INFORME DIARIO - 21 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "La campaña de Navidad americana puede dar otro empujoncito. Yen débil.”

La macro probablemente ayude esta semana. Parece buena, sobre todo los Duraderos americanos del miércoles. Y la campaña de Navidad americana empieza técnicamente este jueves con Acción de Gracias y, sobre todo, el viernes con Black Friday. A continuación, ya el lunes siguiente, Cyber Monday. Se espera un aumento de +3,5% en las ventas de Navidad, que compara positivamente tanto con 2015 (+3,2%), como con la media de los últimos 10 años (+2,5%). Con el petróleo barato y pleno empleo (Tasa de Paro 4,9%) los americanos deberían lanzarse este año a comprar en los centros comerciales. No debería ser difícil batir esa estimación. Cualquier cifra en el rango +3,7%/+3,3% debería ser acogida positivamente e impulsar algo más la bolsas americana. Y Wall Street debería arrastrar a Europa, que se ha quedado algo descolgada. 

Así las cosas, esta semana las bolsas deberían, al menos, consolidar niveles. Y rebotar algo ante menor estímulo… como Duraderos o las primeras cifras de la campaña de Navidad el viernes. Los bonos ya han sufrido suficiente desde la victoria de Trump, de manera que deberían estabilizarse. Pero, en caso de duda, seguirán cayendo. El USD debería descansar. El nivel 1,08 parecía suficiente, pero no ha sido así. Y 1,06 puede que tampoco. En el primer trimestre de 2015 marcó 1,046/$, así que esa es la siguiente referencia clave. Finalmente, los activos refugio siguen intactos. El yen se ha depreciado hasta casi 118 desde 114 pre-elecciones americanas, mientras que el oro puede que no tarde en perder la frontera psicológica de 1.200$. En este contexto los activos refugio no hacen falta para nada. 
Elevando algo más la perspectiva encontramos el referéndum constitucional en Italia el 4 Dic. Las primeras encuestas indican que ganaría el NO (es decir, dejar las cosas como están) y eso sería una derrota para Renzi. Tendría que convocar elecciones anticipadas que podría ganar el populismo. Por eso la prima de riesgo italiana se ha ampliado hasta más allá de 180 p.b. vs 131 p.b. España. Y también el 4 de diciembre se repiten las elecciones en Austria… que también podría ganar el populismo. Pero si este mercado hiperprotegido por los bancos centrales ha resistido al Brexit y a la elección de Trump, también lo hará a estos desenlaces electorales. Luego, el 8 de diciembre el BCE puede insinuar el “tapering” y la Fed subir tipos de nuevo el 13/14. Ese es el patrón esperado. No parece que haya por qué inquietarse en serio, aunque los desenlaces políticos improbables sean cada vez menos improbables... como el Brexit y Trump han demostrado. Se ha demostrado que nada grave sucede después. En las últimas horas el petróleo ha rebotado al afirmar Irán que es “altamente probable” que la OPEP alcance un acuerdo el 30 Nov. para congelar producción y Merkel ha confirmado que se presentará a un 4º mandato. Lo primero ha dado soporte a las bolsas asiáticas esta madrugada (Nikkei +0,8%; CSI-300 +0,4%), mientras que lo segundo ayudará a la apertura europea. El yen sigue depreciándose y eso es un buen síntoma para las bolsas. Y en China vuelven a prepararse OPVs: China Securities Finance - bróker y banco de inversión de HK - ha comenzado hoy a construir el libro de órdenes para captar 1.000M$. Esta semana lo peor que puede pasar  - dentro de lo razonable -  es que las bolsas consoliden. Y 2017 tiene buen aspecto, ya que los resultados empresariales empezarán a mejorar....

Bonos: "Toca un descanso en Renta Fija"

Los bonos siguieron sufriendo (aumento de TIR) en todos los tramos de la curva, pero de forma más severa en los plazos más largos, induciendo a un mayor steepening  (pendiente) de la curva de tipos. El americano a 10 y a 30 años tocó máximos (TIR 2,35% y 3,03% respectivamente). En Europa, a pesar del entorno de tipos cero y la baja inflación los bonos periféricos también se depreciaron (ESP 1,63%; +12 p.b. y POR 3,73%; +20 p.b.). Mientras que el Bund aguantó mejor (TIR 0,28%; -7 p.b.). Esta semana la renta fija podría tomarse un descanso, aunque los bonos italianos podrían deteriorase  a medida que se aproxime el referéndum (4/12). Rango estimado semana (Bund 0,28%/0,30%). 


