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miércoles, 29 de marzo de 2017

INFORME DIARIO - 29 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El mercado conecta el modo risk-on."

Las bolsas recuperaron el tono alcista tras 2 días de caídas, en una jornada especialmente fructífera para financieras, industriales y materias primas. Destacaron positivamente el DAX, que recuperó niveles superiores a 12.000 puntos, y el Ibex-35, que alcanzó máximos de los últimos 16 meses. Wall Street centró su atención en unos datos macro excelentes (Confianza del Consumidor en máximos desde 2000) que confirman la fortaleza de la economía americana. En definitiva, el fondo del mercado sigue siendo positivo y la incertidumbre acerca de la política de Trump puede frenar los avances pero no provoca retrocesos duraderos. En el mercado de deuda, la TIR del T-Note superó el nivel de 2,40% y el Bund ganó terreno, mientras que el euro se depreció levemente hasta 1,082$.


Bolsas:" Comienza el largo proceso del Brexit."

Poca sustancia hoy, salvo el buen sabor de boca dejado por rebote de ayer tras publicarse una excelente Confianza del Consumidor americano (¡125,6!). El Reino Unido pide hoy formalmente la salida de la UE. Dicha solicitud sólo implica, por el momento, el comienzo de las negociaciones entre la UE y el Reino Unido para acordar los términos de la salida en un máximo de 2 años. No obstante, el mercado sí estará atento a la intervención de Theresa May ante el Parlamento, que marcará el tono y las prioridades del Reino Unido en su relación con la UE en términos de intercambios comerciales, inmigración y aportaciones pendientes al presupuesto de la UE.
El hecho de que el Brexit esté en el centro de la escena provocará que las bolsas cierren con un saldo lateral en Europa y que la libra se mantenga depreciada, en un nivel cercano a 0,874. En Wall Street también esperamos una sesión de lateralidad, en un compás de espera antes de que Trump comience mañana una serie de reuniones con diferentes asesores de cara a los esperados cambios en política fiscal. El Bund se mantendrá claramente soportado y el euro debería estabilizarse en 1,08$. Algo aburrido.


