INFORME DIARIO - 20 de Enero de 2026 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La tensión geopolítica provoca una sesión de risk-off. ”

Caídas generalizadas en bolsas europeas ante la amenaza de Trump de imponer aranceles a todos los países que se oponen a una anexión de Groenlandia. Sugiere una tasa adicional de 10% a partir de febrero, que se incrementaría hasta el 25% desde junio, si no se alcanza un acuerdo para comprar la isla. Europa valora la imposición de aranceles sobre 93.000M$ de bienes provenientes de EE.UU. Francia aboga por aplicar el Instrumento Anti-Coercitivo (limitación de inversiones e intereses económicos, además de comercio), pero parece poco probable por la oposición de Alemania.

El aumento de tensión dispara la volatilidad (VIX 18,8% vs. 15,9%) y favorece a los activos refugio. Suben oro (+1,6%), plata (+4,7%) y franco suizo (+0,3%) mientras los bonos se mantienen soportados. El yen rompe su tendencia natural (-0,4%) en estas circunstancias ante la convocatoria de elecciones anticipadas (8 febrero) y la posible suspensión del impuesto sobre alimentos (8%), que supondría un deterioro fiscal adicional.

En resumen, Trump impone el modo risk-off en una sesión festiva en EE.UU. y con Groenlandia en su punto de mira.

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Hoy: “NY caerá y obstaculizará una recuperación en Europa.”

La geoestrategia seguirá dominando al mercado. Las bolsas americanas caerán. Ayer permanecieron cerradas y no pusieron en valor las nuevas amenazas arancelarias de Trump. Podría servir de contramedida un hipotético cambio de opinión sobre la imposición de un tipo de interés máximo del 10% a las tarjetas de crédito. De suceder, los bancos americanos rebotarían y animarían la sesión, pero nada asegura que Trump se pronuncie (favorablemente o no) al respecto. Para añadir algo más de confusión, el Tribunal Supremo podría decidir sobre la legalidad de los aranceles, no estos últimos, sino los anunciados tras el Día de la Liberación. De no hacerlo, la próxima ocasión llegaría en un mes. Y Davos gana inercia, pero lo relevante no llegará hasta mañana a las 14:30h con la intervención de Trump.

El frente convencional será más bien aburrido. El ZEW alemán (11h) podría mejorar (50,0 vs. 45,8), pero el cambio de escenario reciente restará importancia al dato. Serán más relevantes los resultados empresariales. Destaca Netflix, que tras el cierre americano podría anunciar una mejora de beneficio por acción (BPA) cercana al +30%. La temporada de resultados ha empezado con fuerza. El BPA medio avanza +19,0% vs. +8,8% esperado.

En definitiva, lo lógico es asistir a una sesión negativa en bolsas americanas que, a su vez, dificulte una recuperación de las europeas.