Divisas: “El diferencial de tipos aprecia al $”


Eurodólar (€/$).- El diferencial de rentabilidad entre el bono americano y el Bund está en máximos desde 1990 lo que aumenta el atractivo del dólar. En este contexto, no descartamos que el cruce se vaya deslizando a la zona de mínimos de 2015. Dicho esto, esta semana podría tomarse un descanso por Acción de Gracias y la buena macro europea. Rango estimado (semana): 1,058/1,078.


Euroyen (€/JPY).- El yen mantiene la tendencia bajista (deprecatorio para JPY) que inició hace cuatro semanas, debilitándose hasta casi 118 contra el euro. Los próximos días esta tendencia se debería prolongar: reducida volatilidad y mayor atractivo por los activos de riesgo. Además, el viernes se publica el IPC de Japón (0,0% estimado),  todavía muy lejos del objetivo de inflación del (BoE). Rango estimado (semana): 117,5/119,2.


Eurolibra (€/GBP).- La libra acabó la semana apreciándose ligeramente contra el euro, acumulando una mejora de cerca del 4% en la última quincena. El flojo dato de inflación del martes creó debilidad puntual, pero las buenas cifras del mercado laboral publicadas el día siguiente permitió corregir este movimiento y la libra terminó la semana con ligeras ganancias. La semana que viene la libra debería interrumpir la subida de los últimos días, con datos macros neutrales (PIB 3T +2,3%, sin cambios) y a la espera de la aprobación parlamentaria necesaria para activar el Brexit a principios de diciembre. Rango estimado (semana): 0,855/0,868.


Eurosuizo (€/CHF): El franco mantiene su fortaleza frente al euro en un entorno marcado por la volatilidad en los mercados de deuda y la mejora de expectativas económicas en Suiza (el índice Zew de expectativas mejora en noviembre hasta 8,9 vs 5,2 anterior) en ausencia de inflación. Rango estimado (semana): 1,075/1,065 


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1. Entorno económico

CHINA.- El yuan sigue depreciándose y se acerca hacia 7,0/$ (6,895 el viernes). Tiene la ventaja de facilitar las exportaciones chinas, pero como contrapartida está provocando salidas de capitales que empiezan a ser preocupantes. OPINIÓN: Las reservas de divisas del banco central chino (PBOC) alcanzaron su máximo a mediados de 2014 en aprox. 4bn$. Han retrocedido desde entonces, hasta 3,13Bn$ actuales. Su posición de reservas es aún muy cómoda, pero su dinámica ha cambiado desde mediados de 2014 y eso demuestra que se trata de una tendencia y no solo de un ajuste. Las menores perspectivas de crecimiento (PIB) y el elevado apalancamiento de la economía china (se estima superior al 255%, sin incluir la “deuda en la sombra”) han detenido el flujo de capitales exteriores hacia China y debilitado el yuan, forzando al PBOC a consumir reservas en defenderlo. Este proceso responde al patrón clásico de consumo de reservas por parte de un banco central para defender su divisa y así evitar un repunte de la inflación. El consumo de reservas en el caso de China es rápido, pero cuenta con la ventaja de disponer aún de más de 3 bn$. Estimamos que eso le permitiría mantener esta situación durante al menos 2 años, si el ritmo de consumo de reservas no se acelera.

UEM/BCE.- Draghi dijo el viernes que “las dinámicas de inflación deben sostenerse autónomamente”, de lo que se deduce que se inclina por iniciar la retirada de estímulos monetarios o tapering en el corto plazo, considerándose suficiente que la inflación ofrezca síntomas de dirigirse hacia el objetivo de +2%, pero sin necesidad de que llegue a alcanzarlo. Esto significa que aumenta la probabilidad de que el BCE transmita, de alguna manera, en su reunión del 8 de diciembre el inicio del tapering a partir de marzo, cuando en expira el actual programa de estímulos. OPINIÓN: Este timing coincide con el escenario central que estamos considerando.

