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lunes, 22 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 22 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Más riesgo desde Wall Street… y España. Sell in May and go away? Aún no" 

Las correcciones de la semana pasada elevan el nivel de miedo, pero más porque Wall Street está en máximos históricos que por la gravedad de los acontecimientos que las provocan: la inestabilidad política en Brasil y el Rusiagate en Estados Unidos. Elrebote del viernes  - más inmediato de lo que esperábamos -  pone de manifiesto el sólido respaldo con que cuentan las bolsas, en base a 2 factores casi estructurales: la presión de la liquidez (generada tanto por los bancos centrales, como por el propio ciclo expansivo) y el grave déficit de alternativas de inversión rentables. Es el dilema de este ciclo: ¿Cómo encontrar rentabilidades decentes
sin asumir riesgos indecentes? Esto no sólo no ha cambiado, sino que se ha agravado. Con la bolsa americana en máximos históricos y con unas valoraciones de compañías que ya no son claramente superiores a sus cotizaciones,lo natural es que cualquier contratiempo (Trump, Brasil, etc) provoque una toma de beneficios preventiva… como la semana pasada. Pero, salvo variables nuevas, las tomas de beneficios no pueden durar mucho. A nivel doméstico, el desenlace de las elecciones internas del PSOE ayer no pasará desapercibido. Es probable que el Ibex (+15,8% en el año) tienda a converger con el EuroStoxx-50 (+9%) y que repunte algo la TIR del bono a 10 años (1,581% el viernes).
Es clave diferenciar una toma de beneficios preventiva consecuencia de un incremento pasajero del nivel de miedo de una retirada de posiciones motivada por un cambio de dirección del contexto o del mercado o de ambos. Esto último no sucede. El rebote fue más rápido de lo esperado. El factor determinante para ello es la liquidez, pero también el hecho de que el resto de las variables realmente directoras del mercado no han cambiado: la macroeconomía continúa siendo buena o muy buena, revisándose al alza, y los beneficios empresariales son razonablemente buenos o directamente buenos y las estimaciones también vienen revisándose al alza. Además, la política es un riesgo en retroceso. Al menos en Europa. Se ha desplazado hacia Estados Unidos, pero estamos próximos al momento en que el mercado ya le da menos importancia. Al menos a corto plazo. Por eso, aunque las bolsas no están claramente atractivas por precio y la política americana se complica, la macro, los beneficios y la liquidez estabilizan el mercado enseguida. Y por eso aún no está en absoluto claro que vaya a cumplirse el dicho Sell in May and go away… pero ha aumentado la probabilidad de que así sea de cara a junio, cuando el mercado podría pararse. Podríamos tener una segunda mitad del año más difícil, con las bolsas estancadas hasta que las estimaciones de beneficios se revisen a mejor (más aún), algo que podría no suceder hasta julio/agosto, cuando se publiquen las cifras del 2T. Además, el BCE probablemente cambiará algo de su mensaje en alguna de sus 2 siguientes reuniones (8 junio y 20 julio), incorporando alguna incertidumbre al mercado. Así que confusión política americana, máximos en Wall Street y algo de geoestrategia (C.Norte) se ven contrarrestadas por la fuerte liquidez, la buena macro y los beneficios empresariales… pero este equilibrio de fuerzas podría desembocar en unas bolsas paradas y unos bonos sin corregir durante más tiempoPero tampoco habría motivos suficientes para reducir exposición a un mercado que cuenta con casi todo a su favor. ¿Qué hacer?. Continuar expuestos a bolsas sin cambiar nada, reduciendo bonos (más) y esperando que entre a jugar algún factor dinamizador.
Esta semana tenemos reunión del Eurogrupo sobre Grecia, IFO, actas de la Fed, reunión de la OPEP, Duraderos y PIB revisado americanos. Es probable que su buen tono general dé soporte a estos niveles del mercado, pero improbable que tire de él con fuerza. Vamos a esperar y ver, acompañando al mercado porque aún no hay razones sólidas para reducir, aunque tampoco estímulos para elevar exposición y riesgo.



