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miércoles, 24 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 24 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La macro impulsa las bolsas, a pesar de Brasil"

Jornada positiva en bolsas ayer en Europa. El IFO y los PMIs coronaban nuevos máximos históricos. De este modo, la macro anticipa que el ciclo continuará ganando tracción a lo largo de los próximos meses en la UEM. Entre los sectores que más avanzaban, el financiero. Con ello, el Ibex-35 destacaba frente a otros índices (+1,14% vs. +0,52% EuroStoxx-50). Saldo mixto enbonos, con la prima de riesgo española estrechando ligeramente (-1,2 p.b., hasta 118,5 p.b.). Finalmente, el euro perdía terreno y cerraba por debajo de 1,12 en su cruce frente al dólar (tras testear niveles alrededor de 1,126). En definitiva, sesión con renovado apetito por el riesgo. Wall Street subía, ignorando la creciente controversia sobre Trump y a la espera de conocer su propuesta presupuestaria, y el Ibovespa (Brasil) también avanzaba, pese a la amenaza de recorte del rating del país por S&P. 


Hoy: "Arranque flojo tras el recorte de rating chino.

Arrancamos la sesión con el recorte de rating de Moody’s a China (A1 vs Aa3), que podría imponer una apertura bajista en bolsas (CSI-300 -0,3% anoche). Esta semana debería ser lateral, de consolidación. El balance entre riesgos (incertidumbre política en EE.UU., posible cambio de retórica del BCE, geopolítica…) y catalizadores (macro, BPAs, liquidez) parece equilibrado.
Hoy tenemos poca macro y con poco impacto. El foco estará en EE.UU. Conoceremos las Ventas de Vivienda de Segunda Mano, que se debilitarán (5,65M esperado vs. 5,71M anterior) y las Actas de la reunión del 3 de mayo de la Fed. En principio, las Actas reforzarán la idea de una nueva subida de tipos en junio. Corresponden a la reunión en que la Fed calificaba de transitoria la debilidad del crecimiento en el 1T’17, mientras recalcaba la fortaleza del empleo. De confirmarse, el dólar podría recibir cierto impulso, especialmente tras la reciente fortaleza del euro. Eso sí, sin grandes movimientos porque el mercado ya descuenta al 100% la subida en junio. Eso sí, estaremos atentos a una posible discusión sobre el tamaño del balance. Finalmente, estaremos atentos a las comparecencias de Draghi (en Madrid), sobre estabilidad financiera, y Praet, quien probablemente insista en la necesidad de cambiar la retórica del BCE en cuanto a los tipos. Con esto, los bonos podrían sufrir hoy ligeras caídas.




