INFORME DIARIO - 18 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Yellen subirá tipos en diciembre"

La Presidenta de la Fed (Yellen) confirmó que la subida de tipos de interés está cerca y la probabilidad de que ocurra en diciembre alcanza el 96,0%. El mercado de bonos volvió a sufrir, especialmente la periferia, las bolsas registraron alzas generalizadas y el dólar se mantuvo fuerte.

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Hoy: "Llega el momento del consumo cíclico.”

La sesión viene escasa en referencias macro y empresariales. En China la burbuja inmobiliaria no tiene ganas de pinchar, en Alemania los precios de producción mejoran pero no hay presiones inflacionistas y en EE.UU conoceremos el Indicador Adelantado. En el frente empresarial, han publicado el grueso de las compañías con un saldo neto positivo. Los números han salido mejor de lo esperado y las previsiones de beneficios para 2017 apuntan crecimientos de doble dígito en EE.UU y en Europa. Hoy el foco de atención estará en los banqueros centrales porque intervienen varios de ellos a ambos lados del Atlántico. En Frankfurt habla Draghi sobre política monetaria y banca y por la tarde lo hacen George, Dudley y Kaplan de la Fed. ¿Qué podemos esperar? Draghi recordará a las entidades financieras que es posible ser rentables en un entorno de tipos bajos, que la actividad económica se recupera pero que nadie en el seno del BCE se ha planteado retirar los estímulos monetarios. En EE.UU, el debate está más interesante por el impacto que las políticas económicas del nuevo Presidente tendrán en la economía y en el ritmo de subidas de los tipos de interés.No tendremos nuevas pistas antes de la próxima reunión de la Fed (13/14 diciembre). En este entorno, los mercados probablemente apostarán por la renta variable y por compañías que se beneficien de la campaña navideña como el consumo cíclico. (La semana próxima es Acción de Gracias y se celebra el Black Friday en EE.UU).
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1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00H).- Los precios de producción mejoran en octubre +0,7% m/m vs +0,2% m/m esperado vs -0,2% m/m anterior. En tasa interanual, los precios de producción se mantienen en negativo pero muestran signos claros de mejora (-0,4% vs -0,9% esperado vs -1,4% anterior).

CHINA(2:30h AM).- El precio de la vivienda continúa su tendencia alcista. El precio medio de la vivienda nueva subió en octubre en 65 ciudades (vs 64 anterior vs 62 en agosto) mientras que apenas descendió en 5 de las principales ciudades chinas. En relación a los precios en el mercado de segunda mana, el número de ciudades que experimentan subidas asciende a 59 en octubre (vs 57 anterior) mientras que descendió en 10 ciudades (vs 12 anterior) y se mantuvo estable en una ciudad.

MEXICO.- El Banco Central sube los tipos de interés de referencia en +50 p.b. hasta 5,25%, en línea con lo esperado para contrarrestar las presiones inflacionistas y la debilidad del peso frente al dólar.

UEM.- El IPC (dato final) aumenta menos de lo esperado en octubre y se sitúa en +0,2% m/m vs +0,3% estimado vs +0,4% anterior. En tasa interanual aumenta +0,5% vs +0,4% anterior. La tasa subyacente (menos volátil) se mantiene estable en +0,8%. Estos datos confirman la ausencia de presiones inflacionistas en la UEM y reducen la probabilidad de una reducción de estímulos monetarios por parte del BCE.

ESPAÑA.- (i) El Tesoro colocó 3.858M€ en tres emisiones de renta fija (vs 3.000M€/4.000M€ esperados). En concreto emitió: (i) 965M€ en bonos a 2 años con un tipo medio de -0,01% (vs. -0,12% anterior y -0,14% en secundario) y una ratio de cobertura (“bid to cover”) de 3,31 x (vs. 2,56 anterior), (ii) 920,1M€ a 5 años con un tipo medio de 0,408% (vs. 0,149% previo y 0,43% en secundario) y ratio de cobertura de 2,54 x (vs. 4,30 x anterior) y (iii) 1.973M€ a 10 años con un tipo medio de 1,498% (vs. 1,208% anterior y 1,52% en secundario) y ratio de cobertura de 1,72 (vs. 2,03 previo). (ii) El precio de la vivienda repuntó +3,3% en el 3T16 en tasa interanual, según la estadística del Colegio de Registradores de la Propiedad. El precio de la vivienda acumula ya 8 trimestres consecutivos de crecimiento, aunque el ritmo de incremento se ralentiza con respecto a la tasas de +6,9% en 1T16 y +7,5% en 2T16. La demanda también mostró una evolución creciente, con 103.055 operaciones (+13% interanual). Aunque se produce un leve retroceso de -4,4% con respecto a un 2T16 excepcionalmente positivo, son cifras sólidas que confirman la recuperación (sólo se ha superado el umbral de las 100.000 compraventas en 2 de los últimos 22 trimestres). El crecimiento se focaliza en las ventas de vivienda usada (+21% interanual), mientras que las ventas de vivienda nueva (-12% interanual) siguen penalizadas por la parálisis de la actividad promotora en años anteriores.