Bonos: "Bund soportado por la política" 


El repunte del riesgo político en EE.UU. la semana pasada favorecía a los bonos. En la UEM la caída de tires (subidas de precio) fue generalizada pero más profunda en los países periféricos. Con ello, las primas de riesgo, tanto española como italiana, se estrecharon frente al Bund. Esta semana la renta fija soberana seguirá soportada. La falta de catalizadores inmediatos para las bolsas y  el temor sobre el hipotético impeachment a Trump favorecerán a los activos refugio. En este escenario, el Bund saldrá fortalecido y las primas de riesgo repuntarán ligeramente.  Rango estimado para la TIR del Bund: 0,34% / 0,42%. 
Divisas: "JPY condicionado por la volatilidad"


Euroyen (€/JPY).- El repunte de la volatilidad activó el modo risk-off y la apreciación de activos refugio como el yen. Además, como esperábamos, el buen dato del PIB 1T’17 contribuyó a que la divisa se fortaleciera contra el euro, desde su nivel más bajo desde abr.’16. (125,8 hasta 122,5) Finalmente, el saldo neto semanal fue casi plano. Los próximos días la volatilidad marcará el rumbo de la cotización del yen. Si no hay sobresaltos, debería retomar la senda bajista (depreciación). Rango estimado (semana): 123,3/125,6. 

Eurodólar (€/$).- Después del rally del Euro de la semana pasada pensamos que el cruce corregirá parte del movimiento. Las Actas de la Fed seguramente reaviven el escenario de una nueva subida de tipos en junio y el PIB de EEUU se revisará al alza, lo que fortalecerá el dólar. Rango estimado (semana): 1,10/1,120. 

Eurolibra (€/GBP). Debilidad en la libra tras nuevo repunte en inflación en abril (2,7% vs 2,3% ant) que erosiona el poder adquisitivo de los consumidores. Esta semana conoceremos el PIB del 1T’17 donde veremos como el crecimiento se mantiene en niveles ≈ 2,1%, pero con una fuerte desaceleración en el consumo que es compensando por un mayor gasto público. En este contexto, no vemos razones para una recuperación vs un Euro muy fortalecido. Rango estimado (semana): 0,846-0,871 
Eurosuizo (€/CHF).- El franco se aprecia debido al aumento de la volatilidad y el riesgo político. Esta semana, no hay datos macro importantes en Suiza y los índices de actividad en la UEM mejoran. Estimamos que el franco pierda parte del terreno ganado. Rango estimado (semana): 1,092/1,086.

1. Entorno económico

JAPÓN.- Balanza Comercial (abril) bastante más débil de lo esperado: Superávit de 97.600M JPY vs 259.600M JPY esperados vs 106.400M JPY en marzo. La combinación de Exportaciones/Importaciones en términos de crecimiento es similar a la esperada, con un mayor dinamismo de las Importaciones, lo que indicaría que la Demanda Interna se expande con cierto vigor: Exportaciones +7,5% vs +8,0% esperado vs +12,0% anterior. Importaciones +15,1% vs +14,8% esperado vs +15,8% anterior. Este dinamismo del Sector Exterior es el principal soporte de un PIB que se expande a un ritmo algo superior a +1,5% (+1,6% en 1T’17 y +1,7% en 4T’16), suficiente para una economía con una Tasa de Paro de sólo 2,8%.
REINO UNIDO.- Parece que el Precio de la Vivienda no descelera, a pesar del Brexit. Según Rightmove, el precio medio en mayo aumentó +1,2% m/m vs +1,1% en abril; en tasa interanual (a/a): +3,0% vs +2,0% esperado vs +2,2% anterior.
UEM.- La Confianza del Consumidor publicada el viernes mejoró menos de lo esperado: -3,3 vs -3,0 esperado vs -3,6 anterior. Aunque no batió expectativas, conviene tener presente que se encuentra en máximos desde 2007, desde antes de la crisis. Prácticamente nunca se ha situado en signo positivo, por lo que debe interpretarse sólo en términos relativos (de mejor o empeoramiento).