1. Entorno económico

CHINA.- Moody’s recorta el rating del país hasta A1 desde Aa3. El outlook asignado a esta calificación es Estable (vs. Negativo antes del recorte). La razón tras este movimiento se encuentra el temor por el elevado endeudamiento de la economía. En concreto, Moody’s considera complicado que el Gobierno consiga reducir su deuda y a la vez cumplir con su objetivo de crecimiento (PIB +6,5% este año). La deuda total china cerró 2016 alcanzando el 260% del PIB vs. 160% en 2008. Esta decisión está en línea con nuestro posicionamiento sobre China desde hace unos 3 años: la coincidencia de lo que consideramos es una “triple burbuja” (deuda/inmobiliario/bolsas), especialmente grave en lo que se refiere a su elevado endeudamiento, nos han llevado a desaconsejar la exposición al país de manera reiterada.
JAPÓN.- El Indicador Adelantado final de marzo se confirma en 105,5 (registro preliminar) vs. 104,7 en febrero.
ALEMANIA.- El IFO de mayo sorprendió ayer positivamente al alcanzar su máximo desde desde 1991: 114,6 frente a 113,1 estimado y 113,0 anterior, revisado ligeramente al alza desde 112,9. De esta forma, el IFO confirma la mejora vista recientemente en otros indicadores adelantados, como los PMIs y el ZEW, en un entorno marcado por el aumento de las Exportaciones y de la Producción Industrial en Alemania. Link a nuestra nota en el Bróker Bankinter.
UEM.- (i) El PMI Compuesto preliminar del mes de mayo quedaba en 56,8, igualando el dato anterior y por encima del 56,7 estimado. El PMI Manufacturero superaba estimaciones al situarse en 57,0 vs. 56,5 esperado y 56,7 anterior. Este nivel marca máximo histórico en la serie. Por último, el PMI de Servicios quedaba en 56,2 vs. 56,4 estimado y 56,4 del dato anterior. (ii) Ayer se fijaron los plazos que seguirán, en principio, las negociaciones con Reino Unido tras el Brexit. En principio, se extenderán entre 15 y 16 meses y deberían concluir con un acuerdo hacia el 30 de octubre de 2018, de tal modo que la salida se produzca el 30 de marzo de 2019.
ESPAÑA.- La Balanza Comercial de marzo registró un déficit de -1.458,6M€ y aumentó un 83,3% con respecto al mismo mes del año anterior (déficit de -795,9M€). Dicho saldo es fruto de unas exportaciones que suben +14,1% a/a y unas importaciones que aumentan +16,5% a/a. El saldo no energético arrojó un superávit de 529,1M€ (superávit de 514,1M€ en marzo de 2016). Por su parte, el déficit energético se incrementó un 51,7% interanual hasta los -1.987,6M€ (déficit de -1.310,0M€ en marzo de 2016). En el acumulado del año el déficit suma -7.199,3M€ vs -4.943,5M€ en el mismo periodo del año anterior. El grueso del deterioro se explica por el incremento del déficit energético consecuencia del encarecimiento del petróleo.
EE.UU.- (i) Las Ventas de Vivienda Nueva de abril caían hasta 569.000 vs. 610.000 estimado y 642.000 anterior, revisado al alza desde 621.000. Éste es el registro más bajo de todo el 2017, pero queda al nivel del registro de abril de 2016. (ii) El Índice de Actividad Manufacturera de la Fed de Richmond defraudaba estimaciones al quedar en 1 vs. 15 estimado y 20 anterior.(iii) Trump presentaba ayer su propuesta presupuestaria que contempla recortes de gasto público por 3.600Bn$ a lo largo de los próximos diez años. Estos recortes se centrarán en los programas de ayuda médica y alimentaria mientras otras partidas, como el gasto militar, se incrementarán. Además, los recortes fiscales propuestos por la nueva administración generarán, según estos presupuestos, ingresos por 2.000Bn$ en la próxima década. Finalmente, la propuesta contempla un crecimiento anual del 3,0%, lo que compara con la proyección de 1,9% de la Oficina Presupuestaria.
SECTOR PETROLERO.- Trump tiene previsto vender la mitad (344Mbrr) de las reservas estratégicas de petróleo a lo largo de 2018, a una media de 95.000 brr/d (0,10% de la oferta mundial de crudo diaria). El periodo necesario para implementar esta medida será de 10 años. OPINIÓN: no es una buena noticia para el mercado. Al incremento de la oferta del shale oil de Estados Unidos (100.000brr/d adicionales al mes acumulativos), habrá que añadir en 2018 los 95.000brr/d de las reservas estratégicas. De esta forma, estimamos que para abril/mayo 2018 los recortes de producción de la OPEP habrán sido compensados por la oferta adicional de Estados Unidos. Los “perdedores” de esta estrategia serán los países productores de crudo: OPEP y no OPEP (México y Rusia) ya que están vendiendo menos crudo y los precios estarán limitados al alza. De producirse una caída en la cotización del petróleo no es descartable que empiece a producirse un incumplimiento de los recortes de producción de los países productores. No es un escenario que consideremos a corto plazo pero no es descartable en absoluto. 


