soporte al T-Note (activo refugio), mientras los datos económicos evidencian la fortaleza del ciclo. Rango (semanal) estimado TIR del Bund:  0,29%-0,35%


Divisas: ”El Yen será refugio por buena macro."



EuroYen(€/JPY). Los datos de inflación publicados el viernes (+0,4%  vs. +0,2% anterior) borraron la senda depreciatoria que marcó el cruce con el Euro durante la semana, saldando la semana prácticamente dónde había comenzado. Para los próximos días a la vista de importantes datos macroeconómicos (Vtas. Minoristas, Paro, Producción Industrial y Confianza del Consumidor) podríamos ver apreciación de la divisa nipona.   Rango estimado (semana): 125,5/123,2. 

EuroDólar (€/USD). El dólar recuperó terreno la semana pasada tras la revisión al alza del PIB del primer trimestre. En las próximas jornadas, la macro americana mantendrá un buen tono y la inflación europea se moderará, reduciendo la presión para que el BCE modifique su política monetaria. Ello permitirá que la tendencia apreciatoria del dólar se mantenga. Rango estimado (semana): 1,098/1,120. 

Eurolibra (€/GBP).- La libra se depreció hasta 0,87 vs. 0,86 al calor de la desaceleración de la economía británica y por la incertidumbre ante las elecciones (8 junio). Según una encuesta, el Partido Conservador de Theresa May pierde ventaja (intención de voto) contra los Laboristas. Esta semana los PMIs (empeorando) confirmarán el menor impulso de su economía. Esperamos que la libra consolide o siga debilitándose levemente contra el euro. Rango estimado (semana): 0,865/0,876.

Eurosuizo (€/CHF).- El cruce estuvo relativamente tranquilo durante la semana pasada a pesar de la publicación de una balanza comercial suiza algo débil. Durante los próximas días, los datos de Suiza ganarán vigor (PIB, PMI) contrastando con el suave registro de IPC en la UEM, por lo que el euro podría deslizarse a la baja. Rango estimado (semana): 1,085/1,092.





1. Entorno económico

EE.UU.- Datos mixtos el viernes: PIB revisado a mejor y más de lo esperado, pero Pedidos de Bienes Duraderos inesperadamente débiles. (i) PIB 1T’17 revisado hasta +1,2% (t/t anualizada) desde +0,7% preliminar vs +0,9% esperado, sobre todo apoyado en el Consumo Privado (+0,6% vs +0,3% preliminar vs +0,4% esperado) y en la Inversión Empresarial (+11,4% vs +9,4% preliminar). Link a nuestra nota en el Broker Bankinter. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (abril) retrocedieron menos de lo esperado: -0,7% vs -1,5%. Además, el registro anterior se revisó notablemente, hasta +2,3% desde +0,9% preliminar. Pero Ex - Transporte retrocedió -0,4% contra pronóstico (+0,4% estimado), pero marzo se revisó significativamente a mejor, desde 0,0% hasta +0,8%. El registro Ex - Defensa permaneció plano frente a un repunte esperado de +0,5%. Link a nuestra nota en el Broker Bankinter. (iii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan fue revisado a la baja hasta 97,1 frente a 97,5 estimado y 97,7 preliminar. Este descenso se refleja tanto en la componente de la Situación Actual (111,7 vs. 112,7 preliminar) como de las Expectativas (87,7 vs. 88,1 preliminar).