1. Entorno económico

ALEMANIA.- (i) Los Precios de Importación aumentaron en febrero+0,7% frente a +0,4% estimado y +0,9% anterior. La tasa interanual se incrementa +7,4% frente a +7,0% estimado y +6,0% anterior. (ii) Las encuestas (2) de marzo sobre la intención de voto para las elecciones del 24 de septiembre muestran un acercamiento inferior al esperado del SPD (Schulz) a la CDU (Merkel) y un retroceso del populista AfD, que obtiene su peor resultado estimado desde Nov.2015. La publicada ayer en la revista Stern (elaborada por la empresa Forsa): CDU 34% (=),SPD 32% (+1%), Die Linke (extrema izquierda) 8% (+1%), AfD (populismo anti-inmigración) 7% (-2%) y FDP (Partido Democrático por la Libertad, de enfoque liberal) 6%. Estos resultados son muy similares a los ofrecidos por la otra encuesta más fiable, que realiza la empresa Allensbach para el periódico Frankfurter Allgemeine Zeitung y que se publica hoy: CDU 34% (+1% con respecto a la misma encuesta de febrero), SPD 33% (+2,5%), Die Linke 8% (=), Verdes 7,5% (=), AfD 7% (-1,5%) y FDP 6,5%. OPINIÓN: En principio se trata de buenas noticias para la bolsa alemana y para las bolsas europeas, en general. Estas encuestas refuerzan nuestra hipótesis de que el riesgo político en Alemania es reducido, puesto que el desenlace más probable es una renovación de la actual coalición de gobierno CDU + SPD. En todo caso, el cambio más probable sería que dicha coalición la liderara el SPD si consiguiera superar a la CDU antes de septiembre, en lugar de hacerlo esta última fuerza política, como sucede actualmente. La mejor noticia es el retroceso del populismo anti-inmigración, representado por AfD. Las elecciones en Sarre (suroeste) del domingo arrojaron un resultado mejor de lo esperado para la CDU, lo que resulta coherente con la dirección de estas encuestas.
FRANCIA.- Confianza del Consumidor (marzo) absolutamente en línea con lo esperado: 100 puntos.
EEUU.- (i) El Precio de la Vivienda en las 20 mayores ciudades de EE.UU. continuó creciendo a comienzos de 2017. El índiceS&P/CoreLogic Case-Shiller repuntó +5,73% a/a en enero vs.+5,58% estimado y +5,47% anterior (revisado desde +5,58% comunicado inicialmente). Ésta es la mayor tasa de avance desde julio de 2014. (ii) La Confianza del Consumidor repuntó nuevamente en marzo hasta alcanzar un registro de 125,6 frente a 114,0 estimado y 116,1 anterior (revisado al alza desde 114,8). Se trata del mejor dato desde diciembre de 2000. La mejora de la confianza se uso de manifiesto tanto en la valoración de la situación actual (143,1 frente a 134,4 anterior) como en la componente de expectativas (113,8 frente a 103,9 anterior). (iii) La Balanza Comercial de bienes del mes de febrero registró una reducción del déficit hasta -64.800 M.$ frente a -66.400M.$ estimado y -68.800 M.$ anterior (revisado a mejor desde -68.800 M.$). La mejora del saldo comercial se debe a una caída de las importaciones de bienes de -2,1%, mientras que las exportaciones se han mantenido prácticamente planas (-0,1%). (iv) Stanley Fischer, vicepresidente de la Fed, afirmó ayer que considera adecuado que la Fed realice 2 subidas más de tipos de interés durante 2017, lo que supone confirmar el guidance facilitado por la Fed en su reunión de marzo
UEM.- Jozef Makuch, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, afirmó ayer que el banco central debe mantener su política monetaria hasta asegurarse de que el aumento de la inflación es sostenible.
MÉXICO.- La Tasa de Paro del mes de febrero ajustada por estacionalidad se redujo más de lo previsto, con una cifra de 3,46% frente a 3,64% estimado y 3,57% anterior.
JAPÓN.- Las Ventas Minoristas de febrero aumentaron +0,2% frente a +0,3% estimado y +0,5% anterior en tasa mensual. La tasa interanual fue inferior a las expectativas, con un aumento de +0,1% frente a +0,7% estimado y +1,0% anterior. 