EE.UU.- (i) La Presidenta de la Fed, Janet Yellen ha señalado en una comparecencia ante el Congreso que será conveniente subir los tipos "relativamente pronto" si los datos macroeconómicos siguen aportando evidencias de mejora de la economía y mayor inflación. Yellen ha afirmado que retrasar demasiado la subida de tipos de interés podría obligar a la Fed a endurecer su política monetaria demasiado rápido para evitar un recalentamiento de la economía. Estas declaraciones encajan con los mensajes previos de la Fed y no aportan ningún matiz diferencial, aunque favorecen que el dólar se mantenga fuerte, (ii) El IPC repunta en octubre +0,4% m/m vs +0,3% anterior. La inflación registra así el tercer mes consecutivo de crecimiento gracias al aumento de la energía (+3,5%), el transporte (+1,4%) y los suministros para el hogar (+0,5%). En tasa interanual sube una décima hasta +1,6%, en línea con las expectativas. Es el mayor nivel de inflación desde Oct-2014. Por el contrario, la inflación subyacente, que excluye alimentación y energía, ha sido inferior a las expectativas con una tasa de +2,1% a/a vs +2,2% estimado y anterior. Este dato sugiere que la Fed mantendrá sus planes de subir tipos en diciembre (el mercado otorga una probabilidad del 96%), ya que la inflación sube gradualmente y sólo el deflactor del consumo (+1,2% en Sep16) está todavía lejos de los objetivos de la Fed. Link directo a la nota, (iii) el indicador de perspectivas empresariales de la Fed de Filadelfia retrocede desde 9,7 puntos hasta 7,6 vs 7,8 estimado, (iv) Las Viviendas Iniciadas aumentan +25,5% en octubre hasta 1.323k vs 1.054k anterior (revisado al alza desde 1.047k) vs. 1.156k estimado. Se alcanza así el nivel más elevado de los últimos 9 años mientras la tasa de crecimiento intermensual es la mayor desde julio de 1982, (v) Los Permisos de Construcción, buen anticipo de la evolución futura del sector inmobiliario aumentaron en octubre aunque de manera muy ligera: +0,3% hasta 1.229k desde 1.225k anterior y vs. 1.193k estimado y (vi) El mercado laboral confirma su fortaleza. Las Peticiones semanales de Desempleo se sitúan en 235k vs. 257k estimado vs 254k anterior. Éste es el menor registro desde 1973 y reduce la media móvil de las últimas 4 semanas hasta 253,5k desde 260k. El paro de larga duración cae hasta 1.977k vs. 2.030k estimado y 2.043k anterior (revisado desde 2.041k). El mejor nivel de los últimos 16 años. Link directo a la nota.

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2.- Bolsa española


OHL (Cierre: 2,6€; Var. Día: -7,37%).- Rebajamos nuestra recomendación desde Comprar (para inversores con perfil agresivo) hasta Neutral y revisamos a la baja nuestro precio objetivo desde 4,2€ hasta 2,8€ por acción por las siguientes razones: (i) La victoria de Trump provoca un deterioro del valor de mercado en euros de su filial mexicana superior a 1,2€/acc. (de OHL) (ii) Los resultados del 3T16 han inesperadamente débiles en términos de márgenes, generación de caja libre del negocio de Construcción y evolución de la deuda.

RESUMEN DEL CONFERENCE CALL CON ANALISTAS DE AYER.- Su objetivo central fue explicar su visión acerca de la rebaja de ratingpor parte de Moody’s desde B3 hasta Caa1, anunciada el miércoles 16 tras el cierre del mercado. OHL mantiene diferencias de criterio con respecto a los ratios de endeudamiento. Moody¿s toma la deuda bruta y no la deuda neta, que sería menor por los 479 M€ de efectivo (caja) y equivalentes a finales de 9M16, y no incluye los dividendos que la matriz recibe de OHL Concesiones (250 M€) a finales de 2016. Por ello, OHL reitera que la calificación de Fitch (BB-) sesitúa 4 niveles por encima. En paralelo, la Compañía confirma sus objetivos clave ya comunicados en la presentación de resultados de 9M16:

:: Objetivo de reducción de deuda neta con recurso de 600 M€ a finales de 2016 (equivalente a 2,0x Deuda Neta con recurso/Ebitda con recurso), que se reducirían a 300 M€ (1,0x Deuda Neta con recurso/Ebitda con recurso) incluyendo los fondos que se espera obtener con la desinversión de activos (Mayakoba, Canalejas y otros). La rotación de activos y la incorporación de socios en proyectos concesionales serán las vías para obtener fondos adicionales.