2.- Bolsa europea 

IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,3€; Cierre 7,016€).- El fallo informático de Londres lastrará los resultados del 2T'17.- Cientos de vuelos han sido cancelados en los aeropuertos de Londres (Heathrow y Gatwiick) debido a un error en los sistemas informáticos de British Airways. La Compañía ha desmentido que se trate de un ciberataque y que se deben a la subcontrata de los servicios tecnológicos a una compañía india. OPINIÓN: El impacto de esta noticia es claramente negativo para el valor, tanto desde el punto de vista reputacional (el pasado verano sufrió Vueling otra incidencia operativas) como económico. Además, se produce en British Airways, la aerolínea que mayor crecimiento genera al grupo y coincide con uno de los fines de semana con mayor tráfico del año, al unirse el puente con una semana de vacaciones escolares en Reino Unido. Por el momento, se desconoce la cifra a la que ascenderá el coste total y el problema podría tardar unos 15 días en solucionarse totalmente, aunque han desviado los vuelos de largo radio al aeropuerto de Gatwick. La aerolínea se ha comprometido a reembolsar el coste de los billetes, además de hacerse cargo de los gastos de alojamiento de los pasajeros que han perdido vuelos, gastos de pérdida de equipajes… En definitiva, no es la primera vez que los sistemas informáticos bloquean la operativa del IAG. Esperamos un impacto severo sobre British Airways, la aerolínea con mayor contribución al crecimiento del grupo (en torno a l 60% del Ebitdar de IAG).El coste reputacional y el económico pesarán sobre las cuentas de la aerolínea, en un año que ha comenzado flojo por el efecto calendario de la Semana Santa. Parece difícil que logren incrementar los ingresos unitarios de pasaje, objetivo fijado para el 2º trimestre. Mantenemos el valor en Vender. Hoy, probablemente, acuse retrocesos en bolsa.
PRISA (Vender; Pr. Obj: rango 3,5€/1,7€; Cierre: 3,35€; Var. Día: +5,0%): Rechaza las ofertas de compra recibidas por Santillana.- La Compañía anunciaba el viernes tras el cierre del mercado que ha rechazado todas las ofertas vinculantes recibidas por su filial Santillana. OPINIÓN: Diferentes fuentes de mercado apuntan a que las ofertas recibidas valoraban Santillana en unos 1.200M€, cantidad que Prisa considera insuficiente. La Compañía aspira a obtener unos 1.500M€ por la venta del 75% que controla (el 25% restante está en manos del fondo Victoria Capital). El impacto de esta noticia debería ser en un primer momento negativo para la cotización. El principal problema de Prisa es su elevado endeudamiento: cerró 2016 con una deuda financiera neta de 1.486M€, lo que implica un ratio sobre EBITDA de 6,0x. Además, más de la mitad de la deuda vence a lo largo de 2018. La venta de activos parece, por el momento, la única vía para reducir el apalancamiento. Hay que tener en cuenta que la Compañía cerró 2016 con unas pérdidas de -67,8M€. Con esta venta habría logrado unos fondos más que necesarios para aliviar su débil situación financiera. Sin embargo, a largo plazo Prisa habría perdido su principal fuente de ingresos y su capacidad de generación de flujos de caja libre quedaría significativamente reducida. En 2016 Santillana generó casi el 65% del EBITDA total del grupo. Por tanto, sin la aportación de esta filial, le resultaría muy complicado reconstruir su Patrimonio Neto, que sigue siendo negativo (a cierre de 2016 ascendía a -336M€). Link al hecho relevante publicado en la CNMV.
BANCOS ESPAÑOLES: Unicaja planea salir a bolsa antes del verano, aunque no se descarta una operación corporativa.- OPINIÓN: El principal interés de Unicaja para salir a bolsa es reducir la participación de su principal accionista- la Fundación Unicaja posee el 86,0% del capital- y cumplir con los requisitos normativos. La Ley de Cajas establece que las Fundaciones bancarias deberán reducir su participación en los bancos controlados (antiguas cajas) por debajo del 50,0% para evitar así constituir un fondo de reserva. El plan de Unicaja es salir a bolsa en 1S’17, si las condiciones del mercado son favorables, aunque según la prensa económica, la entidad habría entablado conversaciones con Santander y Sabadell para explorar una posible operación corporativa como alternativa. Unicaja tiene una cuota de mercado del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en Andalucía alcanza el 13,0% y en Castilla y León el 22,0%. La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% -en línea con la media sectorial- y la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema). Según la prensa económica, la valoración preliminar estimada por parte de la entidad rondaría 2.500 M€. Esta valoración implicaría un múltiplo (PER 17,6x), superior al de otras entidades domésticas como Bankia (13,8x), Sabadell (16,3 x) o Liberbank (9,0 x) aunque se desconoce el plan de negocio para los próximos años.