2.- Bolsa española



SECTOR ELÉCTRICO: CPPIB y First State compran Redexis por 2.000M€. Goldman Sachs, propietario de Redexis, ha acordado vender Redexis a un consorcio formado por First State y CPPIB. First State es un fondo australiano del grupo financiero Commonwealth Bank of Australia. CPPIB (Canadian Pension Plan Investment Board) es uno de los mayores fondos de pensiones canadienses. El otroconsorcio interesado por Redexis era el que se conocía como ABC, por las siglas de sus integrantes, Allianz, Borealis y China Investment Corporation. Redexis es la dueña de la tercera red de distribución minorista de gas en España, tras Gas Natural y Naturgas, y cuenta con 9.400km de redes y 630.000 puntos de conexión. Goldman compró Redexis a Endesa en 2010 por 1.000M€. OPINIÓN: En los últimos meses las principales compañías de distribución de gas has sido objeto de operaciones corporativas. Esto pone de manifiesto el gran interés de los fondos de infraestructuras, las aseguradoras, los fondos soberanos, los fondos de pensiones y los private equity por hacerse con este tipo de activos con ingresos regulados. Madrileña de Gas – la cuarta red en España- fue adquirida por el fondo de pensiones holandés PGGM, el grupo chino Gingko Tree Investment y la francesa EDF. Ayer mismo conocimos que EDP vendió Naturgas a un consorcio integrado por JP Morgan Infrastructure, la aseguradora Swiss Life y el fondo soberano Abu Dhabi Investment Council por 2.591M€ (de los que €200M€ se pagarán a partir de 2017 durante un periodo de 5 años). La red de distribución de Naturgas es la segunda más grande de España después de la de Gas Natural con casi un millón de puntos de conexión. La venta de Naturgas se cerró a un múltiplo de 15.0x el EBITDA del año 2016. Estas transacciones han tenido un reflejo positivo en la cotización de Gas Natural. Gas Natural deriva el 38% de su EBITDA de este tipo de negocios y el múltiplo implícito en estas transacciones en el sector es superior al que el mercado estaba aplicando a este negocio de Gas Natural.
GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 19,3€; Cierre: 20,18 +1,18%). Refinancia deuda e impacto positivo de las recientes transacciones en red de distribución de gas. Gas Natural colocó ayer 1.00M€ de bonos senior a siete años. Gas Natural pagará un cupón del 1,125%, es decir 75 puntos básicos sobre midswap. Se colocó a un precio de 99,46 €/bono , lo que implica una rentabilidad a vencimiento del 1,2%. OPINIÓN: Esta operación se enmarca dentro de la estrategia de la compañía de aprovechar los últimos coletazos de tipos de interés al 0% para rebajar los costes de deuda. Los 1,000M€ de esta emisión serán utilizados para recomprar dos emisiones de deuda antigua por la que estaban pagando un interés muy superior al fijado ayer (entre el 4.12% y el 6%). Por otro lado, la cotización de Gas Natural se está viendo muy favorecida por el gran interés y los altos múltiplos pagados en las recientes transacciones de redes minoristas de gas en España (Naturgas y Redexis). Gas Natural deriva el 38% de su EBITDA de este tipo de negocios y el múltiplo implícito en estas transacciones en el sector es superior al que el mercado estaba aplicando a este negocio de Gas Natural. Estas transacciones llevarán por tanto a una revisión al alza de las valoraciones de este negocio de Gs Natural, y por tanto del conjunto del grupo. 
NEINOR HOMES.- Comienza a cotizar hoy en bolsa a un precio de 16,46€ por acción. El volumen de la oferta asciende a 709,3 M€ correspondiente a la venta de 43,1 millones de acciones. La salida a bolsa comprende una oferta de venta de acciones existentes (OPV) por importe de 609 M€ y una oferta de suscripción de nuevas acciones (OPS) por importe de 100 M€, destinadas a inversores cualificados. En la operación se coloca el 54,5% del capital, ampliable a un máximo del 60% en el caso de ejercitarse el green shoe(opción de compra reservada a las entidades colocadoras). La salida a bolsa implica valorar el 100% de Neinor Homes en 1.300 M€. La compañía ha recibido una sobredemanda de 4,3x la oferta de acciones. OPINIÓN: En una estimación preliminar, la valoración de 1.300 M€ por el 100% de la compañía nos parece apropiada. Dicha valoración implica asumir unos múltiplos de Precio / NAV de 1,2x y un Precio / Valor Contable de 2,1x, superiores al de otras promotoras residenciales cotizadas en el mercado español como Quabit (P/VC = 1,6x) o Inmobiliaria del Sur (P/VC = 1,96x). No obstante, estos múltiplos más elevados pueden justificarse a priori por su mayor dimensión (Quabit e Inmobiliaria del Sur capitalizan 181 M€ y 157 M€ respectivamente) y por un nivel de endeudamiento inferior (Neinor Homes tiene una deuda neta de 260 M€ con un LTV del 21% frente a 200 M€ de deuda neta de Quabit y 189,6 M€ de deuda neta de Inmobiliaria del Sur con un LTV del 39,6%).