:: En el área de Construcción, OHL admite que la salida de caja derivada de los legacy projects en los próximos 18-24 meses puede ascender a -300 M€ en el escenario más adverso. Asimismo, estima una mejora de los resultados en Construcción gracias nuevas adjudicaciones como la I-405 en EE.UU. (importe total de 1.200 M$, participación de OHL del 60%).

:: Mejora del flujo de caja operativo en 2017 cercano a 130 M€ derivado de la eliminación de efectos negativos no recurrentes que han penalizado en 2016: (i) Impagos por importe de 80 M€ por parte de Pemex. (ii) Inversiones de 24 M€ en Desarrollos que no tendrán lugar tras la venta de Mayakoba y Canalejas. (iii) Flujo de caja negativo en Construcción (excluyendo legacy projects) de -19 M€ €.Adjuntamos link a la transcripción de esta conferencia remitida a la CNMV.

En nuestra opinión suceden 2 cosas. La primera, que la rebaja de Moody’s hace mucho daño al valor. Pero es preciso tener en cuenta que la opinión de una agencia de rating se refiere a la calidad crediticia (es decir, precio al riesgo de crédito) antes que a la valoración de una compañía, que es lo que determina a largo plazo su cotización. Por tanto, ahora el deterioro en el riesgo de crédito (que se traduce en una bajada del rating) se antepone al análisis de equity/valoración de la compañía y eso castiga la cotización. La segunda,que en el conference call de ayer no se defendieron bien las principales incógnitas abiertas: (i) Calendario de impactos negativos o cobro de reclamaciones en los legacy projects. (ii) Ritmo de mejora de los márgenes y flujos de caja de Construcción, teniendo en cuenta que la construcción – y por ello primeras certificaciones - de la I-405 no comenzará hasta bien avanzado 2017. (iii) Visibilidadacerca de la generación de caja de nuevas concesiones greenfield tras la venta de participaciones en activos maduros y estables como Abertis y ConMex.

Por tanto, el impacto de la bajada del rating, el deterioro de las perspectivas de OHL tras la elección de Trump, el debilitamiento de los resultados y el reducido éxito de la propia Compañía para contra-argumentar todo esto en el conference call de ayer, nos llevan a reducir recomendación (Neutral vs Comprar) y Precio Objetivo (2,8€ vs 4,2€). Al menos hasta que la visibilidad sobre las cifras mejore.

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,7€; Cierre: 8,1€; Var. Día: +1,3%): Varios fondos muestran interés en Telxius.- La compañía reconoce haber recibido muestras de interés de diferentes inversores, entre ellos KKR y Brookfield, por tomar una participación minoritaria en Telxius. OPINIÓN: No sería descartable que la compañía vendiera una participación minoritaria en la filial después del fracaso de la OPV. Recordemos que Telefónica quería colocar un 40% de Telxius con un rango de precio de 12€/15€, con lo que recaudaría 1.090M€/1.365M€. Sin embargo, la demanda se situó muy por debajo de la horquilla de precios de colocación y la compañía decidió detener la operación. Tras esto, Telefónica cambió su estrategia en cuanto a reducción de deuda (se abandona el objetivo de 2,35x DFN sobre OIBDA para lograr un desapalancamiento orgánico), lo que implica reducir la presión para vender activos de manera inminente. Sin embargo, la necesidad de reducir el abultado endeudamiento (50.000M€, DFN sobre OIBDA de 3,1x) sigue presente. Entre otros asuntos, para defender el rating y evitar una caída por debajo de grado de inversión, con el consiguiente repunte del coste de financiación. En este sentido, es lógica la desinversión en activos no estratégicos. Esta misma semana la compañía anunció la venta de Telefé. En esta misma línea se situaría la desinversión de una participación minoritaria en Telxius y O2 e incluso de su filial mexicana.

ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 64,10€): Pistas sobre el futuro de su filial inmobiliaria.- Mandó ayer un comunicado a la CNMV aclarando que actualmente no está considerando una posible salida a bolsa de sus activos inmobiliarios pero que sí estudia una eventual rotación de los mismos. OPINIÓN: Acciona encargó en junio el análisis de alternativas estratégicas para una parte del negocio inmobiliario. Una vez se descarta la salida a bolsa de Acciona Real Estate las opciones pasan por una colocación privada de una participación de la misma o la venta de activos. En este sentido, se viene hablando del traspaso de una cartera de viviendas en alquiler a Testa, opción que ahora mismo nos parece más probable, si bien desconocemos el rango de valoración que se podría estar barajando.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 27,12€; Var. Día: -0,57%): Corporación Financiera Alba reduce su participación por debajo del 10%.- Corporación Financiera Alba pasará a controlar el 9,93% de ACS frente al 11,02% que tenía al cierre de septiembre.OPINIÓN: Esta decisión no debería tener un impacto relevante en la cotización ya que los planes de Corporación Financiera Alba ya se conocían y a finales de junio el holding anunció su salida del consejo de administración de la constructora.