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TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: En revisión (anterior 4,0€); Cierre: 3,33€; Var. día: -0,24%; Var año: -4,7%). La Comisión Europea aprobará hoy la Digital Networks Act (DNA) o Ley de Redes Digitales, una normativa que facilitará los procesos de consolidación en el mercado europeo. La nueva legislación derogará y reemplazará el Código Europeo de Comunicaciones Electrónicas (CEE), históricamente diseñado para proteger la competencia en el sector, generalmente en detrimento de la competitividad. Deja de primar la defensa de los intereses de los usuarios finales y asume un enfoque orientado en favor de la resiliencia, la creación de un mercado único más amplio e industrial con mayor escala competitiva para fomentar la inversión en infraestructuras de telecomunicaciones. Instará a los reguladores a aplicar medidas menos intrusivas en operaciones de fusión y a evaluar explícitamente los incentivos de inversión y la resiliencia de las redes y no solo el impacto inmediato en la competencia minorista. La ley incluye también prioridad a las cadenas de suministro incorporando restricciones o prohibiciones a proveedores de alto riesgo como ZTE o Huawei. Opinión de Bankinter: La nueva normativa suavizará las condiciones impuestas en operaciones de compra y fusión favoreciendo un proceso de consolidación del sector en Europa. En España podría significar la reducción de 4 a 3 operadores principales con la adquisición de Vodafone España por parte de Telefónica o Digi. Vodafone España fue adquirida por el fondo británico Zegona en mayo 2024 por 5.000 M€ con la intención de vender la compañía antes de 2034. La idoneidad de la operación dependerá del precio a pagar y las sinergias obtenidas. Actualmente Zegona valora su participación en Vodafone España, según la memoria enviada a la Bolsa de Londres, en 14.700M€ (11.100M€ capital; 3.600M€ deuda). Una operación de este calado requeriría una ampliación de capital por parte de Telefónica. Su nuevo CEO ha declarado en diversas ocasiones su intención de que Telefónica participe activamente en el proceso del consolidación del sector, para lo cual tendría el apoyo de sus principales accionistas, Sepi, OTC Group y Caixa que suman un 30% del capital. Esta posibilidad es uno de los motivos que justifican nuestra recomendación de Vender, pues introduce incertidumbre y riesgo de dilución y/o nuevo recorte del dividendo. Con un Patrimonio Neto de 22.088M€ a septiembre 2025 y Deuda Financiera Neta sin arrendamientos de 28.233M€ (DFN/EBITDA de 2,9x), el esfuerzo para la absorción de Vodafone España sería relevante para Telefónica. Y el esfuerzo debería ser mayoritariamente en capital pues, con un rating de BBB-, un aumento significativo de la deuda podría implicar una rebaja del mismo. Vodafone España obtuvo unos ingresos de 3.629M€ y un EBITDAal de 1.249M€ en el ejercicio fiscal finalizado en marzo 2025. Con ello, la valoración de Zegona implicaría un múltiplo EV/EBITDA de 11,8x para Vodafone España vs 4,5x Telefónica, lo cual sería dilutivo para ésta. Link al Informe

ENTORNO ECONÓMICO.–

UEM/BCE (ayer): Boris Vujcic se postula como el candidato a sustituir a de Guindos como Vicepresidente del BCE. Ayer el Eurogrupo, formado por ministros de Economías y Finanzas de la UE, aprobó el nombramiento de Vujcic, actual gobernador del b.c. de Croacia, como próximo Vicepresidente del BCE. Vujcic, de marcado tono hawkish, ganó los apoyos suficientes frente a otros candidatos como Centeno (Portugal) o Rehn (Finlandia). El mandato de Guindos expira el próximo mes de mayo y comienza un proceso de renovación de altos cargos en el BCE que se extenderá durante los próximos dos años (mayo 2026: de Guindos; mayo 2027: Lane; octubre 2027: Lagarde; diciembre 2027: Schnabel). Tras la aprobación de ayer, Vujcic deberá comparecer ante el Parlamento Europeo, se consultará al Consejo de Gobierno del BCE la decisión tomada y los jefes de gobierno de la UE serán los últimos en ratificar esta elección. El previsible nombramiento de Vujcic como próximo Vicepresidente mantiene las opciones de Hernandez de Cos, Knot, Nagel y Schnabel como candidatos para el puesto de Gobernador del BCE una vez expire el mandato de Lagarde en octubre 2027.

ALEMANIA (08:00h): Precios Industriales en diciembre se sitúan prácticamente en línea con lo esperado. OPINIÓN: Impacto limitado. Los Precios Industriales: -2,5% (a/a) vs -2,4% esperado vs -2,3% anterior. En términos intermensuales -0,2% vs -0,2% esp. vs 0,0% ant. Los precios industriales siguen viéndose impactados por la fuerte caída de la energía (-9,7% a/a vs -9,0% ant.). No muestran presiones inflacionistas. Estos datos apoyan el argumento de que el BCE mantendrá sin cambios los tipos en el corto plazo.

REINO UNIDO (08:00h): El mercado laboral británico sigue mostrando cierta debilidad. (i) Tasa de Paro (noviembre): 5,1% vs 5,1% esperado y 5,1% anterior. (ii) Salarios Medio/Semana (noviembre vs septiembre) +4,7% a/a vs +4,6% esp. y +4,8% ant. (revisado desde +4,7%). (iii) Creación de Empleo (noviembre vs septiembre) +82K vs +31K esp. y -16K ant. OPINIÓN: Datos mixtos del mercado laboral de Reino Unido. La Tasa de Paro en línea con lo esperado, se mantiene en cerca de su máximo en los últimos 5 años. La Creación de empleo acelera y los Salarios se enfrían, aunque menos de lo esperado. El mercado laboral es un factor decisivo en la política monetaria del BoE. Además, la inflación, aunque se modere de manera progresiva (+3,2% vs +3,8% en septiembre) se mantiene aún por encima del objetivo (+2,0%). Nuestro escenario central contempla que el BoE bajará tipos en las reuniones de abril (-25 p.b.) y noviembre (-25 p.b.) hasta mantenerse en niveles de 3,25%.