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 14,96€; Var. Día Anterior: +0,36%): Finaliza la adquisición de AXA République anunciada el 1 de marzo.- Abertis ha cerrado la compra de la participación del 9,65% de AXA République por importe de 450M€, lo que le permite alcanzar un 72,72% de participación en HIT (empresa que a través de Sanef gestiona el 22% de las autopistas de peaje de Francia). Adicionalmente Abertis ha anunciado un acuerdo para adquirir una participación en Predica de al menos 15% y hasta un máximo del 17% que pagará con una salida de caja de entre 700M€ y 800M€. Con ambas operaciones Abertis controlará el 88% de HIT con un desembolso total de 1.640M€. El primer efecto será una reducción de minoritarios que afectan directamente al BNA de la compañía con un saldo a favor de alrededor de 45M€ para el 2017. OPINIÓN: Esta operación representa una nueva consolidación en su principal mercado, Francia, que presenta cifras de tráfico crecientes (+1,9% en 2016 y +1,5% en 2017e). La operación se ha realizado a los mismos precios que la última compra de participaciones de Sanef el 23 de enero de este año. Supone valorar el 100% de HIT en una cifra cercana a 4.663M€. Posiblemente hoy el merado castigue ligeramente la compra pero en el largo plazo es positivo que se refuerce su posición en Francia. Además, permite mejorar sus ingresos sin incrementar sustancialmente su deuda que se mantendrá alrededor de 4,3x en 2017, según nuestras estimaciones.
3-. Bolsa europea
SIEMENS (Cierre: 125,15€; Var. Día: +2,0%): Contrato de 4.100M$ en EEUU.- Su filial de salud en EEUU, Siemens Medical Solutions USA, ha obtenido un contrato de un máximo de 4.100M$ para proveer sistemas de radiología al Pentágono durante cinco años con opción de un año más. OPINIÓN.- Es una buena noticia ya que Siemens ha resultado adjudicataria en un concurso en el que participaban otras 27 entidades. Además, el importe del contrato es relevante ya que equivale al 30% del libro de órdenes de la división Healthineers y al 4,7% del libro global del grupo.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financiero +1,4%; Energía +1,3%; Materiales +1,1%
Los peores: Salud +0,05%; Utilities +0,06%; Telecos +0,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DARDEN RESTARUANTS (82,6$; +9,3%), gracias a unos resultados mejor de lo estimado y tras anunciar su intención de comprar Scratch Kitchen a Cheddar por 780M$. En concreto, sus ingresos quedaban en 1.878M$, +1,7% a/a, vs. 1.863M$ estimado y el BPA aumentaba hasta 1,32$, +9,1% a/a, vs. 1,27$ estimado. (ii)RED HAT (86,5$; +5,2%), impulsada también por sus resultados trimestrales. Sus ingresos crecían hasta 628,8M$, +15,7% a/a, vs. 618,7M$ estimado y el BPA hasta 0,61$, +17,3% a/a, vs. 0,608$ estimado. (iii) CHESAPEAKE ENERGY (5,4$; +4,5%), tras la publicación de un informe de un banco de inversión mejorando sus previsiones para la Compañía y reafirmando su recomendación de Comprar. (iv) TESLA (277,4$; +2,7%), Tencent Holdings, compañía tecnológica china, ha adquirido el 5% del capital de Tesla por 1.780M$. Se convierte de este modo en su quinto mayor accionista.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) McCORMICK (98,4$; -2,9%), sus ingresos del 1T17 quedaban por debajo de lo estimado (1.044M$, +1,3% a/a, vs. 1.056M$ estimado) penalizando al valor, pese a que su BPA batía estimaciones (0,76$, +2,7% a/a, vs. 0,74$ estimado). (ii) NEWMONT MINING (33,0$; -2,7%), penalizada por la caída del oro (-0,24% a cierre y hasta -0,85% intradía) hasta perder el umbral de 1.250$. (iii) EDWARDS LIFESCIENCES (94,4$; -1,5%), pese a las recientes mejoras de recomendación y precio objetivo por parte de un bróker. 

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