2.- Bolsa europea 

CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 17,5€; Var. Día: +1,1%): Adquiere 2.239 torres en Suiza en consorcio con Deutsche Telekom Capital Partners y Swiss Life Asset Managers.- Cellnex tiene una participación del 54% del consorcio, Swiss Life un 28% y Deutsche Telekom un 18%. Cellnex se financiará la adquisición con caja disponible y líneas de crédito en francos suizos. OPINIÓN: En términos de precio por torre la operación es, a primera vista, positiva porque supone un importe de 0,19M€ por torre (vs. 0,28M€ pagados en su última operación y 0,34M€ de media en las operaciones llevadas a cabo a lo largo de 2016). Además, tiene sentido desde el punto de vista estratégico porque supone consolidar su posición en Europa convirtiéndose en el primer operador independiente de infraestructuras inalámbricas con presencia en Suiza.
COLONIAL (Neutral; Cierre: 7,322; Var. Día: -0,1%): Propondrá a sus accionistas la conversión en SOCIMI.- La compañía propondrá en la Junta General de Accionistas del próximo 29 de junio la conversión en SOCIMI. La compañía ha tomado esta decisión tras asegurarse de que podrá tener acceso a los créditos fiscales acumulados por importe de 1.300 M€. Tras la conversión en SOCIMI, que se aplicará con efectos retroactivos desde el 1 de enero de este año, la tasa impositiva efectiva será 0%, siempre que la compañía cumpla las condiciones de reparto de dividendo (80% de las rentas, de forma general) y mantenga como negocio la adquisición de inmuebles urbanos para su arrendamiento. OPINIÓN: La conversión en SOCIMI dotará a Colonial de un mayor acceso al capital por parte de inversores institucionales, algunos de los cuales sólo invierten en compañías inmobiliarias acogidas al régimen de SOCIMI.
FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 9,03€): Inicia un road show para captar 1.350 M€ a través de una emisión de bonos.- Esta emisión se enmarca en el acuerdo de refinanciación del préstamo sindicado de 3.150 M€, que se firmó el pasado mes de marzo y permitió reducir el coste financiero y extender el plazo de vencimiento desde 2018 hasta 2021. La emisión se realizará a través de Aqualia, su filial en el negocio de Agua. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización porque era un desenlace esperado. Consideramos que la emisión de deuda tendrá una buena acogida en el mercado tras la reducción de deuda en un 34% a lo largo de 2016 por la ampliación de capital y la desconsolidación del negocio cementero en EE.UU.
RYANAIR (Cierre: 19,93€; Var Día: +0,3%)/AIR EUROPA (no cotiza): Firman una alianza para acceder al segmento low-cost de largo radio.- A finales de este año coordinaran sus horarios y venderán un billete único, aunque desde ayer, ya se comercializan en la web Rayanair los vuelos de Air Europa de Madrid a América (16 países). A cambio, la aerolínea de Globalia paga una comisión por venta. OPINIÓN: Este acuerdo pone de manifiesto la elevada competencia en el sector y, ahora, se expande al nuevo segmento low-cost de largo radio entre Europa y América. Este corredor ha sido liderado históricamente por Iberia pero los vuelos transoceánicos se están trasladando al modelo de negocio de bajo coste. Inicialmente están siendo operados por Norwegian y Level (aerolínea de IAG que se estrena en junio). Las principales conclusiones son tres: (i) Este nuevo escenario derivará en una guerra de precios que presionará los márgenes de las aerolíneas. (ii) Ryanair debería mejorar sus ingresos (por elfee que le page Air Europa), aumentar su factor de ocupación (95% en dic.’16) y consigue acceder al segmento de vuelos de bajo costes de largo radio (después negociar – sin éxito - con Air Lingus de IAG y Norwegian). (iii) Air Europa consigue con esta alianza abaratar sus costes, ampliar de golpe su red (incorporando los 53 destinos europeos de Ryanair) y accede a un mercado de elevado potencial de la mano del líder europea.
SECTOR TURISMOLos resultados de La Semana Santa de 2017 mejoran los de 2016.- El efecto calendario ha deslucido los resultados del 1T¿17 del sector y de las compañías vinculadas a este (hoteles, aerolíneas, etc.). Sin embargo, todo apunta a que será compensado – y mejorado - a lo largo del 2T¿17, a tenor las cifras de publicados por el INE. La clave son los datos agregados de marzo y abril (meses comparables puesto que en 2016 la Semana Santa se celebró en marzo y en 2017 en abril) arrojan un incremento de +6,3% de las pernoctaciones y en el acumulado del año de +4% hasta 78,9 millones de pernoctaciones. Datos de abril: (i) Pernoctaciones: 27,5 millones (+19%). (ii) Estancia media: 3 días vs. 2,98 días en abr.’16 y 3,05 días en mar’16. (iii) Ocupación hotelera: 61,63% vs. 53,17% abr.’16 y 53,87% en mar’16. (iv) ADR. Tarifa media por habitación ocupada: 81,15€ (+11%, desde 73,03€ abr.’16 y +8,2% desde 75,02€ en mar’16). (v) RevPar (rentabilidad media por hab. Disponible): 53,74€ (+20,8% desde y +19,7% si se compara con marz.’16). Por tanto, la tendencia positiva del sector continúa su escalda a la espera de la temporada de verano para intentar batir las cifras record alcanzadas en 2016 con 75,3 millones de visitantes.