2.- Bolsa europea 

ARCELORMITTAL (Neutral; Precio Objetivo: 21,34€; Cierre: 20,105€): Revisamos el Precio Objetivo y recomendación.-Revisamos el Precio Objetivo desde 27,9€ (9,3€ antes del contrasplit) hasta 21,34€ tras realizar un ajuste en el modelo de valoración. Dicho objetivo supone un potencial de revalorización de +8% desde los precios actuales, por lo que cambiamos nuestra recomendación desde Comprar a Neutral. Los fundamentales de ArcelorMittal son sólidos pero los riesgos que emergen desde China y la pérdida de fuerza del escenario de reflación/inversión en infraestructuras de Trump empañan el panorama. Link a la nota completa.
INDRA (Comprar; Pº Objetivo: 12,89€; Cierre: 12,00€) / TALGO (Vender; Pº Objetivo: 5,2€; Cierre 5,455€) / OHL (Comprar; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 3,28€)/ Consorcio AVE Medina-La Meca: Cierra las disputas con Arabia.- El consorcio de empresas españolas aprobó ayer por unanimidad los términos del acuerdo que modificará el contrato de construcción y operación firmado en 2011. Así, se pondrá fin a las disputas con Arabia Saudita anteriores a noviembre de 2016 a cambio de una serie de contraprestaciones económicas (143M€), ampliar el plazo de entrega hasta marzo’18 y renunciar a arbitrajes. El acuerdo ha de ser firmado por los socios españoles individualmente y después remitirlo a SRO para su aprobación, lo que seguramente se producirá en junio. OPINIÓN: La noticia es positiva ya que supone la culminación de las negociaciones de los últimos meses y permite la normalización de la relación entre ambas partes. Dicho esto, el acuerdo sólo afecta a las diferencias anteriores a noviembre de 2016 de forma que si produjeran nuevas disputas, se reclamarían aparte.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +1,4%; Energía +1,2%; Materiales +0,9 %
Los peores: Salud +0,3%; Utilities +0,3 %; Tecnología +0,5%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AUTODESK (109,9$; +14,7%), tras presentar unos resultados trimestrales mejores de lo estimado e impulsado por la mejora de recomendación de un banco de inversión (a Comprar desde Neutral). En concreto, sus ingresos quedaban en 485,7M$, -5,1% a/a, vs. 470,3M$ estimados y las pérdidas por acción quedaban en -0,16$ vs. -0,24$ estimado. (ii) MCKESSON (153,0$; +8,2%), gracias a un beneficio trimestral mejor de lo estimado (BPA 3,42$, +7,9% vs. 3,0$ estimado). Además, adelantaba un BPA de 11,75$/12,45$ para 2018, por encima de 11,46$ estimado por el consenso. (iii) DEERE & CO (120,9$; +7,3%), su BPA trimestral también batía estimaciones (2,144$, +37,4% a/a. vs. 1,627$ estimado). Además, incrementaba por segunda vez este ejercicio su estimación de crecimiento para las ventas de maquinaria, hasta +9% desde +4% anterior.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FOOT LOCKER (58,7$; -16,6%), penalizado por unos decepcionantes resultados trimestrales. En concreto, ingresos 2.001M$, +0,7%, vs. 2.015M$ estimado y BPA 1,36$, -2,16 a/a, vs. 1,384$ estimado. (ii) THE GAP INC (22,2$; -3,9%), ante el recorte de precio objetivo por parte de una casa de análisis e ignorando unos resultados trimestrales mejores de lo estimado (ingresos 3.440M$, +0,06%, vs. 3.389M$ y BPA 0,36$, +12,5%, vs. 0,287$ estimado). (iii) RALPH LAUREN (69,3$; -2,9%), varios bancos de inversión recortaban estimaciones para la Compañía tras su publicación de resultados.

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