BANCOS ITALIANOS: Banca Popolare di Vicenza y Veneto Banca necesitan captar 1.000 M€ entre inversores privados.-OPINIÓN: Las dos entidades solicitaron al Estado italiano una inyección de capital de hasta 6.400 M€ para cubrir sus déficits de capital. El estado italiano intenta evitar un “bail-in” de ambas entidades para evitar pérdidas en los tenedores de deuda y en los depositantes y negocia una alternativa con las autoridades europeas. Según la prensa económica, la Unión Europea exigiría que entre ambas entidades capten 1.000 M€ entre inversores privados antes de que se produzca una inyección de fondos públicos. La opción más más probable es que el fondo Atlante -de capital privado pero promovido por el ejecutivo italiano- acuda en ayuda de ambos bancos. Atlante posee actualmente el 97,0% de ambas entidades tras haber inyectado 3.400 M€ y dispone de 1.700 M€ para invertir en Banca Popolare di Vizenza, Veneto Banca y Monte dei Paschi di Siena.
ABENGOA (Vender; Cierre (serie B): 0,015€; Var. Día: +0%): Contrasplit a la vista.- El consejo de administración ha decidido someter a la aprobación de la JGA del próximo 29/30 de junio una agrupación de sus acciones a razón de 100:1. OPINIÓN: La operación es neutral desde un punto de vista financiero pero debería ayudar a reducir la volatilidad que sufren sus títulos. Así, tendría sentido para dar más consistencia al valor ya que cotiza ligeramente por encima del céntimo. Tras la ampliación de capital fruto de la reestructuración, el grupo tiene en circulación 1,645M de acciones de clase A (concentran los derechos de voto) y 17,190M de acciones de clase B. Además del contrasplit quedaría pendiente el tema de la unificación de las acciones, que ya se intentó en el proceso de refinanciación del grupo sin que hubiera quórum suficiente en la JGA que tenía que aprobarlo. La ecuación de canje propuesta entonces era 1.915 acciones ordinarias de nueva emisión por cada 1.000 acciones clase A existentes y 1.000 acciones ordinarias de nueva emisión por cada 1.000 acciones clase B existentes. En cualquier caso, esta operación no se contempla en la convocatoria de la JGA de finales de junio.
EDF (Cierre 9,614€ Var. Día +0,68%): Luz verde e Bruselas a la OPA sobre Areva (Cierre 4,331 Var. Día -0,89%). Bruselas dará hoy la aprobación a la OPA de EDF sobre Areva, lo que permitirá el rescate y posterior restructuración de la industria nuclear francesa. ADF ha acordado adquirir una participación mayoritaria en Areva NP, que diseña, manufactura y opera reactores, en una operación que valora el negocio en alrededor de 2.500M€. Una vez que el negocio de reactores se ha comprado por EDF, el resto del negocio – minería de uranio y el negocio de combustibles nucleares, necesitará la aprobación de los reguladores de seguridad para su nuevo reactor en Normandia para desbloquear una ampliación de capital de 5.000M€ establecida para este año. OPINIÓN: Esta operación permitirá un recate de Areva que dará lugar a la restructuración de la industria nuclear en Francia. La industria genera el 75% de la energía de Francia y emplea a 200.000 personas.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Estable +0,33%; Consumo Discrecional +0,31%; Materiales +0,29%
Los peores: Real Estate -0,64%; Salud -0,21%; Telecomunicaciones -0,17%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MALLINCKRODT (43,28$; +5,56%), tras conocerse que la FDA ha denegado poner restricciones a Inomax (medicamento de Mallinckrodt) para el tratamiento de problemas respiratorios en recién nacidos. Inomax representa aproximadamente el 16 de las ventas de la compañía. (ii) NVIDIA (141,84$; +2,59%), SoftBank comunicó que estaría estudiando incrementa su participación en la compañía que en la actualidad asciende al 4,9%. (iii) GAP (22,42$; +1,82%), después de que Moody’s confirmara el rating (Baa2) aunque revisó a la baja la perspectiva a Negativa desde Estable.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GGP (22,65$; -4,39%); MACERICH (58,77$; -2,33%); SIMON PROPERTIES (157,26$; -2,14%); KIMCO REALTY (18,03$; -1,80%), tras empezar a descontar que los resultados del 2T podrían situarse por debajo de lo esperado. (ii) BEST BUY (58,97$; -3,72%), consolidando después de la apreciación del +21,48% la sesión del jueves (25 de mayo) tras la publicación resultados. (iii) PVH (105,29$; -1,58%), a pesar de que la agencia de calificación S&P revisó al alza la perspectiva a Positiva desde Estable. Mantuvo sin cambio el rating en BB+.
Hoy permanece cerrado Estados Unidos por la festividad de Memorial Day.

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