CHINA (02:00h): Los bancos comerciales han matenido sin cambios los tipos a 1 y 5 años por octavo mes consecutivo. Los bancos comerciales han mantenido tipos en 3,0% a 1 año y en 3,5% a 5 años en línea con lo estimado. Los Loan Prime Rates (LPR) son tasas de interés de referencia que los bancos utilizan para fijar el precio de los préstamos a empresas y particulares. Los tipos a 1 año son los que se toman como referencia para los préstamos corporativos a corto plazo, mientras que los tipos a 5 años son la referencia para los préstamos hipotecarios. OPINIÓN: Sin impacto, ya que la decisión está en línea con lo anticipado por el consenso. Supone el octavo mes en le que los LPR se mantienen sin cambios.

GLOBAL (ayer)-. El FMI revisa ligeramente al alza el crecimiento global para 2026. En la revisión de enero el FMI sitúa el crecimiento global del PIB en +3,3% para 2025, +3,3% para 2026 (vs +3,1% estimado en octubre 2025) y +3,2% para 2027 (sin cambios vs la actualización de octubre). Según las estimaciones del FMI en 2026 EE.UU crecería un +2,4% (vs +2,1% estimado en octubre y +2,1% registrado en 2025). La Eurozona crecería un +1,3% (vs +1,2% ant. y +1,4% en 2025), España +2,3% (vs 2,0% ant. y +2,9% en 2025) y China +4,5% (vs +4,2% ant y +5,0% en 2025). Link al documento completo. OPINIÓN: Buenas noticias para el crecimiento global. Las fuertes inversiones relacionadas con la Inteligencia Artificial (sobre todo en EEUU y Asia), los estímulos fiscales y unas políticas monetarias más acomodaticias son las principales razones detrás de la revisión al alza del crecimiento.

UEM (ayer): El IPC final de 2025 mejora el registro preliminar y se coloca por debajo del objetivo del BCE. El IPC Final se sitúa en +1,9%, ligeramente por debajo del registro preliminar de +2,0%, gracias a una menor presión por parte de la Componente de Alimentos. De esta manera se coloca por debajo del objetivo de inflación del BCE del 2% a medio plazo. En 2024 el IPC se situó en 2,1%. La Tasa Subyacente final en 2025 permanece sin cambios frente al registro preliminar de +2,3% (+2,7% en 2024) y la Inflación de Servicios en +3,4% (+4,0% en 2024). OPINIÓN: Noticias positivas. La fortaleza del euro, la contención en los precios de la energía y la moderación en salarios permiten menores presiones inflacionistas en la UEM. El BCE se encuentra satisfecho con la evolución de la inflación y cómodo con el nivel actual de tipos de interés (Depósito 2,00%/Crédito 2,15%). No esperamos cambios en tipos por parte del BCE durante 2026.

JAPÓN (ayer): La primera ministra anuncia elecciones anticipadas el próximo 8 de febrero. La primera ministra Sanae Takaichi, anunció ayer su decisión de disolver la Cámara Baja del Parlamento a partir del viernes 23 de enero, tras lo que convocará unas elecciones generales anticipadas el 8 de febrero. Takaichi llegó al poder el pasado octubre tras imponerse en unas primarias del gobernante Partido Liberal Democrático (PLD) motivadas por la renuncia de su predecesor Shigeru Ishiba. Sin un adelanto electoral, las próximas elecciones generales en Japón no se hubieran celebrado hasta 2028. Takaichi avanzó que, OPINIÓN: La intención de Takaichi es aprovechar su alto índice de aprobación para lograr una mayoría en la Cámara Baja. El Gobierno de Takaichi goza de un alto índice de aprobación, de hasta un 62 %, según un sondeo difundido la semana pasada por la cadena pública NHK, que se ha mantenido relativamente estable desde que accedió al poder. El PLD y sus socios, sin embargo, cuentan con una estrecha mayoría de un escaño en la Cámara Baja y están en minoría en la Cámara Alta, debido a una serie de malos resultados electorales bajo la dirección de Ishiba. Takaichi aspira a conseguir una amplia mayoría que le permita realizar cambios fundamentales y aplicar políticas fiscales expansivas.