3.- Bolsa europea 

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 117,5€; Var. Día: -0,4%): Podría suprimir 30.000 empleos en su marca Volkswagen.- Diferentes especulaciones apuntan a que la compañía podría haber acordado con los sindicatos un plan de reestructuración que implicaría 30.000 despidos hasta 2021, 23.000 de ellos en sus plantas alemanas. OPINIÓN: Se trataría de una medida lógica. El Dieselgate ha implicado la toma de diferentes medidas para impulsar los coches eléctricos y autoconducidos. Con estos despidos la compañía pretendería ahorrar costes para financiar esta transición. De hecho, se crearían 9.000 nuevos puestos de trabajo dedicados a impulsar el coche eléctrico. Así, este acuerdo implicaría reducir costes en unos 3.700M€ anuales en la marca Volkswagen.
AIRBUS (Comprar; Cierre 55,3€; Var: +1,3%): Pedidos por 1.100M$.- La aerolínea nipona Peach Aviation ha ordenado 10 Airbus A320neo valorados en 1.100M$ así como otras tres versiones por 200M$ adicionales. OPINIÓN: Se trata de una buena noticia ya que le permite acercarse al objetivo de venta de 670 aviones este año (en octubre la cifra era 585) y ganar terreno frente a Boeing, líder en Japón. No obstante, podría no haber cumplido con las expectativas ya que se había preanunciado despertando mucho interés.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Financieras +1,25%; Consumo Discrecional +1,22%; Tecnología de la información +0,69%.

Los peores: Inmobiliario -0,98%; Energía -0,68%; Consumo básico -0,17%.

Ayer publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Staples (0,34$ vs. 0,337$e); Best Buy (0,62 vs. 0,471$); Wal Mart (0,98$ vs. 0,958$) y Gap (0,060$, en línea con estimaciones).

HOY no publica ninguna compañía relevante.

Resultados empresariales 3T2016:

Hasta el momento han publicado resultados 475 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA del +4,76% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 73% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 20,7% ha decepcionado y un 6,3% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) BEST BUY (45,99$; +14%) lideró la subida del S&P 500 por la fortaleza de los resultados del 3T¿16 mejores de lo esperado: Ingresos 8.945M$ (+1,4%) vs. 8.848M$ estimado (consenso Bloomberg); Ebitda 458M$ (+17%) y BPA 0,62$ (+51%) vs. 0,471$ estimado (consenso Bloomberg). En conciencia, algunas casas de análisis mejoraron su recomendación de Neutral a Comprar. (ii) NETAPP INC (36,9$; +6,3%) por la mejora de las cifras durante el 2T¿17 (año fiscal) impulsadas por la escalada de las ventas de la nuevos productos que ha compensado el deterioro de la división de productos estandar de la compañía. No se registraba un repunte de las ventas en los últimos 12 meses. La compañía prevé que el BPA ¿18 (fiscal) aumente +7%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WAL MART (69,19$; -2,2%) al registrar unas pérdidas en el 3T¿17 (años fiscal) de 3.200M$ que no gustaron al mercado. Las Ventas apenas aumentaron situándose en 118.179M$ (+0,7%) por debajo de los 118.819M$ estimados por el consenso (Bloomberg) y el BPA en 0,980$ (-1%) vs. 0,958$ estimado (Bloomberg). La acción llegó a retroceder más -3% en la sesión, recuperándose ligeramente hasta -2,2% (al cierre) por la expectativa de un incremento de las ventas on line en torno a +21% de cara al Black Friday (viernes 25 de noviembre), gracias a la reciente adquisición de la web de e-commerce, Jet.com, por 3.300M€. (ii) CISCO SYSTEMS (30,05$; -1,5%) cedió al anunciar un profit warning debido a la desaceleración de la inversión empresarial en tecnología (hardware). Recortó sus previsiones de BPA hasta 0,55$/0,57$ (inferior al 0,59$/acc. estimado por el consenso de analistas) y prevé un retroceso de los ingresos de -4% frente a un incremento de +2% hasta 12.100M$ estimado por consenso. Sin embargo, los resultados 1T 2017 (año fiscal) no fueron del tos malo, batiendo tanto en ventas como en beneficios: Ingresos 12.352M$ (-2,6%) vs. 12.326M$ estimado y BPA 0,610$ (+3,4%) vs. 0,591$.

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