BANCOS ITALIANOS: El ejecutivo italiano espera alcanzar en breve un acuerdo con la Comisión Europea (CE) para recapitalizar Monte dei Paschi di Siena (MPS).- OPINIÓN: El Ejecutivo italiano aprobó a finales de 2016 la creación de un fondo con hasta 20.000 M€ para inyectar fondos en entidades con problemas de solvencia y/o liquidez como MPS y otras de menor tamaño entre las que se encuentran Banca Popolare Di Vicenza, Veneto Banca y Banca Carige. En el caso de MPS el ejecutivo tiene previsto inyectar hasta 6.500 M€ lo que implicaría alcanzar una participación del 70,0% en el capital de la entidad. El déficit de capital estimado por el BCE asciende a 8.800 M€ así que los tenedores de deuda subordinada deberán convertir bonos por acciones por hasta 2.300 M€. MPS es la tercera entidad financiera de Italia por volumen de activos (en torno a 150.000 M€) y el ejecutivo defiende el carácter sistémico de MPS para la economía italiana. Al parecer, la CE autorizará la inyección de capital público en la entidad aunque con limitaciones. Pensamos que MPS deberá implementar un plan de recorte de costes importante (en torno a 10.000 empleados; el 50% de la plantilla actual) así como un ambicioso plan de venta de activos improductivos cuyo volumen actual supera 29.000 M€ (en torno al 20,0% de los activos totales). Según la prensa económica, los fondos Atlante -promovido por el ejecutivo italiano pero de capital privado- y dos fondos internacionales de capital riesgo (Fortress y Elliotse encuentran en una fase avanzada para la adquisición de un paquete importante de activos improductivos de MPS. La recapitalización de MPS y el renovado interés de los fondos internacionales por comprar activos improductivos, son buenas noticias para el conjunto del sector financiero italiano y la prima de riesgo país (actualmente en torno a 170 pb).
IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,3€; Cierre 6,963€).- Ajustamos el Precio Objetivo desde 7,1€/acc. hasta 7,3€/acc. con un limitado potencial (+4%) que nos invita a pasar la recomendación desde Comprar hasta Vender.- Los resultados del 1T’17 trasmiten un comienzo de año poco lucido. Aparentemente distorsionados por el efecto calendario de la Semana Santa, por tanto, debería compensarse en el 2T'17. Apreciamos un incipiente riesgo de estrechamiento de márgenes, aunque podría corregirse con el lanzamiento de Level (low-cost de largo radio) a partir del 3T¿17. Destaca positivamente la nueva reducción del apalancamiento. Mantenemos nuestras estimaciones y ajustamos el Precio Objetivo desde 7,1€/acc. hasta 7,3€/acc con un limitado potencial (+4%) que nos invita a pasar la recomendación desde Comprar hasta Vender. El valor acumula una revalorización de +35% este año. Adjuntamos Nota Completa al final de este informe y el link directo al bróker.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,81%; Salud +0,35%; Utilities +0,23%
Los peores: Consumo Discrecional -0,40%; Consumo Estable +0,07; Tecnología de la Información -0,08%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AGILENT TECHNOLOGIES (58,66$; +4,60%), tras descontar la cotización la publicación de los resultados del 2T mejores de lo esperado: Ventas 1.100M$ (vs 1.050M$ esperado); BPA 0,58$ (vs 0,48$ esperados). A su vez, revisó al alza las previsiones para el ejercicio. Estima un BPA entre 2,15$ y 2,21$ (vs 2,10$ y 2,16$ anterior). (ii) NUCOR (58,64$; +3,31%), El CEO comentó ayer que espera unos resultados en el 2T similares a los del 1T o incluso algo ligeramente superiores. (iii) PERRIGO (73,07$; +2,40%), a pesar de conocerse que el BPA 4T 2016 fue de 1,24$ (vs 1,81$ esperado). Sin embargo, para 2017 espera: Ventas entre 4.600M$ y 4.800M$ (vs 4,820M$ esperados). El BPA entre 4,15$/4,50$ (vs 4,55$ esperado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AUTOZONE (581,40$; -11,84%), Tras comunicar unos resultados del 3T por debajo de lo esperado: Ventas 2.620M$ (-0,8%) vs 2.710M$ esperado; Margen bruto: 52,6% (vs 52,9% esperado). El BPA se situó en 11,44$ (vs 11,99$ esperados). (ii) FIAT CHRYSLER (10,32$; -4,09%), El Departamento de Justicia ha presentado una demanda contra Fiat Chrysler en la que le acusa de utilizar software ilegal que altera las emisiones de algunos de sus vehículos. Los coches afectados por la denuncia serían 104.000. Fiat niega las acusaciones ya que considera que cumple con todas las normas regulatorias. (iii) BROWN-FORMAN (53,38$; -6,22%), tras conocerse que no tiene intención de aceptar una oferta e compra por parte de CONSTELLATION (180$; -1,78%).

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