UEM.- El Superávit Corriente de septiembre fue 25.300M€ vs 29.100M€ en agosto. OPINIÓN: Es probable que la reciente fortaleza del USD, que podría extenderse al menos durante el 1S’17, permita que el Superávit Comercial mejore en los próximos trimestres y eso haga que se recupere el Superávit Corriente.

EE.UU.- (i) El Indicador Adelantado de septiembre publicado el viernes fue +0,1%, como esperado. Compara favorablemente con agosto (-0,2%). Link directo a nuestra nota. (ii) Flujo de fondos tras las elecciones presidenciales en EEUU: Record de entradas en bolsa americana y fuerte salida en bonos y emergentes. Mucho interés en bonos ligados a la inflación. Más de 30.000M de dólares han entrado en fondos de bolsa americana en la semana del 16 de Noviembre, de acuerdo con los datos publicados por EPFR Global. Este dato supone un nuevo record en entradas de fondos semanales.

Por sectores, los fondos dedicados a los sectores financiero, farmacéutico e industrial han registrado los mejores datos. Estos datos muestran como los inversores apuestan a que la anunciada política de Donald Trump de estimular la economía a través de recortes de impuestos y aumento del gasto en infraestructuras funcionará y generará inflación. El presidente electo ha anunciado también medidas para reducir el nivel de regulación en los negocios, así como renegociar alguno de los acuerdos comerciales. Esta entrada record en fondos de bolsa americana contrasta con la fuerte salida de fondos en bonos y en bolsas de mercados emergentes. Los inversores has sacado 18.100M de dólares de fondos globales de bonos, lo que representa el segundo mayor dato de retirada de fondos semanal desde que comenzaron los registros de EPFR. Los fondos dedicados a bolsa de países emergentes sufrieron una salida de 5.400M de dólares en esta semana.

En cuanto al flujo de fondos, es destacable también la buena demanda que han registrado los llamados “Tips” (Inflation-protected Treasury securities) o bonos ligados a la inflación, desde la victoria de Donald Trump. La subasta del pasado jueves de bonos americanos a 10 años de 11.000M de dólares atrajo mucho interés. Los ETF y los fondos dedicados a este tipo de activos registraron también entradas significativas en este periodo. EPFR Global es una compañía basada en Massachusetts (EEUU) dedicada a rastrear los movimientos de los fondos de inversión.

Los datos de flujos de fondos publicados por EPFR Global, son un claro reflejo de la política de asignación de activos que hemos venido anunciando en los documentos de estrategia de Bankinter durante las últimas semanas: venta de bonos y entrada en bolsa, especialmente en sectores más ligados al ciclo económico como industrial y financiero.

SECTOR PETROLERO: El Ministro del Petróleo de Irán comentó ayer tras reunirse con el Secretario General de la OPEP que las probabilidades para alcanzar un acuerdo el 30 noviembre para reducir producción son muy elevadas. En esa fecha se celebra la reunión ordinaria semestral de la OPEP en Viena. Deberían aprobar e implementar las nuevas cuotas de producción que implican un recorte de entre 1M brr/d y 0,8Mbrr/d hasta un volumen de producción máximo entre 32,5Mbrr/d y 33,0Mbrr/d (vs producción actual de 33,7Mbrr/d según el último informe de la OPEP de noviembre 2016). Hasta esa fecha continuará la volatilidad en el crudo y pensamos que el Brent se moverá entre 45$/brr y 50$/brr. Cotización actual: Brent 47,47$/brr (+1,3%) y WTI 46,25$/brr (+1,2%).

Leer más en nuestra web:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS




2.- Bolsa española




BANCOS ESPAÑOLES: (i) La Tasa de Mora desciende en septiembre hasta el 9,21% (vs 9,39% en agosto).- OPINIÓN: La morosidad continúa dando signos de mejora y se sitúa en mínimos desde el ejercicio 2012 (10,4% en diciembre). En un entorno marcado por el desapalancamiento del sector privado, el saldo de dudosos desciende –17,6% hasta 117.717 M€ gracias a la mejora de los fundamentales macro, especialmente del mercado laboral, (ii) El Banco de España suavizará la circular 4/2016 sobre provisiones. El BdE se alinea con los criterios aplicados por la EBA (“European Banking Authority”) en relación a la clasificación de los riesgos dudosos y entendemos que minora el esfuerzo en provisiones sobre el sector que conlleva la citada circular.

MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 11,0€; Cierre: 9,6€; Var. Día: -2,9%): Elevamos recomendación a Comprar desde Neutral con precio objetivo 11€.- Tras unos buenos resultados para los primeros 9 meses del año, elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral con un precio objetivo de 11,0€. En nuestra opinión, un balance saneado, con caja neta y un escenario macro positivo para el consumo invitan a anticipar que la buena evolución continuará. Especialmente si consideramos la posición de liderazgo de la compañía en audiencia e ingresos de publicidad. Link directo a la Nota completa.

3.-Bolsa Europea

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 117,1€; Var. Día: -0,3%): Se confirma el recorte de 30.000 empleos en su marca Volkswagen.- La compañía confirma el plan de reestructuración que implica 30.000 despidos hasta 2020, 23.000 de ellos en sus plantas alemanas.OPINIÓN: Se trata de una medida lógica. El Dieselgate ha implicado la toma de diferentes medidas para impulsar los coches eléctricos y autoconducidos. Con estos despidos la compañía ahorrará costes para financiar esta transición. De hecho, se crearán 9.000 nuevos puestos de trabajo dedicados a impulsar el coche eléctrico. Así, este acuerdo implicará reducir costes en unos 3.700M€ anuales en la marca Volkswagen. No estimamos impacto de esta noticia en la cotización del valor hoy puesto que confirma las especulaciones surgidas el viernes pasado.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Telecos +0,53%; Energía +0,46%; Inmobiliario +0,19%.

Los peores: Salud -1,14%; Consumo básico -0,39%; Utilities -0,33%.

El viernes no publicó ninguna compañía relevante.

Entre las compañías que HOY publican destacamos las siguientes: (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Tyson (antes de la apertura; 1,162$).

Resultados empresariales 3T2016: Hasta el momento han publicado resultados 475 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA del +4,76% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 73% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 20,7% ha decepcionado y un 6,3% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) CF INDUSTRIES (28,96$; +6,9%) impulsado por el repunte del precio del nitrógeno (+9%) que está disfrutando de rally y favoreciendo a toda la industria de productores de nitrógeno. (ii)ROSS STORES (68,00$; +3,7%) rebotó al reportar unos resultados del 3T¿16 mejor de los previsto (Ingresos 3.090M$ vs. 2.960M$ estimado y BPA 0,62 vs. 0,56$/acc estimado). (iii) WESTERN DIGITAL (60,93$; +3,6%) tras anunciar que había vendido más de 10 millones de discos duros de helio (HDD) desde que haced cuatro años (2013) lanzase la plataforma HelioSeal. El éxito de los HDD, discos duros de gran capacidad, le han posicionado como los más adecuados para cargas de trabajo masivas de escalabilidad horizontal y permite reducir costes de almacenamiento de datos a gran escala.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GAP (25,61$; -16,6%) al haber presentado unos resultados en línea con el consenso y haber confirmado el BPA para el conjunto del 2016 (1,87/1,92$/acc), que implica un BPA para el 4T¿16 por debajo de lo estimado. Esto ha motivado el recorte de previsiones de varias casas de análisis, que además, identifican como otros riesgos el menor tráfico de clientes y la fortaleza del dólar (estiman un impacto negativo de 20% sobre sus ventas) penalizará sus exportaciones, particularmente a China. (ii) FIRST SOLAR (29,21$; -6,26%) se anotó el mayor retroceso en tres años y medio tras anunciar que no seguirá adelante con el lanzamiento de dos nuevos productos. Como consecuencia varias casas de análisis han recortado el precio de objetivo de la compañía y han reducido su recomendación desde Comprar a Neutral y, en otros casos, desde Neutral a Vender. (iii) UNDER ARMOUR (23,75$; -6,26%) por la desaceleración de las ventas y la fuerte la competencia de Nike y Adidas. Como referencia ha registrado una disminución del stock de -20%, lo que ha motivado que anunciase un anunciar un profitwarning de ingresos para 2017 y 2018, que lo situaría en el peor nivel de ventas desde 2009.

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