FRANCIA (ayer): El Gobierno francés recurrirá al artículo 49.3 de la Constitución para intentar aprobar los Presupuestos de 2026 sin pasar por el Parlamento. El Gobierno renunció la semana pasada a someterse a un voto en el Parlamento consciente de su fragilidad en la Asamblea Nacional, en la que está lejos de la mayoría absoluta. El recurrir a este procedimiento legal probablemente expondrá al Gobierno a una nueva moción de censura. OPINIÓN: Las cesiones en el Presupuesto a ciertas peticiones del Partido Socialista podrían conseguir que no prospere la moción de censura y así lograr sacar adelante finalmente los Presupuestos. Estas cesiones incluyen la congelación del impuesto sobre la renta, la reforma de las ayudas sociales, el mantenimiento del subsidio de desempleo y la mejora de las becas de estudiantes. Lecornu aseguró que estas concesiones no pondrán en riesgo los compromisos con Bruselas de mantener el déficit público francés por debajo del 5% del PIB, tras haberse situado en el 5,4% en 2024.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS. -

No hay noticias relevantes.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS. –

Esta semana publicarán (hora; BPA esperado; Var. %). - martes: NETFLIX (tras el cierre de NY; 0,547$; +27,0%); jueves: P&G (pre-apertura; 1,863$; -0,9%); GE (antes de la apertura; 1,434$; +8,6% a/a); INTEL (tras el cierre de NY; 0,085$; -34,4%); INTUITIVE SURGICAL (tras el cierre de NY; 2,25$; +2,0%).

La bolsa americana estuvo cerrada ayer por la festividad del Día de Martin Luther King Jr.

NVIDIA (Comprar; Cierre: 186,23$; Precio Objetivo: 231$; Var. Día: -0,44%; Var. 2026: -0,14%): Iniciamos cobertura de Nvidia con Precio Objetivo de 231$/Acc, que supone un potencial de +24% y recomendamos Comprar. Nvidia afronta el comienzo de 2026 como líder absoluta en el segmento de chips para centros de datos gracias a la fuerte demanda de su chip Blackwell para el desarrollo de la Inteligencia Artificial. Esperamos que Nvidia presente crecimientos medios de EBIT y BNA en torno al +45% en el periodo 2025-2027 y cotiza a múltiplos que consideramos muy razonables (PER26e: 25x y PER27e: 19x) si se ponen en relativo a los crecimientos esperados. Pese a que existen también factores de riesgo asociados al valor como: (i) Tensiones comerciales EE.UU. y China; (ii) Riesgo de progresivo aumento de la competencia y (iii) Riesgo de sobre-inversiones en la IA, creemos que todos estos riesgos son asumibles dentro del entorno actual de fortaleza del sector (y de liderazgo de Nvidia) y por tanto no alteran nuestra visión positiva del valor a medio plazo. Iniciamos cobertura de Nvidia con un Precio Objetivo de 231$/Acc que representa un potencial de +24% respecto al precio actual de mercado por lo que establecemos recomendación de Comprar. Link a la Nota.

AYER no publicó ninguna compañía relevante

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DR HORTON (antes de apertura NY; 1,930$); 3M (antes de apertura NY; 1,795$); US BANCORP (12:00h; 1,188$); FASTENAL (13:00h; 0,261$); INTERACTIVE BROKERS (22:00h; 0,593$); UNITED AIRLINES (tras el cierre NY; 2,923$); NETFLIX (tras el cierre NY; 0,547$).

SALDO DE RESULTADOS 4T 2025 ⁽¹⁾: Con 33 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +19,0% vs +8,8% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 85% y el restante 15% decepcionan. En el trimestre pasado (3T 2025) el BPA fue +14,9% vs +8,5% esperado.

Compañías cotizadas en la bolsa de EE.UU.

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